券商評級：績優高成長 22股望走出獨立走勢

易聯眾(行情,問診):與福建高校合作，加強“健康云”專業支撐

類別：公司研究機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司研究員：惠毓倫，康健日期：2014-02-21

事件:

2月20日，公司與福建中醫藥大學簽署《健康服務項目戰略合作框架協議書》，雙方著重圍繞健康云服務領域開展多層次全方位合作，為公司“健康云”建設在醫療健康領域專業的研發、咨詢和培訓等方面提供了有力的專業支撐。

雙方合作共同解決醫療健康服務產業發展過程的醫學背景問題

根據協議，福建中醫藥大學將優先向易聯眾轉讓醫療科技成果，適時開展咨詢與培訓工作，並選派專家參與易聯眾健康云的相關研究。此外，對具有前瞻性和重大成果轉化價值的研究課題，雙方將組成聯合課題組進行研究攻關，聯合申報各級政府的有關科技計劃。

IT技術與醫藥科學打造專業現代醫療服務健康云創新中心

現代醫療服務離不開先進的資訊化技術，醫療服務流程管理、醫療影像處理、醫療數據分析及保險理賠處理和支付交易等需要借助現代資訊技術。公司已與IBM合作，可以利用其全球領先的IT技術，更可借鑒由IBM主導的北美地區新型醫療服務模式推廣的成功經驗。本次與醫科高校的合作則有助於加強公司“健康云”在醫藥科學上的專業背景。通過提高醫療服務水平和資訊化程度，易聯眾“健康云”的前期搭建準備與后期市場推廣工作有望更加順利。

盈利預測與估值

我們預計公司2013~2015年EPS分別為0.25、0.76、1.09元/股，分別對應2013~2015年115倍、37倍、26倍PE。考慮到2014年是公司業績拐點，以及公司從事的移動醫療業務的廣闊前景，給予“買入”評級。

風險提示

市場推廣低於預期；醫療改革進度低於預期；產業生態鏈建設低於預期。

包鋼股份(行情,問診):稀土資源龍頭正式成為集團資源整合平臺

類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司研究員：張士寶，孫恒業 日期：2014-02-21

事件:

公司公布公告，包鋼集團承諾，包鋼集團擁有的礦產資源及其開發項目將優先注入包鋼股份，包鋼股份為包鋼集團鐵、有色金屬、煤炭等上游礦產資源及相應產品的唯一整合方。集團同時承諾，將支援包鋼稀土(行情,問診)重點發展稀土冶煉、分離、材料及應用領域，包鋼稀土為包鋼集團稀土冶煉、分離、及應用業務的整合方。

評論:

1、資源優勢凸顯:最大的稀土資源企業 北方稀土資源整合平臺

我們在前期的深度報告中已有所提及，公司正在積極籌劃集團公司資產注入事宜，公司即將成為全球最大的稀土資源上市公司，資源屬性凸顯。公司的主營業務從鋼鐵冶煉變為稀土采選業務和鋼鐵冶煉，擁有全球最大的稀土資源白云鄂博主東礦排他性原礦石采購權，同時擁有西礦及巴潤礦業、尾礦庫的所有權，成為全球最大的稀土資源上市公司。按照公司2013年三季報的凈資產及前次擬發行300億元計算，公司礦石資產（西礦、巴潤礦業及尾礦庫）占比凈資產比例69%，成為公司最主要資產。按照權屬明確的原則，公司完成對集團尾礦庫資產的收購后，尾礦庫資產的開發利用工程實（財苑）施主體為公司自身。同時，公司掌握稀土資源儲量超過全球總儲量10%，有望在未來稀土行業整合中成為北方稀土整合平臺，資源優勢顯著超越同行。此次集團公司承諾，將進一步夯實公司作為集團上游各項資源整合平臺的地位，未來發展前景值得期待。

2、公司和包鋼稀土產業定位無縫對接，形成完備的稀土產業鏈

包鋼股份的發展戰略是優化鋼鐵，突出資源，向資源型企業實施戰略轉型，同時成為集團上游資源的整合平臺；而包鋼稀土未來的發展戰略是重點發展稀土材料應用，提高稀土新材料效能、擴大中高階領域稀土材料應用范圍、提升稀土應用技術水平、增加稀土產品附加值，成為集團稀土資源開發利用的主要整合方。包鋼股份和包鋼稀土互為稀土產業鏈上下游，兩家公司分工明確，定位清晰，銜接有序，從上游稀土采選到稀土材料應用，兩家公司的業務組合成完備的稀土產業鏈，為集團未來有效利用資源奠定良好基礎。

3、重申強烈看好公司新賦予的資源屬性和未來的發展前景，維持強烈推薦

重申強烈看好公司新增的資源屬性和未來的經營前景。鑒於公司新賦予的尾礦庫資產收購和開發利用細則尚未出臺，故而我們靜待公司未來更多詳細的生產經營計劃，公司的盈利預測暫不考慮稀土資源所帶來的業績增量。預計2013-2015年每股收益0.11，0.19和0.24元，對應當2014年PE為22.6倍。

風險提示:資產注入存在一定的不確定性；資源和鋼鐵等產品價格與經濟波動關聯較大。

泰禾集團(行情,問診):繼續加大北京版面

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：樂加棟 日期：2014-02-21

核心觀點:

事件描述:北京土地市場再下一城2月20日，泰禾集團以49.58億元、配建5萬平米限價商品房的條件競得了“北京市豐臺區盧溝橋鄉西局村舊村改造項目二期XJ-03-1、XJ-08地塊”。規劃建面約17.05萬平米，實際樓面價約5.5萬元/平米，溢價率為48%，土地用途為商住。此前龍湖競得周邊地塊實際樓面價6.3萬元/平米。

地塊介紹:北京三環內優質稀缺地塊

公司此次競得地塊位於豐臺區盧溝橋鄉西局，緊鄰西三環，由9號線、10號線、14號線（規劃中）環繞，處於麗澤金融商務區內，區位交通條件優越，是北京市區絕佳的居住地塊。目前城區內以改善型平墅為主，價格基本集中在7.5~9萬元/平米。預計該項目靜態毛利率在30%左右。

既有戰略執行堅定，繼續看好一線城市

2014年以來，公司拿地價款已經接近80億，2013年全年是近200億，投資力度進一步加大，彰顯公司做大規模的決心。公司始終堅持“大福建 北京 上海”的區域投資戰略，公司的版面將有利於其產品的快速周轉。

預計公司13、14年EPS分別為0.70、1.23元，維持“買入”評級

公司在馬年伊始就斥資77億取地，凸顯做大規模的決心和信心。公司有能力在核心區域拿地，也從側面反映了公司回款良好和融資強勁。我們繼續堅定地看好公司的快速周轉、精準版面，后續公司必然通過加快周轉來控制負債規模。

風險提示

區域政策負向變化影響公司項目銷售。

圍海股份(行情,問診):省內外齊發力，加速趨勢持續

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司研究員：史恒輝，戴計輝 日期：2014-02-21

報告要點

事件描述

公司於 2月19日發布2014年第一季度業績預告:歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長50%~70%，盈利在1，359.47萬元~1，540.73萬元之間。

