邁威爾暴跌13%、Lumentum重挫19%！史上第二大科技併購引拋售

邁威爾科技(MRVL-US) 斥資約1,150億美元收購光學元件製造商Lumentum(LITE-US) ，原本希望藉此擴大AI資料中心光互聯布局，卻意外引發投資人強烈反彈。由於交易採全股票方式進行，加上收購溢價隨邁威爾股價下跌大幅縮水，兩家公司股價同步重挫，市場也開始質疑交易條件、整合效益及監管審查能否順利過關。

根據《MarketWatch》報導，Lumentum週一（2日）股價大跌18.6%，收在684.40美元，成為當日標普500指數表現最差成分股；邁威爾則下跌12.7%，並創下2000年10月以來最嚴重的三日連跌紀錄。

自上週雙方披露收購談判消息以來，邁威爾股價累計跌幅已超過30%，導致這筆全股票交易的實際價值大幅縮水。

按照原先公布的換股比例，Lumentum股東每持有1股股票，可換取4.5股邁威爾普通股，交易宣布時相當於提供約23.9%的溢價，但隨著邁威爾股價持續走低，這項溢價幾乎消失，Lumentum每股實際收購對價也已跌破800美元，低於消息曝光前的股價。

Needham分析師Ryan Koontz認為，Lumentum董事會仍須投入大量力氣，才能爭取股東支持。William Blair分析師Sebastien Naji也警告，投資人否決交易的可能性不容忽視。

全股票交易引發反彈 股東質疑溢價與等待時間

這筆交易面臨的主要質疑，集中在收購溢價不足、缺乏現金對價，以及交割時間過長等問題。

持有少量Lumentum股票的日內交易者Marek Mscichowski直言，這是一筆「糟糕的報價」，認為市場原本期待更高的收購溢價，或至少部分以現金支付，而不是完全採取股票交換。

他指出，交易預計要到2028年上半年才能完成，對快速變化的AI投資市場而言，這段時間幾乎難以預測，屆時邁威爾股價可能已經大幅下跌。

邁威爾股東Victor Silva也在社群平台X上表示，全股票交易將對現有股東造成短期股權稀釋壓力，漫長的交割期間則可能持續壓抑股價。

Arora Report創辦人Nigam Arora則指出，部分採取短期動能策略的投資人已開始賣出Lumentum持股，因為沒有人願意承受虧損。不過，他本人仍持有邁威爾多頭部位，並計劃趁股價下跌加碼。

彭博專欄作家Chris Hughes則認為，邁威爾選在市場對AI資本支出熱潮開始轉趨謹慎之際，推動如此大規模的全股票併購，可能是在市場周期高點進行押注，交易時機相當不利。

光學與晶片整合效益受質疑 每年10億美元協同效益待驗證

面對市場疑慮，邁威爾執行長Matt Murphy週一在電話會議上為收購案辯護，強調Lumentum的雷射技術與邁威爾的數位訊號處理器結合後，將形成差異化競爭優勢，讓兩家公司能更有效率地服務大型雲端業者。

雙方預估，合併後每年可創造超過10億美元的成本協同效益，但目前並未提供明確的實現時間表。

部分分析師認為，這筆交易仍具備一定技術合理性。摩根士丹利指出，光學技術與晶片設計的融合趨勢日益明顯，若邁威爾能在晶片設計初期就整合光學技術，未來有望改善成本與能源效率。Raymond James也認為，光學與半導體技術正加速整合。

不過，Needham分析師Ryan Koontz對預期中的成本效益抱持懷疑態度。他指出，邁威爾主要經營網路交換晶片，Lumentum則專注於光纖元件，兩家公司產品與營運模式差異甚大，實際能夠削減的重複成本可能相當有限，因此要實現每年10億美元以上的節省目標並不容易。

Cantor Fitzgerald分析師C.J. Muse也對交易抱持複雜看法，認為Lumentum選在此時出售公司，可能引發市場對光學產業景氣周期位置的疑慮。

此外，合併完成後，雙方能否維持現有客戶關係也是另一項挑戰。若邁威爾的競爭對手不屬於輝達生態系統，可能藉由這筆交易引發的客戶疑慮，將訂單轉向其他供應商。

監管審查成最大變數 交易恐延至2028年上半年

除了股東支持度與整合效益，監管審查被視為這筆交易能否完成的最大不確定因素。

Cantor Fitzgerald分析師C.J. Muse指出，監管機關是否批准交易，將是整起併購案最值得關注的變數。雙方目前預估，完整監管審查程序將使交易交割時間落在2028年上半年。

Counterpoint Research分析師指出，光學網路技術涉及地緣政治敏感議題，監管環境可能進一步增加交易複雜度。

美國聯邦通信委員會（FCC）目前正評估是否限制光學收發器進口，在此背景下，相關監管機構可能有充分理由放慢審查進度。

William Blair分析師Sebastien Naji也警告，監管審查可能使交易延遲至2028年上半年之後，進一步增加股東反對的風險。

換言之，即使雙方最終成功爭取股東支持，監管程序仍可能使交割時間超出原定規劃，為邁威爾股價帶來額外不確定性。

加速AI光互聯布局 卻遇上科技股估值重新調整

從長期戰略來看，收購Lumentum是邁威爾擴大AI資料中心布局的重要一步。邁威爾希望藉由整合Lumentum的光互聯技術，為亞馬遜、微軟及Google等大型雲端服務業者，提供從客製化晶片到資料中心光互聯的一體化解決方案。

邁威爾此前已完成對光子晶片製造商Celestial AI的收購，此次進一步收購Lumentum，也延續其整合光學技術、擴大AI基礎設施業務的策略。

不過，這項收購也可能改變既有產業合作關係。輝達今年稍早已宣布向Lumentum投資20億美元，雙方並規劃在光子技術領域展開合作。若邁威爾順利完成收購，相關合作布局勢必面臨新的變化。

整體而言，這筆交易凸顯AI基礎設施產業加速整合的趨勢，但市場反應也反映投資人態度正在轉變。在AI資本支出預期趨於保守、科技股估值重新調整之際，投資人對高價併購案的接受度明顯降低。

正如彭博專欄作家Chris Hughes所言，邁威爾此次交易也向其他有意推動產業併購的企業執行長傳遞明確訊號：現在可能不是進行大型併購的好時機。