鉅亨網編譯羅昀玫 綜合外電
AI新聞摘要Marvell (MRVL-US) 週一 (2 日) 宣布，將以全股票交易收購光通訊元件製造商 Lumentum (LITE-US)，交易隱含企業價值約 1,150 億美元，押注人工智慧 (AI) 資料中心對高速光通訊的需求持續成長。
不過，在市場重新檢視 AI 龐大資本支出與投資回報之際，這筆巨額併購引發「估值過高、股權稀釋及整合風險」疑慮，兩家公司股價週一同步重挫。
多家媒體報導，根據協議，Lumentum 股東每持有一股股票，將換得 4.5 股 Marvell 股票。交易宣布時列示的每股隱含對價約為 1,132 美元，較收購談判曝光前、10 月 28 日的收盤價 913.95 美元溢價約 24%。
由於採固定換股比例，Lumentum 股東最終取得股票的美元價值，將隨 Marvell 股價變動。這代表每股 1,132 美元並非保證支付的現金價格，Marvell 股價下跌，也會壓低交易的隱含價值。
兩家公司預計，交易將於 2028 年上半年完成，仍須取得股東及監管機關批准。完成後，Marvell 原有股東將持有合併公司約三分之二股權。
市場對這筆交易的初步反應偏向負面。持有少量 Lumentum 股票的交易員 Marek Mscichowski 並不看好此交易，直言： 「這簡直是個垃圾報價。」
彭博上週四披露雙方洽談合併後，Marvell 當日下跌約 13%，上週五再跌約 10%。週一Marvell 暴跌近 13%，Lumentum 則下殺超 18%。
這筆收購具有明確的產品互補性。
隨著 AI 資料中心規模擴大，設備之間需要透過光收發模組，將電訊號轉換為光訊號，以高速傳輸大量資料。
Marvell 提供模組內的數位訊號處理器，Lumentum 則生產雷射及其他光學元件，合併有助擴大雙方在光通訊領域的產品布局。
Marvell 執行長 Matt Murphy 表示，AI 基礎設施正朝光學連接進行根本性的架構轉變，帶來一個世代難得一見的機會。
兩家公司估計，合併後的潛在可服務市場規模可望擴大至約 5,500 億美元。
然而，分析師擔心，Marvell 可能在產業景氣與估值偏高之際大舉出手。
摩根士丹利 (大摩) 分析師 Meta Marshall 團隊指出，Lumentum 股價估值已明顯高於歷史水準，雖然反映其在 AI 供應鏈的地位及成長機會，但當供需逐漸恢復平衡，目前強勁的產品價格與毛利率能否延續，仍有疑問。
Marshall 表示，當前光通訊需求與價格格外強勁，使團隊質疑，在可能接近景氣循環高峰的環境下，進行如此大規模收購是否具有吸引力？
全股票交易的結構，也讓部分學者聯想到網路泡沫時期。
當年不少科技公司利用大漲的股價作為收購籌碼，接連買進其他企業；一旦產業景氣反轉，股東便同時承受估值下修與持股比例稀釋的壓力。
加拿大卡加利大學哈斯凱恩商學院會計學教授 Anup Srivastava 指出，Lumentum 本身就與這段歷史有關。
1999 年，JDS Fitel 與 Uniphase 合併，打造光纖通訊事業版圖；其後形成的 JDS Uniphase，於 2015 年分拆出 Viavi Solutions 與 Lumentum。
不過，Srivastava 認為，Marvell 此次併購的策略邏輯確實存在，Lumentum 能補足其產品布局的重要缺口，協助公司因應光通訊技術轉型。
他也認為，以高估值股票收購另一家高估值企業，融資選擇本身具有合理性，但 Lumentum 股東收到的是 Marvell 股票，也必須承擔其後續股價波動。
紐約州立大學水牛城分校會計學教授 Feng Gu 提醒，以股票作為收購貨幣，可能使管理階層更容易支付過高價格。
此外，這將是 Marvell 歷來最大收購案，整合兩家公司所需的資源與執行難度，也將構成重大考驗。
如今，投資人正重新檢視龐大的 AI 支出能否帶來足夠回報。
William Blair 分析師 Richard de Chazal 指出，投資人原先主要擔心新興 AI 雲端業者的財務能力，如今也開始檢視大型科技公司，能否靠既有業務獲利支應龐大 AI 投資，並取得足夠回報。
華爾街對 AI 前景仍有不同看法。
花旗分析師 Heath Terry 團隊認為，市場持續低估大型雲端業者由 AI 帶動的營收成長，企業加速採用 AI，仍可望支撐相關投資。
該團隊估計，2027 年全球 AI 支出將達約 1.7 兆美元，較 2026 年增加 64%。
對 Marvell 而言，這筆交易的關鍵，在於合併後能否將產品互補轉化為持續獲利。正如 Srivastava 所言，真正的考驗將是，當 AI 景氣降溫時，這筆收購是否仍能為股東創造價值。
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