事件評論

公司業績持續加速。自去年三季度始，公司業績逐季回升，預計去年四季度增速在40%以上，而至今年一季度升至50%以上。我們認為，一方面，受益於浙江省內海堤工程復甦，公司省內業務穩步提升；另一方面，公司積極拓展省外業務，在廣西、廣東、江蘇、山東等地均取得突破；此外，增發期間，公司亦有大力拓展市場、促進業績增長的意愿。

浙江省圍墾復甦持續，“五水共治”利好公司發展。政府換屆完成后，浙江省海堤建設投資明顯加速，2013年浙江省全省圍墾投資總額64億元，增長25%，扭轉了2012年的下行趨勢；2014年為浙江省“十二五”規劃后期，“十二五”的406億圍墾目標將帶來開工高峰。同時，浙江省出臺“五水共治”政策，2014年計劃安排五水治理項目125個，總投資4680億，其中計劃2014年超650億。

公司省外項目拓展順利。繼去年9月成功中標1.45億的廣西防城港市海堤建設項目后，今年公司又斬獲廣東佛山市獅山鎮水系整治項目6億元施工合同這一省外項目，預計占公司2013年收入的35%。此外，公司在江蘇連云港(行情,問診)的淤泥固化劑工廠項目亦進展順利，在福建、山東等地業務也將繼續取得突破。

增發助力訂單承接和業務拓展。公司擬非公開發行不超過6300萬股，價格不低於9.66元，募集資金不超過6億元，主要用於舟山和奉化兩個大型BT 項目投資。目前增發已進入認購期，增發完成后公司資金優勢將得到進一步加強，承接大型BT 項目的能力將進一步提升，亦有助於省外業務拓展及土地一級開發等新業務。

維持推薦評級。受益於省內行業回暖，及省外開拓突破，公司新增訂單和在跟蹤項目都明顯增長。去年公司公告大訂單合計約33億元，較2012年全年增長50%，而在跟蹤訂單已升至300億以上。我們預計2013~2015年業績增速分別為25%、43%、36%，增發攤薄后EPS 為0.30元、0.42元、0.58元，對應PE 為44倍、31倍、23倍。可能催化劑包括訂單和業績持續超預期，及海洋經濟、舟山特區、寧波自貿區等概念。

衛士通(行情,問診):資訊安全龍頭再起航

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：高耀華 日期：2014-02-21

業績略超預期，業務逆勢增長

衛士通預告2013年實現收入4.58億元，同比增長44.13%；歸屬於母公司股東凈利潤3886萬元，同比增長117.44%。公司業績相比此前披露的三年業績備考高約10%。衛士通在13年相關產品資質受影響的情況下，仍然實現了收入和利潤的大幅增長，即公司已經成功開拓新的行業和產品銷售。

資質恢復之后，加密產品將進一步帶動安全類產品整體大幅增長

公司核心的加密類產品將從14年開始迅速恢復到最高峰的階段，由於其他產品在12-13年開拓出的行業，加密產品將帶動更大規模的安全繼承類產品銷售。除了公司核心的政府、軍隊等客戶之外，行業應用類客戶將貢獻更高比例。

資訊安全提升到國家行為，公司有責任和能力承接更大項目

從十八大開始，資訊安全已經越來越受到政府的重視；棱鏡門事件進而將資訊安全的關注點推到最高。當前社會國家層面已經有電子對抗和資訊防護的需求，資訊安全已經提升到國家行為。衛士通作為軍工體系內的公司，有責任和能力承接更多大型的安全項目。

工控安全藍海市場一馬當先，安全手機出貨貢獻較大業績彈性

從伊朗核反應堆受到病毒攻擊開始，工控安全這個空白而又重大的市場成為所有安全廠商的必爭之地。衛士通在電網的工控領域已經有成熟的方案和應用，將有機會在自來水、天然氣、核工業等重要領域實現擴展。另外，三零瑞通研發十年的安全手機產品正式發布，在黨政軍內有巨大市場，手機的需求量巨大且利潤率高，批次出貨將貢獻較大業績彈性。

風險提示

工控安全產品的推進進度有不確定性；安全手機的出貨進度存在不確定的風險。

行業空前景氣，業務全面好轉，占領市場高點，維持“推薦”評級

資訊安全的市場景氣度空前高漲，公司在產品換代之后業務全面好轉，而且在密碼產品、工控安全產品、安全手機等一系列產品和市場上都占領了行業制高點。按照3家公司注入后的並表口徑和增發后的股本攤薄計算，預計14/15年EPS為0.60/0.89元，當前股價對應P/E為63/43倍；14年業務增長仍有超預期可能，基於公司的業務前景和向上的業績彈性，維持公司“推薦”評級。

江特電機(行情,問診):鋰想啟航

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：趙心 日期：2014-02-21

事件:公司公布2013年年報，全年實現營業收入8.55億元，同比增長32.3%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤5688.1萬元，同比增長20.4%，歸屬上市公司扣除非經常損益后凈利潤4306.0萬元，同比增長54.19%，基本每股收益0.13元。同時公司公布了年度分配預案，擬每10股派0.16元。

點評:

礦石開采業務受天氣影響開采進度稍慢，明年何家坪礦放量增長。公司新坊鉭鈮礦的作為成熟礦區，開采能力已經穩定，但盈利能力強勁，13年收入3134.8萬元，同比增長8.2%，實現凈利潤2008.4萬，凈利潤率64%。宜豐何家坪礦區采礦權已拿到，14年開采量有望達到30萬噸，進入放量增長階段。

鋰云母提碳酸鋰打通全線工藝，14年開始大規模量產。公司已經攻克了低成本從鋰云母中擷取電池級碳酸鋰的工藝，工藝水平國內領先，目前完全成本在29000元/噸左右，仍有進一步下降空間。碳酸鋰和相關產品產值達到44000-46000元/噸，初步毛利率達到了30%以上，遠高於同行業水平。針對副產品銣銫鹽，公司已經同國內最大的硫酸催化劑廠商湖北精細化工達成協議，即將開始批次供貨，到時公司碳酸鋰及相關產品產值將進一步提升。我們預計14年公司碳酸鋰銷售量有望達到1000噸左右。

鋰離子電池正極材料毛利水平大幅上升，14年將實現盈利。公司的鋰離子電池正極材料業務13年銷售336噸，在壓縮成本和規模擴大后，公司的毛利水平大幅回升，14年正極材料銷量將大幅增長，並實現初步盈利。

特種電機業務快速回升，電梯電機和風力發電機是亮點。作為國內最大的起重冶金電機生產商，隨著宏觀經濟回暖，公司起重冶金電機銷售強勢復甦，同比增長22.54%。公司收購的天津華興電機在完成整合后，大力開拓市場，在優質客戶帶動下收入同比大幅增長202.4%。同時風力電機相關業務在風電復甦的背景下也取得93.5%的超高速增長。我們認為電梯電機和風力發電機仍將是14年增長的重點。整體來看，14年公司電機業務仍將實現30%左右的增長。

