廣發基金副總經理易陽方：比特幣引發的聯想

去年以來，比特幣一直讓世界為之瘋狂，今年才慢慢歸於沉寂。大家知道：比特幣是2008年底，一個名為“中本聰” 的名不見經傳的網友，發表了《比特幣：一種p2p的現金支付系統》一文，提出電子貨幣的構想，由此誕生的。比特幣是一種p2p形式的虛擬貨幣，不靠中央銀行供應，而靠人們借助電腦程式運行特定演算法獲得，俗稱“挖礦”，由於它有固定發行量、特有密碼組成、無國界地域、不用納稅的特點，因此常被人把它與黃金等硬通貨相比較，被不少擁躉視為電子貨幣，且不會有通脹。一般人想進入比特幣行業往往有兩種方式，一種是購買專業計算機設備“采礦”，一種是通過買賣交易等兌換方式，通過買賣的方式交易比特幣是眾多投資者的首選方式。

2010年4月25日，比特幣首次公開交易，而當時每個比特幣的市場價格僅為0.03美元，2013年11月29日，比特幣在熱門交易所mt.gox的交易價格創下1242美元的歷史新高，而同時黃金價格為一盎司1241.98美元，比特幣價格首度超過黃金。三四年光景，比特幣上漲4萬倍。由於演算法本身的設計，比特幣每四年產生的比特幣數值會減半的演算法，“挖礦”難度也同時增大。由於“挖礦”需要高設定的電腦設備及電量，“挖礦”的難度越來越大，越來越多人加入買賣比特幣行列，導致其價格瘋狂上漲。比特幣已經成為全球投機的最重要工具，價格上串下跳。就象全球任何賭場中國人最多一樣，參與比特幣交易的中國人也是最多的，國內交易平臺比特幣中國已經超越了國外其他兩大比特幣交易平臺，成為全球交易量最大的比特幣交易平臺，日最高交易量逾10萬比特幣，最高日交易額已超過2億元人民幣。

比特幣的交易價格完全是由市場的供需決定的，需要的人多價格就會上升，需要的人少價格就會下跌。由於比特幣有交易價格，現實生活也有不少商家用比特幣作為支付工具。比特幣在迅猛發展的同時，帶來了一連串疑問：這種沒有傳統的政府信用擔保、虛擬的數字貨幣可靠嗎？比特幣到底價值幾何？沒有實物支撐、缺少主權信用托底、難以流通實現商品交易，它沒有任何國家信用或者貴金屬作為保障。應該說一枚比特幣的真實或者合理價格究竟是多少難以確認，但是幾年里上漲數萬倍，這些漲幅絕不符合正常的經濟規律，我想用“瘋狂”來形容一點不為過。

幾百年的歷史長河里，這種瘋狂並不鮮見。17世紀荷蘭的郁金香泡沫就是最典型的例子，當時一只郁金香球莖可以換一棟豪宅，有些人傾其身家換成郁金香。最後泡沫破裂，有些品種幾乎一錢不值。我國近代也出現過普洱茶、蘭花等例子。

比特幣投資者對比特幣的追捧到底是價值投資還是龐氏騙局？我相信答案不言而喻。

去年與瘋狂的比特幣齊名的當屬國內的創業板，創業板指數從2012年12月3日一直上漲到2014年2月17日，上漲了156%。市盈率達到70倍。就是今年前兩月，也是屢創新高。支撐創業板上漲的背后邏輯就是中國經濟要轉型，移動互聯的發展也對這個邏輯推波助瀾，許多人認為移動互聯將完全改寫目前企業經營模式，優勢企業多年辛辛苦苦建立的護城河一夜之間會蕩然無存。於是，創業板承接被寄予中國經濟轉型的全部希望，市值一漲再漲，整體市盈率最高達到主板的8倍。

