【路博邁投信】投資長觀點－風險性資產：分散性優於方向性

Shannon L. Saccocia, CFA, 私人財富部門投資長

2026 年本就不太可能是追求廣泛市場貝塔回報的 一年。由中東衝突和 AI 觸發的拋售，已使這一點變得不容忽視。

中東衝突進入第三週，目前仍無明確的緩和跡象，市場的反應耐人尋味 — 但並非因其戲劇性，而是其審慎性。

投資人既沒有全面追捧傳統避險資產，也沒有大舉輪換投資至超大型科技股，或是無差別地拋售風險性資產。標準普爾 500 指數至今的水準距離 1 月 27 日創下的歷史高點僅差不到 3%。

對比近年任何類似的市場承壓事件，我們在這次所見的反而是較漸進和選擇性的布局調整，意味著投資人已將目光放遠至當前的動盪之外，思考今年下半年的可能境況，並仔細考量在該環境中應持有什麼資產。

在迎來 2026 年之時，我們對於貝塔操作（beta，藉著市場整體變動以獲得回報）的態度，原本就比市場普遍保守 — 我們一直認為，資產之間的表現差異將決定回報，這看法在路博邁的《Solving for 2026》展望報告中已經闡釋。

市場在今年初首先經歷了在 AI 發展下，部分商業模式被淘汰的疑慮，然後再遭遇中東戰火的挑戰，這些發展已從兩個不同方面強化了我們的論點。在這兩次的衝擊中，投資組合早進行分散布局的投資人，比寄望於整體市場水漲船高的人，更加處變不驚。

精準布局，而非廣泛參與

貝塔導向的投資組合，意味著廣泛配置將足以捕捉足夠的上行空間，勝過承擔無差異化的風險。以分散為導向的投資組合則持截然不同的看法，認為投資什麼資產遠比承擔多少風險重要，而市場現在似乎正驗證此結論。

市場並沒有出現典型的大規模回流至超大型科技股的現象，雖然有部分買盤，但投資時十分具選擇性。半導體與軟體股的交易已開始扭轉，資金流向軟體，反觀半導體仍然承壓。部分避險資產如特定主權債和大型科技股獲得資金流入，但並不均衡。整體而言，市場走勢更具針對性與審慎性，我們認為這是良好的訊號。我們的展望仍然是，今年下半年經濟將實現增長，但形式也許不同於原先的預期。

美國聯準會和其他主要央行將於本週舉行會議，所處的背景已與上一次會議大相逕庭，而各國貨幣政策分歧，將在固定收益和外匯市場形成差異表現。

更複雜的是，布蘭特原油受這次衝突影響大幅波動，在新聞消息的左右下於每桶 100 美元上下波動。若油價持續超過此水準的影響不容忽視，將對在過去 18 個月支持固定收益和股市行情的利多因素，包括通膨預期、降息時間表和通膨減緩趨勢等產生深遠影響。

正是這種宏觀複雜性疊加地緣政治不確定性的局面，使選擇性布局的難度更高，但也更有利可圖。

我們認為的機會所在

在邁入 2026 年時，我們選擇性地增加承險，將投資從美國超大型股輪換至中小型公司和新興市場股，而就固定收益市場而言，則在美國以外的長存續期債券和美國信用債捕捉機會。上述許多布局現在仍然切合時宜，而我們亦維持選擇性承險的取向，但近期的事件已使整體格局更為錯綜複雜。

在美股，市場表現擴展至小型股和景氣循環股的趨勢暫時停滯，但相關的投資理據仍然充分，而股價回落亦改善了進場點。在當前的環境裡，持有「對」或「錯」的美股差異相當顯著。固定收益方面，投資機會集中於中期債券，除了由於優質中期債券利差擴大創造了較佳的進場點之外，中期債券的存續期結構亦可降低在通膨升幅超出預期時所受的影響。

至於新興市場，投資機會引人注目，但需要精挑細選。儘管在承壓環境中，新興市場普遍被認為是高風險投資，但越來越多投資人在整體避險情緒瀰漫下，仍認真考慮加碼投資該領域。中國市場因面臨結構性壓力且較依賴進口能源，令我們暫時卻步；反觀巴西受益於相對較高的能源自給程度和內需動能，較能夠免受能源進口國所面臨的供應壓力影響。此外，雖然在短期內需要對海灣合作委員會（GCC）成員國保持警惕，但石油收入大漲將強化各國的財政狀況，使該區普遍具備更有利條件，加快推進其長期資本市場發展目標。

慎重布局勝過市場直覺

在市場中所見的漸進活動，可能反映的是投資人的疲憊，又或是更深層的考量 — 對經濟基本面的重新評估，這也解釋了為何典型的大規模風險回補並未出現。本週央行決策將有助於釐清局面，但不太可能完全解決問題。

這使得投資組合建構，而非擇時投資，成為更關鍵的變因。分散投資在這情況下已不再純粹是管理風險的工具，而是主動的回報驅動因素，以確保真正有潛力的投資機會，不會因盲目持有其他領域的資產而被稀釋。

不論在公開上市股票、私募市場或固定收益市場，這一邏輯一致指向『高品質』資產 — 能夠保持定價能力、資產負債表具韌性，以及對能源成本轉嫁的敏感度較低之資產。在表現呈現分歧的市場環境裡，資產配置布局才是獲取超額回報的來源，並非對市場走向的判斷，而 2026 年至今已經兩度清晰地提醒投資人這個不爭的事實。

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