公司綜合毛利小幅回升，14年鋰礦業務放量后盈利能力將顯著增強。在電機業務整體回暖的趨勢下，公司大部分產品毛利率都出現同比上升，14年電機業務毛利將保持穩定。在高毛利的鋰礦業務放量后，公司的盈利能力將顯著增強。

投資需求較大導致財務費用大幅攀升。由於公司正處於大規模投資時期，財務壓力較大，導致公司財務費用同比大幅上升。14年定增完成后，財務壓力將得到極大緩解。

首次覆蓋，給予“推薦”評級。預計公司14~16年的收入分別為12.1億元、16.46億元和20.69億元，實現歸屬於上市公司凈利潤0.95億元、1.34億元和1.97億元。2014-2016年EPS分別為0.22元，0.32元和0.46元。對應目前的股價PE為58、40、28倍，考慮到公司未來3年的復合增速高達51%，給予公司“推薦”評級。

風險提示。（1）公司募投項目進展不達預期；（2）天氣狀況影響采礦作業； （3）碳酸鋰價格下滑超預期。

康強電子(行情,問診):新工藝新產品推動公司新一輪成長

類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：賈建虎 日期：2014-02-21

報告關鍵要素:

預計半導體行業持續復甦，而有色金屬價格低位運行，均利於公司收入增長和盈利能力回升，公司業績彈性大。14年下半年開始，新產品逐步放量，成為新的業績增長點。預測13-15年公司EPS為0.09元、0.21元和0.38元，首次給予“買入”評級。

投資要點:

公司是國內半導體封裝材料龍頭企業之一。公司主要生產引線框架、鍵合金絲等半導體封裝材料，核心客戶包括長電科技(行情,問診)、華天科技(行情,問診)、上海彩虹、通富微電(行情,問診)等知名企業。

智慧終端滲透率提高，全球半導體行業持續復甦。智慧手機、平板電腦等智慧終端帶動全球半導體產業逐步走出低谷，尤其是“輕薄短小”的新型半導體器件增長更快。

政策扶持整合電路產業國產化，國內封裝企業受益產能轉移。半導體產業是現代科技的重要基礎，國產化具有戰略意義，國家持續扶持。經過多年技術積累，國內封裝企業已經具備全球競爭力，掌握了QFN、BGA、晶圓級封裝、3D封裝等新技術的量產能力，對QFN引線框架需求大增。

原材料價格處於低位，公司盈利能力改善明顯。公司產品的主要原材料為銅帶、金絲、銀鹽等，歷史數據顯示，產品毛利率與金屬價格呈現負相關性。預計13-14年金屬價格低位運行，公司毛利率將維持較高水平。

新產品工藝成熟，14年下半年開始大幅擴產。公司研發的QFN引線框架和高階LED封裝支架采用光刻和蝕刻工藝，技術附加值高於傳統產品，市場空間廣闊。公司以自有資金和非公開增發募集資金大幅擴大新產品產能，目前廠房建設完畢，預計14年下半年開始逐步投產，屆時公司有望進入新一輪高成長期。

盈利預測和投資建議:預測13-15年公司EPS為0.09元、0.21元和0.38元，按12月17日收盤價7.04元計算，對應市盈率為82.50倍、33.51倍和18.46倍，首次給予“買入”評級。

風險提示:原材料價格大幅波動，新產品導入進度低於預期。

洋河股份(行情,問診):經營模式轉型推進，關注未來彈性空間

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李琰，董俊峰 日期：2014-02-21

核心觀點:

1.事件

洋河股份發布2013年業績快報，實現凈利潤50.15億元，同比減少18.51%；實現營業收入150.20億元，同比減少13.03%。每股收益4.65元。

2.我們的分析與判斷

（一）2013年四季度公司業績進一步承壓

公司2013年四季度單季實現營業收入19.67億元（yoy-39.9%），歸屬上市公司股東凈利潤5.18億元（yoy-60.94%）。而三季度單季收入與凈利潤分別下滑了22%與27%，降幅進一步拉大。我們認為，在行業整體景氣度偏低的情況下，公司以夢、天為代表的中高階產品銷量有所下滑，經銷商庫存壓力較大，進而導致公司深度分銷體系受到了一定的沖擊。隨著行業調整的不斷深入，最終影響了其全年業績表現。

（二）2014年期待公司高彈性空間顯現

我們在此前的白酒行業報告中曾提到:“我們仍堅定看好部分一線和二三線龍頭企業在轉變戰略發展思路上所采取的一系列積極舉措，通過品牌的重塑以及有效的營銷管理改革，將有望在轉型期的競爭中脫穎而出，獲得絕對收益。”而洋河可被認為是當中有望獲得絕對收益的代表之一，主要表現在以下三方面:

一是公司已初步具備可輻射全國的綜合酒水運營商實力。通過兼並收購區域品牌並實施本地化經營模式，有利於提升消費者對其品牌的認知度與忠誠度；加之對進口葡萄酒等資源的整合，其綜合競爭實力得以加強。二是公司正積極調整其營銷戰略思路。商務團購渠道將取代公務消費成為發力點，同時積極構建多層次電商平臺。洋河1號配送酒行APP從2013年11月開始試運行，目前在南京地區試運行良好，並計劃近期覆蓋江蘇全省，未來還計劃在全國具備條件的大型城市、省會城市推廣。同時為配合線上銷售，公司擬推出藍色經典邃、高、遙三支新品，提升其渠道競爭力。三是公司“發達的根據地支援 顯著的產品競爭力”構成獨特的差異化優勢。我們認為，公司作為具備江蘇和華東根據地市場的全國化龍頭企業，在未來100-400元腰部主導價格區間內，已顯現出了較高彈性的業績空間。

3.投資建議

在白酒行業調整的大背景下，公司因受其高檔酒品銷售不景氣的影響，2013年整體業績承壓明顯。我們給予公司2013/14年EPS至4.65/4.96元，對應PE為12/11倍，“謹慎推薦”評級。

洽洽食品(行情,問診):2013波瀾不驚，2014重整旗鼓

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司研究員：金志耀，袁霏陽 日期：2014-02-21

預測盈利同比下降9%，符合預期.

