【呂忠達專欄】歐洲央行加碼大放送

3月10日，歐洲央行(ECB)總裁馬力歐‧德拉吉(Mario Draghi)，宣布下調三大利率，其中主要再融資利率下調至0.0%，隔夜貸款利率下調至0.25%，隔夜存款利率下調至-0.4%，負利率擴大。此外，歐洲央行承諾在QE計劃中，也購買公司債券，並把月度購買規模提高200億歐元，至800億歐元；還有四項為期多年的貸款操作。

歐洲央行在12月的會議令人失望，招致市場抨擊之後，這一輪所採取的措施，意味著歐洲央行的刺激計劃大舉擴張，加大戰鬥力度，以力抗疲弱的經濟態勢。

歐洲央行的目的是希望藉挹注資金，刺激歐元區經濟成長，並避免陷入通縮的困境。德拉吉多次所提到的「政策傳導機制損傷」問題，其實就是所謂的「流動性陷阱」，90年代的日本，與2008年的美國都曾遇到，這一次換成歐洲正在面對。

流動性陷阱的本質，是信用貨幣（廣義貨幣M2）的創造機制被破壞掉了。歐洲央行已從日本及美國身上，學習到走出通縮困境的經驗，德拉吉顯然繼承了美國聯準會前主席--柏南克和日本首相--安倍晉三的思維:「債務貨幣化，財政貨幣化」。別忘了他和大力推動QE的柏南克，可是系出同門，在麻省理工學院(MIT)經濟學博士班深造時，只差上下兩屆呢。

歐洲的金融監理觀念，受「奧地利學派」影響甚深，但該學派的重量級學者、1974年諾貝爾經濟學獎得主--海耶克，即使一向對貨幣政策抱持保守的態度，他也曾提醒，「通貨緊縮的可怕程度，並不亞於通貨膨脹」。不幸的是，歐元區經濟數據自去年第四季開始轉弱，加上油價下跌，確實有愈來愈多的經濟學家，極為擔心歐洲有步入通縮的風險，讓歐洲央行必須擴大刺激手段。

這一段時間裡，西方世界制裁俄羅斯的地緣政治風險，以及紛擾不已的難民問題，衝擊企業與消費者信心，而高失業率及疲軟的信用成長，也抑制了經濟復甦的力道。其他諸如高齡化人口結構、債務累積、高社會福利制度等眾多負面因素，都使得歐洲地區經濟壓力重重;美國前財政部長桑默斯曾提出警告，經濟成長停滯將成為歐、美先進國家的「新常態」。這種情況下，要恢復真正的成長，只能靠結構性改革，但可能引發的民意反彈，又使得政治領袖為之卻步。

此外，歐元區各國的經濟狀況差異極大，偏偏同樣採用歐元，各成員國沒有自己的貨幣政策，無法利用匯率調控景氣，以致於所有的壓力，都集中到歐洲央行的政策上。歐洲央行的菁英深知，貨幣政策並非拯救經濟的萬靈丹，但身處眼前的艱難情境，又勢必得有所作為，這一次加碼大放送的「組合拳」措施，或可視為一種「買時間」的過渡性措施，卻買不到解方。