編者按：2025 年 10 月，Hyperliquid 上線 HIP-3，允許開發者在其核心交易基礎設施 HyperCore 上部署永續合約市場。隨後，TradeXYZ 推出 XYZ100，並逐步將英偉達、美光、黃金、原油等傳統資產搬上鏈。傳統市場有固定交易時段，鏈上永續合約卻可以全天候運行；兩套市場在行情更新、流動性和資金成本上的差異，催生出一批新的套利機會。

真正值得討論的問題，是這種利潤究竟來自交易能力，還是一個尚未成熟的市場結構。股票永續合約快速增長，但鏈上定價仍需依賴傳統市場，資金又無法像加密資產一樣在不同地點間即時調撥。價差、資金費率和速度優勢可以創造高收益，數據中斷、對沖延遲和銀行轉帳限制也可能迅速製造巨額單邊敞口。

本文作者 CBB 複盤了他與兄弟從零搭建股票永續合約套利機器人的經歷。按其自述，兩人在 10 個月內通過 Hyperliquid HIP-3 與盈透證券（IBKR）完成約 320 億美元交易量，獲利超過 1000 萬美元。但在此期間，一次行情數據故障也讓機器人意外累積 1.2 億美元黃金空頭，造成 110 萬美元損失。相關利潤、交易量與事故數據均來自作者披露，暫未獲得獨立審計。

如今，專業做市商陸續進場，Ethena 也計劃把基差交易擴展至股票永續合約。鏈上股票永續合約未必已經成熟市場，但早期參與者依靠速度和市場摩擦獲取超額收益的階段正在收窄。這篇文章記錄的既是一套套利策略，也是一場關於執行速度、基礦設施和風險控制的競爭。

以下為原文要點整理：

2025 年 10 月，CBB 和兄弟開始尋找新的交易機會。

此前八個月，他們一直在運行 HyperEVM 上規模領先的套利機器人。但隨著 Wintermute 等專業機構加入競爭，原有策略的收益明顯下降。對於只有兩個人的小團隊而言，繼續與擁有更多資金、工程師和風控資源的機構正面競爭並不現實。

他們過去的優勢來自速度：在機會出現後迅速部署策略，趕在大型機構完成合規、審批和系統接入之前，盡可能收割早期收益。

這一次，他們把目光投向了剛剛上線的 HIP-3。

HIP-3 上線，鏈上與傳統市場之間出現定價裂縫

HIP-3 於 2025 年 10 月 13 日在 Hyperliquid 主網上線。它允許滿足質押要求的開發者在 HyperCore 上部署永續合約市場，並自行設置標的、預言機、槓桿和費用等參數。三天後，Unit/TradeXYZ 推出首個股票類市場 XYZ100。

CBB 最初並沒有複雜的交易判斷。他們認為，Hyperliquid 仍有大量 HYPE 代幣尚待分配，提前在 HIP-3 上積累交易量，或許能夠獲得潛在激勵。八個月前，他們進入 HyperEVM 套利市場時採用的也是類似思路。

兩人決定搭建一套連接 HIP-3 與傳統金融市場的套利機器人：以 IBKR 的股票和期貨行情作為參考價格，在 HIP-3 出現折價或溢價時建立頭寸，再通過 IBKR 完成反向對沖。

如果 HIP-3 上的英偉達永續合約價格低於 IBKR，機器人就在 HIP-3 做多；鏈上訂單成交後，再通過 IBKR 賣空對應數量的英偉達股票。若 HIP-3 出現溢價，則反向操作，在鏈上做空、IBKR 做多。

從結構上看，這是一種跨市場基差交易：交易者同時持有方向相反的頭寸，主要賺取價格收斂產生的差價及資金費率收益。它通常被稱為「市場中性」策略，但市場中性只描述理想狀態下的方向敞口，並不意味著交易沒有風險。

用 IBKR 對沖鏈上頭寸，套利策略如何運轉？

在啟動項目之前，兩人從未交易過股票，對期貨市場也幾乎沒有經驗。

最初幾天，CBB 一邊研究 IBKR 平台，一邊把各類界面截圖發給 Claude，詢問合約含義、交易設置以及如何對沖 XYZ100。與此同時，他的兄弟開始研究 IBKR API。

