2026年加密市場 「大背離」: BTC熊市, 但貝萊德、富蘭克林、摩根大通正在同時做一件事

富蘭克林 $1.5 兆資管 CIO 說」價格與基本面脫鈎」。同一周，BlackRock 加入英國 54 家機構代幣化聯盟、Robinhood 鏈沖入 DEX 前五、Hyundai 用 USDT 結算跨境貿易、Bolivia 準備將 USDT 納入國家支付系統。BTC 在 $62K 掙扎時，基礎設施正在經歷一場靜悄悄的牛市。問題不是」BTC 還會跌嗎」——而是」當基建完工時，誰擁有收費站？「

一、七個信號，同一周發生

2026 年 7 月第二周，加密市場同時收到了七條看似無關、實則指向同一方向的資訊：

1. Franklin Templeton CIO：價格與基本面」脫鈎」

7 月 13 日，Franklin Templeton 加密業務 CIO Seth Ginns 在 CoinDesk 採訪中明確表示：「There』s a big disconnect between where prices are and real fundamentals.」（「當前價格與實際基本面之間存在巨大脫節。」）

這不是一個 crypto KOL 在喊單。Franklin Templeton 管理着 $1.5 兆資產，Ginns 直接管理 Franklin Crypto 的投資組合。當他選擇在 BTC $62K、市場情緒恐慌的時刻公開說這句話，Ginns 選擇在市場情緒恐慌的時刻公開表態——這一發聲時機本身值得關注。至於 Franklin 的倉位變化，Q3 13F 披露會給出答案。

他提到了幾個關鍵信號： - Robinhood 的區塊鏈計劃證明傳統金融分銷正在遷移到加密軌道 - 代幣化貨幣市場基金可以讓投資者在鏈上賺取收益 - DeFi 協議的收入驅動代幣庫藏股模型讓基本面投資者開始關注 tokenomics

2. 英國政府代幣化聯盟：BlackRock、高盛、摩根大通同時入局

同一天，英國財政部支持的 Tokenization Taskforce 正式公布 54 家成員名單。這不是一個概念驗證沙盒——它附帶了一份 2 年路線圖：將 repo（庫藏股協議）、gilts（英國公債）、基金上鏈。報告同時將 Ripple 列為」融合模型」，目標到 2035 年產出 £440 億年產值。

名單包含了全球最大的資管機構、最頂級的投行、以及英國金融基礎設施的核心營運商。 當 BlackRock、Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanley 同時出現在一份政府代幣化路線圖上時，這不再是」crypto 的敘事」——這是傳統金融基礎設施的升級計劃。

3. Robinhood Chain：為股票代幣化而生，被 meme 幣占領

Robinhood 的區塊鏈上線不到兩周，已在 DEX 交易量排名中沖入前五（Bernstein 確認），TVL 突破 $1.35 億，吸引 80 萬地址。雖然當前活躍的是 meme 幣而非代幣化股票，但基礎設施已經在那裡了——2300 萬的 Robinhood 用戶基礎是任何 crypto-native DEX 無法比擬的。

4. Hyundai 用 USDT 做真實貿易結算

韓國現代汽車完成了 USDT 穩定幣在美墨跨境貿易中的財資結算試點。這不是 POC 聲明——這是全球製造業巨頭用穩定幣替代傳統跨境銀行通道。

Hyundai 的年營收超過 $2000 億。如果這個試點擴展到其全球供應鏈，它將改變全球貿易結算的基礎設施格局。

5. Bolivia 考慮將 USDT 納入國家支付體系

面對美元短缺，玻利維亞央行考慮將 Tether 的 USDT 正式納入國家支付系統。年交易量已達 $4.3 億。這是發展中國家用穩定幣替代美元流動性的典型案例——延續了薩爾瓦多的國家加密貨幣路徑，但在實用性層面更直接。

6. BTC ETF 終結 8 周連續流出

經過 8 周的持續流出，BTC ETF 在上周獲得 $1.97 億凈流入。這不是一個小數字——但它出現在 BTC 價格測試 $62K、中東軍事衝突升級、Fed 升息預期回歸的背景下。資金在」風險 off」環境中選擇了加密敞口。

7. SBI 全線轉向 Solana + 日元穩定幣

日本金融巨頭 SBI Holdings 將整個區塊鏈戰略 pivot 至 Solana，包括代幣化發行和日元穩定幣計劃，並聯合 Lawson 便利店進行零售支付試點。這是亞洲機構在真實世界支付場景中部署穩定幣的」第一槍」。

