〈鉅亨主筆室〉致富首部曲：Cost Down！

壹、前言

勤儉為致富之本；投資與生活首要原則就是Cost Down。低價買股、高價售股道理多存在你我生活中，本文消費行為也奉此為圭臬。約10多年前母親來北居住數日，某晚我與內人陪逛品牌服飾店。母親對一件服飾愛不釋手，售者開出訂價7折賣出；但我堅持還要再降價，一定要把尾數500元去掉；雙方為500元僵持不下。本文的態度不但堅決、固執到內人在旁心驚膽戰；偷偷對我說，趕快買給媽媽啦、500元她要出。最後我祭出最後通牒、其實當時本文一點把握也沒；弄不好就此一舉將把事情搞砸。使出背水一戰招數對店長說：就這樣啦！否則不買了！

貳、買賣與職場生涯、與投資多是一場「非零和賽局」！

然後慢慢帶著母親與內人往服飾店外走。媽媽臉色當然不好看，但因為愛自己小孩也無奈、一臉悻悻然；內人更是不知所措，已汗流浹背了。連我多覺得好像不太對勁時，走沒10步路服飾店老闆走出來喊我們：賣給你了啦！在完成交易後回家路上，母親又是氣又是喜、頻頻向內人說，這小孩子真是..；內人對母親說，他買東西多這樣。其實逛街買東西有項訣竅，很愛的東西要裝成沒買也無所謂樣子，最後走鋼索手法就是不降價不買。其實在使出玉石俱焚殺手鐧時，我已打算若真不降價，就請內人回頭買就是；孝順父母還是最為優先。

這種買東西殺價已經成為習慣，尤其是品牌越知名物品，我越喜歡殺價。除了怕買貴外，也很想趁此知道產品成本底線。有次去買日本最知名品牌液晶電視時，賣方開價10萬新台幣；我就從付款方式下手，也是搞到店長多出來談；店員說降價的空間，大到她無法做決定了。我說全部以現金支付貨款、不刷信用卡、也不分期付款，最後店長答應我的要求，一臺50吋液晶電視降5,000元。可用信用卡支付貨款而不用、可以分期方式付款但卻不分期、十萬貨款多用現金給你啦；這多可以拿來當成殺價籌碼的。但這種購物殺價方式還比不上郭董，因為他將經營原則運用到淋漓盡致；成本最重要、企業與人一樣多在勤儉中成長壯大。

夏普被鴻海買了證明，人只要有本事、資金不是最重要問題。我們有理由相信，鴻海正與 APPLE公司協商、或研究討論，下一代3C新產品。而且因為這樣所需要進步顯示器，或許就在APPLE公司授意下；也或許是郭董事長做事風格一向如此，因此積極進行夏普股權購併。由這個角度來看，鴻海集團長購併夏普事件，給台灣年輕人一個非常正面的身教。只要有專業能力、有本事、獲得上游廠商信任，錢根本不是什麼問題。而且也給予所有經營者，購買資產必定要非常講究成本效益；談判過程要細膩與耐心，並且要言之有物，讓對方感受買家識貨、願意降價。依據國際傳媒報導，在鴻夏結盟時雙方對「或有負債」認知差異在於，夏普在中國受到電視補貼費用、庫存跌價損失、及打消停產製造設施資產價值。但這報導被夏普否認，夏普只承認因中國市場業績不如預期，因此虧損擴大、也存在「或有負債」。講到中國市場，我就不信夏普會比鴻海熟稔。

鴻海與夏普結盟商機，如何落實在股票投資上？鴻海集團各公司股價是否低價可買？鴻夏是自2012年起，經過四年多來談判，最近鴻海才終於達成，與日本夏普公司結盟。2016年4月2日下午，鴻海集團董事長郭台銘，與夏普社長高橋簽訂合作契約，鴻海以3,888億日圓、約合1,108億新台幣，取得夏普公司66%以上股權；成為該公司第一大股東。以認購價格每股金額88日圓計，要比當初協議之初的118日圓/股低。鴻海將66%股權分別由，台灣鴻海26.14%，鴻海子公司富士康18.41%，鴻海新加坡公司13%，郭董事長私人投資8.45%等持有。除此之外鴻海還以近千億日圓，買進1,136.36萬特別股；還有在談的銀行團的1,000億日圓別股，日本銀行團希望鴻海買進這些特別股。

叁、如何衡量一家公司的合理股價？以鴻海集團為例！

現在鴻海股價是高或低於合理股價？由以上所購到股權分配狀況，可做為對未來鴻海集團所有上市公司，股票投資佈局重要參考：一、在鴻海公司合併報表中，富士康與鴻海持有夏普股權約合為26.14%+18.41=44.55%。未來鴻海財務報表年報編制，不需與夏普編合併報表；但夏普公司當年經營盈虧，將必需呈現在鴻海公司年度損益表上；必需承擔夏普44.55%的經營成果，擺在損益表盈餘項目的下方，即「業外收益或損失」項目中。二、依據鴻海2015年第四季損益表，該公司該季每股稅後盈餘(以下皆稱：EPS)為3.35元/股，低於市場分析師預估的3.5元/股。由於2016年第一季適逢，兩岸春節與全球消費季節性淡季，因此2016年第一季，鴻海集團不含夏普等公司獲利，可能呈現慣性淡季狀況。三、但因2015年稅後EPS高達9.47元/股，依據鴻海過去股利發放政策，今年現金股利配發應不差；因此今年未發放的現金股利或可挺住股價。雖然在半年報或年報，鴻海才必需要將夏普公司，經營損益該歸屬的部分，列入損益表業外損益項目。但專業投資基金經理人勢必會將夏普每季損益，就以44.55%比率計入鴻海業外損益中。在夏普經營績效尚未完全改善前，鴻海可能必需承擔夏普44.55%業外損失。

