Robinhood的財富效應

作者：Vaidik Mandloi；來源：TokenDispatch；編譯：Shaw，金色財經

股票早已成為網路文化的一部分，其歷史之久，超出加密行業願意承認的程度。GameStop 大戰事件證明，一個 Reddit 子版塊僅憑集體情緒就能推動個股暴漲 2400%；自此之後，金融圈網路Meme（finwit）把每一個股票代碼都變成了群體身份標籤。圍繞股票的這種文化勢能十分強大，而且已經持續多年。

但這種文化始終和資本本身存在割裂。相關梗圖討論在 X 平台傳播，交易卻在那斯達克完成結算；圍繞某隻股票形成的輿論文化，可以直接決定一家公司的公眾口碑，卻不會對股權表產生任何影響。股票早已是網路原生內容，但始終沒能成為網路原生資產。

近期，Robinhood 搭建了自有區塊鏈，並在鏈上推出代幣化股票。市場隨之出現一個出人意料的有趣現象：用戶開始發行與這些股票代幣配對交易的Meme幣。一款名為 $BONER 的代幣對標 Hims，在交易池內占據了代幣化 HIMS 總供應量的 81%。而奇妙的是，這些股票代幣由此獲得了流動性。在我看來，Robinhood 無意間打造出一台財富效應機器。目前這條公鏈賺取了以太坊所有 L2 總收益的三分之二，它為代幣化股票帶來的流動性，超過了所有機構貢獻的總和。

投機者永遠率先抵達

代幣化股票並非新概念。早在 2018 年，行業就已經開始嘗試將股票搬上區塊鏈。彼時證券型代幣發行（STO）被視作下一輪 ICO 浪潮。當時 tZEO 為此融資 1.34 億美元，Securitise 拿到了一眾金融巨頭的投資。幣安、FTX 都曾入局嘗試，而 Terra 鏈上的 Mirror Protocol 是其中落地最完整的項目之一。該協議為蘋果、特斯拉、谷歌以及其他多家公司發行了完全合成型股票代幣，全球用戶無需經紀商、不用通過 KYC，就可以全天候 24/7 交易。

這套機制平穩運行了大約一年，隨後美國 SEC 起訴 Terraform Labs，該項目也是涉案事由之一，再之後整條公鏈徹底崩盤。但 Mirror 協議有個值得玩味的點：即便在項目正常上線、功能完備的階段，其流動性依舊極差。用戶雖然可以購買蘋果合成股票代幣，但幾乎沒人願意參與。畢竟那斯達克上就有正宗的蘋果股票，買賣價差更優、具備真實股權，券商應用還支持免費碎股交易，何必來鏈上交易合成代幣？

行業過去一直存在一個預設：只要搭建完善基礎設施、降低資產准入門檻，交易者自然就會進場。但事實上，准入門檻從來不是吸引人群進入新市場的核心因素。

早在 1688 年，約瑟夫・德・拉・維加寫下了已知首部證券市場著作，記述阿姆斯特丹交易所。書中最出人意料的觀察之一是：交易所吸引的投資者與投機賭客數量大致相當。荷蘭東印度公司的船隊動向與貿易路線是真實業務，但真正讓公司股票具備流動性的人，並不是那些研讀貨運艙單的人。

他們押注尚未靠岸船隻的載貨傳聞，依據港口水手傳來的二手小道消息交易，甚至僅憑對天氣的主觀判斷進行買賣。

1865 年，芝加哥期貨交易所再次見證了這一規律：交易所原本為農戶推出穀物期貨，結果發現，只有投機者進場充當交易對手方，市場才能正常運轉。這套規律自金融市場誕生之初便一直存在。

背後邏輯在於：如果市場裡所有參與者都理性且資訊完備，大家對資產價值的判斷會趨於一致。當所有人對價格達成共識，交易行為也就失去了動力。市場需要一批依靠情緒、敘事、市場氛圍，單純為數字上漲帶來的刺激感參與交易的人，正是他們願意承接交易的其中一方。剔除這些 「噪聲交易者」，市場就會陷入死寂。那些看起來只是在賭博的人，實際上在新興市場承擔着關鍵職能；他們會在理性入場理由尚未出現時就率先參與。

加密行業對此的理解尤為深刻。Uniswap 的首批真實流動性，來自 DeFi 夏季瘋狂的收益挖礦熱潮，而非機構配置者對其自動做市商（AMM）設計開展盡職調查。Pump.fun 上絕大多數代幣一天內就歸零，但該協議去年依然斬獲超 6 億美元收入 —— 這一切狂熱交易活動，為底層基礎設施持續創造收益。

Hyperliquid 最初以永續合約交易所起家，開放Meme幣交易；如今代幣化股票與 RWA 資產占其 HIP-3 市場交易量的 67%。加密領域但凡試圖跳過散戶投機階段、直接面向機構落地的項目，最終都會落得合規完備、架構精良，但訂單簿空空如也的結局。

Meme幣如何吞噬流通供給

Robinhood 做了一件所有其他公鏈都搞反的事。大家熟知的每條區塊鏈生態，增長路徑大體雷同：先上線 DeFi 協議，用補貼資助吸引開發者，等待Meme幣自然湧現，最後才嘗試把現實資產上鏈。

但 Robinhood 從上線之初，就將代幣化股票作為底層基礎。上線最初幾周市場波瀾不驚；隨後，一個名為 long.xyz 的發行平台開始走紅，允許用戶創建Meme幣，交易對不再採用 ETH 或穩定幣，而是直接對標股票代幣。

