觀點：三重結構性力量正將比特幣推向歷史最強周期

來源：Matt Cole，Strive CEO；編譯：金色財經

要點：1、美元疲軟和貨幣貶值，2、AI驅動的豐裕時代，3、 BTC/黃金比率，告訴我們不同但互補的資訊。

以黃金計價的比特幣正在強化我的一個觀點：下一個比特幣周期將是我們所見過的最強周期。我此前寫到的美元論點，以及在人工智慧驅動的豐裕時代中日益強烈的對稀缺性的追逐，都指向了對稀缺資產的結構性順風。而BTC/黃金比率則增添了另一個重要信號：在這一不斷擴大的稀缺性交易中，比特幣可能正開始重新確立其相對領先地位，並奪回「最快賽馬」的稱號。

這一判斷始於兩股結構性力量，它們將推動更多資本流向稀缺性。

第一是美元。正如我本周早些時候在下面的文章中所寫，我認為美元很可能正進入一個長期下行階段，美元指數（DXY）的長期結構也支撐這一看法。比特幣此前從未經歷過那樣的宏觀環境，而這將為其創造前所未有的順風。

第二是在人工智慧驅動的日益豐裕時代中，對稀缺性的追逐日益強烈。當智能變得愈發廉價和充裕，投資者歷史上因稀缺而珍視的許多事物——包括知識、軟體能力以及許多傳統的企業護城河——都變得更容易被複製。資本將越來越看重那些無法被人為製造出來的稀缺形式，而像比特幣、黃金和白銀這樣的稀缺資產將極大受益於這一轉變。這也是一股比特幣過去從未有過的結構性宏觀力量。

這兩股力量將共同推動更多資本流向稀缺貨幣資產。黃金會受益，比特幣也會受益。我長期堅持的觀點仍然是：在全球貨幣貶值和稀缺性交易中，比特幣將成為最快的賽馬，而BTC/黃金比率正是觀察這一領先地位何時在市場中顯現的指標。如果資本同時流入這兩種資產，而比特幣跑贏黃金，那麼這個機會將比任何單一順風都強大得多。在過去兩年中，BTC/黃金比率也一直是比特幣本身非常強勁的領先指標。

比特幣在2024年12月相對於黃金見頂，而比特幣相對於美元直到2025年10月才見頂，相差近一年。比特幣在美元計價上不斷創出新高，但相對於黃金已不再創新高。對於一種新興貨幣資產而言，這一點很重要，因為牛市是由增量資本、流動性和反身性（即投資者越來越想擁有該資產所帶來的反射性）共同強化的。事後看來，BTC/USD顯示出強勢，而BTC/黃金則顯示出潛在的牛市正變得越來越脆弱。最終，這種脆弱性也反映在了美元價格上。

這有助於解釋為什麼儘管以美元計價的跌幅按比特幣歷史標準看相對溫和，但市場情緒在此次熊市中卻如此悲觀。之前的牛市從未帶來比特幣持有者所期望的那種相對領先。比特幣在跑輸黃金的情況下創下美元新高，然後從這一較弱的基礎位置進入熊市。一個溫和的名義跌幅，在經歷了一個從未兌現「最快賽馬」論調的牛市之後，仍然可能讓人感覺慘烈。

而底部則給出了相反的信號。比特幣在2026年2月相對於黃金見底，而相對於美元直到7月才見底，相差大約五個月。這就是為什麼在今年上半年，我在「真北」活動（Strategy World期間）、布拉格比特幣大會以及《The Hurdle Rate》節目中多次討論BTC/黃金的原因。該比率早在BTC/USD惡化之前就已發出警告，並開始看起來可能正在形成底部，即使比特幣在美元計價上仍然疲弱。它是我當時關注的信號之一，用以判斷比特幣整體熊市可能比美元圖表所顯示的更接近結束。

與之前的比特幣熊市相比，還有一個重要的不同之處：資本市場大體保持開放，更廣泛的股票市場依然強勁，不斷創出歷史新高。從歷史上看，比特幣熊市往往伴隨著風險資產的疲弱環境。而這一次，疲弱更為集中在比特幣及比特幣相關生態系統中，這使得BTC/黃金比率的改善信號更加引人注目。

本周尤其值得關注的是，比特幣現在已同時突破了對美元和黃金的壓制。這次突破非常迅猛。如果之後出現有意義的回調，我也不會感到意外，但也可能根本不發生。如果真的回調，我預期任何有意義的下跌都將被積極買入，並且我堅信比特幣熊市已經結束。如果BTC/黃金再次成為先行信號，那麼現在看到這兩種關係同時轉好，讓我對未來12到18個月更有信心，也對未來數年可能展開的更巨大機會更有信心。

美元走弱和持續的貨幣貶值，加上在AI驅動的豐裕時代中對持久稀缺性的日益追逐，將為稀缺資產創造極為有利的背景。在這一交易中，相對表現將決定增量資本和流動性的流向。當比特幣成為最快的賽馬時，它將吸引不成比例的大量資本。更強的相對表現將深化流動性，更大的流動性創造更多可選擇性，而這種可選擇性又將吸引更多資本。如果這些結構性力量擴大整體稀缺性交易，同時比特幣重新確立對黃金的領先地位，那麼比特幣很可能在一個不斷增長的資金池中占據越來越大的市佔率。

