國泰君安－建研集團（002398）：製造業向檢測服務業的轉型

我們判斷，技術服務出身的建研集團未來發展重心由傳統建材製造業向建築工程檢測?主的建築綜合服務業的轉變有望令其進入更廣闊的市場並推動估值中樞的提升。

我們預計2013-2015年可實現歸屬于母公司所有者的淨利潤分別?2.27億元、2.97億元、3.81億元，同比增長16.6%、30.7%、28.1%，EPS分別?0.86元、1.13元、1.44元。目前估值接近傳統製造業建材股，而其蘊含了接近零成本的"轉型期權"，我們採用各業務分部估值，目標價16.40元，首次覆蓋給予"增持"評級。

由於上市後在混凝土減水劑業務實現外延式快速擴張，以致於市場普遍將公司的定位?傳統建材製造企業。但事實上，建研集團是目前國內少數的實現跨省及跨建設與交通兩系統發展的第三方建築工程質量檢測機構，是國內唯一上市的建築科研院所，建設部康居認證中心授權檢驗機構，擁有CMA國家計量認證，同時擁有CNAS中國合格評定國家認可委員會實驗室認可等重要資質，在建築工程檢測等建設綜合服務領域擁有豐富的經驗和全面的技術能力。

公?"知情權"意識的逐步覺醒，是推動檢測行業發展的動力，經濟鑒證類社會仲介機構與政府部門的脫?改制，是政府職能的轉變的方向，我們判斷，公?對於建築質量、健康、安全、環境要求的提升，建築檢測行業亦將呈現將加速的"去行政化"，建研集團作?率先實現跨省及跨領域佈局的第三方獨立檢測機構將獲得難得的發展機遇。

風險提示：經濟的大幅下行致整個建築?業鏈收到較大的衝擊。