瑞銀下調「美股」資產配置等級 投行在擔心什麼？

CNBC 報導，瑞銀最新報告對美股前景轉趨審慎。該行全球股票策略主管 Andrew Garthwaite 已將美股在全球股票資產配置等級下調至「中性配置」，認為過去多年支撐美股領先全球的動能正逐步減弱。

瑞銀指出，美元走勢是目前最核心的風險來源之一。該行預估，歐元在第一季末可能升至 1.22 美元，並警告美元面臨「不對稱的結構性下行風險」。歷史數據顯示，當美元貿易加權指數下跌 10% 時，在未避險情況下，美股通常會落後約 4%。

資金輪動跡象也更加明顯。今年以來，在美元轉弱與估值較具吸引力帶動下，海外股市表現明顯優於美國。MSCI 世界 (美國除外) 指數 2026 年迄今上漲約 8%，標普 500 則幾乎持平；日本日經 225 指數年內大漲 17%，Stoxx Europe 600 亦上漲 7%，顯示資金正自美股轉向其他市場。

瑞銀同時指出，美股長期支柱，即企業庫藏股影響力正在減弱。目前美國回購殖利率僅與全球同業大致相當，已不再具備過去對每股盈餘與資金流入的顯著推升效果。該行並表示，美國由股息與回購組成的股東總報酬率，如今約為歐洲的一半。

估值面亦增添壓力。瑞銀計算，美股經產業調整後的本益比相較國際同業高出約 35%，遠高於 2010 年以來平均約 4% 的溢價水準，且約六成產業不僅高於全球同業，也高於自身歷史區間。

在政策面上，川普政府近期多項政策變動亦被視為潛在逆風。瑞銀點名，包括關稅政策調整、信用卡利率上限提案、可能限制私募股權投資住宅、加強藥價審查，以及對國防企業股息與回購的潛在約束，都為市場增添不確定性。

不過，瑞銀並未全面轉空。Garthwaite 指出，在潛在泡沫的早期階段，美國經濟與股市往往仍具相對優勢；同時，人工智慧導入速度預料仍將領先多數主要經濟體 (中國可能是例外)，有助支撐企業獲利成長。

展望後市，瑞銀策略師 Sean Simonds 對標普 500 設定今年底目標為 7,500 點，略低於 CNBC Pro 調查 14 位頂級策略師平均預估的 7,629 點，顯示該行態度轉趨審慎但尚未轉為悲觀。