四，根據國際媒體報導，夏普2015年會計年度虧損，可能金額約為新台幣260億元。以這些資料為依據，假設本會計年度、2016年4月至2017年3月(日本會計為四月制)，夏普虧損降為180億新台幣；則鴻海在2016年，台灣會計年度的業外損失，將必需提列80億新台幣。如果鴻海公司股本仍為，目前的1,563.83億新台幣；其預估不計夏普的盈損，今2016年稅後EPS也為9.47元/股，則其稅後盈餘將為夏普折損1.07元/股；預估2016年稅後EPS可能為8.47元/股。五、這樣的估計隱含對郭董所提示的，在2016年4月後的未來四年，集團將力拼使夏普虧損顯著減少，甚至轉虧為盈的假設(Assumption)。本文暫時將夏普對鴻海子公司群創，在液晶顯示器產業所帶進效益忽略；以最保守估計假設，夏普在2016年與群創的液晶顯示器生產製造分工、磨合尚未彰顯效益。但由此也或許可得知，夏普未來技術將可能與群創接軌，群創若能順利接手、可能成為全球最大面板廠？而其它子公司如建漢、亞太電或鴻準等或許也可受益？

用上述資料如何算計鴻海或群創、或是鴻準等集團股價？現在股價是低或高於合理股價？主要關鍵取決於，市場投資人給予鴻海本益比倍數。如果市場給予鴻海本益比為10倍，則鴻海目前市價與合理股價相當。2016年4月1日市價為83元/股，而10倍本益比下合理股價為10*8.47=84.7元/股。但如果合理本益比給予15倍，則其合理股價為127.05元/股；如果本益比為8倍，則合理股價為67.76元/股。前者表示現在83元/股是買進時機，後者則表示現在是賣出機會。本益比是預估者非常主觀概念，如果未來資金環境非常寬鬆，而且最重要是該項產業處成長期；則本益比倍數必然提升。如果缺少一個項目，則本益比倍數就會被調降。這並非只針對鴻海公司，所有上市櫃公司股價評價皆如此。以鴻海股價周K線圖就清楚，這兩三年以來該公司最高股價，為2014年7月中113元/股；之後隨著全球景氣成長趨緩而下跌，最低價約為2015年底72.7元/股。在此樣本期間，股價的中位數值(Medium Value)為98.7元/股；以弱式效率市場行為技術分析定義，目前價位只是中期弱勢反彈格局，談不上強勁「均數復歸」(Mean Reversion)。

肆、結論：如何分辨上市公司股價多空？勤儉為致富之本！

以財務理論觀點，在購買股權、尤其是要獲取經營權的龐大金額買賣中，必需完全遵照「證券交易法」規定；也就是要遵照公開訊息公告規範。購買股權本身就是重大事件，所有過程多會影響股價，因此幾乎每一個關鍵步驟多要宣告。因此在股票投資上，最簡單的思維方式就是，如果鴻海買貴了、則它的股價會下跌；如果買便宜了、鴻海股價會上揚。而以財務計量觀點，它股價的下跌或上揚，會將未來淨變現金流量，反應在其市值變化上。以短線觀點，鴻海確認必需等夏普3,500億日圓，「或有負債」搞清楚後才要簽約。這項訊息發生在2016年2月26日。

當時股價約為78元/股，在郭董事長對夏普「或有負債」大有意見後，鴻海股價為2016年3月2日79.5元/股。換言之，鴻海公司在對夏普購併、因捏住對方「或有負債」籌碼而增加了：1.5元/股*1,56.383億股=234.57億新台幣市值。假設以2016年4月5日，1新台幣元可兌換3.449日圓計，則鴻海因掌握到夏普「或有負債」，以股價增值所估算利益為，新台幣809.04億元。這與夏普原先要價錢4,890億日圓，及最後買價3,888億日圓=1,002億日圓計為80.74%。這兩者其中的19.26%差異，應就是鴻海股價在簽約後再上揚原因。對鴻海公司而言，購併夏普事件只是短線事件，未來長期投資關鍵在於夏普進入集團後綜效。購買股權投資與生活採購一樣，要以低成本介入才能先立於不敗之地，畢竟勤儉為致富之本也。(特別聲明：本文秉財金專業立場，只以鴻海購買夏普股權事件，做財金理論分析；不為文中提及之任何國內外上市櫃公司經營及股價背書；請自行判斷股票投資利潤與風險。)