瑞銀證券－平安銀行（000001）：看好公司綜合金融戰略及轉型中長期潛力，上調評級至"買入"

五年規劃開局良好，我們看好公司綜合金融戰略及轉型中長期潛力

13年平安銀行事業部體制正式全面實施，初步完成內部組織結構調整。我們分析公司撥備前淨利潤同比增長30%，略超預期顯示公司經營轉型初步成果。我們看好公司經營模式轉型及綜合金融戰略對於業績的支撐，具體包括：1）貸款結構調整（高收益小微及汽融等貸款占比提升）將利於緩解公司淨息差下行壓力；2）綜合金融優勢有望帶動公司中間業務、負債業務保持較快增長；3）依託集團統一佈局，平安銀行有望成?同業互聯網金融戰略先行者。

四季度存款負增長或部分源於資本壓力，定增完成或消除短期資本瓶頸

我們注意到公司13年四季度存款環比負增長，或部分源於受限於較低的資本充足水平的規模增長主動調節。公司13年底定向增發落地提升總股本16%；支撐新資本管理辦法下四季度末核心一級資本充足率環比提升1.13個百分點至8.56%，資本充足率環比提升0.99個百分點至9.90%。我們認?公司定增已使其資本得到充實，短期制約規模擴張的瓶頸基本消除。

關注類及逾期貸款仍然增長較快，資?質量或仍面臨一定壓力

得益於核銷力度加大公司四季度不良雙降，期末不良率0.89%。而關注類貸款環比增長9%，占比環比提升14bps至2.13%；逾期貸款環比增長6%（其中逾期90天以內貸款環比增長44%），期末逾期/不良324%。我們認?受到鋼貿問題、風險偏好提升等的影響，公司現階段資?質量或仍面臨一定壓力；而加大清收處?力度將利於存量資?質量壓力緩解。

估值：上調評級至"買入"，目標價12.68元（股權成本率13.9%不變）

我們認?公司當前估值已較多反映悲觀預期，看好公司綜合金融戰略及經營轉型將?盈利提供的支撐，上調評級至"買入"（原"中性"）。公司股本增加將對EPS有所攤薄，我們預計14-16年EPS分別?1.90/2.23/2.62元（原EPS分別?2.17/2.51/2.92）。考慮攤薄效應等我們下調公司基於DDM模型得出的目標價至12.68元（原14.17元）。