比較比特幣和創業板，從起初的價值發現到價值投機乃至瘋狂炒作。原因至少有四個共同點：1、歐洲金融危機使一些國家的民眾對現有貨幣失去信心，尋求跨國界保值乃至升值的貨幣，推升了比特幣市值。而創業板的追捧則是國人對當期經濟增長模式失去信心。

2、供應量受到限制，稀缺導致成為炒作的符號。比特幣一共只有2100萬枚，起初可以通過挖礦得到，后來挖掘越來越接近極限，難度越來越大，轉而就成為市場炒作的對象。創業板由於受到新股發行暫停很長時間影響，加之創業板流通量低，也就成為瘋狂的最好標的。

3、最後的泡沫靠故事支撐。比方說比特幣炒作的故事是美元目前的通貨存量為1.15萬億，比特幣的封頂供應量為2100萬單位，如果比特幣可以在貨幣崛起中取代美元，兌美元比價可以上到54919美元。而創業板炒作的故事是創業板公司能顛覆整個行業，能在本行業贏家通吃，理論上這個行業的業務空間就是這家上市創業板公司的空間，等等，到了后期甚至出現談估值就輸在起跑線上的奇談怪論，為瘋狂炒作進一步造勢。

4、炒作的共同手法勢趨勢投機。比特幣炒作借助歐洲經濟危機波動以及美國qe退出節奏滾動上行，吸引了不少炒作客跟風，最後連炒黃金的中國大媽也加入炒作大軍。創業板則通過不斷推高一些代表性股票吸引眼球，誘惑跟風盤跟進，形成正向循環，另外，通過美股中中概股炒作對國內的對應也是重要手法。

最近，比特幣和創業板的瘋狂開始退燒，大幅調整趨於沉寂。比特幣遭到了各國央行的圍剿，原先提供第三方支付的公司紛紛停止提供比特幣網的交易結算服務，比特幣價格將步上漫長回歸之路。創業板的理性回歸則是由於新股即將開閘以及從年報和一季報顯示創業板的增長不如人意，曾經風光無限的成長股，正在接受市場對其高成長預期的證偽。根據目前年報及快報情況來看，成長股年報“地雷”頻出，創業板公司中增長加速且超預期的公司占比僅三成多，六成創業板公司業績不及預期。可以說成長股的業績情況與過去一年的巨大漲幅形成巨大反差，高成長成了又一個美麗神話，出現一個又一個地雷陣。據統計近一半以上創業板公司2013年凈利潤增長率較2012年出現下滑。許多過去明星創業板公司如電科院(300215,股吧)、利德曼(300289,股吧)等2013年四季度業績同比大幅下降，投資者對於創業板營收和利潤增長預期太高，現在需要在股價和時間兩個方面來對創業板預期進行調整修正。美國的科技股最近也在大幅調整，是泡沫終究會破滅的。與比特幣價值很難確定不同的是創業板的價值相對容易確定，整體回落到與其成長性相匹配時又會重新獲得青睞，我相信，這個時間不會很長。

中國股市歷來不缺炒作，炒新和主題投資層出不窮，例如中小板推出時也和創業板一樣被瘋狂炒作，主題投資遠的不說，前兩年的區域振興概念就被輪番炒作過。應該說，適度的投機和炒作是市場的潤滑劑，有助於市場的活躍也就能推動市場發展，但過度投機和瘋狂炒作則會扭曲投資價值觀，將證券市場變成一個變相的賭場，會嚴重打擊投資者對市場的信心，不利於投資者長期投資。

【作者簡介】

易陽方，經濟學碩士，經濟師，廣發基金管理有限公司副總經理兼投資總監、廣發聚豐(270005,基金吧)股票基金基金經理、廣發聚祥靈活設定基金擬任基金經理、廣發國際資產管理有限公司董事、瑞元資本管理有限公司董事。曾任廣發證券(000776,股吧)投資自營部副經理，中國證券監督管理委員會發行審核委員會發行審核委員，廣發基金管理有限公司投資管理部總經理，廣發基金管理有限公司總經理助理。