基本面暖風陣陣 大數據概念16股注“強心劑”(附股)

編者按：大數據產業最新動向出現令人欣喜的變化，有望提振概念股后市表現。目前，國內A股市場上的大數據相關上市公司主要涉及數據處理、分析環節、綜合處理、語音識別、視頻識別、商業智慧軟件、數據中心建設與維護、IT咨詢、方案實施、資訊安全等領域，相關概念股有：拓爾思(行情,問診)、美亞柏科(行情,問診)、科大訊飛(行情,問診)、海康威視(行情,問診)、大華股份(行情,問診)、華平股份(行情,問診)、中威電子(行情,問診)、國騰電子(行情,問診)、久其軟件(行情,問診)、用友軟件(行情,問診)、天璣科技(行情,問診)、銀信科技(行情,問診)、榮之聯(行情,問診)、漢得資訊(行情,問診)、衛士通(行情,問診)、啟明星辰(行情,問診)、鵬博士(行情,問診)、東方國信(行情,問診)。股市有風險，投資需謹慎；文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。

基本面暖風陣陣 大數據概念股注“強心劑”

去年風光無限的大數據概念股，今年以來陷入了深幅調整中，風光已不在。究其原因主要有二，一是大數據相關個股主要集中在創業板，而創業板指數今年2月份見頂回落，個股不免受到拖累；二是大數據概念炒作主要是炒預期，預期過后，還是要業績來說話的。而多數大數據概念股業績難言高增長。

不過大數據產業最新動向出現令人欣喜的變化，有望提振概念股后市表現。

首先是，工信部三大措施繼續加大對大數據產業的扶植。具體措施包括：一是前期已通過促進資訊消費擴大內需的意見、軟件和資訊技術服務業“十二五”規劃等政策規劃中，對大數據發展進行部署。二是推動全國資訊技術標準化技術委員會開展大數據標準化的需求分析、標準體系框架研究及相關標準研制工作，並向相關國際標準化組織commit大數據研究提案。三是利用項目資金等手段進行前沿部署，支援關鍵技術產品的研發和產業化。

其次，百度發布大數據引擎。百度公司宣布正式發布大數據引擎，將開放云、數據工廠、百度大腦三大組件在內的核心大數據對外開放，與百度合作的機構和傳統企業將能夠在線使用百度的大數據架構，處理自身積累的大數據，或融合百度大數據，來改造和優化傳統行業的企業管理、產品服務、商業模式等環節。百度將在政府、醫療、金融、教育等傳統領域率先開展對外合作。

目前，國內A股市場上的大數據相關上市公司主要涉及數據處理、分析環節、綜合處理、語音識別、視頻識別、商業智慧軟件、數據中心建設與維護、IT咨詢、方案實施、資訊安全等領域，相關概念股有：拓爾思、美亞柏科、科大訊飛、海康威視、大華股份、華平股份、中威電子、國騰電子、久其軟件、用友軟件、天璣科技、銀信科技、榮之聯、漢得資訊、衛士通、啟明星辰、鵬博士、東方國信。

在上述眾多概念股中，東方國信受到多家券商機構的推薦。其中，國信證券表示，：東方國信，純正的大數據技術公司，業績確定性高。公司逐漸從以運營商為主的客戶結構向金融、工業、傳媒等領域拓展，業績包括母公司股權激勵要求和收購的兩個公司的業績對賭要求。對於公司的業績判斷，今年保守預計在1塊錢，樂觀可以看到1.1元。同時公司仍將繼續通過外延方式，來拓展大數據的行業應用。

對於行業今年的整體判斷，國信證券同時指出，今年將是大數據分析應用的落地年，特別是在企業級領域。百度、騰訊、阿里等大互聯網公司也針對自身的平臺用戶提供數據分析業務。國內金融、環保、交通、醫療等行業的數據分析應用逐漸開始，同時預計未來幾年全球的大數據分析與服務市場將保持30%的年增速。（資本證券網）

東方國信:收購漢橋科創，運營商BI業務如虎添翼

東方國信 300166 計算機行業

研究機構：國海證券(行情,問診) 分析師：李響，孔令峰 撰寫日期：2014-04-10

事件:

公司公告與北京漢橋科創科技有限公司股東徐成明、徐向陽簽訂了《關於北京漢橋科創科技有限公司的股權轉讓合同》，以自有資金3，500萬元受讓徐成明、徐向陽持有的漢橋科創51%的股權。

截至2013年12月31日，漢橋科創總資產為10，029，414.92元，凈資產為9，971，214.92元；2013年度實現凈利潤-38，785.08元。

評論:

運營商BI業務如虎添翼漢橋科創是一家以BI軟件及解決方案為主營業務的公司，已經形成較為成熟的大數據業務產品，主要客戶為電信運營商，未來將延伸至金融、證券、保險、電商等廣泛領域。東方國信是電信運營商BI龍頭廠商，在中國聯通(行情,問診)的市場份額保持第一，在中國電信和中國移動的市場份額也在持續提升。雙方在業務、客戶、技術方面存在較多整合空間，預計整合后公司在電信行業BI的市場份額以及綜合競爭能力將得到明顯提升，此外東方國信已經在非電信行業取得一定進展，可以幫助漢橋科創將業務向外延伸。根據業績承諾，本次交易完成后第一至第三年，漢橋科創實現大數據業務合同凈金額經審計分別不低於3，000萬元、5，000萬元、7，000萬元，我們按照保守的20%凈利潤率來估算凈利潤貢獻，則三年將分別貢獻凈利潤600萬元、1，000萬元、1，400萬元。

