鉅亨網編譯陳韋廷
當全球投資人在 AI 浪潮中瘋狂追逐輕資產科技公司時，一股逆流正悄悄重塑市場邏輯，《金融時報》東京分社負責人 Leo Lewis 周四 (26 日) 指出，具備「重資產、低淘汰率」(HALO) 特質企業正成為資本避險新寵，而日本股市憑藉深厚的工業累積，有望成為這場戰略轉移的終極贏家。
AI 引發的產業顛覆迫使投資人重新評估風險。摩根士丹利率先提出 HALO 交易概念，主張配置電力、鐵路等高障礙實體資產，以避險技術迭代風險。
高盛最新研報也進一步印證這一趨勢，在利率攀升、地緣割裂與 AI 資本開支激增的三重壓力下，市場正經歷「稀缺性重定價」，有形生產能力成為稀缺資源。
高盛分析師指出，投資人不再盲目追捧輕資產敘事，市場開始獎勵難以複製的產能、網路和基礎設施。這一轉變在日本市場尤為顯著，曾被詬病為「殭屍企業」的傳統製造商，因其設備專用性強、行業壁壘高的特性，意外獲得資本青睞。
長久以來，日本企業多元化的經營結構備受質疑。根據 Jefferies 量化數據，日本公司平均涉足 2.3 個產業，遠超過歐美企業的 1.5 個。這種看似低效率的資源佈局，卻在 AI 時代顯現戰略價值。
知名日股策略師 Pelham Smithers 分析指出，日本保留了全球急需的全產業鏈技能。
當美國全力推動再工業化，發現日本早已深耕其亟需的產業空白，典型案例是美國新建的大型燃氣渦輪機專案。為滿足 AI 算力所需的龐大能源，該專案高度依賴日本精密機械技術支援。
更深層的競爭力隱藏在供應鏈上游。半導體繁榮使特用材料廠商掌握絕對話語權，三井金屬、日東紡等企業壟斷 AI 晶片製造的關鍵原料。
Smithers 說：「過去百萬級市場正膨脹至十億規模，利潤率將從 10% 躍升至 25% 以上。」
在摩根士丹利 HALO 指數涵蓋的材料、公用事業等七大族群中，日企佔比顯著提升。東京證交所主機板市淨率 (P/B) 已從去年低點回升 32%，反映資本對其工業價值的重估。
這一逆轉背後是產業邏輯的質變。日本銀行在泡沫經濟後持續為重資產企業提供債務展期，看似保守的策略反而保全了精密製造能力，如今這些企業憑藉著不可取代的技術壁壘，在全球供應鏈重建中掌握議價主動權。
但 HALO 策略並非萬用保險箱，核心假設建立在 AI 顛覆持續深化的基礎上，一旦技術路線突變或市場偏好轉向，日股可能再度承壓。
Smithers 示警指出，日企 HALO 地位是在批評聲中守住的，而批評隨時可能捲土重來。
目前，從燃氣渦輪機轟鳴的工廠到半導體無塵室，日本製造正迎來期待已久的價值發現。當全球資本重新認識重資產的防禦魅力，日本這個曾被認為落後於時代的工業巨人，或許正在書寫新的成長傳奇。
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