大盤持續演繹春季攻勢 20只股值得重點關注

大冶特鋼(行情,問診):毛利率繼續小幅回升

大冶特鋼 000708

研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：蘭杰，郭毅 撰寫日期：2014-02-19

投資要點

事件:

大冶特鋼公布2013年報，公司實現營業總收入74.4億元，同比下降8.43%，歸屬於上市公司凈利潤2.01億元，同比下降7.59%，基本每股收益0.45元，同比減少0.04元。四季度單季每股收益0.08元，低於三季度0.13元，符合市場預期。

主要經營數據:

13年公司實現營業總收入74.4億元，同比下降8.43%；實現利潤總額2.36億元，同比下降24.8%；實現凈利潤2.02億元，同比下降19.1%。2013年銷售毛利率9.56%，同比增加1.2個百分點。三費比率5.88%，同比增加0.44個百分點。

公司四季度單季度實現營業收入19.4億元，環比提升12%，實現凈利潤0.34億元，環比下降39%。四季度單季基本每股收益0.08元，低於三季度的0.13元。近4季度毛利率分別為8.55%，9.77%，9.36%，10.5%。

事件點評:

產量小幅下滑，出口增長明顯。13年公司生產鋼材134.6萬噸，同比降低6.3%，但出口鋼材32.9萬噸，同比增加28%。13年公司毛利率呈現逐步回升的趨勢，四季度毛利率已經達到10.5%，較一季度提升2個百分點。產品結構看主要產品毛利率較上半年保持穩定，沖模不銹毛利率提升較為明顯由上半年的4.5%提升到9.3%，不過由於該產品銷售占比較小，對總體毛利率貢獻有限。

四季度經營業績相對平穩。雖然四季度公司銷售收入和毛利率較三季度均有小幅改善，但凈利潤卻較三季度下滑39%。主要由於三季度公司獲得力一定的所得稅的返還，三季度單季的所得稅額為-239萬。從營業利潤來看公司四季度營業利潤為0.52億較三季度基本持平。

計提存貨跌價準備，小幅拖累業績。由於年底鋼材價格下跌，公司四季度計提了0.24億的存貨跌價準備，對四季度業績拖累較為明顯，基本對沖了公司收入和毛利率增長的貢獻。

應收項目增加明顯，行業資金緊張。13年底公司應收賬款和應收票據分別為3.6億和3.9億，分別同比增加27%和39%。由於公司直供比例較高，應收項目的增加主要來源於下游終端行業收款較為困難。不過公司現金流處於逐步恢復過程中，全年經營活動現金流量達到1.26億較去年的0.73億有所改善，總體資金壓力並不算大。

盈利預測與投資建議。13年公司經營狀況處於逐步恢復期，由12年底單季度0.04元左右的業績，恢復到單季度0.12元的業績，毛利率也提升2個百分點。在行業總體趨勢繼續下滑的局面下公司能夠通過經營層面的改善帶來業績的明顯改善實屬不易。雖然，行業資金面的緊張也使公司財務費用有所增加，但公司的資產負債率仍舊保持在30%行業最低水平，遠遠優於行業66%的平均水平。預計14-15年公司EPS 分別為，0.54元、0.61元、0.66元 維持“增持”評級。

風險提示:機械行業增速繼續下滑，汽車產量增速下滑

浙江龍盛(行情,問診):行業景氣延續，染料價格繼續上調

浙江龍盛 600352

研究機構：興業證券 分析師：孫佳麗，鄭方鑣 撰寫日期：2014-02-19

事件:

2月19日，浙江龍盛就公司染料產品價格及環保治理相關事項發布公告:

1）最近一年受原料價格上漲、環保成本上升等因素推動，市場出現產品供應緊張的格局，染料產品價格呈現波段式上漲的趨勢，其中分散染料2014年1月份銷售均價比2013年1月份上漲53.50%；活性染料2014年1月份銷售均價比2013年1月份上漲58.18%。

2）近期公司對染料產品價格調整包括:自2014年2月15日起，分散染料黑、深藍、橙系列產品含稅報價上調1000元/噸；自2014年2月18日起，活性染料系列產品含稅報價上調幅度2000-4000元/噸不等。

3）公司一直注重生產過程中的環保治理和環境保護，除達到國家環保要求外，近幾年投入4億多元用於環保升級改造，目前，公司及下屬子公司的生產經營正常，無安全環保問題。

點評:

環保整治力度加大有利於染料行業競爭格局優化，支援行業景氣延續。最近一年來政府環保部門對染料行業環保整治力度不斷加大，有助於限制部分環保未到位的現有產能，同時新批染料產能也將愈加困難，總體利於行業健康規範發展。后續隨著環保監察強化，染料供應格局將進一步優化，原料和環保成本上升及供應面趨緊，將支援產品價格延續2013年以來的上漲趨勢。

公司注重環保投入，作為龍頭企業受益顯著。浙江龍盛現有染料產能21萬噸，其中分散染料約14萬噸，活性染料約6萬噸。2013年1~9月份分散染料銷售收入18.97億元，活性染料銷售收入7.18億元（均不包括德司達）。假定成本不變，初步估算分散染料均價每上漲1000元/噸（含稅），將增厚公司業績約0.06元，活性染料均價每上漲1000元/噸，將增厚公司業績約0.03元。近幾年，公司投入4億多元用於環保升級改造，在行業內屬於環保領先企業，后續隨著景氣延續，公司將受益顯著。

維持“買入”評級。公司主要產品染料價格自2013年初以來穩步上漲，且環保趨嚴背景下支援價格延續強勢。公司注重環保投入，隨著行業景氣延續將繼續顯著受益。此外，公司中間體產品產業鏈完善、德司達全球業務發展也是公司重要增長點。我們維持公司2013EPS為0.92元的預測，上調公司2014-2015年EPS預測至1.65元和2.05元，維持“買入”的投資評級。

風險提示:環保監察力度不達預期的風險；下游需求低於預期的風險。

博瑞傳播(行情,問診):平穩度過轉型年，遊戲業務提升業績彈性

博瑞傳播 600880

研究機構：聯訊證券 分析師：文國慶 撰寫日期：2014-02-19

事件:公司發布2013年業績報告，報告期內，實現總收入為15.97億元，較上年同期增17.7%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為3.38億元，較上年同期增18.3%；基本每股收益為0.53元。

點評:

1、傳統媒體業務持續萎縮，網游、小貸業務良性銜接。

公司業務在2013年經歷“新舊更替”，由於“漫游谷”直至13年末才完成並表，公司全年業績略遜於我們此前預期，但這並不影響我們對其分項業務的把握。傳統媒體業務（包括:印刷、發行和平面廣告業務）收入壓力盡顯，毛利率亦遭遇不同程度下降，而這樣的趨勢在未來仍將延續。小貸業務在2013年新舊媒體業務轉換的過程中起到了“定海神針”的作用，新增貢獻超過1.2億元營收和6300萬凈利潤，有效的抵消了傳統業務下滑的負面影響。但受制於有限的資本金和不良貸款的或有損失，后續小貸業務將難以持續大幅增長。因此，公司中長期業績增長將主要轉向網游業務的內生增長和戶外廣告業務的外延擴張。

