2008年再現？CDS重回市場焦點

AI債務泡沫升溫，信用違約互換交易量爆炸式增長，華爾街正在重演一場似曾相識的對沖狂潮。

據摩根士丹利最新研究數據，今年9月，與甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通及英偉達相關的信用違約互換（CDS）周均交易量突破90億美元，較7月的不足20億美元飆升逾4.5倍。

與此同時，高盛固定收益、貨幣及大宗商品（FICC）部門數據顯示，AI單一名稱CDS交易量年增率增長400%，流動性名稱數量從4個擴展至10至12個。這一規模擴張速度，令部分市場參與者聯想到2007至2008年金融危機前夕的信用衍生品市場。

高盛信貸策略師Avishek Biswas在其10月初的信貸市場策略報告中指出，AI相關CDS的每名稱每周名義交易量，已從去年的5000萬至1億美元躍升至如今的每日數億美元量級。法國興業銀行美國股票策略主管Manish Kabra表示，CDS已成為衡量超大規模雲端運算企業（Hyperscaler）融資狀況及整體AI交易情緒的「關鍵風向標」，並將其列為該行2026年第四季美國股票展望的核心交易之一，直言投資者應「看CDS，而非看每股收益」。

AI債務規模急劇膨脹，CDS市場隨之爆發

AI熱潮背後，是一場規模空前的債務擴張。據摩根士丹利數據，2026年迄今，AI相關企業已累計發行約4660億美元債券，較2025年同期的1010億美元增長逾3.6倍。隨著AI企業躍升為債券市場最大借款方群體，圍繞這些名稱的違約保護需求也隨之呈幾何級數增長。

價格層面，市場已發出明顯的壓力信號。5年期Meta CDS本月升至歷史高點108個基點，英偉達達到101個基點，Alphabet與亞馬遜的保護成本同樣創下歷史新高。甲骨文CDS報價從年初的144個基點飆升至322個基點，SpaceX則從6月底的110個基點翻倍至226個基點的歷史高位。

高盛跨資產信貸專家Alisha Pasi在其最新周報中披露，該行近期收到創紀錄數量的非傳統帳戶對CoreWeave債務及甲骨文CDS的詢價，需求之旺盛促使高盛專門設立了一個AI跨資本結構投資者電話會議，參與者涵蓋科技、媒體及電信股票、可轉債、投資級現金及「困境/AI債務交易」等多個部門——後者已成為一個獨立的職能條線。

為何選擇CDS而非股票看跌期權

在對沖工具的選擇上，市場正在發生結構性轉變。法興銀行的Kabra直言，用股票看跌期權對沖超大規模雲端運算企業的風險「極為困難，且成本極高」。這一判斷解釋了為何越來越多的股票帳戶開始跨越資產類別，轉向信用衍生品市場尋求保護。

摩根士丹利在其10月1日發布的《AI融資現狀：暫停而非撤退》報告中同樣指出，買入AI相關CDS保護「仍是我們在信用衍生品市場參與AI主題的首選方式」，並預計隨著銀行需要管理對手方敞口，「非經濟性對沖需求」將持續上升。

高盛IG交易員Miles McCarthy此前亦指出，CDS買家來源多元：部分帳戶以槓桿或無資金信用觀點進行方向性交易，部分帳戶利用CDS與債券之間的相對價值錯位套利，還有股票帳戶藉此對沖公開市場及私募AI相關股權組合。值得注意的是，隨著英偉達、AMD、博通等晶片製造商開始為買家提供賣方融資和擔保，市場開始將其視同借款方，相關CDS交易量隨之暴增約10倍。

此外，高盛信貸銷售策略數據顯示，上周CDX IG指數僅走闊4.4個基點至62.5個基點，而核心AI名稱單日便可行動30個基點。這一分化正是市場從指數對沖轉向單一名稱CDS的根本原因——指數已無法精準捕捉投資者實際持有的風險敞口。

CoreWeave：最脆弱的一環

在所有AI相關名稱中，CoreWeave是市場最為集中關注的壓力點。據英國《金融時報》報導，CoreWeave的5年期CDS目前報價約1090個基點，購買1000萬美元保護需預付182萬美元，此後每季度再支付12.5萬美元——僅第一年的成本便約占名義本金的23%。

S&P Global信用分析師Gavan Nolan指出，「一旦某個名稱的CDS交易價格超過1000個基點，定價邏輯便開始轉向預期回收率」，意味著市場已在為違約情景定價，而非僅僅對衝風險溢價。

高盛此前曾上調CoreWeave評級，但滙豐銀行隨即給出39美元目標價並發出警告，稱「投入越多，價值毀損越大」。10月14日，CoreWeave CDS盤中從1000個基點突破至1050個基點，收盤時進一步升至1117個基點，隱含五年內違約機率約為63%。與此同時，韓國最大規模IPO、數據中心營運商Elice在上市後數秒內即暴跌32%，進一步印證了市場對AI基礎設施投資回報的疑慮。

Polus Capital的Robert Dafforn對英國《金融時報》表示，AI融資鏈條中的循環性意味著「無論哪個環節最為薄弱，都將率先拖累整個體系」。

從對沖工具到系統性風險信號

當前的CDS熱潮是否預示着更深層的系統性風險？

從結構上看，需求具有自我強化的特徵。高盛預測，2027年超大規模雲端運算企業直接發債規模將再達4200億美元，加上約3000億美元的項目融資，每一筆新債的發行都將催生新的對沖需求，每一個新設立的特殊目的載體（SPV）、租賃擔保或供應商融資安排，都將產生新的對手方風險敞口。

Pasi在其報告中還指出，本周金融和保險板塊的CDS同樣受到追捧，「市場擔憂這些機構在AI交易回調中的投資集中度風險」——這意味著傳導鏈條已從AI借款方延伸至持有其債券的金融機構資產負債表。

法興銀行的數據顯示，超大規模雲端運算企業5年期CDS自2025年初以來已累計上漲逾兩倍，而遠期本益比估值則隨之同步壓縮，兩者之間的背離正在收窄。

市場上一次出現真實資金帳戶在沉寂逾15年後大規模重返單一名稱CDS市場的情形，是在2007年。彼時，他們同樣有充分的理由這樣做。

來源：金色財經

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