美股Q4財報季揭幕：滙豐與花旗看好「超預期」IT仍是成長引擎

美股迎來最新財報季，本周由華爾街大型銀行拉開序幕，滙豐與花旗發布研報，對標普 500 指數第四季獲利情況進行前瞻分析。

滙豐指出，市場普遍預期每股收益成長將放緩，但第四季財報預計將如近期表現一樣持續帶來驚喜。利潤率預計將小幅上升，增速為 2023 年第二季以來最低——市場普遍預期，僅科技板塊的每股收益可望實現雙位數成長；消費品與公用事業板塊預計表現最弱。

同時，花旗則預期標普 500 指數 2025 年第四季每股收益將超出預期約 4%，全年獲利將達 275 美元。投資人關注的重點將是前瞻性評論，尤其是 2026 年及以後的每股盈餘走勢。花旗預估 2026 年標普 500 指數每股收益為 320 美元，高於自下而上共識預期的 312 美元。從自上而下的角度來看，在勞動生產力提高、工業生產成長、房屋開工量改善，以及價格與成本通膨動態趨於穩定的支撐下，2026 年的獲利預期應可持續上調。

花旗認為，通訊服務、能源與金融板塊的獲利預期上調潛力最大。整體而言，花旗持續看好標普 500 指數的關鍵在於預期上調，因為強勁的基本面趨勢已被市場消化，生產力與科技產業的長期發展仍是關鍵主題。

滙豐：Q4 成長放緩但將超預期 IT 板塊領先

在連續數季實現雙位數獲利成長後，標普 500 指數的每股盈餘成長將放緩。市場普遍預期，在連續四個季度雙位數成長後，第四季獲利成長將放緩至 8%。然而，過去幾季也曾出現類似預測，但最終獲利皆超出預期，且利潤率持續改善（最近一次超出約 6 個百分點）。滙豐預期，隨著企業業績指引與市場情緒指標走高，第四季仍將出現獲利驚喜。不過，第四季的比較基期將更具挑戰性——需面對去年大選期間第四季高達 18% 的強勁每股盈餘成長。本財報季獲利驚喜的門檻更高，特別是七巨頭、金融與醫療保健產業。

本財報季需關注的關鍵包括：人工智慧資本支出與成長動能、2026 年業績指引／展望，以及利潤率指引（關稅壓力或 AI 效率提升）。

IT 產業可望引領成長。在各產業板塊中，預計僅科技板塊的每股收益將實現雙位數成長（年增約 26%），而金融、工業與公用事業板塊的普遍預期則顯示成長放緩幅度最大。工業板塊成長放緩可能主要受到運輸板塊大幅下滑影響，而公用事業板塊的疲弱則可能集中於部分大型公司。金融板塊面臨更嚴峻的基期比較，但基本面仍然樂觀。整體而言，市場普遍預期利潤率將維持穩定，年增小幅約 10 個基點，主要由資訊科技板塊帶動。

滙豐亦指出，市場集中度偏高。投資人認為的主要風險之一，是市場集中度持續上升。儘管預期「七巨頭」（Mag 7）的獲利成長速度將放緩，但仍將優於標普 500 指數其他成分股。考量其規模，七巨頭目前約佔標普 500 指數獲利的 26%，若加計科技股，約佔總獲利的 40%。隨著七巨頭與科技股持續跑贏大盤，市場集中度恐進一步上升。預計至 2025–2026 年，超大規模資料中心營運商將占總資本支出的 30%～34%。

與前幾季相同，滙豐篩選了標普 500 指數中獲利預期上調、估值偏低且股價下跌的公司（見下表）。該行亦點出，儘管獲利預期下調但表現優於大盤的產業（非必需消費品、公用事業、通訊服務），以及儘管獲利預期上調卻尚未獲得市場回饋的產業（金融）。

花旗：Q4 延續獲利「超預期」傳統

2025 年第四季獲利展望：花旗預期，2025 年第四季財報季將出現「正常」的超預期表現；標普 500 指數成分股公司業績可望超出市場預期約 4%，推升 2025 年每股收益至 275 美元。在目前估值環境下，投資人關注焦點將是前瞻性評論，尤其是 2026 年每股盈餘走勢。受勞動生產力、工業生產、房屋開工量及通膨動態趨穩等宏觀因素推動，2026 年每股盈餘預期上調，對維持看多美股立場至關重要。

2026 年獲利前景：預期上調持續——花旗預估，2026 年標普 500 指數成分股公司每股收益將升至 320 美元，高於目前自下而上共識預期的 312 美元。成長股板塊，特別是大型 AI 公司，將持續推動獲利預期。從獲利衰退中復甦的循環性產業，有望緩解先前普遍存在的預期下調趨勢，部分抵消成長帶來的負面影響。通訊與金融板塊的預期上調潛力最大，而必需消費品、工業與材料板塊可能面臨挑戰。

預期：基本面強勁，已被市場消化——標普 500 指數至 2029 年的長期共識每股盈餘（EPS）預期，接近 13% 的複合年成長率。市場價格反映約 12.5% 的成長預期，與自下而上共識相符。健康的獲利成長軌跡已被市場消化，意味著即便業績略微超出預期，其對 EPS 成長起點的提升幅度也可能被低估，因為管理層對未來趨勢的評論，以及對前瞻性共識預期的影響更為關鍵。

宏觀影響：生產力仍是關鍵——花旗基於宏觀經濟的迴歸分析顯示，生產力對標普 500 指數獲利成長至關重要。若非農業勞動生產力年增 1.9%，模型顯示 2026 年標普 500 指數每股收益約為 306 美元；若生產力按季成長 0.23%，與 2021 年以來趨勢一致，2026 年數字將上升至 319 美元。工業生產與房屋開工量觸底回升，加上成本壓力緩解，將再度支撐標普 500 指數的獲利成長，持續快於美國 GDP 成長。