【街口投信】原物料市場週報

《油》全球石油庫存枯竭，可能導致油價飆升並擾亂經濟和市場

近期市場對美伊衝突進一步升級的擔憂有所降溫，加上美國最新就業數據表現強勁，帶動市場風險偏好回升，國際油價於上週五震盪收低。

根據《路透社》報導，有知情人士透露，美國政府正考慮將部分伊朗海外資產轉移至海灣國家，用於修復與重建伊朗衝突期間造成的損害。消息人士指出，美國財政部長已要求團隊評估伊朗對海灣盟友造成的經濟損失，並研議利用伊朗資產作為未來可能損害的補償來源。

然而，此舉恐為當前脆弱的美伊停火協議增添新的變數。此前，伊朗最高領袖顧問曾向 CNN 表示，若要推動和平協議，美國需先解凍約 240 億美元的伊朗資產。就在市場期待談判進展之際，上週末美伊雙方再度發動空襲，也再次凸顯停火局勢依舊高度不穩定。

另一方面，供應面風險仍持續受到市場關注。科威特石油公司指出，即便霍爾木茲海峽於近期重新開放，石油生產恢復速度恐遠低於市場原先預期。該公司國際行銷董事總經理於標普全球能源中東石油天然氣會議中表示，海峽恢復通行後，科威特仍需約六至八週時間才能恢復至正常產量的 70%，剩餘 30% 產能則可能需額外一個月才能完全恢復。

市場過去多聚焦於霍爾木茲海峽是否恢復通行，但對於產油國在長時間停產後的復產速度討論相對有限。此次科威特所提出的復產時程，則首次為市場提供較具體的供應修復參考，也意味著全球原油供給恐難以在短期內迅速回歸正常。

此外，由於美伊和平協議遲遲未有實質進展，全球石油庫存正持續下滑至偏低水位，多家能源機構與市場分析師同步警告，未來幾週國際油價恐再度面臨新一波衝擊。

埃克森美孚高級副總裁表示，目前全球原油庫存已接近歷史低位，若庫存持續下降，用於全球逾六成原油交易定價的布蘭特原油價格，不排除上看每桶 150 至 160 美元。國際能源總署（IEA）石油工業與市場部門主管亦指出，若庫存消耗速度維持現階段水準，全球石油庫存可能於夏季需求高峰期間進一步降至極低水平。

此外，羅森伯格研究公司副總裁兼高級市場策略師認為，當市場緩衝機制逐漸消失後，價格將被迫承擔更多調節功能，市場可能於 6 月底迎來重要轉折點。摩根大通數據資產與 Alpha 團隊則引用研究報告指出，若霍爾木茲海峽通行能力無法恢復至衝突前水準，國際油價於 6 月下旬後恐出現快速上漲風險。

對此，街口投信表示，目前市場對美伊談判進展仍偏向樂觀，導致國際油價短線表現受到壓抑。然而，若後續市場逐漸意識到美伊雙方距離正式達成協議仍需較長時間，加上全球石油庫存持續下滑、供給恢復速度不如預期，屆時市場恐出現恐慌性回補買盤，進一步推升國際油價大幅走高。

《豆》全球供需轉折交錯影響　黃豆市場短期震盪偏穩發展

上週國際黃豆市場呈現多空因素交錯格局，但整體價格仍維持相對穩定，主要受到油脂需求與壓榨利潤持續提供支撐。隨著全球能源轉型趨勢延續，生質柴油與再生燃料需求穩步成長，帶動黃豆油消費同步提升，也使黃豆壓榨量與加工利潤維持高檔，成為近期支撐黃豆價格的重要動能來源。

此外，市場預期全球植物油庫存短期內仍偏緊，促使資金偏向油脂類商品布局，進一步推升黃豆油價格表現相對強勢。然而，黃豆期貨整體走勢仍維持區間整理，顯示市場對後續需求與供給變化仍抱持觀望態度。

需求方面，中國作為全球最大黃豆進口國，雖然當前年度仍受大型養殖企業穩定需求支撐，帶動黃豆進口、加工壓榨與豆粕消費維持一定規模，但隨著生豬養殖數量逐步下滑，飼料需求明顯轉弱，市場預估下一年度中國黃豆進口量將出現下修。市場普遍認為，中國需求放緩恐降低全球黃豆需求成長動能，對國際價格形成一定壓力。

