AI榮景背後：分析師警告算力層脆弱性與科技巨頭債務壓力等風險

在股票投資人歡慶晶片與伺服器需求，一路推升人工智慧概念股創高之際，分析師憂心，支撐AI熱潮的資金來源正變得日益充滿風險。

Rothschild & Co 分析師 Alex Haissl 在給客戶的報告中警告，AI 供應鏈中的「算力層」(compute layer)——即出租晶片與處理能力給模型開發者的專門雲端服務業者——正承受日益沉重的壓力。

看多產業的投資人，往往注意到市場上 AI 處理能力的高昂價格：受限於基礎設施瓶頸，買家平均每年每吉瓦(GW)支付超過 200 億美元。對此，Haissl 認為，這些價格受到了人為膨脹，主因是獲得創投或大型科技公司資助的「neolabs」類AI 初創公司，正以實質高於整體市場經濟效益支持的價格簽訂算力合約。

Haissl 在報告中指出：「我們的研究指出算力層存在絕對的下行空間。」

他特別點名 Nebius(NBIS-US)、CoreWeave(CRWV-US)以及甲骨文(ORCL-US)，並對這些公司的股票均給予「賣出」(sell)評級。

Haissl表示，當股票投資人仍聚焦於晶片與伺服器暴增的需求時，信用市場已開始反映 AI 交易的結構性脆弱。如亞馬遜(AMZN-US)、微軟(MSFT-US)與 Alphabet(GOOGL-US) 等科技巨頭，因沉重的 AI 資本支出導致自由現金流銳減，進而開始透過發債籌資。

此外，Haissl 指出，儘管 neolabs 的短年期合約載有較高算力價格，但這類合約的融資成本實質上更為昂貴。再加上利率升息等巨觀經濟因素，恐將進一步推高 CoreWeave 與 Nebius 的融資成本。