大數據成運營商“護身符”，必將加大對BI的投入由於常年資費下調、受到OTT的沖擊，運營商傳統業務（語音/簡訊/彩信）加速下滑，必須轉變發展模式，以流量經營來彌補基礎業務的下滑成為電信業內的共識，通過流量來優化現有個人客戶和企業客戶的盈利模式，實現管道的智慧化。對流量經營而言，智慧管道存在的意義在於資源的調控和設定，但智慧化的前提是對流量的深度識別和解析，這就意味著要從流量中擷取大數據。我們認為，大數據對運營商的影響有三方面，一、可以讓運營商更科學更全面的了解企業了解市場，提升運營商內部管理效率和科學運營；二、通過采集更多的數據（包括B域、O域信令資訊、日志資訊等）進行整合，了解和感知用戶需求，以便於向用戶提供更及時更精準的產品或服務；三、在商業模式上可以探索更多可能，將數據提供給虛擬運營商、廣告商等第三方公司，如Telefonica開放數據給第三方企業做店鋪選址依據，中國移動河南公司與旅遊局合作，監控主要景點的人流情況。由於大數據的重要性已經被運營商所認可，未來運營商必將在大數據分析上投入更多的人力物力財力。首先是系統的改造，運營商正在進行建設大數據平臺，將各種數據源融合並集中化，形成真正的大數據；其次是在大數據基礎上提升分析能力，讓更多人/更多業務可以利用上大數據分析。以上兩點均將刺激運營商對BI的投資，而東方國信作為運營商BI領域的龍頭公司必將長期受益於需求的持續增長。

內生與外延並舉，跨行業復制BI進入快軌道公司在兼顧電信行業龍頭地位的同時，通過內生+外延的方式加大對非電信行業的開拓力度，依托商業智慧應用技術、品牌優勢以及在電信行業積累的豐富經驗，向金融、工業、能源、傳媒等行業的商業智慧應用市場滲透。隨著各行各業對BI的重視程度和認可度的提升，需求將快速增長，公司非電信行業的收入占比將在2013年10%的基礎上快速提升。

上調盈利預測，維持買入評級鑒於本次收購，我們上調公司2014-2015年的EPS至1.04元、1.57元，對應PE分別為34.4倍、22.8倍。我們認為，未來企業的任何經營細節都要用數據來描述，大數據已經成為當下最受關注的熱點技術，BI行業的前景不言自明，公司已經在BI最市場化且市場規模占比最大的電信行業證明了自身的競爭力，並正在將這種能力快速地復制到其他行業。我們堅定看好公司的長期成長性，維持“買入”評級。

風險提示運營商對BI的投資力度低於預期或投資進度慢於預期；運營商結算延遲風險；收購帶來的整合風險；創業板大幅下跌風險。

拓爾思:拓爾思調研紀要和怎么看大數據公司

拓爾思 300229 計算機行業

研究機構：國金證券(行情,問診) 分析師：鄭宏達 撰寫日期：2014-04-12

事件

4月11日，我們組織投資者調研了拓爾思，與公司高管就並購天行網安及拓爾思發展等問題進行討論。

評論

今年是大數據分析的落地年:數據分析是我們今年非常看好的一個IT方向之一。百度、騰訊、阿里等大互聯網公司也針對自身的平臺用戶提供數據分析業務。國內金融、環保、交通、醫療等行業的數據分析應用逐漸開始，同時預計未來幾年全球的大數據分析與服務市場將保持30%的年增速。

怎么看大數據的公司？首先大數據標的仍然是稀缺的。我們認為，A股純正的大數據標的就兩個:東方國信和拓爾思。放眼港股，這樣的標的也是稀缺。怎么看？可以把大數據產業鏈分為三部分:擁有數據的一方、做數據技術的公司、做應用的公司。IT類公司主要是后兩個領域。

（1）做大數據技術的公司，這方面國內公司跟美國企業是差距非常大的，如果可以做到模塊化和產品化，這樣的公司是很牛的，可以給非常高的估值，比如Splunk，Tableau，Cloudera，估值都在25倍PS以上（PE就沒法看了）。這個領域由於技術的尖端性，公司是不會多的。

（2）國內公司的機會在於行業應用，貼近客戶，從客戶的需求出發做行業的數據分析應用，這是國內公司的優勢。國內公司做大數據的價值在於行業應用!這是我在報告中一直強調的觀點。數據分析行業應用的壁壘是很高的，要么招人要么通過收購來版面，比如阿里巴巴做金融行業的數據分析應用，就通過給2-3倍的薪資來挖人。我們欣喜的看到東方國信和拓爾思都開始走上了通過投資並購來拓展行業應用的道路。

（3）東方國信是我們去年11月底就開始並持續推薦的標的（參考我的東方國信買入評級報告《大數據技術屬性，業績確定性高》11月27日），目前股價漲幅超過50%。當時之所以開始推薦這個公司的原因，一方面在於我看到了公司的戰略開始走通過並購的方式來做跨行業應用的路，這是很關鍵的；另一方面就是其業績的確定性比較高。

（4）如果做數據分析應用的公司可以提煉出一些產品化和模塊化的產品，在本行業應用中來做推廣，減少項目屬性，這樣是可以逐漸提高估值的。這也是投資者需要密切關注東方國信和拓爾思的一個點。

並購天行網安，拓爾思拓展公安行業應用:通過收購天行網安，一方面可以拓展在公安行業的應用，公安行業是拓爾思的比較大客戶，但苦於深入不夠，收購天行可以帶來機會；另一方面，基於數據的分析加強安全是未來的技術趨勢，拓爾思和天行網安的協同有望在這個方向做出點領先的產品和應用。

雙方的合作協同:雙方目標客戶都圍繞數據展開需求，拓爾思幫助天行將數據分析技術用於安全分析；天行幫助拓爾思將保密技術用於大數據管理；雙方的客戶重點都是政府市場，拓爾思在政府部委和黨委機關較多，天行在公安、保密、工商較多，在公安廳局布點較多，相對比較下沉。

投資建議

維持“增持”評級，拓爾思按照復合10%的利潤增速，加上天行網安的業績對賭的要求，給予14-15年EPS為0.51元和0.6元，考慮到資訊安全行業和數據分析行業的平均估值，給予目標價25元。

