真放緩了？Anthropic IPO傳延至11月 AI安全疑慮升溫 估值上看2兆美元

人工智慧(AI)新創Anthropic的首次公開募股(IPO)時程傳出進一步延後, 原本市場期待最快今年秋季上市, 最新規劃則可能推遲至11月。華爾街日報(WSJ)報導指出, Anthropic正準備在11月進行IPO, 公司希望利用第三季強勁的財務表現向投資人證明業務成長動能, 但近期AI安全疑慮升溫、產業競爭加劇及市場對AI估值的重新評估, 都讓這場備受矚目的IPO面臨更多考驗。

Anthropic今年已秘密提交IPO文件, 原本市場一度預期公司最快可能在9月啟動上市流程, 隨後時程已逐步延後。9月初Reuters曾報導, Anthropic最早可能在10月中開始IPO行銷, 並在11月美國期中選舉前完成上市, 但當時也強調時程仍可能調整。如今最新消息顯示, 上市時間進一步朝11月靠攏。

這場IPO受到高度關注, 原因之一是Anthropic可能尋求高達2兆美元的上市估值, 並可能籌集最高1,000億美元資金。若最終以接近上述規模上市, 將成為史上規模最大的IPO之一, 同時也是公開市場對生成式AI商業模式、資本支出需求及長期獲利能力的一次重要檢驗。

Anthropic近期業務成長速度相當快。公司年化營收規模在2025年底約為90億美元, 今年5月已升至470億美元, 到7月底進一步突破650億美元。這項年化營收數據是將目前銷售速度推算為全年表現, 並不代表公司實際全年營收已經達到相同水準。

根據Reuters此前取得的資料, Anthropic也向銀行與投資人提供2028年營收約1,900億至2,000億美元的預測。這一數字超過今年5月470億美元年化營收的4倍, 顯示公司希望投資人按照未來數年的高速成長潛力來評估其IPO價值。

不過, Anthropic面臨的挑戰也同樣明顯。AI產業近期開始出現對模型開發速度、AI安全及巨額資料中心投資的更多質疑, 投資人對於AI企業是否能在持續增加算力支出的同時擴大利潤率, 也變得更加謹慎。

Anthropic執行長Dario Amodei近期公開呼籲業界放慢AI前沿模型的開發速度, 強調需要提高安全評估與相關防護措施。Amodei的主張引發整個AI產業對「pacing the frontier」的討論, 包括OpenAI執行長Sam Altman與其他科技業領袖也陸續談到AI安全及開發速度問題。

不過, Anthropic所謂的放慢速度並不代表停止AI模型訓練或技術進步。公司仍持續開發新模型、擴大算力及資料中心資源, 因此投資人必須同時評估公司所面臨的AI安全風險與其持續投入資本的需求。

Anthropic與OpenAI之間的競爭也是IPO的重要背景。OpenAI近期推出新一代AI模型, 使市場重新評估Anthropic在模型能力及企業客戶市場的競爭優勢。另一方面, OpenAI執行長Sam Altman近期表示, 公司今年不會上市, 並將繼續處理AI安全與治理相關工作。

相較之下, Anthropic仍在推進上市計畫。公司希望透過公開市場取得更多資金, 以支應未來數年龐大的運算基礎設施需求。這也是此次IPO的重要目的之一, 因為訓練與運行大型AI模型需要大量GPU、資料中心及電力資源。

根據《The Information》取得的投資人簡報資訊, Anthropic截至8月初擁有約1,200億至1,300億美元現金, 但公司也計畫隨著AI基礎設施投資增加而加速消耗現金。這意味著IPO不只是提供早期投資人退出管道, 也可能成為公司未來擴大算力布局的重要融資來源。

Anthropic的資本支出規模已經快速增加。公司第二季營收約從第一季的47億美元增加至超過115億美元, 增幅約2.5倍; 同期間計算基礎設施支出則從34億美元升至56億美元, 增加約65%。公司因此需要向投資人證明, 營收增長速度能夠長期超越算力及資料中心成本的增加。

