【街口投信】原物料市場週報

《油》川普暫緩對伊攻擊、美軍擴大中東部署，市場押注油價挑戰歷史新高

受美國持續增兵中東影響，市場對美伊衝突升溫的憂慮升高，帶動上週五國際油價走揚收高。

根據外電報導，Donald Trump 表示，美伊談判進展「相當順利」，因此決定將暫停攻擊 Iran 發電廠與能源基礎設施的期限延長至 4 月 6 日。然而，伊朗方面回應指出，美方提出的停戰方案「片面且不公平」，並表明無意與華盛頓展開談判。儘管美方態度相對樂觀，但伊朗仍持續對美國與以色列的軍事行動進行報復，區域衝突風險未見緩解。

此外，根據 The Wall Street Journal 報導，美國國防部正評估向中東增派最多 1 萬名地面部隊，顯示美方在推動外交談判的同時，亦同步強化軍事籌碼。

另一方面，葉門胡塞武裝組織表態將再度襲擊紅海航道，並首次對以色列發動攻擊以聲援伊朗，進一步加劇地緣政治緊張情勢。值得關注的是，中東衝突已對 Strait of Hormuz 石油運輸形成實質干擾，推升市場對供給中斷的擔憂。

在此背景下，資金明顯湧入原油選擇權市場進行避險與投機布局。根據 Intercontinental Exchange 數據顯示，押注布蘭特原油於 4 月底前升至每桶 150 美元的看漲期權部位大幅攀升，相關合約未平倉口數已達約 2.9 萬口，較一個月前暴增逾 7 倍，顯示市場對短期油價劇烈波動的預期顯著升溫。

街口投信表示整體而言，隨著軍事與地緣風險持續升高，油價短線具備上行動能，市場正逐步反映極端情境下供給衝擊的可能性。

《豆》川習會與生質燃料題材推升黃豆與豆油價格反彈，街口投信：巴西供給優勢仍壓抑美豆上行空間

在市場資金持續偏多布局黃豆與相關豆類商品的帶動下，相較於壓力較大的玉米與小麥，黃豆價格表現相對穩健。上週黃豆期貨整體呈現偏多整理格局，近月合約溫和上揚；同時，部分資金轉向其他穀物觀望，靜待月底 United States Department of Agriculture 種植意向報告公布。此外，隨著中東與原油市場的即時地緣風險略為降溫，市場焦點逐步回歸美國新年度播種面積與產量前景。

消息面上，Donald Trump 與 Xi Jinping 已敲定雙邊會晤時程，重新點燃市場對中國擴大採購美國農產品的期待。此一利多推升 5 月黃豆期貨合約一度出現明顯漲幅，美國現貨市場價格亦同步回升，顯示市場樂觀情緒已由期貨市場延伸至實體交易端。

另一方面，黃豆油價格同步走升，反映市場預期若美中關係改善，未來可能進一步擴大至生質燃料鏈相關商品的採購合作，進而支撐整體油籽類商品價格表現。

然而，供給面壓力仍不容忽視。根據 UkrAgroConsult 資料顯示，2025/26 年度巴西持續鞏固全球最大黃豆供應國地位，產量與出口量雙雙創下新高。巴西黃豆產量佔全球比重達 42.2%，出口量預估達 1.12 億噸，佔全球貿易量近六成；相較之下，美國產量與出口占比則分別為 26.9% 與 22.6%，顯示全球供給結構仍由南美主導。

街口投信表示，儘管中國政策面釋出對美採購的正向訊號，但在實際商業操作上，中國企業仍以巴西黃豆為主要來源、美國為輔，主因在於運費與關稅結構下，巴西貨源對壓榨利潤更具優勢。此一趨勢亦與市場先前預期中國於 3 至 6 月裝船期優先採購巴西黃豆的方向一致。

街口投信進一步指出，當前黃豆價格走勢呈現「題材驅動上漲、基本面修正回落」的循環模式。每當政治或政策利多推升美豆價格後，市場最終仍回歸南美供給充裕與價差優勢的基本面邏輯。因此短期而言，價格反彈雖具延續性，但在供給壓力未明顯緩解前，上行空間仍可能受到限制。

《銅》銅市供給仍偏緊，街口投信：短線走勢取決於美伊戰事發展

隨著中東地緣政治不確定性升溫，市場對 United States 與 Iran 衝突延長的憂慮持續擴大。多家研究機構指出，若戰事拖延並干擾 Strait of Hormuz 的能源運輸與航運動線，國際油價可能長時間維持高檔水準，進而推升全球通膨壓力並壓抑經濟成長。在此情境下，作為高度循環性的工業金屬，銅需求恐首當其衝，價格面臨下行風險，甚至不排除回測每噸 1 萬美元的重要心理關卡。

根據 Mining Weekly 報導，若高油價與物流受阻情況延續，全球銅需求成長率可能降至 0.5% 至 1%，市場結構將由原先供給偏緊轉為供過於求，精煉銅年度過剩量預估達 10 萬至 20 萬噸。在此背景下，銅礦業者獲利能力將面臨壓力，尤其高成本礦場衝擊更為顯著，主要國際銅礦商營業利益恐出現雙位數下滑，反映價格回落與成本上升的雙重壓力。

不過，供給端仍存在不確定性。Democratic Republic of the Congo 近期面臨硫酸供應短缺問題，而該國約有 50% 至 60% 的銅產量仰賴硫酸浸出製程，且其硫酸來源高度依賴海灣地區供應。在地緣風險干擾下，原料取得不穩恐進一步制約產出。此外，全球部分大型礦場持續停產，也使今年礦產供應前景仍具挑戰。

街口投信表示，若銅價回落至每噸 1 萬美元附近，將有助於刺激下游需求逐步回溫，特別是中國製造業端需求仍具韌性，現階段主要受制於價格偏高而延後採購。

整體而言，街口投信認為，儘管短期銅價受地緣政治影響波動加劇，但基本面仍維持供給偏緊格局。未來走勢關鍵仍在於美伊衝突發展：若戰事快速降溫，需求有望回補，市場將回歸小幅供給缺口；反之，若衝突延長並壓抑全球經濟動能，銅價上行空間恐明顯受限。

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