他們很快發現，傳統金融交易系統與加密交易所存在明顯差異。加密交易所通常可以通過統一 API 快速接入，IBKR 則涉及行情訂閱、合約規格、訂單權限、TWS、IB Gateway 和介面限制等多套系統。

一週後，套利機器人開始成形。

為了控制交易成本和執行風險，他們為每個市場分別設定參數。以英偉達為例，機器人不會在每次出現微小開口時立即對沖，而是等淨頭寸累積到 55 股後再執行，以降低 IBKR 每筆最低 1 美元手續費的影響；單筆對衝上限設為 400 股，避免大額訂單帶來過高滑點。

更重要的參數是最大頭寸差額。如果 Hyperliquid 與 IBKR 兩端的頭寸相差達到 800 股，機器人將停止交易該市場，防止對沖失敗後開口繼續擴大。

HIP-3 一側的設定更為細緻，包括掛單規模、相對公允價格的買賣價差、撤單閾值、主動吃單所需的最低價差、最大持倉限額，以及盤前時段的額外風險補償。由於傳統市場盤前流動性較弱，機器人會擴大報價價差，以覆蓋更高的對沖成本。

2025 年 10 月底，系統正式投入運行。最初幾天，IBKR API 經常斷開連接，但兩人很快確認，HIP-3 與傳統市場之間確實存在大量價差。

據 CBB 披露，機器人在 11 月完成約 8.5 億美元 HIP-3 交易量，利潤超過 50 萬美元；12 月交易量約為 5.5 億美元，盈利仍然可觀。

不過，當時兩人並未將其視為足以長期投入的「金礦」。真正改變收益曲線的，是隨後出現的貴金屬行情。

1.2 億美元錯誤空單：市場中性為何突然失效？

2026 年 1 月，黃金和白銀行情升溫，Hyperliquid 上的大宗商品多頭需求明顯增加。

由於多數鏈上交易者傾向做多，套利機器人需要在 IBKR 上持續建立空頭對沖。隨著交易規模擴大，兩人不得不不斷向 IBKR 帳戶補充資金。傳統金融帳戶只能通過銀行體系入金，資金無法像加密資產一樣在交易平台之間快速劃轉，流動性管理由此成為策略的主要約束。

據作者披露，他們 1 月在 Hyperliquid 上完成 17 億美元交易量，僅資金費率收入就超過 60 萬美元。

快速增長也讓系統原有的風控設計開始失效。

1 月 27 日，CBB 抵達迪拜後突然收到 IBKR 的強平預警。登錄帳戶後，他發現機器人已經在 IBKR 上累積了價值 1.2 億美元的黃金期貨空頭，而黃金當時仍在快速上漲。

兩人立即關閉機器人，並在接下來的 15 至 30 分鐘內手動平掉全部空頭。按作者計算，這次事故最終造成約 110 萬美元損失。

事後排查顯示，IBKR API 的持倉數據沒有正常刷新。機器人因此誤以為 Hyperliquid 與 IBKR 之間始終存在未對沖敞口，並反覆賣空黃金，試圖修正一個實際上並不存在的頭寸差額。

這場事故暴露了跨市場套利中最容易被忽略的風險：當兩個方向相反的頭寸無法同步成交時，原本的市場中性策略會轉化為單邊押注。行情數據失真、API 斷連、訂單拒絕或資金不足，都可能造成類似結果。

兩人隨後加入了數據時效檢查、頭寸增長限制及更多交易前驗證。但系統重新上線後，他們一度失去信心，開始重新評估策略的風險收益比。

第二天，白銀從歷史高位大幅回落，Hyperliquid 與 IBKR 的價格一度相差約 3%。據作者自述，機器人抓住這次機會獲利約 60 萬美元，收回了此前超過一半的損失。

從發現價差到爭奪速度，套利競爭開始升級

隨著利潤持續增加，兩人判斷，更多專業機構很快會進入這項交易。為了維持優勢，他們開始集中解決兩個問題：資金和行情速度。

加密市場內部的資產再平衡通常只需要幾分鐘，但 IBKR 帳戶的資金進出依賴銀行轉帳。當傳統市場一側的可用資金下降時，機器人可能無法繼續擴大對沖頭寸。

為此，他們建立了一套動態資金管理系統。

當 IBKR 可用流動性較低時，機器人會提高開倉所需的價差，同時接受一定損失平掉現有交易，釋放保證金；當帳戶流動性充足時，則降低價差要求，更積極地部署資金。

第二個問題是行情速度。

最初，機器人完全依賴 IBKR 的數據判斷公允價格。但隨著競爭者增加，IBKR 行情的更新速度開始成為限制。兩人隨後接入 Databento，並申請納斯達克行情授權，以獲得更快的直接市場數據。