除此之外，中美之間的貿易政策與農產品採購協議仍存在高度不確定性，也使市場對中國後續採購態度轉趨保守，進一步壓抑黃豆價格上行空間。

供給方面，巴西 2025/26 年度黃豆產量預估將創下歷史新高，達 1.8 億噸，並同步帶動壓榨量大幅增加。由於巴西國內生質燃料政策推動進度不如預期，導致黃豆油內需相對疲弱，進而轉向國際市場大量出口，顯著提升全球植物油供應量。

另一方面，美國農業體系在政策支持、農業保險制度與基礎建設完善的背景下，玉米與黃豆種植面積維持穩定，短期內難以出現明顯減產調整，使全球黃豆供應持續維持寬鬆格局。

展望未來一週，短線黃豆價格仍可望受到油脂需求與壓榨利潤支撐，價格不易出現大幅修正。不過，在中國需求成長放緩以及全球供應充裕的背景下，預期黃豆市場整體仍將維持區間震盪整理走勢。

對此，街口投信表示，目前黃豆市場仍處於「油強豆穩」的結構性格局，黃豆油需求成長將持續支撐壓榨利潤與價格表現，但由於全球供應增長速度仍快於需求擴張，加上中國需求轉弱的影響逐步浮現，短期黃豆價格雖具下檔支撐，但整體走勢仍以區間震盪為主，後續需持續關注中國採購政策、生質燃料需求變化，以及南美供應狀況。

《銅》美國關稅政策與上游供給吃緊推升銅價高檔振盪，中國終端需求分化與庫存重組延續供需緊張局勢

上週銅價仍維持在相對高水位，其主要動能是來自於一些主要生產國的供給持續偏緊、貿易政策不確定性升溫，以及買方對中長期缺口的預期強化。其中，智利在 2026 年 4 月的銅產量月減 13.8%，凸顯主要產區的產能因品位下降、礦石加工瓶頸等因素，難以快速恢復。行業龍頭如安托法加斯塔與 Codelco 的產量亦持續走弱，加上印尼 Grasberg 的產能尚未完全恢復，造成全球礦產增量受限。同時，非洲礦場遭遇的干擾也進一步加劇供給壓力，例如剛果 Nchanga 冶煉廠啟動停機維護計畫，將暫時影響粗銅供應。在這些因素的共同影響下，市場對未來幾個月精煉銅及粗銅供給偏緊的預期升溫，銅價在市場對能源轉型與電氣化長期需求的預期下，持續維持相對高檔，即便短期終端需求尚未全面回復，價格仍受供給端支撐而維持偏強走勢。

在中國市場方面，黃銅坯料訂單顯著下降，但一些再生銅棒企業卻對市場持樂觀預期，顯示出終端需求在銅價偏高的狀況下出現分化。黃銅坯料因原料供應吃緊、取得成本高與下游終端淡季等三個因素，而使得整理開工率持續低迷，下游採購力度明顯放緩。不過，粗銅市場仍維持緊俏，中國 6 月粗銅產能預計穩定運行，粗銅與精煉銅之間的價差有撐，價格底部的支撐條件相對完整。另一方面，LME 庫存持續下滑，銅金屬正從歐洲轉移至美國倉庫，顯示區域性庫存重組與貿易流向出現變化，使得歐美之間的價差與溢價結構更為敏感。同時，美國政府對廢銅出口政策的態度，以及川普對精煉銅進口規則的調整，都可能影響廢銅與精煉銅的替代關係。因此，中國再生銅產業鏈對高品質廢銅的取得管道收緊，導致冶煉廠提高對精煉銅依賴，進一步支撐精煉端需求，銅價在需求分化格局下仍維持偏強。

街口投信表示，展望未來一週，銅市仍可能維持在相對高檔振盪，供給端偏緊與需求端分化將成為主要的影響因素。智利產量大幅下滑、非洲冶煉廠停機維護、LME 庫存持續下降與銅金屬流向美國，將讓市場對供給端走弱的警覺性提高，任何新的礦場事故或貿易政策變化，都可能觸發銅價在短線上走強。同時，美國對廢銅出口與精煉銅進口規則的調整，可能進一步收緊高品位廢銅流向中國，逼迫冶煉廠提高對精煉銅依賴，並對價格形成支撐。因此，未來一週的銅價，仍有可能維持在相對高水位，即便其它新的利多或利空消息，可能會擴大價格的波動幅度，但整體仍將維持高檔振盪的格局。

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