通過分析13F季度持倉報告，找到了「AI股神」倒下的原因

北京時間 8 月 15 日凌晨，曾被市場冠以「AI 股神」稱謂的 Leopold Aschenbrenner 旗下基金 Situational Awareness LP 正式公佈了 13F 季度持股報告。

· 所謂 13F，是美國證券交易委員會（SEC）對資產管理規模超過 1 億美元的基金所強制要求的季度披露文件。SEC 的要求是，符合披露要求的基金必須在每個自然季度結束後 45 天內提交該文件，基金需在文件中重點披露其在上季末所持有的美國上市股票、看漲/看跌期權、可轉換債券及特定的 ETF 頭寸。

然而就在幾周之前，Situational Awareness LP 剛剛經歷了至暗時刻——因 AI 相關股票大幅回調與高槓桿疊加，該基金遭遇重大虧損，被迫大規模平倉公開市場持股，並已將大部分股票組合折價打包出售給了 Ken Griffin 旗下的 Citadel。

雖然「AI 股神」的暫時性隕落已成為既定事實，但對於市場而言，這份姍姍來遲的 13F 季度持股報告仍有著重要意義——它完整地呈現了該基金隕落前夕（截至 6 月 30 日）的靜態持股狀況，換句話說，市場終於得到了觀察 Situational Awareness LP 如何走向巨額虧損的零距離窗口。

在下文中，Odaily 將帶大家共同解讀 Situational Awareness LP 本季 13F 的持股結構，並解析本季較上季的持股變化，以揭開 Situational Awareness LP 最真實的虧損故事。

「AI 股神」，何許人也？（熟悉可跳過）

今年三月，我們在《SBF 的小弟，一年時間把 2.25 億變成了 55 億》這篇文章中第一次介紹了 Leopold Aschenbrenner。

Leopold Aschenbrenner 曾於 2022 年就職於 FTX 旗下的 Future Fund，並一直在該團隊工作至 FTX 暴雷。2024 年，Leopold Aschenbrenner 寫了一篇 165 頁的超級論文《情境感知：未來十年》（Situational Awareness: The Decade Ahead），並在同年創立了該論文的同名基金 Situational Awareness LP，其本人擔任首席投資官。

Situational Awareness LP 聚焦於 AI 產業鏈的投資機會，該基金在 2024 年 Q4 的公開持倉規模還「僅」有 2.25 億美元；而在今年 2 月公佈的 2025 年 Q4 持倉披露中，這一數字便飛速增長到了 55 億美元；而到了今年 5 月披露 Q1 持倉時，該數字則已上升至 137 億美元……雖然如今這些數字都已沒有了意義，但在今日披露的 Q2 持倉報告中，該基金的名義持倉總值更是已達到了 202 億美元。

· 需要注意的是，美股 13F 文件的統計口徑中，期權資產顯示的市值通常為其對應的底層股票「名義價值（Notional Value）」，而非基金實際支付的期權權利金（Premium）成本。

憑藉著爆炸級的投資回報表現，Leopold Aschenbrenner 和 Situational Awareness LP 的名聲大振，一度成為了全網最受關注的 AI 投資風向之一，Leopold Aschenbrenner 也被熱衷於造神的市場冠以了「AI 股神」的稱號。

Q2 持倉解讀：202 億美元，幾乎只在梭哈一件事

截至 6 月 30 日，Situational Awareness LP 在 13F 報告中共披露了 26 項持倉，名義持倉總價值約為 202.4 億美元，而如果進一步拆解這份「暴雷前帳本」，不難發現，該基金當時曾在以高度集中的倉位押注 AI 基礎設施的繼續爆發。

持倉結構最醒目的一點，無疑是對閃迪（SNDK）和美光（MU）的集中押注——前者持倉約 56.74 億美元，佔比 28.0%；後者約 55.74 億美元，佔比 27.5%——僅這兩家公司，合計持倉就超過 112 億美元，約佔整個組合約 55.5%。

換言之，在基金倒下前夕，Leopold Aschenbrenner 已經將超過一半的公開市場倉位押在了存儲晶片這一單一方向上。

而如果繼續向下拆解，Situation Awareness LP 投資邏輯也愈發清晰：Bloom Energy 持倉約 18.99 億美元，押注 AI 數據中心背後的電力需求；台積電約 12.65 億美元，對應先進製程；Nebius 約 12.33 億美元，以及 CoreWeave、Core Scientific、Applied Digital、IREN 等，則進一步覆蓋 AI 雲算力、數據中心和能源基礎設施……