公司披露業績快報，預計2013 年全年實現收入29.9 億元，同比增長8.7%；歸屬上市公司股東的凈利潤2.57 億元，同比下滑9%，每股收益0.76 元。公司的業績符合我們此前預期。

根據測算，公司4Q 的收入增長15%，其中葵花籽產品銷量預計同比增長7%。營業利潤同比下滑3.3%，盈利增長4.7%。4Q 的收入增速提升明顯，相比1Q~3Q 的13.9%、0.3%、5.2%的單季收入增速均有提升。我們認為這與4Q 產品提價8%、新產季葵花籽原料供應充足、春節相比去年時點提前這三個因素相關度大。

關注要點:

2013 年業績為低點，2014 年恢復增長，預計營業利潤增速回升至36%。2014 年公司將優勝劣汰各區域內的經銷商，更多資源傾向於成長性的大經銷商，主動上調營銷、市場部負責人績效獎金的權重，努力拓展市場。4Q2013 的提價使得毛利率水平回升，公司將有更充足的預算進行營銷投入，進而拉動2014 年的銷售。我們預計2014 年葵花籽業務仍是增長的主力，整體收入增速有望回升至16%，毛利率提升2.5 個百分點至30.2%，營業利潤增長36%，盈利增長25%。

加大在上游原料市場的管理，嚴控原料采購。2014 年公司將彌補在原料采購的軟肋，減少收購環節，增加收購范圍，同時保證原料質量和價格的穩定性。新產季葵花籽原料供應充足，收購均價可能有5~10 個百分點的下降。受到產品價格上調和成本下降的影響，預計2014 年的整體毛利率有望突破30%，同比至少有2.5 個百分點的提升幅度。

公司堅定通過並購做強的戰略。公司的戰略規劃清晰堅定:堅持原有瓜子業務，擇機進入高檔堅果、烘焙產品。預計2014 年公司多品類的發展思路主要將通過外延式並購實現，以減少運營風險，重點發掘在高檔堅果、烘焙產品、調味品行業的發展機會。

估值與建議:預計公司2014~2015 年EPS 分別為0.98/1.14 元，同比增長25%/16%，當前對應的市盈率分別為21.5 倍/18.5 倍。維持公司的推薦評級和26.74 元目標價（目標價來自DCF 模型，給予其未來10年內16%的息稅前利潤復合增速所得）。

風險:銷售拓展受阻，外延式擴張進度慢於預期。

九陽股份(行情,問診):OTO實戰派，2014九陽網絡元年

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：王穎華，黃文婧，魏曉康 日期：2014-02-21

王旭寧總，對全體九陽人的新年寄語:“2014年是九陽創業的20周年，這是一個重要的紀念時刻，但更是一個新的起點。一個二十歲的九陽，一個年輕九陽，去熱情擁抱網絡時代吧!2014，九陽網絡元年!”

九陽電商默默耕耘了三年多，是OTO概念下的實戰先鋒。電商渠道在公司銷售占比中超過20%，成為九陽成長最快、最重要的單一渠道，電商占比規模遠高於行業對手公司；2013年雙十一，九陽單日淘寶銷售破億元，以絕對優勢和翻番的增長穩居廚房電器單店銷量冠軍寶座。

電商占比的提升，正在推動九陽線上線下的供應鏈整合，通過商流、物流、資金流、資訊流、服務流等各方面整合實現更優秀的體驗和高效運轉:九陽試點線下經銷商參與網絡分銷產品的物流配送:在雙十一物流爆倉期間，實現了測試客戶網絡購買后十分鐘到貨的高效體驗；

九陽整合網絡資訊，重整新品測試、營銷傳播和推廣流程:網絡新品推廣使新品測試準確度、速度、成功率大幅提升，全新品類，面條機、one cup隨飲機，均通過網絡首發成功推廣上市，新品推出速度和成功率顯著提升；九陽整合網絡分銷經銷商，實現長尾需求的覆蓋，多品類、特色、小眾、高毛利的產品組合讓九陽在強勢的大品牌的激烈競爭下，樹立了自己時尚、高階、差異化的產品地位；

預計2013-2015年傳統業務實現收入52、58、66億；凈利潤4.7、5.7、7.3億；對應EPS為0.62、0.74、0.96元；考慮one cup，公司2013-2015年EPS為0.62、0.74、1.15元，同比增長3.1%、19.4%、55.4%；考慮新品巨大市場機會，結合絕對和相對估值，我們給予目標價18.5-20.6元，維持“買入”評級；

相關重點報告:《品類突破-品牌厚積薄發的成長拐點-20131127》、《新渠道醞釀新格局，關注電商優勢顯著的食品料理小電品牌-20131210》、《厚積三載，期待薄發-20131231》等。

格力電器(行情,問診):14年出貨情況良好，全年業績快速增長確定性強

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司研究員：陳子儀 日期：2014-02-21

事件1:格力電器公告其實際控制人珠海國資委擬無償劃轉公司控股股東格力集團所持格力地產(行情,問診)的股權及債權后引入戰略投資者，以公開掛牌方式轉讓格力集團不超過49%的股權。

事件2:產業在線發布1月空調運營數據，其中格力電器1月內外銷同比下滑，與草根調研情況背離。

點評:

引入戰略投資者，有助於推動公司市值管理。集團將在剝離地產業務后以公開掛牌方式引入戰略投資者，由於目前不清楚戰略投資者的背景，因此對公司的具體影響是治理結構改善亦或管理團隊的激勵現在尚不確定，但相信對剝離地產業務后集團旗下主要資產格力電器推動市值管理有積極作用。

今年以來出貨情況正常，上游核心部件自供比例提升致產業在線監測數據明顯偏低。由於公司壓縮機和電機等上游零部件的配套能力持續提升，自供比例不斷加大，產業在線依靠上下游數據得出的監測結果明顯低於公司實際出貨量，歷史數據已經一再證明。公司13年4季度出貨情況大幅超出預期，市場擔心公司為實現1200億收入目標而大舉壓貨，1月產業在線數據不佳更是加劇了這一擔憂。實際上，公司2013年家用空調安裝量達到2700萬臺以上，同比增幅20 %，前11個月的安裝量大於出貨量，致渠道庫存較低，因此四季度出貨情況仍然較好。12月份的確有壓貨，導致庫存有所增加，但這是正常的淡季壓貨行為。1月受春節因素影響，數據不具可比性，但並未出現下滑。

2014年實現增收200億概率大。1）家用空調即便銷量只保持與行業同步增長，加上均價提升，實現10 %增長並不困難。2）中央空調目前行業仍有很大整合空間，公司2013年中央空調收入約110億元，市場份額15.70%，預計2014年有望達到160-170億元，增長40 %，增長動力主要來自北方供熱系統方案以及對光伏直驅中央空調的推廣。公司光伏直驅中央空調，在國家補貼情況下回收期3-4年，無補貼情況下回收期8-9年，經濟效益明顯，目前已有8個在手訂單。一般而言，100萬的中央空調主機，打包成系統解決方案后售價可達500萬元左右。3）切換至“大松”品牌后公司將發力小家電領域，將在央視投放廣告，預計2014年在去年調整的基礎上可增收20多億元。4）核心配件市場化，由於內部互換市場很大，預計14年可實現銷售30多億元。

凈利潤率仍將穩步提升。2013年公司凈利潤率達到9%，估計其中家用空調凈利潤率8 %（出口約6%，內銷約9%），中央空調超過15%。從大金中國區的收入利潤情況看，公司中央空調凈利潤率仍有很大提升空間，公司認為未來中央空調合理凈利潤率水平在18-20%左右。由於高階產品及中央空調等高盈利產品占比持續提升，14年公司凈利潤率仍將穩步提升。