2、遊戲業務:新品迭出、渠道連橫。

在完成了對漫游谷70% 股權的收購后，公司在端游和頁游領域的版面已趨於完善，展望2014年，博瑞在穩定遊戲產品存量業務的基礎上，將通過自主研發等方式加速推出手游新品，順應行業趨勢。漫游谷旗下《七雄Q傳》手游版已開啟不刪檔測試，預計今年上半年正式商業化運營；夢工廠年度手游大作《龍之守護》 獲得了極高的關注度，將由百度旗下的手游發行主體“百度多酷”全權代理並在國內發行，而其在韓國的運營推廣將由韓國知名遊戲發行商CJ E&M獨家代理，強勢渠道商和發行商的介入使市場對《龍之守護》的成功充滿信心。根據公司的計劃，14 年漫游谷將重點研發包括頁游、手游在內的15款遊戲，其中上半年計劃上線6款，下半年上線9款；重點培育 4-6 款月流水過千萬的產品。我們認為，公司在產品研發與渠道運營（與騰訊戰略合作、與久游聯合運營《勁舞團 3》）上的努力有望在2014年獲得超額回報，后續公司新游如果能借道“漫游谷”登陸微信或騰訊遊戲平臺，新媒體業務估值將再次上修。

3、戶外廣告業務:全國性版面端倪初現，外延並購增厚業績。

2013年，公司在戶外廣告業務領域積極版面；11月，通過收購“杭州瑞奧”（65%的股權）和“深圳盛世之光”（51%的股權）將戶外廣告業務輻射至華南和東部沿海兩大重要媒體圈；同年12 月，公司以 4680 萬元/年的成交價，競得武漢軌道交通 4 號線一期工程 15 個車站站內媒體廣告設置位 9 年的經營使用權，從而鎖定了華中重鎮的稀缺展示資源。再加之公司較早前在海南和四川本地的重要部署，“博瑞眼界”已迅速擴張成為全國性的戶外廣告運營平臺。該項業務13年全年實現營收 2.03億元、凈利潤2500余萬，分別同比增長 16.7%和 56.0%。而受益於13年末的多項資本運作，今年該項業務仍將高速成長，根據我們的估算，杭州、深圳和武漢項目並表后有望帶來1.5億/年的增量收入和超過2800萬/年的歸屬母公司所有者凈利潤（已剔除少數股東權益）。

4、上調至“增持”評級。

在傳統媒體業務持續萎縮的大背景下，若要達成管理層設定的20億元的收入目標，不僅需要“漫游谷”和多家新購戶外媒體項目的並表貢獻，還需要依仗公司原有網游和廣告業務的內生性增長，而夢工廠遊戲新品的崛起使我們對公司新媒體業務的成長增添了一份信心。我們預計，公司 14和 15年EPS 分別為0.65和0.80元，對應PE分別為 37和 30倍。公司當前的部分傳統媒體業務、小貸業務和漫游谷的“七雄爭霸”產品仍是穩定的“現金牛”，而網游新品的推出將有助於提升其業績的彈性，近10億現金儲備則有望打開其外延並購的空間。綜上，我們上調評級至“增持”，后續將根據手游產品的推廣效果對評級進行調整。

5、風險提示:“漫游谷”業績不達預期、夢工廠手游新品推廣不利、戶外廣告業務開拓遜於預期、小貸業務不良貸款風險。[NT:PAGE=$]

用友軟件(行情,問診):平臺價值逐步凸顯

用友軟件 600588

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：馬先文 撰寫日期：2014-02-19

事件描述

我們跟蹤了用友軟件最新發展情況，認為公司向平臺化轉型的戰略思路及盈利模式清晰可行，平臺價值將逐步凸顯，重申推薦。

事件評論

作為傳統軟件企業的代表，用友的平臺轉型戰略思路清晰可行，平臺價值將逐步凸顯，價值有待重估。作為傳統軟件企業代表的用友軟件，多種內外部因素倒逼公司從2012年底便開始了艱難的平臺化轉型之路。如果將2013年定義為用友的平臺化轉型探索期的話，時至今日，我們認為，公司的平臺化轉型思路已經基本清晰，即利用UAP平臺來全方位滿足大中型企業的靈活、個性化的資訊需求，通過CSP平臺來深度挖掘公司原有的百萬量級的小微企業客戶價值，且公司已經有計劃、有步驟地往前推進兩大平臺生態體系的建設。因此，我們認為用友的平臺價值有望逐步凸顯，價值有待重估。

UAP平臺將徹底改變用友原有的“產品+實施”的軟件提供模式，最大限度的滿足大中型企業的資訊化需求。用友UAP平臺主要包括開發平臺、整合平臺、動態塑模平臺、商業分析平臺、數據處理平臺、云管理平臺和運行平臺等七大平臺，是覆蓋企業全生命周期的統一應用平臺，用友自身、合作伙伴、企業客戶均可在此平臺上開發自己的行業產品和方案，借助該平臺最大限度的滿足大中型企業的資訊化需求，同時盈利模式也將更加多元化，徹底改變原有的“產品+實施”的軟件提供模式。目前用友UAP已經擁有超過8000家大中型企業成功應用，使企業產品開發效率比傳統模式提升60%以上，已成為用友“平臺化發展，產業鏈共贏”戰略的重要支撐。

利用CSP平臺上可以構建包含平台商、第三方應用廠商、小微企業、金融機構等角色的生態體系，深度挖掘近200萬小微企業用戶價值，未來市場空間不可限量。目前用友對CSP平臺的戰略思路非常明確:第一步是通過在平臺上提供會計家園、碼客等自有應用服務和第三方應用服務來積累客戶；第二步通過提供資金看板等豐富的數據服務來積累數據；第三步即利用積累的客戶和企業數據來提供金融服務和電信增值服務。其中，第一步和第二步是並行進行，預計“三步走”戰略真正能夠見到成效或需要兩三年的時間。通過“三步走”戰略，用友能夠深度挖掘近200萬小微企業的用戶價值，市場空間不可限量。

維持“推薦”評級。預計公司2013-2015年的EPS分別為0.53元、0.67元、0.87元，當前股價對應PE分別為39倍、30倍、23倍，維持“推薦”評級。

威孚高科(行情,問診):大氣治污成為重點，國IV分區域積極鋪開

威孚高科 000581

研究機構：群益證券（香港） 分析師：韓偉琪 撰寫日期：2014-02-19

結論與建議:

全國范圍內大氣治污積極推進中，大型柴油汽車成為治中之重，威孚的發動機組件和后處理系統將直接受益此次更新換代；公司本身也積極籌備外延式的發展，打造環保平臺尋求潛在的新的合作發展。

預計公司13~15年EPS分別為1.107元、1.449元和1.772元，YoY分別增長27.04%、30.89%和22.28%；14年A、B股P/E為20倍和15倍，維持買入的投資建議，目標價A股36元（14年25x）、B股33港元（14年18x）。

國IV標準逐步鋪開，利好共軌系統及后處理產品銷售:從目前市場上的情況看，國IV的實施情況可能不會出現之前國Ⅱ、國Ⅲ時期的“一刀切"現象，雖然之前國IV一再延遲，但現今大氣治污被一再強調，汽車尾氣、尤其是大型柴油車的尾氣治理成為重點打擊對象之一，故雖沒有全國范圍的強制指令，但越來越多城市、地區開始自發實施國IV的排放標準，目前全國已有接近一半的地級市實施了大型柴油機的國IV排放標準，而全國范圍內供應國IV標準柴油預計在14年底就能完成，國IV的全面實施可謂指日可待。國IV標準強調電控高壓共軌提升柴油燃燒效率和SCR后處理系統減少PM和NOx排放，而這兩個環節是威孚以及其合作伙伴博世一直以來的強項。