這種變化說明，套利策略的競爭最終會從「發現價差」轉向「誰先看到價差、誰先成交並完成對沖」。當參與者使用相同的定價模型，延遲、手續費、資本成本和訂單執行質量就會決定最終收益。

黃金、原油與半導體接力，波動率放大利潤空間

進入 2 月，貴金屬行情仍然活躍。根據作者披露，當月機器人完成約 15 億美元交易量。

隨後，地緣政治衝突推高市場波動，油價突破每桶 100 美元。作者稱，在行情最活躍的階段，套利價差和資金費率每天可帶來約 6 萬至 12 萬美元收入。傳統金融市場在週末休市，鏈上永續合約卻持續交易，兩套市場交易時間的錯位進一步擴大了定價難度。

此時，Claude 也被納入交易分析流程。兩人將 Hyperliquid 與 IBKR 的成交記錄交給模型，分析虧損主要出現在哪些交易、參數設定存在哪些問題，以及策略還有哪些優化空間。

AI 在這裡沒有直接負責預測市場方向，主要用途是處理交易日誌、識別異常並輔助復盤。CBB 根據行情持續調整參數，其兄弟則幾乎每天更新代碼。

4 月底，隨著原油行情降溫，兩人原以為高收益階段即將結束。但半導體股票隨後成為新的波動中心，閃迪（SNDK）、美光（MU）等標的出現類似加密資產的劇烈行情，為跨市場套利繼續提供價差。

根據作者披露，2026 年 5 月至 7 月，機器人每月交易量維持在 15 億至 25 億美元之間，每週利潤約為 40 萬至 50 萬美元。

作者承認，其中包含相當大的運氣因素：他們恰好在波動率上升之前完成系統搭建，並連續遇到貴金屬、原油和半導體三輪活躍行情。但在其看來，較早押注 HIP-3、股票永續合約和 TradeXYZ，也構成了這項策略能夠成立的重要前提。

10 個月獲利 1000 萬美元，早期套利窗口還能持續多久？

截至 2026 年 9 月初，CBB 表示，這套機器人在 10 個月內累計完成約 320 億美元交易量，其中包括 HIP-3 與 IBKR 兩端的成交；其交易量約占 TradeXYZ 總交易量的 1.5%，累計利潤超過 1000 萬美元。

這些數據均為作者自述，文章沒有披露帳戶規模、逐筆交易記錄、手續費口徑、稅費或經過審計的收益證明。作者同時表示，根據不同時期的資金使用效率，實際部署資本的年化殖利率約為 35% 至 45%。

如此高的回報依賴大量可調配資金，也依賴一個尚未完全成熟的市場結構。鏈上股票永續合約快速增長，但定價仍需錨定傳統市場；24 小時交易與傳統交易時段之間的錯位、不同平台的流動性差異，以及較高的資金費率，共同構成早期套利收益的來源。

這些條件正在變化。專業做市商陸續進入，行情數據與執行速度的競爭升溫，Ethena 也已宣布計劃將其基差交易策略擴展至股票永續合約。CoinDesk 援引 Ethena 數據稱，2026 年以來部分股票永續合約的平均資金費率顯著高於比特幣永續合約，這也是機構資金開始關注該市場的重要原因。

接下來需要觀察的變量已經相當明確：股票永續合約的未平倉量能否持續增長，鏈上價格與傳統市場的偏移是否持續，資金費率在機構入場後會下降多少，以及交易平台能否改善預言機、風控和跨市場資金調度。

如果流動性增加的速度快於套利資本進入的速度，這項交易仍可能保留利潤空間；如果專業做市商迅速壓低價差和資金費率，早期團隊依靠速度獲得超額收益的階段就會結束。

對 CBB 而言，這場交易已經接近尾聲。對鏈上股票市場而言，真正的考驗才剛剛開始：當早期套利紅利消失之後，它能否依靠真實交易需求繼續增長。

[]

原文連結

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。