未來多元化發展方向:聚焦主業相關業務。近期媒體有關格力可能投資魅族的報導引起多方猜測。據了解魅族及格力雙方領導人確實有過會面和交流，但從兩位領導人的強勢性格及格力未來多元化發展路徑仍將聚焦主業這兩個層面分析，格力與魅族聯姻的可能性不大。

將分階段審慎推進電商業務。目前公司擁有網點3萬多個，40%的工程機和近年高速增長的中央空調都有賴於穩定的線下渠道。如果直接擁抱電商，可能受到的沖擊較大，因此公司計劃分階段推進電商業務，先由區域開始，管理好區域的價格體系，慎重考慮利益分配問題。現階段，公司將根據線上線下對產品進行區隔，鼓勵各區域銷售公司與電商合作。例如，北京與京東合作，目前線上銷售額達到8000萬元。

盈利預測和投資建議:公司沒有迎合市場熱點，而是一如既往踏實地打造業內一流的產品，根據自身情況穩步推進與電商合作的步伐，實現空調智慧化各項功能后卻依然樸實地強調舒適降噪節能環保才是空調的核心，這是格力一貫的風格，也是公司成功的基石。我們認為，公司基本面情況良好，全年實現1400億元收入及20%業績增長的確定性強，引入戰略投資者有助於推動公司市值管理，有治理結構優化及管理層激勵的預期。維持公司2013-15年3.60、4.31、4.87元的盈利預測，目前股價對應PE估值分別為8.60、7.18、6.36倍，維持“買入”評級，目標價43元，對應約2014年10倍市盈率。

風險與不確定性:銷量不及預期。

探路者(行情,問診):積極順應互聯網化發展，規劃各熱點領域或成未來催化劑

類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司 研究員：王薇，孫妤 日期：2014-02-21

14 年是公司互聯網化發展的執行年。盡管線上經營權放開舉措面臨一定不確定性，但公司積極擁抱電商的態度符合長期發展趨勢，並可保證今年電商業務仍維持高增長態勢。另外，收購綠野網給予市場對在線旅遊的想象空間，而智慧裝備事業部的成立、童裝領域的涉足及與微信的合作，均屬當前市場熱點，短期股價自我們年初持續重點推薦以來經歷了大幅上漲，目前估值25 倍，短期空間可觀察各項熱點進展。由於公司符合市場話題的熱點較多，至年底仍有上漲空間，仍屬我們重點推薦標的。今年收益率高低較多取決於市場對公司在線旅遊服務平臺的估值態度。

事件:本周我們參加了公司的投資者接待日活動，期間與公司高管張成總就公司向互聯網化發展轉型所涉及的熱點業務進行了進一步的溝通。具體要點總結如下:

評論:

1、 零售市場持續不振導致公司線下銷售增速放緩，但基於線上業務的快速發展，預計公司綜合收入表現仍然領先.

受零售市場持續不振影響，公司線下銷售自去年Q4 開始放緩較為明顯，但受益於線上業務的快速發展，使13 年全年終端銷售仍保持34%的快速增長。今年開年1 月及春節期間銷售依舊延續了前期的勢頭，其中，春節期間銷售同比增長22%，店效增長7%，盡管較自身前兩年的增長有所放緩，但綜合收入表現在行業內仍然領先。

2、積極擁抱電商，主動向互聯網化發展轉型.

為順應互聯網化發展，公司從經營理念、組織結構到管理模式均在轉型。而“探路者”品牌線上經營權的放開、線上旅行服務平臺的打造，以及與微商城合作在移動互聯端的開拓，均是未來公司互聯網化發展的主要方向，14 年正是上述業務發展的執行年。

1）公司組織結構改革，開啟互聯網化發展之路.

為順應互聯網化發展的轉型，改變傳統被動的管理模式，今年公司將對組織結構進行調整，下設徒步、旅行、登山HX、Discovery、ACANU 及智慧穿戴六大事業部，以便以清晰的組織結構對合作供應式的創新管理及戶外品牌互聯網營銷新模式進行探究。

2）部分加盟商對線上經營的態度也在發生轉變，14 春夏線上專供款訂單踴躍，可有效保證今年線上業務維持快速發展。但后續需注意“先放再收”規則的管控問題。

在電商發展戰略規劃方面公司表現出領先於市場的積極性，13 年下半年已著手對線上線下業務及加盟商利益的分配進行調整。為將加盟商納入線上銷售體系，公司提出分銷及兩平臺的構想，在行業內對線下加盟商率先放開線上經營權，並采取“先放開，再收緊”的規則，推動線上業務的發展。

目前，公司已經向線下銷售實力較前的50 個加盟商進行了線上經營授權，但加盟商電商思維和運營的培養需要時間準備，所以，目前上線的有23 家，其中9 月份上線7 家，雙十一上線10 多家。從經營效果看，個別加盟商線上業務已初顯一定成效，例如南京奇笠公司雙十一當天就實現500 萬銷售，全年電商銷售占其總業務的20%，大多數9月上線的加盟商，11、12 月份的線上銷售均不低於100 萬元。

我們認為在當下互聯網發展大潮中，公司對線上線下利益衝突積極探索的態度值得肯定，但公司對加盟商線上經營權“先放開，再收緊”的規則，后期可能面臨管控能力的考驗，該做法的最終成效仍有待時間驗證。

3）通過充分整合探路者和綠野網的資源優勢，深化發展“戶外出行淘寶”模式，從而力圖打造戶外商品與服務互補的戶外出行系統。

從國際成熟的戶外市場看，美國12 年戶外服務類相關收入規模是5000 多億美元，戶外用品相關收入是1000 多億美元，戶外服務類相關收入是戶外用品類相關收入的5 倍。

由此可見，戶外服務類市場的廣闊空間。

而國內戶外旅行市場也即將步入快速成長期。首先，借助冬奧會的傳播來看，北京和張家口計劃聯合申辦2022 年冬奧會，有望掀起冬季戶外運動的熱潮。其次，從國內旅遊市場的發展和細分看，消費者更注重個性化、體驗化的旅行。因此，國內戶外旅行市場快速成長可期。

對此，公司去年開始版面，計劃由戶外用品品牌商向線上戶外綜合服務平台商轉型。針對戶外綜合服務平臺的打造，今年公司計劃充分整合探路者和綠野的資源優勢，希望憑借探路者的知名度、廣泛的線下渠道、豐富的戶外產品線及產品企劃經驗等優勢，深度挖掘綠野網在線上戶外旅遊市場的機會，並合力打造“戶外出行淘寶”模式，從而形成戶外商品與服務互補的戶外出行生態系統。

14 年公司首先計劃將“探路者”品牌線下旗艦店進行升級，為戶外愛好者的聚集地和交流的場所，並成為綠野活動的出發和集結地，同時，通過引流客戶的做法，提升旗艦店戶外商品的潛在消費，從而使線上線下實現互通、共用，推動O2O 運營。同時，公司今年4 月還會在綠野網上推出綠野優品，為客戶提供境外特色線路及境內高階精品線路，並向消費者提供戶外活動技巧、物品選購等專業建議。另外，還會通過整合后臺，形成與Asia travel 的對接，開發自由通等產品。公司今日也公告增資Asiatravel，所持股份由13 年8 月的14.15%增加至21.22%。