成立上海誠鼎德同股權投資基金，打造環保平臺:擬出資1億元人民幣與上海誠鼎環境產業股權投資基金有限公司、德同資本共同成立上海誠鼎德同股權投資基金，基金一期規模10億元，將聚焦於城市環境領域，包括節能減排、污水處理、重金屬污染治理、垃圾處理處置、大氣凈化、環境監控等未來5-10年國家重點扶持行業方向。基金存續期限共7年，其中3年投資期+2年回收期+2年機動期，從13年三季報看，公司在手現金25億元，此次投資不會造成財務上的壓力。我們認為威孚投資這一基金，除了能夠支援相關的環保公司外，也有利於擴大自身外延式擴張的空間，尋找有益於自身汽車相關產業的技術、產品合作對象，從而進一步增強自身主業的競爭力。

14年商用車將繼續復甦:經歷了11、12年的下滑后，13年國內商用車增速再次轉正，我們認為經濟復甦背景下的物流運輸需求增長和運力補庫存行為，大氣治污、國IV標準敏感期內的舊換新需求都會推動商用車產銷的增長，我們預計14年商用車銷量將超過440萬輛，YoY+8.5%。由此威孚作為國內柴油機油泵、高壓共軌系統龍頭，配合附加值較高的國IV產品滲透率提高，營收方面將明顯快於行業增速。

盈利預測:預計公司13~15年營收將分別達到57.51億、67.95億元和78.70億元，YoY分別增長14.67%、18.15%和15.83%；實現凈利潤分別為11.30億元、14.79億元和18.08億元，YoY分別增長27.04%、30.89%和22.28%；EPS分別為1.107元、1.449元和1.772元。14年A、B股P/E為20倍和15倍，維持買入的投資建議，目標價A股36元（14年25x）、B股33港元（14年18x）。

九州通(行情,問診):新市場、新品類、新模式，橫縱拓展雙管齊下

九州通 600998

研究機構：廣證恒生咨詢 分析師：徐舜，潘天奇 撰寫日期：2014-02-19

核心觀點:九州通在穩固原有傳統核心業務的基礎上，著力拓展新市場、擴充新品類、開發新模式，營收規模和盈利能力有望得到穩步提升。此外，隨著公司增發項目的獲批，近21億的資金將為公司完善產業版面、外延擴張提供強有力的支援。

投資要點:

拓展新市場:醫院純銷發展迅速，增發募資將為該業務的加快發展提供堅實的資金支援。醫院純銷業務是公司現在重要戰略業務，從開始籌建隊伍的2009年至今一直維持快速增長。2009年-2012年，純銷業務收入從5.46億增至28.97億，年復合增速74%，占總營收的比重從3%大幅提升至10%。2013年上半年純銷業務依然保持強勁的增長勢頭，收入達16.75億，同比增長51%。公司的純銷業務是全國版面，在湖北、北京、河南等優勢地域發展較好，采取的規則是聚焦於競爭相對沒那么激烈的縣、地級市等級別的醫院。醫院純銷業務毛利率比公司原有核心業務的毛利率高4-5個百分點，但對資金占用較大。公司增發項目日前已通過證監會審批，預計募集資金20.8億，這些資金將全部用於補充營運資金。增發資金的到位將為公司醫院純銷業務的加快發展提供堅實的支援。

擴充新品類:從純藥品銷售向大健康產品銷售轉型。公司銷售的品類中，西藥和中成藥營收占比超過八成。為了充分利用渠道優勢和提升毛利率，公司積極擴充醫療器械、中藥材、食品、保健品、化妝品等，從單純的藥品銷售向平臺大健康產品銷售平臺轉型。中藥材版面全產業鏈，控制上游優質資源；醫療器械拓展高毛利的進口品種，並考慮建立自己的品牌；其他健康產品大力拓展食品、保健品、化妝品及快速消費品。公司目前擴充的新品類毛利率均超過西藥和中成藥5個百分點以上，這些新品類的增速也遠遠快於西藥和中成藥，未來隨著營收占比的提升，綜合毛利率將穩步提升。此外，公司渠道優勢明顯，新品類填充所需投入的增量費用有限，所以整體的盈利能力也將獲得穩步提升。

創新商業模式:積極與互聯網相結合。藥品產業由於其高要求的安全標準而一直受到嚴格的政府管控。因而，在風起云涌的互聯網改造傳統商業行業的浪潮中，傳統藥品商業所受到的沖擊較其他行業要小得多。2012年全國藥品流通行業銷售總額達1.12萬億元，而網上交易量占比連1%都不到，這意味著未來存在巨大的改造空間。公司在醫藥電商方面的版面既有B2B，也有B2C，主要包括好藥師自有網站和與其他平臺網站進行網絡的聯合營銷。

外延擴張預期強烈。從國外產業發展歷程來看，醫藥商業行業必然走向寡頭壟斷的競爭格局，在這一過程中伴隨的是巨頭公司對中小企業不斷的並購重組。公司作為國內排名前十的醫藥商業巨頭，有望憑借民營企業靈活的機制和上市公司通暢的融資渠道來實施持續並購的戰略。公司將在零售連鎖、醫療器械、中藥產業等方面積極尋找戰略並購機會。

盈利預測與估值:我們預計公司13、14、15年收入同比增速11.8%、 12.4%、12.3%，凈利潤同比增速為19.4%、18.6%、26.1%，EPS分別為0.35、0.41、0.52元，2月14日股價對應PE分別為53、45倍、36倍。我們認為，公司積極拓展新市場、擴充新品類、創造與互聯網相關聯的新商業模式，營入規模和盈利能力有望得到穩步提升。此外，隨著公司增發項目的獲批，近21億的資金將為公司完善產業版面、外延擴張提供強有力的支援。基於估值水平，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級，目標價21.3元（對應2014年PE為52倍）。

風險提示:1.純銷業務發展低於預期；2.基於互聯網的新商業模式進展不利；3、並購低於預期。[NT:PAGE=$]

復星醫藥(行情,問診):私有化美中互利充實醫療器械和醫療服務平臺

復星醫藥 600196

研究機構：華創證券 分析師：於洋 撰寫日期：2014-02-19

事項

公司擬以不超過19374萬美元以及截至2014年2月17日所持有的美中互利共計3，157，163股A類股票參與美中互利私有化交易，美中互利已經與復星醫藥、TPG聯署公司以及美中互利醫療首席執行官李碧菁女士三家財團達成協議，以19.50元價格向美中互利收購其已經發行的普通股份，次交易完成后美中互利將成為一家私營公司；復星醫藥同時以不超過4，500萬美元受讓CML30%的股權。

