鉅亨網編譯許家華
Anthropic正為潛在IPO進一步調整公司治理架構。據《The Information》引述知情人士報導, Anthropic計畫為執行長Dario Amodei及其他共同創辦人設立具超級投票權的特殊類別股票, 以降低上市後外部股東對公司決策的影響。若最終落實, 將是Anthropic創辦團隊首次取得額外投票權, 也意味這家Claude開發商正為可能成為史上規模最大的科技IPO之一提前建立「創辦人控制」機制。
根據報導, Anthropic目前也計畫維持既有的非股東受託人架構, 並讓這些受託人持有特殊類別股票, 以便選出公司董事會多數成員。不過, 目前尚未確定創辦人特殊股票究竟具備多少投票權, 相關治理安排仍可能調整, Anthropic也尚未立即回應路透的置評要求。
這項規劃的核心在於, Anthropic共同創辦人目前持有的公司股權比例相對有限。Amodei個人持股約2%, 因此若公司完成IPO並由大量外部投資人持有股票, 創辦團隊即使仍掌握公司經營權, 也可能面臨股東要求改變策略、提高短期獲利或調整資本支出的壓力。透過雙重股權或超級投票權架構, 則可以讓創辦人在經濟持股比例不高的情況下, 仍維持較高的表決控制力。
這類安排在科技業並不罕見。SpaceX採用雙重股權架構, 創辦人兼執行長Elon Musk因此擁有相當大的投票控制權; Meta Platforms(META-US)則由執行長Mark Zuckerberg透過超級投票權股票掌握約60%的投票控制權。Anthropic若採取類似模式, 將使公司在上市後仍能由創辦團隊主導長期策略, 而不必完全依循季度財報或短期股價表現調整經營方向。
Anthropic與一般科技新創最大的不同之一, 在於公司本身並非單純追求股東報酬最大化。公司採用公共利益公司(public benefit corporation)架構, 法律上必須在商業成功與社會及公共利益之間取得平衡。同時, Anthropic還設有Long-Term Benefit Trust, 作為獨立監督機制, 確保公司持續遵循公共利益使命。
因此, 創辦人超級投票權與Long-Term Benefit Trust其實代表兩套不同的治理機制。前者主要是讓Amodei及共同創辦人能夠維持對公司策略的長期控制, 後者則是確保公司的公共利益使命不因商業壓力而被犧牲。這也使Anthropic的IPO治理架構可能比一般科技公司更複雜。
Anthropic此次提前準備治理結構, 正值公司IPO進程快速推進之際。公司已於6月向美國證券交易委員會(SEC)秘密提交IPO註冊文件草案, 但尚未公布股票發行數量、定價區間、上市交易所或正式IPO日期, 公司也強調最終上市仍取決於市場條件及其他因素。
公司上市前的估值也已快速攀升。Anthropic在5月完成650億美元H輪融資後, 投後估值達9650億美元, 比2月完成300億美元融資時的3800億美元估值增加逾1.5倍。該輪融資由Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks及Sequoia Capital等投資人共同領投, 並包括超大規模雲端服務商此前承諾的150億美元投資, 其中Amazon.com(AMZN-US)已承諾投入50億美元。
Anthropic當時表示, 全球企業客戶對Claude的採用持續增加, 公司年度化營收運行率(run-rate revenue)在5月已突破470億美元。到了2026年7月, 公司年度化營收運行率進一步升至約650億美元, 顯示Anthropic仍維持極高的商業成長速度。
不過, 公司營收成長也開始出現放緩跡象。路透指出, Anthropic年度化營收在4月單月成長58%, 5月再增加57%, 但截至7月底的月增幅已放慢至38%。儘管如此, 如果公司接下來能維持約9%的月增速度至年底, 年度化營收仍有機會達到1000億美元。
這種高速成長正是Anthropic可能獲得超高IPO估值的主要原因。近期市場消息顯示, 部分投資人已開始押注Anthropic上市時估值可能突破2兆美元, 甚至上看3兆美元。若最終估值超過2兆美元, Anthropic將有機會挑戰甚至超越近期SpaceX創下的史上最大IPO紀錄。
Anthropic在私人市場的估值近期也持續走高。市場交易顯示, 公司二級市場估值一度達到約1.5兆美元, 比5月9650億美元的最後一輪正式融資估值高出約55%。不過, 二級市場交易量有限, 股東願意出售的股票數量並不多, 因此這類價格不能直接視為公司正式IPO估值。
若Anthropic最終採取創辦人超級投票權架構, 投資人可能需要在「成長潛力」與「股東權利」之間做出取捨。一方面, 超級投票權能讓管理層避免因短期市場波動而頻繁改變策略, 對需要長期投入AI模型、運算基礎設施及安全研究的企業而言可能具有實際價值。
另一方面, 超級投票權也意味普通股東的影響力可能低於其經濟持股比例。若創辦人只持有約2%的公司股份, 卻能透過特殊股票取得遠高於2%的投票權, 未來普通股東即使持有大部分流通股, 仍可能無法透過投票直接改變公司董事會或管理層。
這項安排尤其值得關注, 因為Anthropic上市後可能面對的並不只是一般科技企業的盈利壓力。AI模型訓練與推論需要巨額運算資源, 公司必須持續購買晶片、租用資料中心並投入模型研發, 這些投資可能在短期內壓縮獲利能力。若上市後股東要求提高利潤率, 就可能與創辦團隊希望持續投入AI能力的長期策略產生衝突。
Anthropic目前也正透過其他方式強化IPO前的資金彈性。路透報導, 公司正在籌備一項規模可能超過100億美元的循環信貸額度, 並要求多家銀行參與承諾。部分一線銀行可能需要承諾約12.5億美元, 第二梯隊約10億美元, 其他銀行則可能提供7.5億美元或更少。
這項超過100億美元的潛在信用額度, 也反映Anthropic上市前需要大量資金支應業務擴張。路透先前報導, Anthropic預計2028年年度營收可能達到1900億至2000億美元, 而2026年7月的年度化營收已超過650億美元。如此龐大的營收成長目標, 將需要持續擴大運算能力與基礎設施投入。
因此, 創辦人控制權安排其實只是AnthropicIPO準備工作的其中一環。從秘密提交S-1、取得9650億美元私人市場估值, 到籌備超過100億美元信貸額度, Anthropic正在同步處理治理、融資與資本市場布局。
這也使Anthropic可能成為今年全球資本市場最受矚目的IPO之一。如果公司最終以超過2兆美元估值上市, 創辦人究竟掌握多少投票權、普通股東能夠施加多大影響力, 將成為投資人評估這筆交易的重要因素。
不過, 目前所有超級投票權安排仍屬籌備階段, 具體條款尚未公布, 最終結構可能改變。Anthropic也尚未公開確認此次報導內容。因此, 在正式IPO文件公布前, 市場仍無法確定Amodei及其他共同創辦人最終能取得多少投票權, 以及Long-Term Benefit Trust與董事會之間將如何分配實際控制權。
對Anthropic而言, 這套治理架構的核心目的可能是確保公司上市後仍能維持成立之初的長期使命。對投資人而言, 則必須評估另一個問題: 在可能達到兆美元級估值的情況下, 願意支付高價買入普通股, 是否也意味著接受相對有限的公司治理影響力。
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