鉅亨網編譯莊閔棻
AI新聞摘要美股經歷劇烈修正後，市場籌碼與估值逐步修復，高盛、摩根士丹利及摩根大通均看好年末反彈，認為投資人減碼、空頭部位增加及季節性因素有利行情回升。不過，高盛警告，全球上游通膨壓力持續累積，部分指標甚至超越疫情期間高峰，相關成本恐在明年第一季轉嫁至消費端，為市場帶來新一輪考驗。
根據高盛11月13日發布的最新總體經濟報告，策略師Cosimo Codacci-Pisanelli以「聖誕節能否提早到來？」為題，認為近期股市大幅回檔、估值倍數收縮、投資部位明顯降低，加上季節性支撐，已為年底風險資產反彈創造條件。
摩根士丹利的數據也顯示，人工智慧（AI）類股正經歷逾15年來最大規模的集中平倉與去槓桿；摩根大通則建議客戶趁市場下跌時買進。
然而，當華爾街主要機構幾乎同時看好年末反彈，原本可能由空頭回補推動的行情，也可能演變成另一筆過度擁擠的共識交易。
Codacci-Pisanelli甚至在報告中提醒，2026年市場最有效的操作策略，反而是「放空每一筆共識交易」。
高盛看好美股反彈的首要理由，是市場經歷一輪劇烈去槓桿後，投資部位已大幅出清。
高盛指出，這波去槓桿的激烈程度，是過去10年來最嚴重的階段之一，其美國優先經紀業務帳簿中的淨部位與總部位同步大幅縮減。當輝達(NVDA-US) 董事會尋找執行長黃仁勳接班人的消息衝擊市場時，那斯達克指數單日跌幅更達到約5個標準差。
摩根士丹利的數據也印證市場籌碼出現大幅調整。根據《彭博》報導，摩根士丹利優先經紀業務資料顯示，避險基金持有的AI類股淨部位近期已轉為低於基準配置，這是2023年以來首見；本輪避險基金去槓桿持續時間，更創下逾15年來最長紀錄。
摩根大通上周也向客戶表示，目前市場情緒「相當糟糕」，但這反而應該被視為看多訊號。
高盛進一步指出，市場在短短一周內已消化多項利空，包括高於預期的消費者物價指數（CPI）、聯準會偏鷹派的談話、利率走高、油價上漲，以及輝達相關負面消息，但股價仍相對穩定。
在高盛看來，這代表市場賣壓可能已接近枯竭。當願意賣出的投資人逐漸減少，即使後續再出現壞消息，也未必能進一步大幅壓低股價，反而可能為空頭回補創造條件。
估值修正是高盛看好反彈的另一項重要依據。
Codacci-Pisanelli指出，經過近期本益比收縮，全球股市估值已回到35年長期歷史均值附近。MSCI全球指數未來12個月預估本益比降至15.6倍，股價盈餘成長比（PEG）則降至1.1倍，兩項指標都接近1997年以來的歷史平均水準。
更值得注意的是，市場並未同步下修企業獲利預期。投資人對2026年、2027年，尤其是2028年的每股盈餘（EPS）共識預估，近期反而以超越歷史正常速度持續上調。
高盛形容，2028年的獲利預測曲線看起來更像一檔迷因股（meme stock），而不是一般的企業獲利預測線。
此外，在目前實質利率偏高的環境下，美股絕對估值也不再顯得過度昂貴。高盛以標普500指數遠期本益比與10年期實質利率進行迴歸分析，發現目前10年期實質利率約為2.25%，對應的合理本益比約18.9倍，但標普500目前實際交易本益比約17.9倍，低於模型估值約1倍。
高盛坦言，AI產業未來兩年的發展前景仍高度不確定，第四季財報季將是檢驗需求的重要時點。不過，在財報季到來前的6周內，市場可能缺乏新的恐慌性催化因素，這種環境正是空頭回補行情容易形成的條件。
相較於年末反彈的樂觀預期，高盛報告中更值得關注的警訊，是通膨壓力正在全球供應鏈上游快速累積。
Codacci-Pisanelli指出，美國9月與10月CPI連續高於市場預期，而且超預期的情況並非集中在少數項目，而是廣泛出現在不同價格類別。
全球製造業進口價格通膨，以近6個月年化速度計算，目前約達24%，已明顯超越2021至2022年新冠疫情期間的通膨高峰；全球生產者物價指數（PPI）年化漲幅也達約11%。
更令人擔憂的是，通膨壓力已不再局限於能源與AI硬體，而是逐漸向下游產業擴散，包括化學品、塑膠及紙製品等類別。
高盛數據顯示，美國、德國、法國、義大利及英國的進口價格項目中，年化漲幅超過5%的比例已升至約25%至40%；美國生產者物價中，漲幅超過5%的項目比例更突破40%，這種情況上一次出現，正是2021至2022年通膨浪潮爆發前夕。
周五公布的PPI數據也未能消除相關疑慮。美國10月PPI月增0.3%，略低於市場預期，但年增率仍達6.5%，顯示價格壓力依然顯著。此前周二公布的CPI數據，在70份市場預測中，實際結果僅低於其中1份，反映通膨超出預期的程度相當廣泛。
高盛認為，企業目前仍透過壓縮利潤率吸收投入成本上漲，暫時避免將全部成本轉嫁給消費者，但這種緩衝機制究竟還能維持多久，將是接下來的重要觀察重點。
高盛警告，上游價格壓力通常需要6至12個月，才會完全傳導至消費端，意味著目前累積的通膨成本，可能在明年第一季逐步浮現。
其中，明年1月尤其值得留意。高盛過去曾針對「1月價格重訂效應」進行詳細統計，發現歷史上1月是全年價格項目出現大幅調整最集中的月份，平均約有16個價格項目在當月出現超過2個標準差的漲幅，其他月份通常不超過2.5個。
歐洲市場也呈現類似季節性現象。自新冠疫情以來，1月核心調和消費者物價指數（HICP）通常是全年漲幅最大的月份之一。
在通膨壓力持續升高之際，高盛經濟學家也已在最新CPI數據公布後，上修聯準會升息預測，將原先預期的升息次數再增加一次。
Codacci-Pisanelli另外指出，市場還存在一項可能加劇通膨的反饋效應：先前各國央行之所以傾向採取較寬鬆的政策，很大程度上是因為股市下跌及信用環境緊縮帶來經濟壓力。
但如果股市止跌回升，金融環境隨之轉趨寬鬆，央行繼續維持觀望的理由也可能減少。
換言之，若年底空頭回補行情真的帶動股市反彈，金融環境改善反而可能增加央行持續緊縮政策的空間，讓市場提前消耗未來的上漲動能，形成反彈過後的修正風險。
在利率交易方面，高盛認為，將做多短期通膨納入投資組合，是目前值得考慮的配置方向。
Codacci-Pisanelli也坦言，2026年對總體經濟交易員而言是相當艱難的一年，幾乎每一種資產類別都暗藏風險。回頭檢視全年市場表現，最有效的操作原則反而是「放空每一筆共識交易」。
他在報告結尾提醒，即使年末聖誕行情如期到來，能源衝擊已使中間財PPI漲幅超過最終需求價格漲幅一倍，製造業進口價格上漲速度也已超越疫情通膨高峰，各大企業正等待明年1月重新調整價格。
這意味著，無論美股年末反彈能否實現，通膨成本帶來的考驗都不會因此消失，相關帳單仍可能在明年第一季如期到來。
報告最後更是以一句「祝你好運」作結。
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