CLARITY Act 卡在參議院：SEC 先把美股搬上鏈

近期，AMC CEO 亞當·艾倫（Adam Aron）在 X 上炮轟 Robinhood，稱對方未經公司同意就將 AMC 股票做成鏈上代幣，持有人也拿不到任何股東權利，並以「可鄙」「噁心」等措辭抨擊這一做法。Robinhood 聯合創始人兼 CEO 弗拉德·特尼夫（Vlad Tenev）當時只回了一句："有什麼問題嗎？"這場吵架當時沒有輸贏，各說各話。

9 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）給出了一份文件，把這場爭吵懸而未決的兩個問題都寫進了標準里：代幣化的股票必須和原股享有同等的分紅權、投票權；第三方要把一隻上市公司股票做成代幣，得先書面通知發行人，給對方 30 天的反對期。 Aron 要的"同意權"，寫了。用戶沒拿到的"股東權利"，也劃成了硬指標。

標準先立起來了

SEC 的這份"創新豁免"文件是這幾年監管機構對鏈上證券給出的最具體的一次表態——不是原則性喊話，而是一套可執行的准入門檻，專門用來管在美國境內營運的"代幣化證券場所"。

Robinhood Chain 從 2025 年 6 月上線，2026 年 7 月擴展到 190 多隻上市公司股票和 ETF 的代幣，覆蓋 120 多個國家。這些代幣由澤西島主體 Robinhood Assets 發行，本質是只跟蹤股價的債務憑證，不面向美國用戶，持有人沒有投票權、分紅權。這正是 Aron 當時炮轟的那款產品。

巧合，不是判決

但仔細看管轄範圍，會發現這份文件跟 Robinhood 那批產品其實不在同一個法律框架里。SEC 管的是美國境內的合規交易場所，Robinhood Chain 那批代幣本來就是面向非美用戶的海外產品，SEC 也沒有點名評價過這場爭吵。兩條線對上號，更準確地說是巧合，不是判決。

但巧合也有用處。這份文件沒管到 Robinhood 頭上，卻提前給這場爭吵定了個調——以後再有人想複製 Robinhood 這種"不經發行人同意就代幣化"的模式，會先撞上這道剛立起來的標準。Tenev 對這次豁免的態度也確實是歡迎：Robinhood 本身在爭取進入美國本土合規市場，這套標準對它是一條新賽道的門票，不是衝着老產品來的緊箍咒。

誰不用管？

SEC 委員赫斯特·皮爾斯（Hester Peirce）同一天特意澄清：這份豁免不是給去中心化金融（DeFi）準備的。她的原話是，真正由無許可智能合約驅動的自動化系統，本身不構成仲介風險，用不着申請豁免。

這句話被 Uniswap 創始人海登·亞當斯（Hayden Adams）第一時間轉發，他的解讀是：普通用戶在 Uniswap 主池子裡交易，不受這次豁免約束；真正被納入監管框架的，是 Uniswap v4 里那些面向特定人群、設了准入門檻的許可池。SEC 要管的從來不是"鏈上交易"本身，而是"誰在鏈上組織交易、誰該為交易擔責"。這個區分，把 Robinhood Chain 這種自建鏈、自己發行、自己撮合的一體化模式，和 Uniswap 這種開放基礎設施區分開來——後者更容易被塞進"合規仲介"的框架里。

這份豁免還單獨留了一條給流動性提供者：用自有資金往這些許可池裡注入流動性、給客戶報價的機構做市商，只要滿足條件，也能豁免被認定為需要註冊的"交易商"。這意味著願意配合披露和記錄要求的做市商，可以放心地把資金擺進這套體系，不用擔心身份認定問題擋在門口。消息公布後，多個鏈幣股相關代幣價格上漲，UNI 也一度沖高。

國會卡殼，SEC 繞道

這份豁免出台的時間點值得注意。就在兩天前，參議院對美國數字資產市場清晰法案《CLARITY Act》程序性投票只拿到 49 票，沒能湊夠推進所需的 60 票，法案暫時擱淺。

但 SEC 沒有等國會。豁免用的是自己權限範圍內的行政工具——五年期、有條件、隨時可以根據反饋調整——不需要新立法背書。CFTC 主席此前也表態，正在研究讓現有交易所以"加密資產市場"身份營運槓桿和保證金交易，走的是同一條思路：國會卡殼不等於監管停擺，能動用現有權力的地方，兩家機構都在往前推。

這條行政路徑的邊界也很清楚：像股票這種本來就在證券法體系裡的資產，把持有記錄搬上鏈不改變它的法律屬性，SEC 管起來相對順手；但要給整個數字商品現貨市場設計一套完整的註冊、託管、審核制度，這塊權力目前仍然缺一份國會授權。豁免解決的是前者，不是後者。

下一步看誰先申請

這份豁免的另一層意思，是把"股票上鏈"這件事從敘事拉回到了基礎設施競爭。SEC 主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）同一天還開了一場關於美股 24 小時交易的圓桌會議，談的是美國存托信託與清算公司（DTCC）已經上線的"23 × 5"清算系統、隔夜交易資訊披露、實時庫存管理——這些是比"代幣能不能漲"更底層的問題：證券所有權和交易記錄能不能做到鏈上接近實時更新，直接決定了美股能不能真正走向全天候交易。

對交易平台來說，接下來的動作會很具體：誰先按新規則申請成為代幣化證券場所（TSV），誰先拿到上市公司的書面許可，誰的智能合約先通過公開可審計的門檻。這套標準好不好用，得看有沒有下一家公司願意拿它去量別人。

五年期限一到，SEC 說會再看數據決定要不要轉成長期規則。但這份文件終究是一份行政豁免，不是國會立法——五年後能不能變成永久規則，甚至這五年裡會不會因為下一任 SEC 主席換人、或者一場訴訟而被推翻，都還沒有答案。鏈上炒股這件事，這次終於有人先把話說到明面上了，但誰說了算，可能還得再看幾年。

來源：金色財經

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