未來公司希望通過3 年的努力，將以綠野網為依托的戶外服務平臺，發展成為繼續挖掘符合平臺要求的戶外特色產品的供應商，並打通客戶應用平臺和供應商應用平臺，把綠野平臺推廣至全國乃至全球。同時，計劃在3 年內整體實現盈虧平衡，3 年后平臺達到10-15 億的交易規模，到2020 年來自戶外服務的收入預計占集團總收入的50%。

我們認為收購綠野網對公司短期業績貢獻有限，但戶外旅遊服務平臺的搭建較為符合戶外行業長期的發展趨勢，且為公司的長遠發展打開想象空間。目前公司收購綠野網后，此項業務已具備發展基礎，但平臺的搭建需要一個整合的過程，預計需要時間才能較為成熟和具備持續競爭力。同時，隨著國內在線戶外和旅遊平臺發展由資本引入期進入集中整合期后，競爭將快速加劇，預計未來可能需要資本持續投入，我們將在此轉型過程中積極關注進行跟蹤。

4）針對移動互聯端的發展前景，公司正計劃與微信商城合作，目前，已進入程式審批階段。

3、智慧裝備業務發展規劃上升至事業部的高度，為市場提供了想象空間.

從公司今年組織結構調整的情況來看，智慧裝備業務的發展被提升到事業部的高度。去年雙十一公司試水推出首款智慧手環后，反應不是很好，不斷總結在該領域發展的經驗教訓。今年公司將加大投入，計劃與業內知名大公司合作，進行產品開發。目前，與智慧裝備公司的合作已進入到產品分類籌劃階段。

我們認為對於智慧設備領域的開拓，需要強大的研發技術水平作為保證。盡管目前公司開發智慧設備的實力有限，且該業務短期內對業績的貢獻具有不確定性，但因智慧裝備與戶外出行關聯度比較高，公司涉足該領域可以更好的為客戶提供商品及戶外出行服務。該業務為市場提供了又一想象空間。

4、涉足童裝，通過與童裝品牌聯合開發，豐富產品線.

對於發展前景較為廣闊的童裝市場，14 年公司將聯手童裝品牌“派克蘭帝”開發“探路者”品牌童裝產品，並於3 月26-29 日舉行的2014 CHIC 第22 屆中國國際服裝服飾博覽會上，正式推出。其中，線下探路者將授權給派克蘭帝進行銷售，並從中收取品牌使用費，線上則由探路者向派克蘭帝買貨進行銷售。從公司規劃看，上半年童裝產品主要在展會等活動上進行展示和試銷，下半年將進入店鋪進行銷售，銷售效果可逐步觀察。

5、盈利預測與投資建議.

在不考慮今年公司向平台商轉型大幅增加投入的前提下，結合戶外行業自身發展的階段、訂貨會情況及近期零售市場對公司今年的發展影響考慮，我們預計14 年公司收入增速將回歸至20-30%的區間，前期我們已對這些情況做了充分考慮，維持14-15 年EPS 分別為0.75 和0.83 元/股。不過需注意未來業績的演變主要視線上業務發展的情況以及轉型平台商的投入進程而定。

綜合看，公司在重點工作方向上已提出明確的規劃方針，在線下業務增速放緩的背景下，積極發展線上業務，從而保證在業內相對較快的業績增長表現。盡管對於線上經營權放開的舉措后續也面臨一些不確定性，但積極的態度預計導致14 年線上再次高速發展。

此外，公司向戶外服務供應商的轉型比較符合戶外行業長期的發展趨勢，特別是戶外生態系統的建立，將為公司帶來更廣闊的可想象空間。而智慧裝備事業部的成立、童裝領域的涉足及與微信的合作，也均屬當前市場熱點。熱點事件的持續推進可能成為今年股價的推動因素。當然，長期看服務平臺的打造成熟需要龐大的資源整合能力，以及相關的投入，是需要時間與考驗的。

考慮到公司打造在線旅遊平臺新方向打開了想像空間，催化劑較多，我們自年初對公司進行了重點推薦，股價自推薦以來經歷大幅上漲，目前估值25.3 倍，短期股價上漲的空間需觀察各項熱點進展。看到年底，由於公司符合市場話題的熱點較多，股價仍有上漲空間，仍屬我們重點推薦標的。當然長期看新業務開拓及在線服務平臺的打造尚需考驗，今年收益率高低較多取決於市場對公司在線旅遊服務平臺的估值態度。半年至一年目標價以14 年30 倍為中樞，目標價格中樞為22.42 元。

6、風險提示.

1）在線平臺打造不達預期的風險；2）經濟放緩影響消費需求的風險；3）新品牌與線上業務發展不及預期的風險；4）今年高管減持的風險；5）創業板調整對公司估值的影響。

深天健(行情,問診):業績銷量增長可期，舊改項目靜待突破

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：周雅婷，楊侃 日期：2014-02-21

投資要點

預計2014年銷量同比增50%，業績高增長有保障

2013年預計公司實現銷售面積和銷售額分別為14萬平和18億，同比分別增長118%和80%。其中年內新推南寧天健世紀花園、長沙天健壹平方公里合計貢獻近70%銷量。預計公司2014年整體可售貨值近50億，按55%的去化保守估計，可實現銷售額近27.5億，同比增長53%。2013年公司因結轉南寧天健國際公館和南寧天健商務大廈，預計凈利潤同比增長50%-65%。2014年公司將迎來長沙天健壹平方英里和南寧天健世紀花園的結算，項目整體可結算貨值達25億，全年業績增長仍有保障。

異地版面加快，天健工業區舊改進度有望加快

受制於深圳可供出讓土地日益減少，公司近年逐步版面上海、廣州以及長沙、南寧等二線潛力城市。2013年5月至今，公司先后新增廣州、上海、南寧項目。目前公司總項目儲備達160.9萬平，可保障未來5-6年的開發需求。同時在經歷與政府近兩年的協商談判后，天健工業區舊改項目或將在年內迎來突破性進展。當前該項目容積率為2，若按照改造后3.5的容積率、45000元的售價和15%的凈利潤率計算，項目改造凈利潤在14.9億左右，每股貢獻2.70元。此外公司在香蜜湖片區另擁有12萬平舊產房、舊住宅，未來有望逐步進入更新改造范圍。

深圳地鐵潛在可選合作方，或有機會參與地鐵物業開發

地鐵建設資金需求量大，深圳地鐵正逐步嘗試由單一的政府主導負債型投融資模式向社會多元化投融資模式轉變。“地鐵 物業”投融資模式正是深圳地鐵集團近期新的投融資嘗試。根據深圳地鐵規劃，目前確定配套物業開發的項目15個，開發總建面達741萬平米。現階段深圳地鐵已就塘朗車輛段、橫崗車輛段分別與深業集團、深振業達成合作。從深圳地鐵選擇合作對象、項目招標條件來看，具有國家一級房地產開發資質、規模較大的深圳市屬房企無疑是深圳地鐵合作首選。同時深業集團、深振業均有入選表明地鐵集團尚未找到長期穩定的合作伙伴。公司除滿足深圳地鐵過往項目所有招標要求外，長期都參與深圳地鐵建設，未來或有機會分享地鐵物業開發的紅利。