因此表面上看，Situational Awareness LP 持有的雖然有 20 多隻不同股票（含期權），但如果按照產業鏈重新歸類，大部分倉位其實都指向了同一個核心判斷——AI 算力需求將持續爆發，而晶片、存儲、算力、電力和數據中心等整條產業鏈都將繼續因此受益。

這也意味著，Situation Awareness LP 幾乎就是在梭哈「AI 基建建設」的持續爆發。順風時，這套組合確實能夠獲得遠超單一股票的上漲彈性；但反過來，當 AI 基礎設施相關資產同時回撤時，原本分散在不同公司的風險也會迅速發生共振。

尤其在槓桿存在的情況下，「高度集中」與「高槓桿」疊加，最終可迅速釀出流動性危機，也就是我們幾周前所見證的故事。

Q1 還曾高度謹慎，Q2 則轉向全面看多

在本季 13F 報告發布之前，我一直都有個疑問。

在今年 5 月披露的 Q1 持倉報告中，Situation Awareness LP 明明曾清晰地表達了對晶片及存儲短期行情過熱的高度警惕——Situation Awareness LP 在 Q1 末曾持有名義價值超過 80 億美元的晶片及存儲龍頭看跌期權（覆蓋 SMH、NVDA、ORCL、AVGO、AMD、ASML 等等），占基金名義持倉總規模的六成以上，如果繼續保有該持倉，後續的市場下行理應正中 Leopold Aschenbrenner 的預測，為何最後會以如此狼狽的結局收場？

直到今天新的 13F 報告發布後，看到了 Situational Awareness LP 的倉位變化後，這一疑問才終於得到了解答——Leopold Aschenbrenner 親手割斷了自己曾繫上的保險繩。

Q2 的持股報告中，Situational Awareness LP 的「減持榜」堪稱觸目驚心——所有晶片及儲存看跌期權被悉數清倉。SMH Put（-14.94%）、NVDA Bear ETF Put（-11.47%）、ORCL Put（-7.84%）、AVGO Put（-7.36%）、AMD Put（-7.09%）、TSM Put（-3.91%）、ASML Put（-3.61%）……

這些曾經構成組合風險底線的對沖倉位，在 Q2 被 Situational Awareness LP 全線捨棄。與此同時，Q1 時以看漲期權（Call）形式存在的 MU 和 SNDK 期權也被平倉（-3.09%、-2.84%），取而代之的是直接持股——MU 以 55.74 億美元躍升為第二大持股，SNDK 更是以 56.74 億美元登頂第一。

「增持榜」則進一步揭示了資金的流向——除上述兩只儲存股外，台積電 ADR（+6.19%）、Nebius（+6.09%，新進）、意法半導體 STM（+2.89%，新進）、SharonAI（+2.12%，新進）、Keel Infrastructure（+0.75%，新進）等紛紛進入組合。從歐洲晶圓廠到俄羅斯背景的 AI 雲服務商，從電力基建到比特幣礦企，Leopold Aschenbrenner 在 Q2 完成了一次從「對沖型組合」到「無保護純多頭」的徹底轉向。

這種轉向的代價在 7 月底顯露無遺。當 AI 板塊出現系統性回調時，Q1 那些看跌期權保險本可部分吸收衝擊，但 Q2 時基金已沒有任何空頭保護——一支規模高達百億美元、持股高度集中、方向高度統一，在槓桿的放大下，其脆弱性遠超市場想像。

雖然 13F 並不會披露槓桿倍數，但從這份「清空看跌、加滿多頭」的調倉記錄中，我們已能夠看見 Situational Awareness LP 最為失策的那一步棋。

慘敗已成定局，但未來仍可期

後來的故事，大家都已經很熟悉了。

進入 7 月後，AI 及存儲板塊遭遇系統性拋售，Situational Awareness LP 所押注的倉位均遭受重創，包括兩大重倉股美光和閃迪。以 6 月 30 日收盤價計算，截至 7 月 29 日 Situational Awareness LP 陷入流動性危機的傳聞開始蔓延，美光（MU）已從 1154 美元跌至 739 美元，跌幅約 35.9%；閃迪（SNDK）則從 2274 美元跌至 1016 美元，跌幅達到 55.3%。

在槓桿的放大下，這些跌幅迅速吞噬了 Situational Awareness LP 的全部安全墊。最終，「AI 股神」曾經的輝煌戰績被 Ken Griffin 以折價摘走了桃子。

但好在，Leopold Aschenbrenner 還很年輕，人生還有很長。最關鍵的是，他還保住了一張最關鍵的底牌——包括 Anthropic 股權在內的非上市公司投資組合。對於一個年僅 25 歲的投資者而言，資本市場的第一場慘敗或許已經發生，但這未必會是他投資生涯的終點。

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