主要觀點

1.私有化美中互利獲得高階醫療器械中國銷售渠道，強化醫療器械平臺。

復星醫藥2012年醫學診斷和醫療器械業務收入10.6億元，其中醫學診斷與醫療器械制造業務收入5.9億元，醫療器械代理業務收入4.7億元，目前復星醫藥醫療器械板塊擁有長征醫學、復星醫學、安吉創能、中生北控、復盛醫藥、復坤醫藥等多個醫療器械公司。2013年4月公司收購收購AlmaLasersLtd.股權完成了從醫療器械的代理向研發制造的轉變。

美中互利業務分為兩大部分:即醫療服務業務和醫療器械業務。其中，醫療器械業務包括於中國大陸及香港地區分銷各大跨國公司高階醫療產品，如西門子影像設備、達芬奇機器人(行情,問診)等高階醫療設備，在國內擁有豐富的高階醫院合作經驗。2010年復星醫藥與美中互利達成協議，雙方合資成立美中互利醫療，其中公司持股51%，實現控股，而此次私有化后合作深化更有利於公司醫療資源的整合，有望強化公司和上游國外大型器械商的合作豐富公司產品；同時有望借助中美互利在國內的銷售渠道強化公司其他產品銷售，利好公司醫療器械平臺的長期發展。

2、借助復興資本優勢和本地優勢，和睦家外延式拓展有望加快，醫療服務平臺持續升溫。

公司2009年通過參股美中互利（旗下擁有“和睦家”醫院和診所的網絡）涉足醫療服務后，2011年以來陸續控股安徽濟民腫瘤醫院、岳陽廣濟醫院、宿遷鐘吾醫院、廣州南洋腫瘤醫院、佛山禪城醫院，未來3年有望以每年收購2-3家的速度持續收購，未來有望達到1萬-1.5萬張床位，打造醫療服務平臺。和睦家在北京、上海、廣州、天津擁有5家醫院多個診所的綜合性醫療機構，定位高階醫療服務提供者。此次私有化有望強化和和睦家醫院合作，為公司醫療服務平臺的發展提供人力以及先進的管理經驗的輸出，為公司打造有差異化的高階醫療服務提供強有力的支援。同時和睦家有望借助復星醫藥的資本和本地資源優勢加快拓展進程，利好公司的長期發展。

3、公司內部整理優質資源，外部持續擴張，長期發展前景看好。

公司經過多年的發展通過外延式收購和內部整合已經初步形成工業、商業、醫療服務、器械和診斷等產業的醫療產業集團。公司工業方面公司經過多年的積累形成了新陳代謝及消化道、心血管、神經系統、抗感染、血液系統以及疫苗等六大領域，2013年銷售過1億的產品有望達到13個，多個產品如阿拓莫蘭、萬蘇林、奧德金、悉暢等銷售過兩億元的大品種，並且多個品種保持20%左右較快的增長，工業資產占比加大。

公司擁有三大研發性平臺:重慶復創（70%股權）創新專利藥物研發平臺、復宏漢霖（74%股權）單克隆抗體藥物研發平臺、重慶醫工院（56.89%）仿制藥與原料藥的研發平臺。公司三家研發平臺各具特色兼顧創新和仿制，我們分析認為公司工業戰略定位清晰，隨著研發的進展研發和生產有望進一步互相促進，以及收購后的資源整合，工業發展有望進入新的階段。

而且公司近期海外並購動作較多，未來通過並購引入先進的產品和技術有望加過公司工業發展進程。

醫療服務方面我們看好隨著公立醫院改革，定位高階醫院的長期發展態勢。

2011年以來陸續控股安徽濟民腫瘤醫院、岳陽廣濟醫院、宿遷鐘吾醫院、廣州南洋腫瘤醫院、佛山禪城醫院，未來3年有望以每年收購2-3家的速度持續收購，未來有望達到1萬-1.5萬張床位，打造醫療服務平臺。

4、H股增發募集資金約12億元，后續收購資金儲備豐富。

公司董事會已經通過新增發H股方案，發行不超過H股發行總股本的20%即6721萬股，預計募集資金12億元，資金主要用於償還帶息債務、補充營運資金和潛在的境內外並購。我們分析公司發展思路清晰，工業和醫療服務為核心業務；醫療服務外延並購重點定位地級城市的規模性醫院；公司工業業務未來不排除會通過海外並購提升公司產品核心競爭力，而且隨著內部資源整合和研發的持續投入，工業的協同性會增強。

5、投資建議:推薦（首次）。我們預計公司2013-2015年EPS為0.84、1.01、1.21元，對應的EPS為24X/20X/17X，我們分析認為公司長期發展思路清晰，工業、醫療服務保持較快發展；港股定增為后續海外收購儲備資金，而且隨著工業平臺研發水平的提升，和公司工業平臺的內部整合優質資源，預計未來外延式並購能夠產生更好的協同作用，利好公司的長期發展，按照2014年30X測算，對應目標價30元，給予推薦評級。

風險提示1.並購具有不確定性。

2.公立醫院改革帶來行業政策的不確定性。

北新建材(行情,問診):成本回落繼續推動業績增長，2014年龍骨有望接力

北新建材 000786

研究機構：華泰證券(行情,問診) 分析師：周煥，顧益輝 撰寫日期：2014-02-19

投資要點:

公司公布業績快報，2013年公司實現營收75.02億元，同比增12.3%；歸屬母公司股東凈利9.06億元，同比增33.9%。其中四季度單季營收21.3億元，同比增20.4%；歸屬母公司股東凈利3.39億元，同比增42.2%。2013年全年EPS1.58元，略超出預期。四季度石膏板銷量上升以及美廢價格大幅回落是業績超預期的主要原因。

2013年受益於房地產市場回暖以及渠道建設效果初現，公司石膏板銷量保持較快增長。預計公司四季度單季石膏板銷量同比增長約20%，快於前三季度的15%。公司2012年開始加大營銷體系的建設，2013年在部分城市的產品的推廣得以加快。龍牌石膏板2013年增長較快，全年維持近30%增長；泰山石膏全年基本滿產滿銷，銷量增長跟隨產能穩步推進，全年增長近15%。其他業務當中，龍骨業務因配套石膏板銷售比例提升而保持較快增長，預計2013年龍骨銷量10.3萬噸，同比增長30%，工程以及其他業務則由於贊比亞項目結束而出現回落。2013年石膏板成本回落仍是利潤增速快於收入增速的主要原因。2013年公司石膏板的主要成本美廢和煤炭均價處於低位。四季度美廢價格出現快速回落，美廢11#從2013年9月底的236美元/每噸，下降到12月底的209美元/每噸。

2014年石膏板銷售渠道拓展更進一步，產能利用率有望上升。公司通過渠道建設和品牌推廣繼續加大已布點市場的銷售，預計2014年銷量仍能穩定增長。產能方面，預計2014年石膏板新建產能放緩，公司目前擁有已投產產能16.5億平米，在建產能2.8億平米。部分在建產能投放和原有產能的充分釋放將保障銷量增長，產能利用率有望回升。預計2014年公司主要成本美廢、煤炭均地位運行，盈利能力仍有保證。

2014年龍骨業務仍有大幅提升空間。公司將發展龍骨業務提升到戰略高度，通過原有石膏板配送渠道大力發展龍骨業務，龍骨配套石膏板生產線建設加速。目前石膏生產線中配備龍骨生產的比例不到20%，未來龍骨業務仍存在較大拓展空間。

