大摩最想買誰？輝達居首 兩檔記憶體股反彈更有戲

美國期中選舉後，市場憂心部分州收緊資料中心審批，半導體股遭遇大幅賣壓。摩根士丹利 11 月 9 日發布的報告指出，其追蹤的半導體股較各自 52 週高點回落，跌幅中位數達 53%，平均跌幅約 48%。大摩仍維持對北美半導體產業的正向看法，將 AI 算力列為六大族群之首，輝達 (NVDA-US) 續居個股首選。不過，分析師認為，若類股迎來反彈，美光 (MU-US) 與閃迪 (SNDK-US) 的回升幅度可能更大。

美國約 5 GW 資料中心容量恐延後一年 大摩維持雲端業者資本支出預估

大摩分析師指出，選後政策變化的影響可能集中在 2028 年。即使德州、俄亥俄州等地收緊審批，分析師預期新任州長大規模叫停已動工專案的可能性偏低，因此 2027 年的建設規模料大致維持。

大摩估計，原訂 2028 年新增的美國資料中心容量中，約有 5 GW 將延至 2029 年，相當於 2028 年原訂新增容量的兩成。依此推算，2028 年美國資料中心當年新增容量預估年減約 4%，2029 年則可望年增約 38%。

分析師目前維持對大型雲端服務商整體資本支出的預估，理由是業者仍有強烈意願投資 AI 基礎設施。部分專案延後，有機會減輕短期融資壓力，也可能支撐既有算力的租金。但對上游晶片供應商來說，若客戶延後拉貨、新產能又陸續開出，2028 年就可能出現訂單成長放緩、庫存升高及議價能力下滑的情況。

六大半導體族群排名 輝達居首

1. AI 算力—輝達、博通領先，每 GW 營收仍有成長空間

大摩將 GPU 與客製化 AI 加速器列為首選，看好輝達與博通 (AVGO-US) 的需求前景與遠期估值。分析師指出，輝達客戶遍及不同地區，單一市場的土地或電力供應吃緊時，其他市場的部署需求可提供一定緩衝。大摩估計，隨著輝達由 Rubin 過渡至 Feynman 架構，每 GW 算力部署對應的營收有望由約 400 億美元增至逾 500 億美元。在資料中心電力受限的情境下，每單位電力能帶來多少營收，將成為輝達延續成長的關鍵。

2. 記憶體—美光、閃迪評價回落，回購可望挹注每股獲利

大摩指出，部分客戶願意為數年後的產能支付大額訂金，顯示買方仍擔心供應吃緊。股價大幅回檔後，美光與閃迪的投資吸引力已大致相當。

兩家公司若以景氣上行期間累積的自由現金流回購股票，也有望挹注每股獲利。分析師認為，若半導體股反彈，兩檔記憶體股的回升幅度可能超越輝達。反過來看，一旦資料中心拉貨轉弱、供應提早轉鬆，記憶體報價及獲利也更容易承壓。

3. 半導體設備｜大摩看好 2027 年股東回報

大摩點名科林研發 (LRCX-US)、MKS Instruments (MKSI-US) 與 Advanced Energy Industries (AEIS-US)，認為設備業者有望透過改善財務體質及回購股票提高股東回報。其中，科林研發新增 250 億美元回購授權，計入原有剩餘額度後，總授權約 280 億美元，相當於研報發布時市值的約 11%。

4. 類比晶片—亞德諾有 AI 與工業需求，恩智浦看汽車復甦

大摩指出，成熟製程晶圓代工產能利用率接近 90%，部分類比晶片未來一年可能逐漸出現供應吃緊。亞德諾 (ADI-US) 的需求來自 AI 資料中心、光通訊、通訊基礎設施與工業測試設備。恩智浦 (NXPI-US) 則較受惠於汽車市場與實體經濟復甦，估值也相對具吸引力。

5. 網通晶片—互連需求續強，部分成長已反映在股價

大摩對邁威爾科技 (MRVL-US)、Astera Labs (ALAB-US)、Semtech (SMTC-US) 與 SiTime (SITM-US) 的業務前景仍持正向看法。不過，分析師認為，部分個股的估值已反映相當程度的成長預期，即使 AI 互連需求持續增加，目前股價提供的上行空間也相對有限。

6. CPU—供應瓶頸可能較早緩解，超微優於英特爾

大摩將 CPU 排在第六，主要是預期 CPU 供應瓶頸可能比記憶體更早緩解，供應吃緊對價格與獲利的支撐也可能較早減弱。個股方面，分析師較偏好超微 (AMD-US)，其次為英特爾 (INTC-US)。

大摩傾向在股價接近近期震盪區間低位時尋找機會。接下來，分析師關注的是，若雲端業者維持資本支出，但資料中心上線時間延後，晶片供應商能否同步調整產能與庫存。隨著 AI 商業化推進，大摩也預期，市場的超額報酬機會可能從半導體與基礎設施，逐步擴及軟體與 AI 應用業者。