美亞柏科13年報點評:轉型處於量的積累階段

美亞柏科 300188 計算機行業

研究機構：國聯證券 分析師：楊春柳 撰寫日期：2014-03-27

事件: 3月27日晚間美亞柏科發布2013年年報: 營業收入 39，041.34 萬元，較上年同期增長 11.55%，歸屬於上市公司股東的凈利潤 5，628.69 萬元，較上年下降 28.23%。同時公司發布2014年一季度業績預告，虧損約:50萬元-240萬元，同比上升約37.33%-86.94%。

點評:

業績符合市場預期

2月26日公司發布的業績快報顯示2013年歸屬於上市公司股東的凈利潤 5，659.78 萬元，對應EPS為0.26元。今天公布的年報顯示凈利潤為5，628.69 萬元，對應EPS為0.25元，符合市場預期。公司處於轉型過程之中，去年單季度業績也一直處於同比下滑的狀態，13年前三季度的凈利潤分別同比下滑534%、37%、37%，因此市場對其業績的預期不高。

一季度預告數據參考意義不大

公司發布的2014年一季度業績預告顯示虧損約:50萬元-240萬元，同比上升約37.33%-86.94%，由於公司目前的主要客戶和收入來自政府部門，季節性非常明顯，一季度收入和凈利潤占全年的比例非常低，因此參考意義不大。從單季度經營數據來看，13年4季度營收同比增速轉正，另外公司預計今年一季度營收也同比有所增長，總體的經營狀況有向好的跡象。

轉型處於量的積累階段

近年來公司積極向產品+服務轉型，老的產品和業務（如電子取證、輿情搜素等）進一步拓展市場的難度越來越大，同時新推出的云服務等市場尚待培育。但隨著網絡技術和應用范圍的發展，人們的各種活動都已離不開網絡，因此網絡安全產品及服務趨勢和發展空間不容置疑，去年公司的服務型業務也取得了一定進展: 電子數據鑒定及互聯網知識產權保護等服務實現收入4，641.37萬 元，較去年同期增長62.58%，其中云服務收入實現收入1，126.43萬元，較上年同期增長177.73%；公證云下載量穩定增長，截至報告期末，公證云客戶端的下載量突破260萬次，注冊用戶數突破85萬，已經在天貓、淘寶、35企業郵局、110隨手拍系統、工商網絡巡查系統、威客平臺等多個行業和領域推進了公證云服務，開始實現收入。公司搜尋云平臺運營日趨穩定，在服務模式上得到客戶認可。政府和企業用戶開始逐步轉向購買搜尋云服務模式，不斷有老用戶接受從產品向服務轉變，新用戶更傾向於選擇服務。數字知識產權保護服務趨穩，維權云平臺已經進入內部測試階段，今年將開放公測。 從目前情況看，公司的轉型仍處於量的積累階段，並且帶來了一些積極的影響:例如隨著服務型收入的增加，整體的毛利率提升了1.45%，隨著服務型業務的積累，相應的收入占比將繼續提升，從而帶動毛利率也繼續提高，因此預計公司業績將走出逐步加速的趨勢。

短期估值壓力有待消化，長期維持推薦 .

在現有業務條件下，我們預計2014-2016年EPS分別為0.32、0.42、0.73元，對應今天的收盤價，PE分別為57.2、42.8、24.6倍，短期估值壓力有待消化。 公司處於轉型過程之中，短期業績波動較大，在網絡安全與人們的工作生活關係越來越密切的大環境下，長期看好公司新的網絡安全服務型業務的前景，仍維持推薦。

風險因素:服務型業務進展不及預期。

科大訊飛:2014q1凈利潤增長近五成，符合預期

科大訊飛 002230 計算機行業

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：劉雪峰，康健 撰寫日期：2014-04-17

2014Q1:收入2.6億元，凈利潤5，090萬元，分別同比增長52%、48%

2014Q1收入2.6億元，凈利潤5，090萬元，分別同比增長52%、48%，其中扣非后凈利潤（4，066萬）較上年（2，202萬）同比增長85%。公司對2014上半年業績預測:凈利潤1.1~1.2億，同比增長30~50%。

2013Q1非經常性損益較多，2014Q1扣非后凈利潤高增長

扣非后凈利潤增長較高主要由於去年計入非經常損益的金額較大。公司非經常性損益中絕大數為政府補助，2013Q1相關政府補助有較大增長，從2012Q1的350萬增長至1，600萬。然而2014Q1政府補助與去年持平，並未隨收入利潤水平同步上升，於是出現扣非后凈利潤增長較高。

獲得武器生產許可，語音技術絕對領先優勢再次確立

報告期內，子公司合肥訊飛數碼獲得《武器裝備科研生產許可證》。公司從此可參與武器裝備的采購活動，有望打開語音技術在軍事領域的應用。

高階武器裝備的IT系統逐漸復雜，操作指令繁多，語音技術的應用亦逐漸成為必要。隨軍工資訊化的提高，軍工語音潛在市場空間或將不亞於民用市場。同時，武器裝備級對產品技術可靠性（噪聲環境、識別率等指標）要求遠高於民用領域，公司語音技術已經應用於公安領域，本次許可證的獲得再一次表明公司在相關技術領域的絕對領先優勢地位。

14-16年業績分別為0.5元/股、0.7元/股、0.97元/股

預計14-16年EPS分別為0.5、0.7、0.97元，分別對應54倍、38倍、28倍。考慮到公司移動互聯網語音業務的潛在發展空間，以及教育語音形成的業績支撐，未來更有望進入武器裝備市場，維持“買入”評級。

風險提示

市場推廣低於預期；人力成本上升；教育產業政策發生變化的風險。

海康威視:業績超預期，海外業務高增長啟動

海康威視 002415 電子行業

研究機構：山西證券(行情,問診) 分析師：張旭 撰寫日期：2014-04-22

事件追蹤:

