暴跌、泡沫和宏觀的答案

作者：鐵柱哥在CRYPTO；來源：X，@TiezhuCrypto

真理不會在常識之外。

市場的大跌和上漲，往往有無數的解讀。流動性、AI、去美元化、財政危機、避險、凱文沃什這些敘事連在一起構成了一個景觀，「每一個人都想通過自圓其說的框架去尋找確定性的解釋」。

你不能說他錯，因為事後歸因的角度。一個有完美邏輯推演的框架，是不可能錯的。

正是因為它太正確，所以往往沒有什麼效力。

我所觀察到的交易高手，或者能夠賺到錢的高手。往往並不是類似我這樣的研究員一樣，用一個複雜的框架去剖析，去決策，甚至如果模型有瑕疵，就繼續修補模型，直到它能完美推演。

事實上，有的時候異常簡單。跌多了就買，漲多了就賣。以及，並不會在一個100%確定性時出手，而是敢於在有較大不確定性時，去設計/組合一個自己能接受的犯錯框架。

因為一個市場是不可能存在一種理論上的均衡狀態。所以如果你試圖用你所學的理論框架去剖析市場，往往南轅北轍。如果市場沒有均衡，你唯一需要理解或者掌握的就是，在這個階段，哪些因素開始偏離。

一個好的宏觀邏輯本質就是：捕捉這些偏離回歸的過程，以及它可能的影響。

回到這一次的暴跌。到底發生了哪些偏離？

首先一個基準的情況是，廣義流動性沒有顯著的擴張，那麼市場的資金就會在有限範圍去平衡自己的風險預算。結果自然也是明確的，資產之間的相關性會抬升，波動會以聯動的方式釋放。

如果你從波動率與資金鍊條的視角往回看，會更清楚這輪衝擊的起點往往不在幣圈，甚至不在美股，而更早出現在外匯和資金價格上。

去年12月底開始，USD/JPY的外匯掉期點快速拉升，本質上是在提醒市場：跨幣種融資與對沖成本的結構發生變化，槓桿資金的水位開始下降。

隨後你能看到的是，債券曲線走陡；緊接着CME貴金屬保證金模式變更，擁擠交易自然會踩踏。這個過程中，波動率的變化提示的非常明確，先是外匯波動率，其次是黃金和白銀的波動率。

擁擠交易的踩踏，帶來的直接後果是全市場的去槓桿共振。誰也沒辦法獨善其身。

常識的另一面

常識的另一面同樣重要：廣義流動性的擴張在長期上幾乎是必然事件。在一個高債務、強財政約束的體系裡，最終能消化問題的手段從來不是口號或意志，而是信用擴張，更寬鬆的信貸、更強的財政力度，以及更隱性的去金融監管。政策立場可以鷹派，但當增長、就業與金融穩定的約束抬升時，現實會迫使政策回到可承受區間。

所以你要問我對貨幣與財政的看法，我的答案也很簡單：當市場把未來會更鷹當成共識，並且這種共識已經以融資條件收緊的形式造成事實性的衝擊、引發連環暴跌時，政策往往會被迫更早、更快地轉向。

視線再次拉回到這次下跌。底部在哪裡？

沒有人能夠精確回答。但常識可以給出模糊的答案。

因為當所有人都能用宏觀敘事把下跌解釋得天衣無縫時，往往意味著恐慌已經被合理化，風險也往往已經被賣得差不多了，但現在還沒有解釋的天衣無縫。所以風險還在出清。

一個市場真正缺的，不是解釋，而是子彈。

從弱手到強手的轉換過程中，強手接住的原因也並不一定是看多，而是他們有更長的負債周期、更低的融資成本、更強的耐心，能把波動當成折價而不是災難。

所以真正的底部所以底部從來不是某個點位，而是偏離度的再次發生：

融資不再繼續收緊，被動賣壓逐漸衰竭，相關性開始鬆動。好資產止跌；壞資產尋底。

市場永遠如此：跌出來的機會，漲出來的風險。

人性則是：該貪的時候恐懼，該怕的時候貪婪。

決定你最終命運的，不是此時此刻對外宣稱的看多或看空，而是當那個模糊、痛苦且充滿不確定性的時刻真正來臨時：你是否還在場？ 以及，你的槍膛里，是否還有子彈？

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。