我們認為石膏板行業需求仍能穩步增長，公司作為行業龍頭，通過有效的競爭提升市場占有率來獲得成長的趨勢不會改變。預計公司2013-2015年石膏板銷量分別為12.2、14.0和16.2億平米；石膏板均價維持在2012年的5.27元/平米；綜合毛利率分別為29.7%、28.9%和28.9%；EPS分別為1.58、1.90、2.21元。維持“買入”評級，合理股價區間為20.9-22.8元，相當於今年11-12倍PE。

東阿阿膠(行情,問診):阿膠類產品市場表現穩健，14年衍生品有望加速

東阿阿膠 000423

研究機構：華創證券 分析師：於洋 撰寫日期：2014-02-19

事項

我們近期走訪了北京、上海、山東的部分樣本藥店和商超，阿膠作為秋冬滋補領域的龍頭地位繼續穩固，同時阿膠類衍生品擴展迅速，我們看好阿膠行業未來增長。

主要觀點

1. 原料受限局面持續，開發新高人群對沖客戶流失。驢皮市場供給減少格局短期難以改變，留史市場鮮驢皮價格已經較去年上漲30%以上，市場供應量繼續萎縮。受此影響，阿膠塊產能難以實現放量，公司堅持價值回歸，阿膠塊面向高階，通過新高人群開發彌補客戶流失的影響，逐漸完成消費者轉移和渠道重建；同時加大衍生品的開發以及上下游產業鏈延伸，公司產品定位從單純補血市場向滋補、保健市場拓展。

阿膠的藥用價值和滋補養生理念被越來越多消費者所接受，老齡化的持續嚴重促使包括阿膠在內的滋補保健品市場需求不斷擴大，13年阿膠行業的規模已達200億元，我們預計未來3-5年行業仍將保持15-20%的增長。

2. 阿膠塊終端價格執行良好，藥店庫存低於12年底水平。目前北京KA 藥店阿膠塊的零售價均執行7月份提價后的1098元，產品生產日期集中在13年7-9月份，相對我們13年初的調研，藥店阿膠庫存下降至少一個季度。

上海區域受價格等因素影響，13年阿膠增速高達30%以上。山東區域主要是福膠和東阿的競爭，渠道利潤率來看，東阿略低於福膠，福膠的不足主要是價格執行不力。預計13年福膠終端的增速在20%以上（13年福膠沒有提價），東阿13年阿膠塊發貨量預計為1700-1800噸，實現收入16-17億元，同比增長在20%左右。

3. 阿膠衍生品發展迅速，14年將迎來放量增長期。經過13年復方阿膠漿提價的消化階段，我們預計14年復方阿膠漿有望迎來放量增長期，同時，公司通過加大基礎研究，聚焦目標人群拓展，加強在運動醫學、癌症貧血等方面的研究，目前看9支裝復方阿膠漿藥店推廣積極性高，新包裝、新的銷售政策帶動銷售量將會在14年實現快速增長。

預計13年桃花姬銷售收入在2億元以上，同比實現收入翻番；桃花姬在北京、山東地區的商超體系實現快速放量，13年逐漸進入家樂福、物美、大潤發、沃爾瑪、華堂等大型連鎖超市，預計14年將實現快速增長。桃花姬多種包裝規突出便攜性和年輕化，長期來看，衍生品不受產能和使用限制，大健康消費空間廣闊，我們預計桃花姬14年有望繼續保持50%以上增長。4. 產品推陳出新，不斷聚焦主業。公司今年將陸續推出包括吸收利用率更高的小分子阿膠，增加桃花姬新口味開發，加大阿膠水晶棗、阿膠元漿等產品的推廣，同時公司有望繼續收縮業務范圍，聚焦阿膠主業。

5. 投資建議:推薦（維持）。預計2013年公司阿膠主業營收增速20%以上，阿膠提價19%繼續貫徹價值回歸規則，阿膠細分行業龍頭地位鞏固，品牌優勢和資源稀缺性長期利好公司發展。公司不斷加大衍生品的開發和上下游產業鏈衍伸，從單純補血市場向滋補、保健市場拓展。我們預計2013-2015年EPS 為1.89元、2.25元和2.66元（增速分別為19%/19%/18%），對應的PE 分別為20/17X/14X。公司估值安全。

風險提示

1. 阿膠行業產能釋放導致未來競爭加劇風險。

2. 驢皮等原材料價格上漲超預期的風險。

3. 阿膠塊銷售不及預期的風險。[NT:PAGE=$]

捷成股份(行情,問診):業績略超市場預期，版權交易業務開始啟航

捷成股份 300182

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：陳美風，蔣科 撰寫日期：2014-02-19

捷成股份發布公告:公司發布業績快報，2013年實現營業收入約12.4億元，同比增70.9%；營業利潤2.0億元，同比增22.0%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.9億元，同比增35.0%，EPS為0.87元。公司同時公告，以7000萬元參股華視常州，持有華視常州20%股權。

點評:

實際業績位於業績預告區間上限，略超市場預期。公司於1月24日預告，2013年凈利潤增速為25%~35%，實際業績增速位於區間上限，略超市場預期。受多方面因素影響，2013年行業整體景氣度不高；同時公司需承擔2500萬元股權激勵成本，費用壓力較大；實現約35%的業績增長顯示了公司所具備的優秀經營能力。

參股華視常州，正式介入版權交易業務。公司擬出資7000萬元，參股華視常州，正式介入版權交易業務。華視常州的主要業務是版權整合運營，其業務模式是從出品方（如中影、華誼、央視等）購買影視版權，經過整合運營后銷售給門戶網站、視頻網站等下游播放平臺，國內大部分視頻網站都已成為華視常州的合作伙伴。目前國內版權交易仍以線下交易為主，而減少交易環節、提高交易效率的線上模式將成為行業未來重要的發展趨勢，未來公司有順應行業發展趨勢進入線上交易業務的可能。

2014年新業務突破有望提升顯著估值，維持“買入”評級。我們預測公司2013~2015年EPS分別為0.87元、1.22元和1.76元，未來三年年均復合增長率約為39.5%。考慮到2014年江西和廣西兩個十億級項目將進入業績貢獻期，版權交易業務的正式啟動將增強投資者對公司開展新業務的信心，而智慧城市和心電監護背心等新業務也有望落地，公司估值水平有較大提升空間，因此維持“買入”評級，合理價值區間為48.80元~54.90元，對應2014年約40~45倍市盈率。公司未來股價的催化劑可能會來自新項目簽訂和新業務獲得實質突破。

主要不確定性。廣電行業景氣度下滑風險；人力成本上升壓力；新業務推進的不確定性。

大華股份(行情,問診):業績符合預期，坐享行業高景氣

大華股份 002236

研究機構：萬聯證券 分析師：王趙欣 撰寫日期：2014-02-19

事件:大華股份2月14日發布業績快報，公司2013年實現盈利11.31億元，同比增61.55%。實現營業收入54.1億元，同比增53.21%；實現每股收益1.00元，同比增58.73%。

投資要點:業績較快增長，符合預期:2013年公司加大研發投入，強化市場營銷，銷售實現穩步增長的同時加強內部管理，控制費用，從而使營業利潤同步增長。分季度來看，公司Q4實現營收21.51億元，較去年同期增長60.76%，Q4歸屬於母公司所有者的凈利潤為5.15億元，較上年同期增60.44%，分別較三季度的37.01%和50.94%高出23.8和9.5個百分點，盈利能力穩定向好。

