國泰君安周策略：曇花一現

投資建議：

市場核心矛盾非標風險暴露時點未到，主板反彈僅為曇花一現。短期出現了風格強化大趨勢下的博弈性反彈，但風格切換時點遠未到來。以中信銀行(行情,問診)為例，我們認為高風險屬性行情正在從創業板向主板及更多藍籌蔓延。這種行情下我們推薦高風險股票：創業板及國企改革、國防裝備、互聯網彩票等主題投資。

核心邏輯：

1. 風格切換時點尚未到來，主板反彈僅為曇花一現。本周上證綜指上漲3.49%而創業板指回落1.10%，部分樂觀的投資者仿佛已拉開架勢在為風格的轉向和大盤的啟動做預熱。但我們認為這僅是風格強化大趨勢下的博弈性反彈，風格切換時點遠未到來。當前市場的核心矛盾並未解決，非標資產風險暴露時點將因"兩會"的召開而延遲，政府及銀行維穩托底的行為將繼續為高風險偏好投資者提供肆意生長的溫床。在這種激勵下，風險偏好強化趨勢不會逆轉，無風險利率仍將保持較高水平，以創業板及主題投資為代表的高風險股票仍將繼續高歌猛進。上周發布的通脹水平維持低位，但下降幅度又不足以加速流動性寬鬆環境。主板反彈僅是曇花一現，無論在反彈幅度還是在時間尺度上都不值得樂觀。

2. 銀行反彈是高風險板塊行情的真實案例。本周中信銀行大漲34%，帶動銀行指數反彈。部分投資者認為這是流動性邊際改善預期下早周期價值股反彈的沖鋒號。但中信銀行本輪上漲的核心邏輯恰好是"以互聯網思維做銀行"，而這是市場對創新經營思維（含風險因素）的鼓勵和對傳統經營理念的拋棄。這本質上是高風險成長股的行情的有效體現。

3. 新增信貸再創新高不可過度解讀，增速弱化趨勢進一步明顯。央行2月15日公布1月金融數據，新增信貸1.32萬億，同比多增2479億元，創歷史新高。但這並不意味著經濟出現強勢復甦帶動信貸需求爆發性增長： M1失速至1.5%創07年以來最低值，盡管有春節現金漏存因素（M1向M0的轉換），但經濟疲軟企業投資生產動力匱乏才是最核心原因，企業融資需求正在放緩，經濟趨弱勢頭不變。

4. 資金價格出現邊際回落，更多是季節性因素的影響。盡管央行本周並未進行公開市場操作，資金凈回籠4500億元，但資金價格仍出現普遍回落，SHIBOR和銀行間市場回購利率均出現下降。我們認為這更多是節后存款回流銀行體系，M0向M1轉變帶來的資金面寬鬆。短期內中性偏緊貨幣政策不會變化。