盈利預測與投資評級

公司2013年業績銷量高增長，2014年可售和可結算資源依然豐富。上調公司2013-2015年EPS 預測至0.71元（ 0.17）、0.94元（ 0.33）和1.21元（ 0.38），當前股價對應PE 分別為9.6倍、7.3倍和5.6倍，維持公司“推薦”評級。

風險提示:銷量及業績表現不及預期；天健工業區改造進度不及預期。

東華軟件(行情,問診):收購威銳達獲批，新興領域捷報頻傳

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文 日期：2014-02-21

事件:公司於2014年2月20日收到中國證監會通知，其發行股份及支付現金購買威銳達事項獲得無條件通過。

點評:

並購威銳達獲無條件通過，符合預期。威銳達是國內領先的風電機組監測解決方案提供商，具有豐富的振動測試和故障分析經驗。我國巨大的風力發電存量及增量市場為其提供了廣闊的市場空間。此次收購將有利於公司在電力行業拓展，完善產品和服務鏈條，增強其在電力行業的服務能力和市場競爭力，威銳達則可共用公司的客戶資源和銷售渠道，開拓新的發展空間，雙方的協同效應十分明顯。

前瞻性版面新興領域，緊抓市場機遇。進入2014年，公司捷報頻傳，尤其在微信銀行、智慧房管、人臉識別、云計算等新興領域，取得了重要突破或進展。以微信銀行平臺為例，公司成功推出一款針對中小銀行快速實現微信銀行的東華微信銀行智慧互動平臺系統，該平臺利用微信的基礎功能和服務特性，實現電子銀行、增值服務、支付結算等諸多功能，還能與手機銀行的“無縫鏈接”，助力中小銀行搶灘互聯網金融。公司對新興領域的把握完全是其多年積累的實力體現，使其在行業啟動時就能抓住機遇。

優質客戶資源豐富，中國新一輪資訊化浪潮的最大受益者。從行業發展趨勢來看，客戶對整合商的綜合要求正在不斷提升，擁有行業整合能力的領先企業將在集中化過程中再次壯大。公司是國內管理能力最突出、盈利能力最穩定的解決方案提供商，其客戶遍布金融、電力、企業、醫療、煙草、交通、制造等各行各業，且均是業內翹楚。因此，在我國新一輪資訊化浪潮建設過程中，公司有望繼續發展壯大，一舉實現“千億”東華的愿景。

投資建議:公司發展戰略清晰，管理層對行業趨勢變化有深刻的洞察力，在堅持內生增長的同時，不斷通過並購來豐富產品線和客戶資源，行業龍頭地位穩固，我們非常看好公司的長期前景。預計2013-2015年EPS分別為1.17、1.56和2.02元，維持“買入-A”投資評級，上調目標價至50元。

風險提示:收購后的整合風險，應收賬款回款風險。

長安汽車(行情,問診):獨具新能源汽車發展三大優勢

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳政 日期：2014-02-21

有望成為自主新能源汽車領軍企業

我們此前對長安的推薦集中在合資、自主銷量和業績增長上，迄今為止持續驗證並超預期；針對市場近期關注的新能源汽車發展，我們最近與公司進行了溝通並拓展相關研究，我們得出的結論是，長安汽車具備發展成為自主新能源汽車領軍企業的深厚優勢，而這並不為市場所認

簡評

公司的新能源汽車發展將得到北京、重慶兩大直轄市的鼎力支援

1）政府支援對目前階段的新能源汽車發展具有極其重要的意義。

2）北京作為首都，為控制空氣污染，通過“單獨搖號 補貼”雙重支援，預計未來幾年新能源汽車發展規模將明顯領先其他城市，且具有風向標意義。長安和北汽是僅有兩家在北京建有大規模生產工廠的自主乘用車企業（長安大股東兵裝集團也在北京）， 預計將得到北京市的更大支援（車型準入及直接采購）；同時， 長安的技術開發實力明顯領先於北汽，中期內更可能攫取北京新能源汽車市場的較大份額（長安的E30 純電動車2012 年開始在北京房山批次試運行，下一代電動車逸動純電動版將於年中上市，目前已向北京市第一批commit了新能源車型示范申報材料）。

3）重慶是全國人口最多的直轄市，也是中西部最重要的城市， 作為長安的大本營，其新能源汽車示范推廣將使長安獲益最大。 公司新能源汽車業務擁有現有汽車業務能力體系的強力支撐

1）需要強調，國內自主品牌車企的新能源汽車發展潛力絕不可能脫離現有汽車業務的能力體系而完全重新演繹，因為對於消費者而言，購買一輛純電動或插電式車型，不僅僅是購買電動模式， 造型設計、做工、安全性的吸引力依然很重要，Tesla 迄今的路徑也證明了這一點。

2）長安近兩年造車技術的大幅提升有目共睹，其構建的從外形 設計、動力總成、安全性、車聯網到大批次質量控制綜合能力體系在目前自主品牌內堪與長城比肩而立（1月長安自主轎車和SUV銷量與長城相當，遠遠領先其他自主品牌）。

3）在堅實的研發能力體系支撐下，我們認為逸動純電動版中期內將依同樣自主新能源車型中的明星車型。

新能源汽車業務與福特的技術合作潛力巨大

1）2013年福特在美國市場銷售插電式及純電動汽車1.5萬輛，僅次於雪佛蘭（2.4萬）、日產（2.3萬）和Tesla（1.8萬），其電動車技術在全球大車廠中處於前列。

2）從東風日產啟程“晨風”、華晨寶馬“之諾”的經驗看，合資公司吸收外方先進的電動車技術並推出產品是一個趨勢，長安福特也將如此，長安作為目前國內自主研發實力最強的車企，更可能在與外方的合作中獲得實質性技術實力提升。

結論

政府主導的國內新一輪新能源汽車的推廣進程剛剛開始，市場對可能受益標的的遴選缺乏較嚴格的邏輯分析。我們認為作為自主研發實力最強、現有汽車業務體系能力領先行業、得到北京和重慶兩大直轄市支援、有望吸收福特電動車技術的長安汽車，很大可能成為自主新能源汽車發展的領軍企業，業務前景可能大幅超出市場預期。

盈利預測與投資建議

2014、2015年業績明顯超出市場預期的可能性非常大，我們暫維持2013-2015 EPS 預測0.75、1.32、2.09元，公司業績高速增長、低估值及新能源汽車發展潛力超預期兼備，強烈建議買入，目標價18元。

海格通信(行情,問診):業績符合預期，繼續看好公司軍工北斗業務

類別：公司研究 機構：興業證券(行情,問診)股份有限公司研究員：李明杰 日期：2014-02-21

投資要點

事件:

公司發布2013年年度業績快報:經公司財務部門測算，預計2013年公司實現營業收入16.85億，同比增長39.13%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.2億，同比增長21.47%以上。