公司公布2013年年報。公司2013年營業收入為107.45億元，較上年同期增長48.96%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為30.66億元，較上年同期增長43.51%；基本每股收益為0.76元，較上年同期增長43.4%。歸屬於上市公司凈資產為111.78億元，較上年同期增長29.13%。本期每10股派發現金紅利2.5元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本。公司14年1季度歸屬於母公司所有者的凈利潤較上年同期增長52.44%。公司預計1-6月歸屬於母公司所有者凈利潤較上年同期增長35%-55%。

事件分析:

公司領導地位進一步加強。2013年，公司向各細分行業深度發展，成立公安、交通、金融、樓宇、司法、文教衛、能源七大主要行業事業部，迅速帶動了各類產品和解決方案的快速延伸和覆蓋，有效豐富延展了一系列產品線。2013年，公司在行業市場的市場份額得到進一步提升，通過深耕細作每個子行業，公司競爭力和領導地位得到進一步加強。

海外市場收入翻倍，公司品牌和海外渠道效應顯現。公司多年來一直堅持以經營自主品牌方式發展海外市場。隨著海外市場的持續投入，公司在海外市場的品牌和市場認知度得到進一步提升，公司業務綜合競爭力的優勢在海外市場得到體現，2013年，公司海外銷售收入達24.19億，較2012年同比增長一倍以上，取得了突破性的發展。

公司業務仍然快速增長，毛利率保持穩定。近年來，隨著諸多企業大舉投資進入安防行業，整個行業產能得到迅速提升，引發市場競爭加劇，產品價格較往年有更大的下行壓力。公司通過領先的技術創新，完整的產品體系以及一體化解決方案的綜合競爭力，繼續保持了良好的增長勢頭。13年公司前后端產品均取得快速增長，前端增速為62.08%，后端增速28.82%，產品綜合毛利率為47.62%，仍然維持在高位。 盈利預測與投資建議:

盈利預測及投資建議。公司作為國內視頻監控行業龍頭，銷售規模多年維持行業第一。受惠於公司所處安防行業繼續維持較快的行業增長速度，市場集中度顯著提升，我們預計2014年度中期的經營業績繼續維持穩定增長，上調公司的投資評級至“買入”。

大華股份:上半年預增30%~50%，符合預期

大華股份 002236 電子行業

研究機構：群益證券（香港） 分析師：韓偉琪 撰寫日期：2014-04-23

結論與建議:

大華14年Q1凈利潤YoY+41%，期間費用因新業務拓展等因素有較大增幅，不過整個行業的景氣仍舊較高，確保了公司盈利保持四成的增長，公司方面預告上半年凈利YoY+30%~50%，亦在預期中。

預計公司2014、15年EPS分別為1.341元和1.734元，YoY分別增長35.90%和29.33%。目前2014年P/E為23倍。維持買入建議，目標價40元（15年23x）。

淡季中增速保持:大華股份2014年一季度完成營業收入11.45億元，YoY+45.20%，實現凈利潤2.02億元，YoY+41.35%，EPS為0.176元，單季綜合毛利率為41.78%，YoY下降0.47個百分點，下降的原因預計為海外業務及系統方案服務等拓展。

研發費用增長快速，實際所得稅率提升:Q1公司管理費用YoY+104%之2.06億元，為銷售規模擴大相應費用增長及公司加大研發投入所致，財務收入0.11億元，為期內利息收入增加，銷售費用YoY小幅增長6.8%至1億元；業外收入YoY+94.7%至0.85億元，為收到的軟件產品增值稅退稅及財政補助資金增加所致。Q1所得稅稅率為15.77%，而13年同期為11.7%，全年則為-0.44%，公司表示主要系銷售增長，利潤增加，相應的所得稅支出增加，預計14年公司所得稅支出同比增長較多，致歸母凈利潤增速受到一定影響。

上半年預增30%~50%，符合預期:公司預告因經營規模不斷擴大，公司上半年歸母凈利潤YoY+30%~50%，除了前后端設備銷售繼續保持快速增長外，公司轉型進入安防系統方案設計服務商，也提供了新的業績增長點，惟業務拓展初期會有經營費用較多增長等副作用。

平安城市推進有望再提速，15年實現“百億大華":近期因部分暴力恐怖主義事件發生較多，我們認為將加速平安城市的進一步推廣和密集化，故國內相關設備商的產銷仍將保持快速的增長。同時公司13年起開始逐步涉足安防綜合方案服務商領域，這一業務在14年有望處在高速成長的階段。公司方面也制定了2015年營收達到100億元的經營目標，我們認為達成的概率很大。

盈利預期:預計公司2014、15年營收將分別達到77.93億元和104.58億元，YoY分別增長44.05%和34.20%；實現凈利潤分別為15.37億元和19.88億元，YoY分別增長35.90%和29.33%；EPS分別為1.341元和1.734元。目前2014年P/E為23倍。維持買入建議，目標價40元（15年23x）。

華平股份:技術型軟件企業進入加速發展階段

華平股份 300074 計算機行業

研究機構：申銀萬國證券 分析師：龔浩 撰寫日期：2014-04-14

經營具有自主知識產權和自有品牌的視音頻通訊產品和圖像智慧化整合應用。華平股份的產品包括視頻會議系統、視頻監控系統，以及基於音視頻技術的平安城市、智慧交通、數字醫療和數字教育等解決方案。

A 股市場中為數不多的技術型企業。華平股份的核心技為術視音頻技術、融合通信技術和網絡傳輸技術，公司以此為基礎開發軟件產品，銷售自有軟件產品或者基於自有技術和產品的解決方案。技術型企業不缺創新，如何使創新的技術和產品被用戶接受是此類企業面臨的挑戰。