這正是精妙之處 —— 這種配對方式徹底改變了流動性的存放載體。在 Pump.fun 上，當你買入一枚Meme幣，交易對手方是 SOL。Meme幣與其對應的敘事載體，除了共享一個網路梗之外，不存在任何經濟關聯。

但在 Long 平台，如果你買入對標代幣化英偉達股票的Meme幣，交易路由會先購入 NVDA 代幣來完成你的訂單。在協議層面，每一筆Meme幣買入，都會觸發對另一側股票代幣的買單。股票敞口會被鎖定在流動性池內，作為給這個 「梗代幣」 定價的儲備資產。如果你了解 2021 年 Olympus DAO 的債券機制，對此就不會陌生。

OHM 折價發行代幣，換取 LP 代幣，交易另一側的優質資產會存入協議國庫。協議直接持有自身流動性，OHM 數十億市值，是以協議自己吸納的儲備資產作為價值錨。

對標代幣化 Hims & Hers 的就是類似案例。鏈上代幣化總流通供給約枚，而BONER 的交易池持有其中 39136 枚，約占全鏈供應量的 53%。每逢華爾街周末休市，無法鑄造新的股票代幣，Meme幣需求卻持續高漲，供給凍結，鏈上 HIMS 相對紐交所收盤價出現 37% 的溢價。

這一輪軋空行情過後，Robinhood 位於澤西島的實體將 HIMS 流通供給擴大 4.8 倍，以此緩解市場壓力。但新增供給中的 53.1%，最終再度流入Meme幣交易池。增發供給並沒有削弱Meme幣對流通盤的掌控力，只是給了它更多可供吸納的流動性。Robinhood 鏈上一共 17 個股票標的，其中 11 個標的，其包裝代幣總交易量的 40% 以上，都源自用戶交易梗幣帶來的附帶效應。

Meme本質上是一類無持有收益的文化資產：持有者的收益完全取決於Meme熱度的走勢。但如果將它與真實底層標的配對，這份文化資產就能夠積累自身之外的價值，Meme就此產生持有收益。數百年來，金融領域一直在復用基礎金融單元，但我們如今將這些單元所綁定的標的，卻是前所未有的。

意外形成的飛輪效應

一旦產生持有收益，事物就會朝着難以預判的方向複利增長。舉個例子，對標代幣化英偉達股票的 Artificial Inu。用戶買入時，AI 代幣，另一部分則繼續永久鎖定更多 NVDA。

無論買入還是賣出，每一筆交易都會單向推高股票敞口。僅靠這套機制，價值約 300 萬美元的 NVDA 就被永久移出流通市場，全程並沒有任何人主動去增持英偉達股票；是Meme幣自身的高頻交易自動完成了這件事。

Long 平台又通過 LongX 更進一步：它建立 3 倍槓桿的 NVDA 永續部位，封裝為 ERC-20 代幣，再把這個代幣作為另一款Meme幣的報價資產。於是，一份由澤西島發行債務憑證追蹤的股票，被封裝成去中心化交易所上的槓桿永續合約，再代幣化為 ERC-20，最終作為抵押品，存放在一個梗代幣的資金池當中。

也就是說，單一股英偉達股票之上，疊加了四層金融包裝。該產品一度占據該交易所全部 NVDA 未平倉合約量的 16%。這就是財富效應機器的由來。BNB 鏈的一項研究顯示：通過投機性Meme幣交易入場的用戶，最終轉化為持有代幣化股票的比例為 8.6%；而直接向用戶推介股票資產的轉化比例僅 0.6%。

依靠投機行為引導用戶成為股票持有者，其效果是直接向用戶推介股票資產的 14 倍。

Robinhood 鏈上線兩個月，日均收入達到 400 萬美元，約為 Hyperliquid 的兩倍，大約相當於以太坊全部二層網路收入總和的三分之二。僅 Pons 這一個項目，就是當前整個 DeFi 領域手續費收入第二高的項目。一個Meme幣發行平台，收入超過生態內幾乎所有協議。

但同時也存在一些值得關注的風險點。Robinhood 正在為自家錢包用戶提供為期 90 天的 Gas 補貼，該補貼將於 9 月下旬到期。一旦用戶首次需要自行支付 Gas 費，交易量會如何變化目前尚無定論。永久金庫也尚未在容易出現故障的大規模場景下經受檢驗。另外，周末溢價現象 —— 由於發行方周末無法鑄造新代幣，鏈上價格與紐交所價格發生脫鈎，這在當下看似是一種產品特性，但對於從未聽過綁定曲線的監管機構而言，這有可能被視作風險問題。

無論如何，該現象的意義並不僅僅侷限於 Robinhood 本身。每一個與股票代幣配對的Meme幣，都會將代幣化股權鎖定在資金池內。在此之前，資金總會從Meme敘事中流失：人們在 X 平台玩梗，在 Robinhood 交易標的代碼，價值最終流向平台或交易所，Meme本身無法留存任何資產。

我們當下正在見證的是：一款梗代幣，依靠自身交易活動不斷積累由代幣化股權構成的資產負債表。區塊鏈提供了一套統一的可編程環境，原本毫無關聯的事物之間，可以建立起經濟關聯。

Meme可以和股票配對；槓桿衍生品可以成為文化博弈的抵押品；周末供給凍結所產生的套利機會，還可以為排序器提供資金。這些都並非產品團隊刻意設計出來的功能。它們之所以能夠誕生，根源在於金融基礎組件具備可組合性，並且由早期用戶率先發掘出玩法。

來源：金色財經

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