十月科技股血洗8%！避險基金「指數級做空」成波動炸彈　專家：別被反彈騙 AI交易暗藏更大危險

最新數據顯示，10月科技股普遍回檔約8%，但避險基金未全面撤出AI交易，而是悄然調整了風險對沖策略。專家最新指出，避險基金正減少對單一股票的做空，轉而透過QQQ等指數工具做空那斯達克100指數，這一看似技術性的策略切換，恐從根本上改變整個市場的波動機制。

彭博宏觀策略師Simon White表示，過去一段時間，個股之間較低的相關性幫助壓低了VIX恐慌指數。即便科技企業不斷舉債、為規模龐大的AI資本開支融資，市場整體波動率仍相對溫和，但隨著指數層面的對沖需求上升，股票之間同步漲跌機率正在增加。擁擠交易、槓桿與相關性同時走高，恐使此前被低波動環境掩蓋的風險集中暴露。

高盛數據顯示，截至今年5月，避險基金針對美股宏觀產品(包括指數及ETF)的空頭部位已升至十年最高水位。過去兩週，QQQ的賣空持股大幅躍升，而SPY(標普500指數ETF)淨賣超持倉仍處於較低水平。這一分歧顯示，避險基金正重新將指數工具作為主要對沖管道，且目標高度集中在科技股與AI相關部位。

QQQ比SPY更貼近科技股和AI交易的風險部位，因此能更有針對性地對沖相關多頭部位。避險基金通常利用流動性較高的股票ETF在指數層面管理風險，ETF賣空持股的變化因而成為觀察指數對沖需求的關鍵窗口。

10月避險基金普遍承受較大壓力，但多數並不願輕易放棄AI部位。資本開支熱潮仍在持續，獲利預期依然高企，AI亦被廣泛視為顛覆性技術。對許多基金而言，過早退出並非理想選擇。

經歷大幅虧損後，主要經紀商通常會要求基金降低槓桿。避險基金可透過增加空頭部位來實現這一目標，同時保留原有的多頭倉位。這種操作能降低淨部位，卻不一定減少整體部位規模，基金增加空頭的同時繼續持有多頭，總部位反而可能進一步擴大。

根據美國證交會Form PF表格披露的數據(截至今年第二季)，股票多空基金的空頭部位自2024年以來成長明顯快於多頭部位。

在市場上漲環境下，這些空頭未必代表基金在押注股市整體下跌，也可能是相對價值交易的一部分，例如做多半導體股、做空軟體股。

但這類操作擴大了基金能夠持有的整體部位規模。數據顯示，自2024年以來，股票多空基金的總部位增加逾5兆美元，突破8兆美元大關，淨部位僅增加約1兆美元至2兆美元。兩組數據之間的顯著差距，反映出基金正利用越來越多的空頭部位控制淨風險，同時維持規模龐大的多頭投資組合。

對沖方式的轉變正在直接影響股票之間的相關性。通常情況下，股票賣空持倉越高，個股之間的相關性也越高。當大量股票同時遭到做空時，它們更容易朝相同方向波動。

今年稍早，這種關係曾出現短暫背離：QQQ賣空持倉持續上升，但科技股之間的相關性未同步走高，原因在於AI交易的投機熱潮，個股看漲選擇權買盤急劇膨脹，推升個股波動率的速度超過指數波動率，相關性因此繼續沿下降趨勢運行。

近期，這一背離開始消失，賣空持倉與股票相關性重新同步上升。個股看漲選擇權的投機熱度正在消退，半導體與軟體股之間的多項相對價值交易也遭遇失敗，部分基金被迫平倉。與此同時，透過做空ETF、指數期貨及買入看跌選擇權進行指數層面對沖的操作開始佔據主導地位。

過去，基金透過做空個股進行對沖，不同股票之間的多空組合有助於降低指數層面的相關性，如今越來越多基金同時做空指數，原本分散在個股層面的風險開始向整體市場集中。

低相關性此前發揮了某種「反槓桿」作用，減輕了資產負債表風險對市場的衝擊。即便科技企業發債規模激增，較低的股票相關性仍幫助VIX維持在相對低位，但這一緩衝機制正在減弱，基金雖保留核心AI多頭部位，卻日益依賴指數空頭來降低淨部位。

對選股投資者而言，個股之間的差異化機會可能因此減少。一旦市場遭遇新的衝擊，更多股票可能同時下跌，虧損更容易從科技板塊擴散至其他領域。

AI交易未因10月調整而徹底退潮，但支撐這場交易的市場結構已發生變化。總部位持續擴大、指數對沖日益擁擠、股票相關性重新上升，三者正共同累積新的風險。此前，VIX受益於低相關性而保持低位，如今這一條件正在改變。

隨著避險基金的操作進一步推高股票同步波動的程度，市場面臨的波動率上行壓力正在增加，下一輪拋售可能比此前更加猛烈。