安防行業高景氣度有望持續:（1）政策紅利持續:新一屆政府將國家安全上升到新的戰略高度，伴隨著我國城鎮化的持續推進，以及政府對平安城市、智慧城市建設的高度重視，安防產品行業的市場規模仍將不斷擴大。（2）安防行業市場向三四線城市下沉:由一二線城市逐步向地級市、縣、鎮以及社區居民區深入，三四線城市市場潛力凸顯。（3）高清化趨勢延續:安防行業高清攝像頭滲透率為30%左右，仍有較大的成長空間，將為安防設備廠商帶來結構成長的機會。（4）我國安防運營市場剛剛起步，仍有較大的發展空間。

股權激勵提振團隊積極性:公司2013年推出第二期的限制性股票激勵計劃，計劃面向核心人員共授予2780萬份限制性股票，占公司股本的2.43%，授予價格為20.42元。授予條件為2013年凈利潤增長不低於60%，行權條件為2014-2016年收入同比增長不低於40%、35%、30%，股權激勵提升了團隊的積極性，也很大程度緩解了市場的擔憂。

盈利預測與投資建議:我們繼續看好平安城市建設的前景。伴隨著安防行業競爭加速，“規模化，平臺化，垂直一體化”成為行業發展趨勢，只有行業的龍頭企業才能更好地享受行業成長，大華股份作為安防行業的雙寡頭之一，將充分受益行業的高景氣。公司2013~2014年EPS分別是1.00/1.45元，目前股價對應的PE分比為37.1和25.5倍。給予“增持”評級。

風險提示:宏觀經濟風險，行業競爭加劇，技術更新等。

正泰電器(行情,問診):領軍企業，進入轉型和擴張新階段

正泰電器 601877

研究機構：中銀國際證券 分析師：游家訓，劉波 撰寫日期：2014-02-19

公司精益化水平、供應鏈管理能力一流，渠道控制力強；在幾十年發展中，形成了具有影響力的民族品牌，並建立了較好的現代企業管理體系。在現有產品與客戶平臺下，公司將加快實現向系統解決方案的轉型，加快專業子品牌培育，並穩步推動營銷體系創新。我們看好公司的競爭力與發展潛力，給予41.17元目標價及買入評級。

撐評級的要點

領軍企業，競爭力突出:公司是低壓電器龍頭，品牌影響力較強， 已形成較好的管理體系。公司生產制造精益化水平、供應鏈管理能力一流。

行業進入綜合競爭階段，中高階市場國產品牌加快崛起:行業部分市場為可選消費市場，企業品牌、服務等因素影響越來越大，行業已進入品牌企業綜合競爭期。同時，伴隨用戶消費覺醒及國有消費比例的下降，國產品牌在中高階市場崛起更具優勢。

不只是制造，不只是低壓電器:公司一站式采購與服務趨勢日趨明顯，方案優化水平不斷提升，將逐步向解決方案提供者升級。同時， 公司軌道交通、工業控制業務逐步壯大，未來將在包括工業控制等更廣闊領域開展業務，並加快向服務模式、資本運營轉變。

營銷創新將顯著提升營銷效率:公司可能穩步進行營銷體系重構， 以更高效地響應需求。在子公司幾年成功的電商試點基礎上，公司可更加快互聯網營銷創新。未來公司經營效率會更高，與需求的互動會更緊，企業平臺可承載的業務范圍會更寬。

子品牌開始良性發展:諾雅克、正泰電源等專業子公司/品牌已初具規模和一定影響，並將在業務上進一步聚焦，未來有望良性發展。

評級面臨的主要風險

宏觀經濟大幅下滑。

估值

看好公司的競爭力及發展潛力，給予目標價41.17元與買入評級。我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.51、1.87和2.44元，基於2014年22倍市盈率，給予目標價41.17元和買入評級。[NT:PAGE=$]

機器人:主營業務快速增長

機器人 300024

研究機構：東方證券 分析師：劉金缽 撰寫日期：2014-02-19

事件

公司發布2013年業績快報，快報顯示2013年公司實現凈利潤:24，961萬元–29，122萬元，同比增長20%-40%，其中扣除歸屬於上市公司普通股股東的扣除非經常性損益的凈利潤21，135萬元–23，777萬元，同比增長60% - 80%。

投資要點

主營業務快速增長。根據2013年業績快報，公司主營業務營業利潤2013年實現60%-80%的快速增長，我們分析認為公司主營業務利潤快速增長的主要原因是:1）市場需求旺盛。目前來看，我國工業已經進入智慧化改造時代，市場對智慧化裝備有巨大需求，公司是我國國產機器人的代表，充分受益於市場需求增長；2）規模效應。隨著公司營業規模擴大，公司規模效應顯現，在一定程度上推升毛利率水平。

公司仍是我國智慧化改造的主要受益者。中長期來看，我國智慧化改造剛剛開始，人工成本上升、精密制造要求提高等因素將是我國智慧化改造的主要推動因素，這些因素將在中長期發揮作用，繼續推動我國智慧化改造向廣度及深度發展；公司是我國智慧化改造的龍頭公司之一，將有望充分受益於我國智慧化改造升級。

建議中長期關注。隨著我國智慧化改造的推進，智慧化改造將長期受到政策的支援；同時，作為我國智慧化改造的龍頭，公司業績進入快速增長時期，我們建議中長期關注。

財務與估值

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.97、1.41、1.93元（原預測為0.99、1.29、1.58元），根據可比公司平均估值，考慮到公司業績增速較快，給予20%估值溢價，按照2014年48倍市盈率，對應目標價67.68元，維持公司增持評級。

風險提示

行業過度競爭風險、原材料價格波動風險

海螺水泥(行情,問診)調研紀要:基建新開工招投標火熱

海螺水泥 600585

研究機構：中金公司 分析師：丁玥，柴偉 撰寫日期：2014-02-19

要點

市場乍暖還寒季節，宏觀數據真空期，兩會前政策空窗期，又即將進入業績前的靜默期，中金公司建材小組拜訪了海螺水泥管理層。

近日江淮地區大面積雨雪，出貨有所影響，當前的出貨數據還不能對宏觀需求有很強的指引意義。但公司反映各級銷售子公司都在積極參與大型基建項目的招投標，明顯感覺今年一季度新開工項目多，對今年的基建市場寄予重望。

我們的解讀是:今年基建新開工項目較多，因此建材使用的強度可能高於去年。基建工程的投資按階段可分為1）前期征地拆遷；2）土建施工；3）安裝及設備采購。在土建施工階段也是前中期水泥使用量最大（地基、樁體等基礎工程）。由於今年新開工項目多，而去年續建項目多，因此今年來自於基建的水泥需求增速會高於基建投資金額的投資增速。

淡季期間海螺除技改和檢修外沒有停窯，預計銷量與同期持平，執行過一次降價規則，華東降幅50-60 元/噸，華南降幅略小，公司整體降幅40 元左右。由於降價前的基數較高，降價后1Q 噸毛利仍大幅好於同期水平。一季度業績有望大幅提升。

