【街口投信】原物料市場週報

《油》霍爾木茲海峽運量受限　街口投信：油價恐再挑戰前波高點

近期在美伊衝突升溫的影響下，國際原油價格出現劇烈波動，並衝擊市場對關鍵航運通道與原油供給的預期。全球約五分之一原油運輸需經過的霍爾木茲海峽，近期因伊朗封鎖與油輪受創事件頻傳，使得市場風險溢價快速上升，交易商被迫重新評估海運供給能力。

街口投信表示，除了地緣政治風險升溫外，沙烏地阿拉伯等中東主要產油國仍維持減產，加上部分大型航運公司改道繞行，使市場對實體供應短缺與物流瓶頸的擔憂進一步放大。雖然在主要消費國可能協調因應的預期下，油價自高點略有回落，但整體市場波動仍維持在高檔區間。

後續伊朗革命衛隊與高層領導人進一步表態，霍爾木茲海峽將持續關閉，並警告在西方攻擊未停止前「一滴油都不會通過」，使油價持續維持高檔震盪。同時，導彈與無人機再度攻擊伊拉克與周邊海域油輪，市場擔憂供應中斷可能由短期衝擊轉為中長期風險。

街口投信指出，儘管國際能源總署（IEA）與多國政府宣布史上最大規模的戰略儲油協調釋放，試圖穩定市場情緒，但市場普遍認為緊急庫存難以完全填補因出口受阻而產生的供給缺口。分析認為，儲備釋放頂多只能部分緩解供給壓力，在霍爾木茲海峽運量受限的情況下，遠期合約的風險溢價仍將維持偏高水準。

此外，伊拉克外海油輪起火及伊朗持續報復行動，進一步突顯區域出口能力短期內難以完全恢復。另一方面，美方釋出對伊軍事行動進度超前的訊號，在一定程度上緩和市場對需求急劇下滑的悲觀預期，使市場在風險緩和與供應短缺之間來回拉扯，導致油價盤中波動加劇。

街口投信分析，若霍爾木茲海峽航運量持續受到壓制，國際油價將維持高檔劇烈震盪的格局，甚至不排除再度突破前波高點的可能。

《豆》能源行情帶動生質燃料需求預期　黃豆商品鏈短線偏多

隨著國際原油市場因運輸中斷與海灣產油國可能減少出口的疑慮而大幅上漲，市場預期生質柴油利潤可望改善，進一步推升對黃豆油及其上游黃豆的需求預期。街口投信表示，在能源價格上行有利於生質燃料與農產品需求的邏輯下，近期國際商品基金亦逐步增加相關部位，使得資金流入成為實體需求之外，支撐黃豆價格的重要力量。短期而言，與能源價格高度連動的黃豆油價格走勢，仍將是牽動黃豆期貨上行的關鍵因素。

另一方面，3 月 WASDE 報告顯示，美國黃豆農場平均價格預估持平，但微幅上調黃豆壓榨量與相關產品價格，為黃豆期貨提供溫和支撐。街口投信指出，美國農業部提高 2025/26 年度黃豆與玉米壓榨量預估，反映美國國內加工需求仍具韌性；在飼料需求與油脂供給略為收緊的情況下，豆粕與黃豆油年度均價預期亦同步上調。預計新增豆粕產量將主要由畜牧業需求吸收，而黃豆油則因壓榨廠油脂榨取率下降，使得在黃豆價格持平的情況下，壓榨利潤仍具吸引力。

街口投信分析，此種「黃豆價格持平、豆粕與豆油轉強」的組合，有助於強化市場對黃豆整體商品鏈的偏多預期，並帶動相關商品短線價格表現。

不過，需求結構仍對黃豆價格形成一定壓力。街口投信進一步指出，在中國採購持續以巴西來源為主的情況下，即使期貨價格偏多，全球供需結構仍限制黃豆漲勢。巴西 2025/26 年度黃豆產量預估將再創新高，且 3 至 6 月裝船期對中國報價具備競爭優勢，吸引中國壓榨廠商積極鎖定巴西船期。

市場消息指出，中國國營企業雖維持一定規模的美國黃豆採購，以履行中長期貿易承諾，但真正由利潤驅動的商業需求仍明顯偏向巴西。街口投信認為，此種「商業買巴西、政治買美國」的雙軌採購結構，使得美國黃豆基準價格即便受到能源題材與資金流入推升，仍難完全擺脫全球供需基本面的壓力；若後續能源行情或資金動能轉弱，黃豆價格出現修正的風險仍需留意。

《銅》庫存回升與供給缺口拉鋸　街口投信：銅價高檔整理

近期在全球主要交易所庫存回升，以及中長期需求前景仍具支撐的情況下，國際銅價呈現利多與利空因素拉鋸的格局，上週整體維持在高檔區間狹幅震盪。

街口投信表示，倫敦金屬交易所（LME）庫存上週增加近 3 萬噸，顯示先前庫存偏緊的情況逐步緩解，短期近月供應緊縮壓力有所下降。不過，銅價在震盪過程中的回檔幅度相對有限，顯示市場多數參與者仍將目前走勢視為上升趨勢中的短線整理，而非趨勢反轉，因此低接買盤仍提供一定支撐。

市場觀察指出，目前銅價走勢正受到基本面與地緣政治因素的雙重影響。街口投信指出，一方面交易所庫存回升，加上部分主要經濟體宏觀數據偏弱，壓抑投資人追價意願；另一方面，全球礦場供給風險與能源轉型帶來的長期需求支撐仍在，使市場對中長期銅市仍維持相對樂觀的看法。

在此背景下，近期銅市成交量相對偏低，價格多在區間內來回整理。雖然短線仍會受到國際局勢與資金情緒影響而出現波動，但整體尚未形成新的明確方向，市場觀望氣氛仍然濃厚。

街口投信分析，儘管近期全球庫存有所回升，但過去多年礦業投資不足與開發延遲，已限制未來礦場供給成長空間。多家研究機構亦預期，2026 年後精煉銅市場將再度轉向供給偏緊，加上電動車、電網升級與資料中心建設所帶來的結構性需求，將逐步消化現有庫存。

因此，在中長期需求題材支撐下，街口投信認為，近期銅價高檔盤整，較可能屬於長線多頭趨勢中的蓄勢整理，而非趨勢反轉訊號。

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