年底前聯準會僅升息1碼 股市陷震盪整理？  用3招挑出台股抗震專家

撰文：黃士育

美伊戰火點燃百元油價，聯準會9月16日正式重啟升息，卻罕見在首役便底牌掀盡，以「終點利率」的明牌指引拆解了市場恐慌。然而，在美債殖利率直逼5%的壓力下，這條終點明確的路能否平穩著陸，全繫於油價變數與企業獲利的耐震極限。

當AI浪潮褪去浮誇的「本夢比」，殘酷的現金流驗收時刻降臨，台股正步入關鍵的分化洗牌。

如果AI投資力道維持不變，什麼樣的因素會讓台股多頭在一段時間內區間震盪？答案是美國只升息1碼。升息1碼的情況下，投資人還得區分這是在市場預期之內還是預期之外，以及不同類型的公司在利率上升時，會出現什麼樣的分化。這正是Min與Rachel這次觀察的重點。

升息 1 碼不要緊？  舉債利息暴增才危險

升息1碼是在市場預期之內！Rachel認為聯準會不升息與升息1碼，本質上都屬於「預防性」動作，主要變數在於油價能否受控。Min則表示，目前通膨壓力主要來自能源價格，而非全面性物價上漲，投資人真正需要留意的，反而是美國政府舉債成本上升後的財政壓力，而非升息本身衝擊經濟。

在企業獲利能否抵銷利率壓力這件事上，兩人的看法一致，關鍵仍在基本面：Rachel認為「經濟成長速度快過利率成本，壓力就能被消化」。她基於台灣今（2026）年GDP成長率約12%、企業放款年增率接近10%的數據，認為目前經濟與企業仍具有成長動能，足以緩解利率帶來的資金面壓力。

Min則從匯率角度補充。他認為，目前美元兌新台幣偏弱，主要反映台灣AI相關公司的獲利持續上修；強勁的基本面，正在抵銷利率與匯率可能帶來的負面影響。

Min的觀察也指向類似方向：部分本益比高達數百倍的「說故事」型個股，目前交易的已是明、後年的獲利預期；一旦預期下修，股價就可能出現劇烈修正，若真的進入升息循環，他傾向降低這類個股比重，轉向遠期本益比相對合理（30倍以內）、具成本轉嫁能力的企業。

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除了估值高低帶來的分化，台股內部還有一種容易被忽略的分化—金融、內需、高股息類股，未必如一般直覺認定的「必然抗跌」。Min以金融股為例：台灣GDP成長速度偏快，加上利率走升，對銀行其實是利多，因為放款利率上升幅度通常快於存款利率，有利於擴大利差，整體經濟成長也會帶動更多消費者刷卡、貸款；換言之，金融股在升息情境下可能是直接受惠，而不只是扮演防禦角色。

匯率方面，Rachel觀察到，今年下半年新台幣升值壓力已經升高，主因是亞洲多國央行同步升息。日本已升息到1%，未來可能再升一次；南韓7月、8月已各升息一次；台灣也有可能跟進升息半碼，這股壓力與聯準會本身是否升息1碼，屬於不同的傳導管道。

Min從美債殖利率角度補充另一條路徑：殖利率上升理論上會吸引資金轉向美元資產，對新台幣構成貶值壓力，但目前這個效果尚不明顯，主因是台灣AI公司獲利持續上修，足以抵銷利率與匯率因素。

至於哪些公司訂單能見度較高、較能撐住評價，Rachel提供的現金流觀察值得參考，像是記憶體、晶圓代工產業現金流非常健康，相對地，中游雲端服務業者與新興服務商者（NeoCloud）現金流較為吃緊，因為現金多半流向了上游。

Min的長短料觀察也支持這樣的說法，只要輝達等大廠的訂單展望不變，缺料狀況可能還會持續1到2年，上游核心供應鏈的獲利能見度，相對不易因為單一次升息而立即轉弱。

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即便股價因升息而下跌，不代表公司基本面跟著轉弱。Min從過去幾輪升息週期（如2018年美中貿易戰、2022年疫情後大幅升息）觀察到，升息衝擊的主要是估值而非基本面，真正受傷最重的，是那些估值過高、又高度仰賴外部融資槓桿的公司；大盤最終仍會回歸基本面。Rachel的原則亦是：比起資金面壓力，基本面更重要，只要基本面夠強，利率帶來的壓力終究會被市場消化。

依循這樣的邏輯投資人檢查手上持股時，可以先看3件事。第1，當初買進的理由是否還在，例如訂單、獲利成長與產業地位有沒有改變。第2，持股是否過度集中在同一產業或題材，缺乏分散風險的空間。

第3，公司是否出現營運轉弱的訊號，例如下修財測、訂單遞延或法說展望轉為保守。如果股價下跌，但營收、訂單與獲利沒有明顯惡化，這波回檔較可能只是估值修正；如果基本面也同步轉弱，就需要重新評估是否續抱。

回到本篇情境，如果第四季聯準會升息，台股未必因此面臨大修正，但個股之間的表現可能開始分化。接下來值得留意之處在於：亞洲央行同步升息是否持續推升新台幣升值壓力、台灣核心供應鏈的月營收與現金流是否維持健康，以及高本益比「說故事」型個股的評價是否率先出現修正。

深入來看，上述指標所反映的分化，本質上是資金成本墊高後的「去偽存真」，而非景氣步入衰退。只要地緣油價未失控，台灣居於AI關鍵上游的實質獲利就是盤面最大底氣。面對緊縮雜音，與其過度焦慮大盤，回歸具現金流與獲利防禦力的真成長股，才是穿越震盪的最適解方。

專家小檔案  Rachel

財經M平方創辦人，曾任金融業分析師，擅長總經與趨勢分析。致力整合全球上千萬筆數據，透過金融與科技，推廣「全民學總經，為自己的投資負責」。曾獲2019百大MVP經理人、2020飛雁女性創業菁英獎、2023Gen.T新銳先鋒，更帶領M平方獲得第八屆經濟部國家產業創新獎。

專家小檔案  Min

台大財金系畢，現攻讀倫敦商學院（LBS）財務碩士並於當地半導體創投實習。擁有逾 8 年投資研究資歷，曾任富果投資分析師及資產 3 億美元之創投機構，具千萬美元級半導體新創投資實績。現為「Min投資說書小棧」版主，受邀大專院校演講累計逾 150 場。

來源：《Money錢》229期
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