2014 年銷量預計增長10%。產能新增1500 萬噸熟料，2000 萬噸水泥。新線主要位於西部、中部和海外。在產能新增逐步放緩的背景下，收購也會逐漸成為海螺的增長方式。海外拓展和產業鏈衍生作為增長的補充。

建議維持盈利預測，海螺水泥A 股對應13/14 P/E 為9x 和7x；H 股對應13/14 P/E 為13x 和10x。3 月進入旺季后價格的回升以及年報、一季報大幅增長的業績有望成為股價催化劑。

我們維持A/H 股“推薦”的評級，A 股目標價22.5 元，對應10X 14eP/E；維持H 股目標價40 港元。

中青旅(行情,問診):烏鎮仍具潛力，古北項目可期

中青旅 600138

研究機構：東方證券 分析師：楊春燕，吳繁 撰寫日期：2014-02-19

投資要點

古北水鎮人均消費超預期，項目前景可期。根據密云縣官網資訊，春節黃金周期間，古北水鎮景區接待6000余人，營業收入超過120萬元，人均消費約200元。古北水鎮在開業之初，許多項目尚未建設完成的情況下取得如此成績，超我們預期。我們認為，未來隨著項目的陸續推出，人均消費水平有望不斷提升。另外，根據北京旅遊(行情,問診)委數據，4-10月為北京旅遊旺季，月度遊客接待量為淡季的1.5倍以上；經過一段時間的運營，古北水鎮有望在3-4月迎來首波客流高峰。

烏鎮逐步加入文化娛樂項目，人均消費有望進一步提高。世博會之后，烏鎮接待人次增長放緩，對景區飽和的擔憂隨之而來。但是，我們可以看到，西柵景區創造的收入占比逐年提升，在此帶動下，人均消費不斷增加。未來隨著會議中心、大劇院、電影院等文化娛樂項目的增加，烏鎮遊客的逗留時間延長，人均消費水平的提升有望持續。此外，濮院建設進入前期規劃階段， 該景區定位 “歷史文化和時尚購物” 融為一體的時尚度假旅遊目的地，項目開發完成后將與烏鎮景區形成優勢互補。春節7天長假，烏鎮景區接待遊客29.05萬人次，同比增長42.97%，實現門票收入2309.07萬元，同比增長54.26%，人均消費同比增長7.9%。

在線旅遊市場快速增長，重點打造遨游網。公司定增方案已於去年12月獲證監會受理，預計今年上半年有望完成增發，其中3億元將用於支援遨游網平臺化、網絡化、移動化發展，網站提供的旅遊產品也將得到極大豐富。

此外，中青旅還具備彩票概念:子公司中青旅風采科技專營云、貴、川三省福利彩票銷售業務，2012年三省彩票實現總銷量97億元，公司實現營業收入2.09億元，凈利潤5153萬元。

財務與估值

我們維持公司13-15年EPS 分別為0.78、0.85、1.04元的盈利預測；給予13年34倍PE，目標價26.52元，維持“買入”評級。

風險提示

自然災害、重大疾病、古北項目進展低於預期等。[NT:PAGE=$]

國機汽車(行情,問診):公告事項切合主題投資偏好

國機汽車 600335

研究機構：海通證券 分析師：趙晨曦，陳鵬輝 撰寫日期：2014-02-19

事件:國機汽車發布股價異常波動公告，披露公司已接受Tesla Motors委派，取得Tesla Model S 車型的中國強制性產品認證證書。同時，公司與中國領先的導航地圖及動態交通資訊服務提供商北京四維圖新(行情,問診)科技股份有限公司成立了合資公司--北京圖新智盛資訊技術有限公司，注冊資本為2000萬元人民幣，其中公司出資700萬元，持股比例為35%。

綜合性進口汽車服務商，代理品牌熱銷。公司擁有深厚的政府背景，培育出了覆蓋進口汽車貿易服務全鏈條的核心能力體系。公司汽車進口批發業務主要依靠收取服務費盈利，盈利的多寡主要取決於批發金額和所涉及的服務環節的多寡。目前公司汽車進口批發業務收入主要來源於大眾、捷豹路虎、克萊斯勒（JEEP），近年來上述代理品牌銷量增速較快，展望未來，我們認為主要進口車整車廠商將理性看待中國市場，預計公司進口批發業務盈利有望穩定增長。

由於特斯拉采用直營模式，預計公司可能都難以獲得其銷售代理權，本次公告表明雙方將在檢驗認證等進口服務業務方面進行合作，我們認為雙方的合作存在向存儲、物流等其他進口服務業務拓展的可能性。

涉足車聯網領域，服務鏈進一步延伸。公司已在2012 年年報中披露“將與國內領先的地理資訊服務商--北京四維圖新科技股份有限公司合作，依托跨國汽車廠商需求，進入方興未艾的車聯網領域”。本次公告正式披露公司與中國領先的 導航地圖及動態交通資訊服務提供商北京四維圖新科技股份有限公司成立了合資公司--北京圖新智盛資訊技術有限公司，持股比例為35%。

車聯網是利用傳感技術、網絡技術、計算技術、控制技術和智慧技術，對道路和交通進行全面感知，實現多個系統間大范圍、大容量數據的互動，對汽車進行交通全程式控制制，對道路進行全時空控制，以提供交通效率和交通安全為主的網絡與應用。目前，車聯網技術的應用包括包括車載資訊服務、車載GPS監控、車用傳感器等。公司是大眾、捷豹路虎、JEEP等國際整車廠的獨家代理，同時擁有40余家4S店，與獨立的車輛網企業相比更能把握消費者需求和偏好，具備競爭優勢。

盈利預測和投資建議。我們認為公司與Tesla 的合作和進軍車聯網在短期內均無法為公司貢獻顯著收益，但本次公告內容切合目前市場主題投資的偏好，對公司估值的提升有積極作用。預計2013、2014和2015年公司實現EPS1.26元、1.51元和1.77元，維持公司“增持”評級，目標價27.18元，對應2014年18倍PE。

風險提示:汽車行業銷量低於預期；進口車市場出現激烈的價格戰；與Tesla合作進程低於預期。

科華生物:引入方源資本，內外兼修成長加速

科華生物 002022

研究機構：安信證券 分析師：葉寅，鄒敏，吳永強，陳寧浦 撰寫日期：2014-02-19

方源資本入主成為第一大股東。方源資本成立於2008年，管理的資產規模超過20億美元，主要來自於北美和歐洲的退休基金，屬於追求長期收益的穩健性投資風格。方源資本看好國內IVD行業的發展前景，承諾加入后3年內不轉讓。此次股權轉讓及定增完成后，方源資本將持股19.44%，成為第一大股東。

方源資本帶來正能量，內部提效+外延並購。方源資本的加入將對公司構成內外兩方面的利好。

對內可提升運營效率。我們認為公司具有IVD行業內領先的研發基礎和銷售渠道，但原有的股權結構導致公司運營效率偏低。方源資本加入后，股權結構得到改良，並可輸入一些先進的管理經驗，公司有望借此契機重新煥發活力。

對外將加快兼並擴張。我國IVD行業集中度低，公司欲鞏固其龍頭地位，必須加快外延並購。方源資本的加入，一方面解決了資金問題，更重要的是提供了科華所欠缺的資本運作經驗。外生增長的加速將大大改善公司未來成長預期。