這種格局讓我對比特幣比以往任何時候都更加看好。黃金擁有數千年的貨幣歷史，而比特幣則將絕對稀缺性與全球流動性、可攜帶性以及一個能夠全天候在全球範圍內轉移和結算價值的貨幣網路結合在一起。長期美元貶值、AI驅動的對持久稀缺性的追逐，以及比特幣重新確立相對領先地位，這三者的結合將創造出比特幣此前從未有過的局面。

這一框架深刻影響了我們構建Strive的方式。當我們考慮風險時，我們不僅僅考慮如何承受比特幣的嚴重下跌。對於我們認為具有如此上漲潛力的新興資產，我們認為更大的風險在於過於保守：要麼不夠看漲，要麼雖然看漲但公司結構設計不當，導致普通股無法在上漲情景到來時最大限度地參與。

這就是為什麼我們一直堅決反對這樣一種觀點：即收購、大量投資或主要專注於構建產生現金流的業務，是最大化相對於比特幣本身總回報的最優方式。如果你的估值判斷認為比特幣將大幅升值，那麼等待未來現金流再去購買比特幣，意味著以更高的價格買入更少的比特幣。一項產生現金流的業務可能看起來更安全，但如果在您認為最可能的情景下，今天變現該經濟價值併購買更多比特幣能夠產生更高的預期總回報，那麼更保守的現金流策略最終會在總回報角度上表現不佳。

在一系列機率性的結果範圍內，我們認為，通過將比特幣放大倍數提高到我們能夠負責任地支持的最高水平，同時保持嚴格的資本紀律（包括無債務、無保證金要求、無強制清算機制），Strive股票ASST的預期總回報能夠最大化。這種結構在表面上看起來很簡單，這也是有意為之，但真正的工作在於對分布的兩端進行評估：該結構能承受多大的下行風險，以及如果比特幣的表現正如您所相信的那樣，您會放棄多少上行空間。

如果宏觀邏輯得以兌現，這一布局將變得異常強大。稀缺性交易本身在擴大，比特幣很可能在這一不斷增長的資金池中占據更大市佔率，而 $ASST 的設計是在此基礎上進一步放大比特幣的敞口。您實際上擁有三層互相強化的上行力量：更大的機會集合、比特幣在其中占據更大市佔率，以及我們的普通股放大比特幣的回報。

這就是為什麼我們如此重視把結構做對。上行空間不僅僅是比特幣價格上漲，而是比特幣在一個不斷擴大的稀缺性交易中成為最快的賽馬，同時 $ASST 的結構旨在以我們能夠負責任地支持的最大程度放大這一結果。

此次熊市讓我們得以實時檢驗這一設計。特別是在比特幣接近最弱的時候，我們持續積極買入，包括在本次突破前的最後幾個月裡幾乎每周都在買入。我們構建的結構旨在在困難的比特幣環境中保持耐久性，同時保持高放大倍數和在機會最具吸引力時部署資本的能力，現在我們有了它確實做到這一點的真實記錄。

在BTC/黃金的背景下，熊市中還有一個方面我覺得特別有趣。比特幣在2月相對於黃金見底，比7月相對於美元見底早了大約五個月。ASST也在2月見底，遠早於更廣泛的比特幣股票板塊在7月左右觸底。我認為這一時間節點並非巧合。

在這兩種情況下，市場似乎首先在那些對流動性和風險偏好改善最為敏感的地方顯示轉折。BTC/黃金開始發出信號，表明在我認為將成為貶值交易中最快賽馬的資產上，力量正在重新積聚；而ASST則開始走強，作為同一主題的高度放大表達。隨著對比特幣信心的增強和資本進一步向風險譜系行動，我們的結構、放大倍數和流動性，旨在使 $ASST 成為增量資本的自然流入方向。這兩個轉折的時間點是我覺得這種平行關係如此有趣的另一個原因。

在紙面上設計一種結構是一回事，而看到資產負債表和普通股都經受住實際回撤的考驗則是另一回事。我相信，我們創造並可持續地支持高比特幣放大倍數的能力，以及在不同市場環境中維持這一結構所需的資本結構和流動性，最終將支撐相對於我們比特幣持倉的領先估值。熊市是為了打造這台性能引擎，而我們現在在普通股和優先股方面都擁有充足的流動性，一個無債務、無保證金建立的資本結構，以及一家為我相信正在形成的比特幣環境做好充分準備的公司。

美元疲軟和貨幣貶值、AI驅動的豐裕時代，以及 BTC/黃金比率，它們告訴我們不同但互補的資訊。前者擴大了整體的貨幣機會，後者增加了對無法被復製取代的稀缺形式的溢價，而 $BTC/黃金則幫助我們判斷比特幣相對於其他爭奪同一資本的稀缺貨幣資產，能夠捕捉到多大機會。這些發展中的任何一個單獨來看都是建設性的。如果它們繼續朝着這一邏輯的方向共同發展，比特幣將進入其歷史上最有利的宏觀和相對表現格局，從而在未來幾年內創造出我們前所未見的上漲潛力。

TLDR：你的看漲程度遠遠不夠。

來源：金色財經

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