點評:

內生&外延推動公司收入快速增長近40%

公司預計2013年實現營業收入16.85億，同比增長39.13%，主要原因來源於公司內生&外延的發展:內生方面，公司通信電臺、系統整合、北斗導航、衛星通信等業務穩步發展；外延方面，公司收購了北京摩詰創新、深圳嶸興等公司。

14-15年來看，公司內生方面北斗導航和數字集群面臨爆發機遇，通信電臺和衛星通信將穩定增長，外延方面公司仍將在數字集群、模擬模擬等領域繼續加大資本運作力度，因此公司營收仍將快速增長。

投資收益減少致利潤增速低於收入增速

公司預計2013年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.2億，同比增長21.47%，利潤增速低於收入增速，主要原因在於:公司13年相比12年減少了地產投資收益近4千萬，此外收購帶來的費用增長也是原因之一。而14年起，預計公司的地產投資收益將重新恢復並高於12年（根據公司地產建設預計），同時，隨著公司營收規模的增長，費用率有望下降，因此，我們認為公司未來利潤增速或將高於收入增速。

14-15年看好公司北斗、數字集群業務的爆發機遇，中長期看好公司戰術無線電臺、衛星通信、頻譜管理、模擬模擬等支撐長期發展

短期來看，14年公司內生方面北斗導航和數字集群業務面臨爆發機遇，外延方面公司仍將在數字集群、模擬模擬等領域繼續加大資本運作力度，尤其是北斗導航軍用領域面臨15-20億/年的市場，公司產品覆蓋全產業鏈，射頻技術領先全國，近期在總裝的通裝項目近期比試中5個參與了4個投標，獲得了“3個第一，1個第三”的好成績，預計14年有望獲得批次訂單；中長期來看，公司戰術通信電臺、衛星通信、模擬模擬等領域均面臨較大成長空間，將受益於未來“武器系統化、國防資訊化”的發展。因此，我們看好公司的短中長期發展。

盈利預測:14年公司北斗和數字集群業務面臨爆發機遇，同時也將繼續進行資本運作，中長期看公司戰術通信電臺和衛星通信等業務也面臨較大成長空間。因此，繼續看好公司的發展，預計13-15EPS為:0.48、0.72、0.95元；，首次給與“增持”評級，建議積極介入。

風險提示:北斗進展低於預期、資本運作失敗等

百視通(行情,問診):股權激勵方案落地是文化傳媒國企改革的破冰之舉

類別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：孟瑋 日期：2014-02-21

事件

公司公布首期股票期權和增值權激勵方案。

投資要點

方案落地符合我們的預期，效果給力。此次激勵范圍較為廣泛。共有226名中高層員工（含2名外籍高管），總量為396.31萬股，占股本總額的0.356%。同時承諾業績較高。授予條件要求2015年-2017年營業收入年復合增長率不低於25%，凈資產收益率分別不低於14.5%、15.0%和15.5%%。同時特別設立對標企業，要求對標指標不低於同期75分位水平，體現出公司對於鞏固行業龍頭地位、繼續保持快速成長的堅定信心。

激勵“組合拳”力度空前，注入中長期動力。我們提示市場，公司的中長期激勵采取了“組合拳”形式。此前的現金（基金）激勵計劃已獲董事會批準並公告（擷取年凈利潤增量不超過20%作為獎勵基金分配給員工），配合此次股權激勵，其廣度和力度均超過同類企業。

此次系上海文化傳媒企業首次推出股權激勵方案，堪稱破冰之舉。配合近期上海文廣整合、中石化引入混合所有制和格力集團引入戰略投資者等一系列事件來看，我們認為新一屆政府推動國企改革將力度空前、影響深遠。百視通股權激勵方案得以率先落地，可視作全國文化傳媒國企改革的破冰之舉，彰顯出百視通的行業標桿地位，以及管理團隊勇於在體制內突破創新的意識和執行力。市場化和多樣化的激勵手段，未來將有望成為公司優化人力資源、與互聯網企業展開人才競爭的核心舉措。

財務與估值

股權激勵落定令我們對公司長遠發展和市值成長更具信心。看好公司在電視智慧化和“一云多屏”大趨勢下通過規模擴張和產業鏈延伸，有望成長為國內領先的綜合性互聯網新媒體集團。預計13-15年EPS為0.65、0.89、1.20元。參照可比公司14年45倍估值並給予溢價，目標價50元，維持買入評級。

風險提示

IPTV發展低於預期；互聯網電視業務進展緩慢；

瑞貝卡(行情,問診):出口逐步復甦，國內零售空間巨大

類別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：施紅梅，趙越峰 日期：2014-02-21

投資要點

公司是全球發制品行業龍頭企業，85%以上銷售來自歐美及非洲市場，約占全球假髮行業11%市場份額。公司對美國市場采取ODM 模式，自有品牌主要針對國內、歐洲與非洲市場，自2003年上市以來公司銷售收入與凈利潤年復合增長18.12%與14.49%。

出口業務:隨著外圍經濟特別是美國經濟的復甦，公司出口自13年下半年起形勢逐步改善，預計14年出口將呈現明顯復甦。三大出口市場的整體態勢如下（1）美國市場終端需求逐季度好轉，經銷商去庫存接近尾聲（2）歐洲市場整體平穩（3）黑人人口基數、低滲透率和消費剛性決定了非洲巨大的發制品消費潛力。

國內零售:作為藍海行業中的龍頭企業，公司競爭優勢突出，預計14年起將再次發力。（1）假髮制品行業是國內消費品行業中為數不多的藍海領域之一，具有規模基數小、人均消費低、行業增速快、競爭不激烈等特點，公司在國內假髮零售市場龍頭地位無人能比，未來將最充分受益於行業的快速增長（2）隨著國內消費環境逐步走出低谷，同時伴隨公司國內零售業務多品牌、多品類、多人群和多渠道方面的齊頭並進，我們判斷公司14年國內零售業務將有望再次發力，之前召開的14年春夏訂貨會結果也部分印證了這一趨勢。

公司整體戰略清晰，未來品牌零售空間更大。從長期戰略看，公司未來將穩步發展北美和歐洲市場，重點發展非洲與國內品牌零售市場，通過全球化產能版面應對人力成本上升。我們認為國內人口老齡化將為公司國內零售業務帶來更大的發展空間，而隨著國內業務銷售占比的逐步上升，公司的業務屬性也將從制造企業向品牌消費品企業轉型，估值也將有望得到相應的提高

財務與估值

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.18元、0.23元與0.32元，未來3年盈利復合增長24%。14年公司出口將呈現明顯復甦態勢，國內零售業務也將再次發力，參考公司近兩年半的歷史平均估值水平（26倍PE），我們給予公司2014年26倍PE 估值，對應目標價5.98元，首次給予公司“增持”評級。

風險提示

原材料與勞動力成本大幅上漲，非洲政局、經濟與匯率大幅波動等風險。

金科股份(行情,問診):戰略微調，重燃期待

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司