二、大背離的本質：「價格敘事」跑不贏」基建敘事」

過去十年，加密市場的核心敘事一直是」價格」：什麼時候漲、漲多少、什麼時候賣。這個敘事框架讓 BTC 的價格波動成為整個行業」信心指數」的代理變量。

但 2026 年正在發生根本性的變化：基礎設施建設已經不依賴 BTC 價格。

•Franklin Templeton 推出代幣化基金時，沒有等 BTC 回到 $100K

•BlackRock 加入 UK Tokenization Taskforce 時，沒有等市場情緒轉好

•Hyundai 測試 USDT 跨境結算時，沒有等 SEC 明確監管框架

•SBI 部署 Solana 代幣化時，沒有等日元貶值壓力緩解

這些動作的決策時鐘是5-10 年的市場結構變遷，而不是 3-6 個月的 BTC 價格周期。這就是」大背離」的核心：基建先行指標的決策頻率與價格滯後指標的波動頻率不在同一個時間維度上。

用 Franklin CIO 的話說：當前機構參與的深度是」years strongest」（多年最強）。但價格沒有反映這一點——因為價格仍然由散戶情緒和宏觀流動性驅動，而基建由機構戰略和監管路線圖驅動。

三、這不是加密貨幣的」估值修復」故事

市場常見的解讀框架是：「基本面很好，價格最終會跟上來。」這是一個過於簡化且危險的結論。

真正值得關注的不是」價格會不會修復」，而是」當基建完工時，誰來為這些基礎設施的使用收費？「

當前這一輪基建的特徵：

1.從」去中心化」轉向」傳統基礎設施升級」： UK Taskforce 的目標不是創建新的 DeFi 協議，而是讓 repo、gilts、funds 在區塊鏈上運行。這意味著區塊鏈正在成為金融基礎設施的」第二層操作系統」，而不是替代方案。

2.許可鏈與公鏈並存： 54 家機構的代幣化聯盟不可能運行在 permissionless 公鏈上。更可能的情況是：許可鏈負責合規清算，公鏈負責流通和可編程性。這意味著基礎設施的中間層——合規橋接、託管、KYC/AML——成為關鍵卡位點。

3.主權國家和實體企業入場速度超過預期： Bolivia 的國家支付系統、Hyundai 的貿易結算、SBI 的零售支付——這些不是」加密原住民」的故事。它們來自現實世界對更高效金融管道的需求，而加密恰好提供了技術方案。

4.穩定幣從」交易工具」演變為」實體經濟管道」： Hyundai 的跨境結算不是用 USDT 做投機，而是用它替代 SWIFT。Bolivia 不是用 USDT 做 DeFi，而是用它替代美元現金。這從根本上改變了穩定幣的 TAM（可尋址市場）。

四、歷史不會重複，但會押韻：三次」價格-基建背離」的結局

如果說 2026 年的」大背離」讓人感到陌生，那麼歷史有它的回聲。在過去 25 年裡，至少出現了三個與當前高度相似的周期——每一次，價格的崩潰都掩蓋了基礎設施的加速建設。而每一次，基建的勝利都發生在價格觸底之後的 12-24 個月。

周期一：2000-2002 網路泡沫 → AWS 誕生

發生了什麼： 那斯達克從 5,048 點跌至 1,114 點，跌幅 78%。Pets.com 和 Webvan 破產。但同一時期，Amazon 的股價從 $107 跌至 $7（跌幅 93%），Jeff Bezos 沒有停止投資——他正在秘密研發一個叫」Amazon Web Services」的內部項目。Google 在 2002 年推出了 AdWords，奠定了搜尋廣告的基礎設施。

基建 vs 價格的背離： 光纖寬帶鋪設量在 2001-2003 年間達到歷史峰值（泡沫時期 Global Crossing 鋪設了 10 萬英里光纖，破產後這些光纖被以 10% 的成本收購）。服務器基礎設施、電商物流網路、搜尋引擎算法——所有這些」Web 2.0」的基礎設施，都是在股市崩潰、沒人關注的時候完成的。

結局： AWS 於 2006 年正式上線，十年後成為 Amazon 最大的利潤來源。Google AdWords 成為人類歷史上最賺錢的廣告產品。光纖網路成為 YouTube、Netflix、Zoom 的傳輸層。建在最黑暗時期的基建，在下一個周期中成了收費站。

周期二：2018-2019 加密寒冬 → DeFi Summer 2020

發生了什麼： BTC 從 $19,783 跌至 $3,122（跌幅 84%）。ICO 泡沫徹底破裂，「區塊鏈」在主流媒體上被宣告死亡。但同一時期——

•Uniswap 於 2018 年 11 月 Devcon 4 上發布第一版（V1）

•Compound 完成種子輪，開始構建鏈上借貸協議

•MakerDAO 的 DAI 穩定幣在 2019 年實現規模化

•Synthetix、Aave（當時叫 ETHLend） 都在這個時期完成了核心產品迭代

基建 vs 價格的背離： 當 BTC 在 $3,000 附近築底時，DeFi 的總鎖倉量（TVL）不到 $5 億——幾乎可以忽略不計。但智能合約的基礎設施（AMM 模型、借貸池、價格預言機）正是在這個」無人問津」的時期搭建完畢。