儲備品種豐富，化學發光厚積薄發。公司目前有在研產品120個，涉及酶免、臨床化學、化學發光、分子診斷、膠體金、干化學以及與其相配套的儀器。預計未來12個月內，將有22個新產品獲得注冊證書，10個以上新產品技術審評階段，20個以上新產品進入注冊檢驗階段。公司的化學發光產品研發團隊有50多人，在研產品采用管式技術，有望后來居上。

投資建議:我們看好診斷試劑行業的長期前景，公司產品線全、試劑儀器協同發展，在研品種豐富，此次股權變更加入打消了投資者對於公司長遠發展的顧慮，估值中樞上移，預計公司2013-2015年EPS為0.61、0.74、0.95元，維持“增持-A”評級，上調12個月目標價為25元，相當於2014年34倍PE。

風險提示:研發進展低於預期，審核風險。

中國國旅(行情,問診):業績指引提升市場信心，上調目標價

中國國旅 601888

研究機構：中銀國際證券 分析師：曠實 撰寫日期：2014-02-19

近日，我們參加了中國國旅股東大會以及投資者見面會，公司管理層向市場傳達了2014年財務預算計劃:“預計2014年合並營業收入1，976，023萬元，合並營業成本1，487，719萬元，合並期間費用242，302萬元”。2014年的財務預算提升了市場對於公司業績增長信心。基於公司毛利率提升以及期間費用的良好控制，我們上調14-15年盈利預測至1.61元/2.05元。同時，公司后續將在免稅電子商務、在線旅遊等領域加大投入，加速實現旅遊產業鏈O2O。短期來看，海南離島免稅購買和提貨方式的優化打開新成長空間。后續催化劑包括潛在管理層股權激勵、上海迪斯尼設立免稅店、海南離島免稅政策進一步放寬等。長遠來看，公司免稅業務具備高壁壘、基本面穩健、契合大眾消費需求以及品牌消費升級趨勢，我們堅定看好公司業績的成長性和穩健性。基於30倍2014年預計每股收益，上調目標價為48元，維持買入評級。

支撐評級的要點

預計2014年毛利率穩健，期間費用控制良好:按照公司2014年業績指引測算，2014年毛利率為24.7%，期間費用率合計為12.2%。對比2013年，公司毛利率基本持平，預計期間費用率提升0.5%-1%左右。考慮大東海到海棠灣店面切換帶來的費用增長，我們認為公司期間費用率的小幅增長體現了較好的費用控制。

傳統免稅增速有望提升:由於煙酒品類銷售不佳，2012-2013年傳統免稅渠道庫存基數較重。2013年為了壓庫存，傳統渠道多數門店備貨過於謹慎，影響了香化、精品等暢銷品的銷售。經過2年品類調整和去庫存，2014年傳統免稅預計將在低基數實現增速反彈，10%以上增速可期。

三亞離島免稅空間廣闊:在考慮大東海向海棠灣店面切換的基礎上，我們預計三亞離島免稅2014年實現收入31-32億元。若考慮海南離島免稅購買和提貨方式的優化（購物郵寄、后續的網絡預訂等），2014-2016年三亞離島免稅購物人次和滲透率將有持續提升空間。

評級面臨的主要風險

海棠灣項目開業以及營運低於預期；旅遊系統性風險。

銀星能源(行情,問診):A股彈性最大的風電運營商

銀星能源 000862

研究機構：海通證券 分析師：牛品 撰寫日期：2014-02-19

公司主要分為三大塊業務:風電運營、風機、光伏電池組件，其中主要的利潤來源為風力發電，2013年上半年風力發電收入占比達51%，毛利占比達91%，風力發電業務在目前A股風電行業內是業績彈性最大的。

1.風電、光伏運營:進入收獲期

公司在寧夏有地域優勢，目前是寧夏地區規模最大的專注風電運營的企業，獲取路條的能力強，並且，公司已經從寧夏向內蒙古輻射。

公司已建成風電裝機450MW，公司正在進行資產重組（公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書），重組后將擁有1GW，2015年，預計公司將達到1.5GW。

寧夏的風電資源較為優異，發電時間在1800-2400小時之間，並且電網吸納能力很強，並網問題較小。

為解決同業競爭問題，大股東擬向銀星能源注入風力發電資產，標的資產風電已投產裝機容量達580MW，新增在建裝機99MW（公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書）。

除了風電運營，公司已經開始版面光伏電站運營，目前已經建成20MW，預計2015年累計200MW。

2.風機光伏制造:底部復甦

風電:風機產能1000MW、塔筒產能700臺（10萬噸）、齒輪箱產能1000M。

光伏:光伏組件400MW產能，單晶硅電池100MW，太陽能跟蹤器500MW。

公司前幾年制造環節是業績的主要拖累，經過前幾年的價格戰以后，目前風機和光伏組件價格都已經企穩，毛利率見底復甦。

3.盈利預測與投資建議

銀星能源是A股風電運營商中彈性最大的標的，公司市值非常低，未來風電站不斷擴張，光伏電站開始發力，風機和光伏組件盈利改善。我們預計2013-2015年全面攤薄EPS分別為-0.28元、0.13元、0.42元，我們給予公司2015年25倍PE，目標價10.50元（不考慮制造環節虧損，折合運營環節15年19倍PE），首次給予“買入”評級。

主要不確定因素。（1）國內需求不達預期；（2）產品價格下跌風險；（3）風電場運營不達預期。

湘電股份(行情,問診):風機和特種電氣競爭力強，市值明顯低估

湘電股份 600416

研究機構：國泰君安證券 分析師：侯文濤，原丁，劉驍 撰寫日期：2014-02-19

投資要點:

維持增持評級，上調目標價至15元。預計公司風機業務的毛利率、凈利率將有明顯提升，貢獻主要業績彈性；而特種電氣有著巨大發展空間，我們認為市場並沒有完全認知公司特種電氣的競爭力，公司市值明顯低估，維持公司2013~2015年EPS預計0.04、0.32、0.51元，維持增持評級。受益於特種電氣預期的提升，給予公司PE2015年30倍估值，上調目標價至15元（上次預測為10.0元）。

特種電氣具巨大發展空間。公司特種電氣事業部專門從事艦船電力推進設備的研制和生產，是我國著名的艦船用電力推進系統的供應商。目前美國的新一代航母，新一代驅逐艦均采用全電推進系統，預計未來全電推進系統將成為新一代艦船的標準設定。隨著我國艦船技術水平的不斷提高，全電推進系統也將成為我國未來艦船的新一代動力傳動標準，隨著我國海軍建設的力度不斷加大，我們預計公司在艦船動力上有著巨大發展空間。

風機業務利潤率回升預期強。受益於風電行業的復甦和公司直驅機型市占率的提升，我們預計公司2014年風機出貨可增長20%以上；而技術升級和供應鏈整合將有效控制成本，使得毛利率水平在2014年明顯提升，貢獻主要業績彈性。此外，集團新董事長上任，有望加強公司的運營效率，進一步提升各項業務的盈利預期。

催化劑。風電相關政策的出臺和海上風電預期的提升；降低負債率的預期（二級市場融資、集團轉讓等）；特種電氣業務關注度的提升。

風險因素。風電行業和公司盈利能力回升的不確定性；財務費用改善。