從2014 年開始進入發展的快車道。面向專網市場的智呈視頻會議系統可以通過代理商大規模銷售，有望推動視頻會議系統業務的收入在2014 年增長30%左右。我們預計2012 年末和2013 年初在貴州中標的天網工程項目在2014 年實際運行7 個月並可確認3700 萬元收入。我們還預計2014 年公司能夠承接銅仁天網工程二期項目，價值約8000 萬元。2014 年3 月華平股份分別成立專注於智慧城市業務的智慧資訊技術公司和專注於智慧家庭業務的智慧科技公司。

我們預計華平股份還會組建遠程醫療專業子公司。華平股份的視頻遠程教育面向約100 億元的教育資訊化市場，2014 年將從安徽開始推廣。

預計2014-2016 年華平股份的收入分別為3.8、4.4 和7.2 億元，凈利潤分別為1.4、1.6 和2.3 億元，每股收益分別為0.42、0、47 和0.71 元。

首次評級為“增持”。DCF 模型顯示公司的內在價值為每股14.84 元，4 月11日的股價高於其內在價值約5%。未來如果能夠推廣智慧家庭等新業務的產品和在線服務，公司的自由現金流的效率會更高（相對收入而言）。從浙江融信以2013 年52 倍市盈率或者13 倍市銷率收購恒生電子(行情,問診)的控制權看，有技術特色和行業影響力的公司在被收購時有顯著的溢價。華平股份基於自有音視頻技術構建諸多新業務，其中包含潛力很大的在線服務模式業務，值得投資者期待。

國騰電子:處於風口的龍頭公司

國騰電子 300101 通信及通信設備

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：侯云哲，徐力 撰寫日期：2014-04-11

北斗上升至國家戰略高度，將成為中國未來的GPS。2020年預計中國導航產業北斗份額將上升至80%，帶動行業8年增長60倍。選股邏輯:1）軍工率先爆發，該領域公司先發優勢明顯；2）產業爆發初期，掌握晶片即擁有話語權，取得極大競爭優勢。國騰電子立足軍用，拓展行業，掌握晶片，擁有終端，北斗二代龍頭企業，彈性大，為北斗投資首選標的。

北斗已上升為國家戰略，未來將成為中國的GPS。北斗市場爆發主要驅動:1）國家安全倒逼技術升級。2）GPS全球壟斷地位被打破。2020年北斗占導航產業的產值將從現在的不到5%上升至60%以上，帶動北斗市場規模8年增長60倍。

軍隊和行業應用市場率先爆發，公司先發優勢明顯。出於國家安全考慮，軍隊將全部替換為北斗，且外資企業不得進入；行業應用市場雖不排除向外資企業放開，但我們估計關係國計民生的關鍵領域不會對外資企業放開，公司為特種行業龍頭企業，先發優勢明顯，將率先受益。

公司在北斗爆發初期擁有話語權，取得極大競爭優勢。1）晶片設計高投入高壁壘，北斗一款晶片的研發費用達數千萬，這也導致晶片公司盈利主要靠規模效應。2）國騰電子是目前國內少數能夠對基帶和射頻兩款北斗關鍵元器件均實現自產的企業，結合終端形成產業鏈一體化優勢，獲得市場定價權。3）北斗產業結構呈現金字塔型，上游晶片將是盈利能力最高的一環，對比智慧終端產業鏈，晶片公司即使在下游紅海競爭、多數虧損的背景下，仍然能維持高盈利。

版面視頻監控，開辟又一增長點。公司憑借視頻圖像處理和智慧圖像分析以系統整合商身份切入視頻監控行業。提供成都市全市圖像管理平臺，以后端軟件帶動前端銷售，未來規模效應以及自有產品占比的提升將帶動毛利率恢復至30%。

盈利預測與投資建議:我們預測公司14-16年EPS分別為0.71元、0.90元和1.18元。公司為國內少數掌握基帶和射頻晶片核心技術廠家，擁有產業話語權，為北斗二代龍頭企業。視頻監控有望成為新業績增長點，考慮公司軍工屬性，投資標的具有稀缺性，給予2014年40倍PE，給予6個月目標價至28.4元，維持“買入”評級。

主要不確定因素:北斗啟動低於預期，視頻市場開拓低於預期，市場競爭超預期

久其軟件:物流互聯網平臺即將驗收與推廣

久其軟件 002279 計算機行業

研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉洋 撰寫日期：2014-04-21

投資要點:

從 2004至2014年的十年間，盡管物流業規模擴大，但物流效率不高，資訊化水平低。首先，物流資訊滯留在數十萬家貨運中介之間。其次，回程貨車空載率高，車主通常等待3-5天等待回程貨車配載。兩者均增加物流行業成本。

久其軟件已建設包括發貨單位、司機、政府單位的互聯網物流資訊平臺“空中物流港”。它通過地理資訊系統和基於位置的服務為注冊用戶提供智慧配貨服務，同時在PC 和移動端可用，功能與“嘀嘀打車”有相似之處。平臺還提供物流黃頁、貨源推薦、政務通知、地圖導航、天氣路況、周邊生活、工具娛樂等增值服務。該項目已在海南交通局試點，車輛的返程配貨時間從3-4天縮短至“零停留”，司機及企業的運輸成本將在現有基礎上降低4%-5%。

互聯網平臺將向其它省市全面推廣。該平臺將從公路運輸向航空運、水路運輸、鐵路運輸、多式聯運、小件運輸、快遞等方式拓展。預計2014年4-5月在海南交通局驗收后，通過全國交通局資訊介面向其他省市推廣。

競爭優勢是客戶資源和面向終端客戶。該平臺的一項優勢是客戶資源。久其軟件為政府和大型企業提供軟件和服務，以客製化方式換取客戶粘性。與交通部開展業務后，其設計的產品既理解物流行業規則，又因示范效應而便於推廣。