結局： 2020 年 6 月，Compound 發行 COMP 代幣，啟動」流動性挖礦」。DeFi Summer 爆發——TVL 從不到 $10 億飆升至 $150 億（15 倍），UNI 空投（$1,200+/人）成為加密史上最著名的財富分配事件。那些在 2019 年熊市里讀懂 Uniswap 白皮書的人，在 2020 年成了 DeFi 的贏家。

周期三：2022-2023 FTX 崩盤 → BTC ETF 批准

發生了什麼： FTX 於 2022 年 11 月崩盤，BTC 跌至 $15,599。SBF 被逮捕，BlockFi、Celsius、Voyager 相繼破產。加密行業被華爾街和監管部門視為」犯罪現場」。

但同一時期—— - BlackRock 於 2023 年 6 月 15 日提交 BTC 現貨 ETF 申請 - Fidelity、Invesco、VanEck、ARK 緊隨其後 - 傳統金融機構的加密託管、合規清算、做市基礎設施在幕後加速建設

基建 vs 價格的背離： 當散戶在 $16,000 割肉離場時，全球最大的資管機構正在準備為加密資產建立一個受監管的、對機構開放的市場接入管道。

結局： 2024 年 1 月，SEC 批准 11 只 BTC 現貨 ETF。首日交易量 $46 億。BTC 在 12 個月內從 $25K 升至 $73K 以上。ETF 不是價格的終點——它是價格重新發現基建價值的起點。

這三個周期告訴我們的共同規律

核心規律：價格可以下跌 80%，但如果基建沒有停止建設，那麼 12-24 個月後，基礎設施會用價格證明自己存在過的價值。

當前 2026 年的不同之處在於：這一輪的基建建設者不是加密原生創業者（像 2018 的 Uniswap），而是 BlackRock、Franklin Templeton、JPMorgan、英國政府、Hyundai。這意味著——

1.基建的完成機率更高。 這些機構的資產負債表和監管關係意味著代幣化聯盟不會因為 BTC 跌到 $50K 就解散。

2.但基建的受益者可能不同。 2018 年建 Uniswap 的是加密原生團隊，2020 年賺大錢的是 DeFi 用戶。2026 年建 tokenization 聯盟的是全球最大金融機構——當基建完工時，收費站可能不歸社區所有。

3.時間窗口可能在縮短。 從 Post-FTX 到 ETF 批准只用了 14 個月，比 Dot-Com 的 4 年短得多。如果 UK Tokenization Taskforce 的 2 年路線圖是真的，我們可能在 2027-2028 年就看到第一批成果。

過往周期表現不代表未來結果。當前市場結構、監管環境及宏觀經濟背景與前述各周期存在重大差異。文中歷史對照僅作為分析框架參考，不構成對未來走勢的任何預測或保證。

五、價格與基建的估值邏輯分離

當 BlackRock 帶着 $11.5 兆 AUM 加入代幣化聯盟、當 Hyundai 用穩定幣做真實貿易、當 Bolivia 的主權政府選擇 USDT 而不是傳統銀行——加密行業的價值敘事不再單一依賴於 BTC 價格。

但這不等於 BTC 價格失去重要性。BTC 仍然是整個行業流動性的核心錨點。從邏輯層面看，若 BTC 價格承壓、ETF 持續流出、宏觀環境進一步惡化（Fed 升息、油價推高通膨），基建建設的節奏可能放緩，但預計不會因此停止。這就是"大背離"的核心含義：價格和基建是兩個獨立變量，它們的耦合正在減弱。

補充一句： 本文論證的是」基建與價格的估值邏輯正在分離」，而非」基建投資優於其他策略」。基建建設也可能面臨監管延遲、技術風險、商業 adoption 不及預期等不確定因素。所有投資決策應由讀者獨立評估。

六、觀察窗口：接下來 90 天看什麼？

Sources

1. BlackRock Joins UK Tokenization Push to Deliver $44 Billion to the Economy — Yahoo Finance 

2. Major U.S. Banks Join U.K. Government』s Tokenization Taskforce — Yahoo Finance 3. Global Industrial Conglomerate Hyundai Completes Enterprise Treasury Pilot on Tether USD₮ — Tether.io 

4. Hyundai Completes First Live Stablecoin Remittance Using Tether And Avalanche — FinanceFeeds 

5. US Bitcoin ETFs Break 8-Week Outflow Streak With $197 Million Inflow — FinanceFeeds

6. Franklin Crypto CIO says crypto prices are disconnected from fundamentals — CoinDesk 

7. UK Treasury report on tokenization cites Ripple as convergence model — CoinDesk 

8. Bolivia weighs adding Tether』s USDT to its national payments system — CoinDesk 

9. Robinhood Chain surges into top five by DEX volume: Bernstein — CoinDesk 

10. SBI Holdings』 blockchain initiative pivots to Solana for tokenization, stablecoin issuance — CoinDesk

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來源：金色財經

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