聊一聊牛市發動機 ENA

也來聊一聊@ethena$ENA：

1）估計大部分人對上周期故事講太圓，又摔下神壇的項目都持有畏懼之心，很正常。信仰變成虧損的崩潰Debuff很多人都承受過。但忽略這些情緒，$ENA這項目被稱為牛市發動機的卡位可能會一直存在，也就是說，只要市場一直正螺旋牛，它的數據就可能扶搖直上，這是我關注它的基礎思考；

2）它做的是合成美元$USDe，核心玩法很簡單：用戶存加密資產進去，協議同時開等量永續空頭，做成delta-neutral，然後把資金費率和質押收益分給質押的sUSDe用戶。其實就是系統化吃永續資金費率的生意，把槓桿市場的錢轉化成穩定收益。這在牛短熊長的周期論下，是個剛需的服務場景；

3）上周期靠着這一點，USDe的持倉規模一度衝到148億美元左右，穩穩進了穩定幣前三，協議也累計產生了數億美元收入。現在回落到40億出頭，但機制沒變。意味著，只要市場好轉，資金費率回來，槓桿需求起來，規模就能重新擴張；

4）況且別忘了，下周期最受期待的就是資產代幣化和Perps市場，這等於在原先加密基礎上，把Ethena的生意池子擴大了。代幣化股票市值已經到20億美金量級，股票perps月成交量飆到幾千億，可吃的池子從加密直接擴展到全球股票市場，OI天花板高了，費率還更香，這是潛在增量，新一輪的餅；

5）都知道本周期的項目得依賴機構，而機構的需求定然是安全套保和穩定收益。這些機構進場，要麼推高整體永續市場的OI，給Delta中性套利提供支撐，要麼直接用USDe來獲取一定的穩定收益，疊一層收益管理。看消息，最近，FalconX、Janus Henderson這些在用了，機構需求端會被進一步做實；

6）至於$ENA的風險點也很突出：1、非常依賴牛市正螺旋，一旦市場無法確定牛市，短期承壓會非常大；2、股票代幣化基建雖然完成了，但吃股票Perps基金費率的生意還不穩定，流動性池深度以及無法覆蓋全交易段的gap，這意味著這個新市場比較難啃；3、Arthur Hayes@CryptoHayes；

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。