另一項優勢是面向終端客戶。它通過司機驛站發展種子客戶。較多競爭對手為了快速獲得軟件收入而通過企業推廣，這些產品的生命力受限制。

公司還可能發現其它行業的低效率運營方式，推出相應的互聯網產品。

預計 2014-2016年收入為3.5、5.0、6.0億元，凈利潤為0.83、1.02、1.21億元，每股收益為0.47、0.58、0.69元。市值僅32億元，維持“增持“評級。

股價表現的催化劑:2014年4-5月“空中物流港”一期驗收並推廣。

用友軟件:構建完整生態圈，引領國內企業級軟件云轉型

用友軟件 600588 計算機行業

研究機構：中金公司 分析師：盧婷 撰寫日期：2014-04-02

投資亮點

用友將引領傳統軟件企業的云轉型。在新的戰略中，用友將從應用軟件供應商變革為平臺運營提供商。2014 年用友著力推行的兩個平臺（UAP 和CSP）將成為商業模式轉型的基礎，通過提煉更加準確的云轉型模型（PaaS+SaaS），用友有望構建完整的云計算生態圈。

商業模式的轉型增加了傳統客戶的變現渠道，用友的價值將得以重估。借助云模式用友可以將線下的優質客戶資源導入到線上，客戶的ARPU 值將顯著提升，用友的價值將得到重估。

UAP:打造基於私有云的云計算生態圈。UAP 強化了第三方在平臺上開發、運行、發布和服務的功能。大量合作伙伴的加入幫助UAP 提供更為全面優質的服務，也打開了更大的市場和利潤空間。

CSP:提供多樣化應用及數據服務，有望獲得更多長尾客戶。CSP為用戶提供云服務，同時允許第三方開發者提供企業云應用。豐富的垂直應用有望為公司吸引到大量長尾客戶。

非云業務方面，一方面公司將加大License 分銷力度，傳統軟件利潤率將得到提升。加大分簽、分銷力度可以精簡實施服務相關人員，提升利潤率。另一方面，公司進軍移動轉售、互聯網金融領域，提供電信金融增值服務。公司對企業級客戶的需求有著較為深刻的理解，新業務與傳統產品的結合將進一步挖掘客戶的價值，同時為客戶提供更為優質的服務。

財務預測

我們預計2014/2015/2016 年營收分別增長13.4%/12.1%/11.2%，EPS 分別為0.72/0.92/1.11 元。

估值與建議

目前公司股價對應2014/2015/2016 年動態市盈率分別為25x/20x/16x。估值方面，目前計算機板塊2014 年動態PE（整體法）為30x，考慮到公司在軟件企業云轉型中的領軍地位，我們認為公司的估值有進一步提升的空間。首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價28.80 元，對應2014 年P/E 為40 倍。

風險

（1）云計算在國內的推廣速度弱於預期；（2）軟件行業系統性回調風險。

天璣科技:推動戰略轉型，新產品正待市場開拓

天璣科技 300245 計算機行業

研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：許祥 撰寫日期：2014-04-25

一季度公司實現營業收入8178.30萬元，同比增長16.24%；實現營業利潤551.69萬元，同比下降21.2%；歸屬於母公司股東的凈利潤693.24萬元，同比下降7.82%；每股收益0.05元。利潤下降的原因主要是由於本期研發投入加大。

數據中心較快建設帶來運營維護需求較快增長，但IT市場格局正發生深遠變革，大中型企業客戶開始向“云計算”模式轉型，一些企業數據中心遷移至公共數據中心云平臺。公司作為IT基礎設施的第三方運維服務商，面臨市場轉型帶來的機遇與挑戰。

單純的IT運維服務商，屬於人員與技術密集型企業，勞動力成本的不斷上升，對毛利率及盈利能力構成持續的抑制作用。

公司正推動戰略轉型，即從服務傳統IT架構，轉變為服務互聯網架構；從純粹的服務供應商，演變為產品和服務的提供商；從“海外制造”的參與者，演進為“中國智造”的實踐者。公司研發的數據庫一體機已完成研發測試工作，有望在2014年推向市場。

我們預計公司2014-2015年歸屬母公司股東的凈利潤分別增長15%、18%，每股收益分別為0.50元、0.59元（公司擬10股轉增3股尚未實施，暫按2013年底總股本計算），對應PE分別為54倍、46倍。

公司確定轉型發展戰略，但業務轉型及新業務開拓是否順利存不確定性，前期股價漲幅較大，已較充分反應未來業績增長預期，維持中性投資評級。

風險提示:競爭過於激烈，成本上升過快，新業務發展空間低於預期等。

銀信科技:維保業務期待大發展，享受長期增長

銀信科技 300231 計算機行業

研究機構：日信證券 分析師：王立 撰寫日期：2013-04-10

事件

近日，我們參加了公司組織的投資者接待活動，與公司高管就公司經營情況進行了交流。

主要觀點

IT基礎設施服務有望實現高速增長。

公司2012年IT基礎設施服務業務收入為1.06億，同比增長15.10%，其中來自銀行業的收入占比約60%。而在這6000余萬的收入中，來自建行的收入占比又在40左右。由於銀行和電信是國內資訊化程度最高的兩個行業，對IT基礎設施服務存在一定程度的剛需，再加上公司維保業務的續約率一直維持在90%以上，因此公司維保業務中銀行占比較高並非意味著很大的行業依賴的風險，甚至包括對建行單一客戶的依賴。更多的反映了一旦實現行業拓展、客戶拓展之后帶來的業績增長的彈性。

從客戶方面看。在銀行領域，公司目前對5家大型銀行已經全部覆蓋，股份制銀行和城市商業銀行的覆蓋率分別超過了30%和20%，其中建行和華夏銀行(行情,問診)對公司收入貢獻較大。由於維保業務持續增長的特性，一旦在新的銀行方面形成突破，將持續為公司貢獻業績。在電信領域，公司已實現突破，進入了部分省份的電信運營商。此外，在保險領域，公司在2012年即加大了客戶的開拓力度，並已經進入部分險企，為其提供IT外包服務。考慮到保險盈利情況下降，第三方運維相對於IBM一類原廠維護的性價比優勢將會愈發體現，因此，預計今年公司來自險企的服務收入將有望出現爆發式增長。