公司第二季調整後營業利益率也由第一季負13%改善至正的個位數百分比。Anthropic向投資人強調這項「調整後營業利益率」指標, 但該計算方式排除部分非現金成本, 包括股票薪酬等項目。第一季被排除的相關費用超過10億美元, 而公司第一季淨損失超過150億美元, 其中約120億美元來自股權公允價值變動的會計調整。

在客戶端, Anthropic的企業業務也快速擴張。截至2025年底, 過去12個月對Anthropic AI軟體支出至少10萬美元的企業約有1,500家; 到今年第二季結束時, 這一數字已增加至約6,000家, 約為原來的4倍。此外, 超過100家企業每家在12個月內支出超過1,000萬美元, 超過1,000家企業支出超過100萬美元。

Anthropic向投資人展示的企業客戶包括美國國際集團(AIG-US)、Thomson Reuters及Spotify等。公司表示, AI工具已協助部分客戶縮短保險核保時間, 並提高法律服務與其他企業工作的生產力。

但龐大的算力需求也成為Anthropic IPO估值的重要風險。公司今年5月與馬斯克旗下SpaceX達成協議, 未來數年每月支付約12.5億美元取得運算基礎設施。這單一協議的月度支出, 相當於Anthropic第二季所有運算基礎設施支出每月約19億美元的三分之二。

AI基礎設施成本上升的問題並非Anthropic獨有。輝達(NVIDIA, NVDA-US)等AI晶片供應商、雲端服務商及資料中心業者正因AI需求快速擴張而增加資本支出, 但AI企業必須證明這些龐大投資最終可以轉化為足夠的營收及現金流。

另一個風險來自開放權重模型(open-weight models)。市場擔心如果AI模型能力差距縮小, 且部分模型可以低成本甚至免費使用, 企業客戶可能降低對高價商業模型的支出。Anthropic因此需要向IPO投資人證明, 客戶願意持續為Claude等高階模型支付溢價。

市場對Anthropic的估值討論也相當激進。公司今年5月完成650億美元的H輪融資後, 估值達到約9,650億美元, 較今年2月的3,800億美元估值增加逾1倍。若IPO最終按照約2兆美元估值進行, 將意味著公司估值在短短數月內再次大幅提高。

投資銀行與市場參與者目前也開始使用其他高成長科技企業作為估值參考。Reuters報導指出, 市場曾將Cloudflare(NET-US)、Palantir Technologies(PLTR-US)及SpaceX等企業視為比較對象。Palantir目前的預估2026年營收本益比概念估值約為53倍營收, Cloudflare及SpaceX則約為41.6倍, 顯示市場給予AI及高成長科技企業相當高的未來成長溢價。

不過, Anthropic此次延後IPO也可能讓公司有更多時間向市場展示第三季財務表現。WSJ報導指出, 公司希望藉由第三季強勁業績凸顯其與OpenAI等競爭對手之間的差異, 並讓投資人更清楚看到現有AI模型帶來的營收能力。

Anthropic同時持續擴大AI應用範圍。Reuters最新報導指出, 公司近期在舊金山灣區建立實體生物實驗室, 並將AI技術延伸至生命科學與藥物開發領域。公司今年也以股票方式收購生技新創Coefficient Bio, 並推出Claude Science等工具, 顯示Anthropic希望將商業模式從程式設計與企業軟體進一步延伸至科學研究。

整體而言, Anthropic將IPO時程推向11月, 正值AI產業進入新的估值檢驗期。公司一方面擁有快速成長的營收、擴大的企業客戶群及接近1兆美元的私募估值, 另一方面則必須面對高昂算力支出、AI安全疑慮、競爭加劇及市場對高估值科技股的重新評估。

如果Anthropic最終按照接近2兆美元估值上市, 這場IPO將不只是公司自身的融資事件, 也將成為公開市場衡量AI商業模式能否支撐超大規模資本支出的重要案例。投資人接下來將密切關注公司第三季營收、營業利潤率、算力支出及現金消耗速度, 以及IPO文件中對2028年營收預測的具體說明。