「這種模式我們看過！」《大賣空》交易員詳解為何做空CoreWeave

因電影《大賣空》而成名的交易員，如今將做空目標轉向AI算力租賃公司CoreWeave(CRWV-US) 。

由Vincent Daniel、Danny Moses與Porter Collins共同創立的Seawolf Capital已建立空頭部位，認為這家AI新貴的商業模式似曾相識，能否持續取得低成本資金，才是支撐營運的關鍵。

Daniel在Substack文章中指出，這筆交易並非對AI產業前景悲觀，而是押注CoreWeave的資金取得能力與融資成本。

他認為，在科技公司與政府爭奪資金、貨幣政策收緊之際，CoreWeave若無法持續以低成本融資，經營之路將十分艱難。該公司股價近期也因市場擔憂債務問題而明顯下跌。

Seawolf研究CoreWeave的起點，來自社群平台X上的一則貼文。當時有人嘲諷投資人缺乏財務分析依據，卻選擇做空CoreWeave，反而促使Daniel與團隊深入檢視這家公司。

「很難反駁這種說法，所以我們決定認真研究一番。」Daniel表示，隨著研究深入，團隊開始發現CoreWeave的商業模式十分熟悉。

CoreWeave主要出租以輝達GPU為主的高效能AI算力，屬於「新雲端企業」（neocloud）。

Seawolf將其與傳統資產租賃業者相比，包括向石油公司出租鑽井平台的Transocean(RIG-US) ，以及航空設備租賃公司Aercap Holdings (AER-US) 。

Seawolf也持有上述兩家公司的部位，但相較之下更偏好這兩家公司，原因在於資產經濟壽命與供給限制有所不同。Daniel表示，團隊偏好供給受到結構性限制、未來訂單規模有限的租賃資產。

反觀GPU，其經濟壽命可能遠不及鑽井平台、飛機或航運設備，且面臨更大不確定性。Daniel指出，儘管算力需求無疑相當旺盛，具競爭力的晶片未來供給卻正以驚人速度擴張，讓CoreWeave的競爭優勢受到質疑。

財務結構則是Seawolf更關注的風險。CoreWeave必須持續大規模採購昂貴的AI晶片，營運高度仰賴資金投入。

Daniel表示，考量預估2027年的自由現金流缺口，以及目前資產負債表的槓桿程度，尤其是有形普通股權益占總資產比率，情況令人卻步。

他認為，持有這檔股票，代表投資人必須相信CoreWeave能以有助提升股東價值的條件，再籌得數百億美元資金。「這不是我們願意押注的賭局。」不過，他也坦言，目前分析仍處於早期階段。

這並非Seawolf首次質疑CoreWeave。本月稍早，Moses在「The Real Eisman Playbook」節目中，與另一位《大賣空》投資人Steve Eisman同台時，就曾將CoreWeave比作共享辦公室業者WeWork(WE-US) 。

Daniel強調，這筆空頭押注的核心仍是融資條件，如果CoreWeave無法以低廉成本融資，甚至根本取得不到資金，接下來的路將非常艱難，而這正是他做空該公司的判斷依據。