從公司的儲備看。2012年年報披露年度末技術服務人員193人，遠高於2011年末的92人。考慮到IT基礎設施服務對人的需求基本與業務量呈現正相關，而2012年IT基礎設施服務業務收入增長遠低於同期人員的增長，即使排除掉擴大業務覆蓋網絡所需的人員投入也有很大的缺口。我們相信，這意味著公司目前存在大量的服務合同或合同意向，但尚不能在2012年確認收入。因此，我們預計2013年服務收入有望達到40%~50%的增長，且主要來自於2012年的投入帶來的新客戶的成功開拓，這又足以支撐公司未來服務業務的持續增長。

系統整合爆發之后歸於平靜，業務優化進行中。

公司系統整合業務2012年出現了爆發式增長，增速超過120%，主要源於建行的階段性大單。但考慮到銀行IT建設投入的周期性因素，預計今年來自建行的系統整合需求將歸於平均水平。由於公司客戶覆蓋較為全面，預計來自其他客戶的需求也足以彌補缺口，但整體的系統整合業務增速有可能下滑至個位數。公司軟件業務2010年到2012年均保持在600余萬元左右，主要是IT系統監控軟件競爭激烈，而公司的產品優勢並不明顯。2012年新推出的IT運維流程管理系統軟件專屬於業內較早推出的產品，具備一定的先發優勢，預計今年在中小銀行會形成一定的銷售。雖然總收入占比並不高，但對於公司品牌地位的提升仍有一定的作用，且有利於業務向高毛利方向的優化。

長期可持續增長，維持“推薦”評級。

預計2013~2015年，公司EPS分別為0.75元、1.01元和1.30元，對應P/E分別為18.8倍、13.8倍和10.7倍，第三方IT運維市場仍處在發展的初級階段，看好長期發展，且公司估值較低，維持“推薦”的投資評級。

漢得資訊:業務領域不斷拓展，多元化戰略打開長期成長空間

漢得資訊 300170 計算機行業

研究機構：平安證券 分析師：符健 撰寫日期：2014-04-24

事項:公司發布13年年報，實現營收8.47億元，同比增20.6%；營業利潤同比增20.6%；歸屬於母公司凈利潤為1.46億元，同比增21.7%，EPS為0.55元。公司利潤分配預案為10轉10派1.5元。

公司同時發布14年一季報，營收同比增16.1%；歸屬於母公司凈利潤同比增24.2%。

平安觀點:

營收保持穩定增長，毛利率水平不斷提升:

公司13年拉動營收增長主要是軟件實施服務收入，同比增25.26%，占主營比重為69.27%。2013年，公司人員規模增長約12%，人均服務收入上升，實現約3.5%的增長。公司14年一季度主營繼續維持穩定增長，考慮到公司收入季節性因素，我們認為公司一季度收入增速對於全年指導意義非常有限。

公司主營毛利率為36.9%，同比提高2.1個百分點，主要由於成本控制得力，考慮到公司募投項目將於今年投產，我們對公司14年毛利率持相對樂觀態度。

公司銷售費用率提高2.1個百分點，主要系業務拓展導致各項營銷費用均有所上升所致；管理費用率上升1.4個百分點，主要由於公司加大研發投入以及股權激勵成本增長所致。由於公司未來實施外延式擴展戰略概率較大，我們預計未來整合期公司費用率很有可能會持續在高位運行。

業務領域不斷拓展，多元化戰略打開長期成長空間:

公司圍繞ERP實施服務，開展外延擴展以實現跨越式發展，不斷擴展業務領域，多元化戰略有望打開公司長期成長空間。12年，公司收購夏爾切入BPO領域；控股隨身科技，積極順應移動化發展趨勢；設立漢得融晶，擴大下游業務覆蓋范圍。13年，公司切入供應鏈金融領域，完成“基於云計算的中小企業供應鏈金額平臺”的軟件著作權登記程式，14年有望進入實質運行階段。近期公司參股黑驥馬股權投資合伙企業，有望為公司進入互聯網領域和發展相關業務積累經驗。

參考國際ERP咨詢龍頭企業埃森哲的發展路徑以及公司發展戰略，我們判斷公司未來兼並收購可與其業務產生協同效應的公司的概率極大，多元化戰略將使公司步入業績增長快車道。

維持“強烈推薦”評級，目標價30元:

暫不考慮可能的外延影響，根據公司最新經營情況，修正公司14-16年EPS預測分別為0.73、0.95和1.23元。我們認為公司目前股價存在顯著低估，維持“強烈推薦”評級，目標價30元，對應15年約32倍PE。

風險提示:宏觀經濟波動的風險；人力成本風險。

衛士通:資訊安全“國家隊”的屬性愈發明顯

衛士通 002268 計算機行業

研究機構：國海證券 分析師：孔令峰，李響 撰寫日期：2014-04-14

事件:

4月10日，中國電子科技集團公司與成都市簽署戰略合作框架協議，決定建立長期穩定的戰略合作伙伴關係，共同在成都大力發展網絡資訊安全產業。

按照協議，中國電科將根據國家安全戰略發展需要及成都市發展戰略，充分發揮國家軍工電子科技的品牌、技術、人才及資金優勢，整合資源，將成都作為中國電科資訊安全技術和產業發展的核心區域，在未來3年內，努力將成都建設成為“國內卓越、世界一流”的網絡資訊安全新技術、新產品研發總部及網絡資訊安全產業基地和網絡資訊安全人才聚集地。

協議明確，雙方將重點在以下領域開展合作:一是共同建設國家示范網絡資訊安全產業園；二是共同打造網絡資訊安全產業鏈；三是共同推動“時頻·通導”產業發展；四是共同推動通用航空產業發展。

評論:

合作凸顯資訊安全大主題中國電科擁有雄厚的科研實力和人才隊伍，包括三十所在內的多個在蓉單位是集團公司的重要組成部分和拓展西部事業的重要戰略基地，而成都是中國重要的資訊安全產業基地和軍工產業基地，資訊安全產業連續十年保持30%以上的增長。我們認為，雙方共同建設國家示范網絡資訊安全產業園既符合地方政府對城市的定位，也符合中國電科的發展規劃，從更高層面看則是對國家安全戰略的高度重視和強有力的貫徹落實。根據中國電科集團公司高層此前的表態:“未來兩三年內，集團公司對產業化基地的投入將超過百億，產業化基地2018年的產值目標是三百億。”雙方的戰略合作可以達到雙贏，不僅能為成都市引入更多的項目投資，迎來新一輪發展機遇，也可以推動中國電科在資訊安全產業規模做大做強，得到更多的政策支援。

衛士通:資訊安全“國家隊”的屬性愈發明顯根據集團公司的定位，應由中國電科三十所牽頭與成都市對接，共同開展后續工作。衛士通作為三十所在資訊安全產業的主要業務開展單位，將成為此次戰略合作主要的任務承擔者。此前，公司公告擬收購三十所旗下的三家公司股權，若完成，中國電科集團體系內資訊安全產業將實現資源整合，形成從晶片、模塊、安全終端、應用軟件、系統整合、解決方案、安全服務的全產業鏈版面。我們認為，三十所已經將衛士通定義為“資訊安全產業的集大成者”，作為牽頭單位，三十所將把合作中最重要的落實角色賦予衛士通，相信在未來的三年內，衛士通將在建設國家示范網絡資訊安全產業園、打造網絡資訊安全產業鏈方面體現出應有的作用，在承擔國家級研發任務、承接重大資訊安全項目、完善資訊安全產業鏈、提升資訊安全技術水平等方面作出重要貢獻。

維持買入評級我們假設增發在年內完成、全年業績並表，預計公司2014-2016年EPS分別為0.63元、0.99元、1.38元，對應PE分別為50.6倍、32.0倍、23.0倍，維持“買入”評級。

風險提示公司資質恢復后的業績回升速度低於預期；產品競爭激烈導致價格快速下降；重大資產重組失敗。

啟明星辰:季節性虧損依舊，費用壓力下降

啟明星辰 002439 計算機行業

研究機構：海通證券 分析師：陳美風，蔣科 撰寫日期：2014-04-25

事件:

啟明星辰發布2014年一季報:實現營業收入1.23億，同比上升19.9%；歸屬於母公司凈利潤為-2889萬，同比減虧23.3%，EPS為-0.14元。公司同時預告1H2014凈利潤為虧損3500萬~4500萬。

點評:

淡季營收增長穩健。公司Q1營收同比增長約20%，與我們全年24%的營收增速預測相差不遠。Q1通常是資訊安全行業淡季，業績指引意義不高。競爭對手綠盟科技(行情,問診)預告Q1營收同比增長10~30%，一定意義上表明啟明星辰Q1營收增速與行業增速並無大的差異。我們仍然認為在政府對於資訊安全重視程度提升的背景下，資訊安全行業景氣度趨於提升。同時我們也應該看到在整體IT投資增速放緩之際，資訊安全產品作為非剛性投資，短期並不具備爆發性。我們判斷行業增速全年將達到15~20%，而啟明星辰作為龍頭公司增速有望達到25%附近。

期間費用壓力下降，規模效應有望顯現。1Q2014，公司綜合毛利率為63.8%，同比下降約5.4個百分點，但與2013年全年相比基本持平。由於淡季效應，我們認為Q1毛利率對全年指引意義較弱。從近幾年歷史數據看，公司最核心的安全產品業務毛利率維持在高位。由於市場競爭格局未有明顯變化，我們判斷全年來看，公司各產品毛利率大概率能夠維持穩定。

公司Q1銷售費用和管理費用同比分別增加16%和3%，兩項費用合計同比增加11%，明顯低於營收增速。經過與網御星云業務兩年多的整合，公司與網御星云的協同效應開始體現，研發效率趨於提升，期間費用壓力開始下降。我們維持公司期間費用率從2014年開始將有明顯下降的判斷。

行業景氣度提升背景下中長期價值依然顯著，維持“增持”評級。我們判斷資訊安全行業2014年行業景氣度提升，而公司目前依舊是國內企業資訊安全龍頭公司（Q1營收約為綠盟2倍），中長期價值顯著。我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.77元、1.11元和1.57元。考慮到公司的龍頭地位，我們以35倍的2015年市盈率給予6個月目標價為38.85元，維持“增持”評級。我們仍認為公司在目前A股資訊安全行業中最具百億市值潛力的公司，建議逢低設定，中長期持有。公司可能的股價催化劑包括資本運作以及資訊安全事件刺激等。

主要不確定性。宏觀風險；收入確認延后的風險。

鵬博士:寬帶業務勢頭正勁，IDC業務開始收獲

鵬博士 600804 通信及通信設備

研究機構：華泰證券(行情,問診) 分析師：孔曉明 撰寫日期：2014-04-14

投資要點:

2013年公司實現營業收入58.18億元，同比增長127.27%，實現歸屬母公司所有者凈利潤4.03億元，同比增長95.18%。13年公司攤銷股權激勵費用0.94億元，剔除該因素影響后，實現歸屬母公司所有者凈利潤4.8億元，同比增長134%。

高ARPU 值用戶占比快速提升。2013年凈增151萬戶寬帶，累積達到616萬戶，新增覆蓋1055萬，累積覆蓋4405萬。其中50M 以上高ARPU 值用戶達到了133.7萬戶，占比從年中的10%提升至21.7%，半年增加了85萬戶，14年目標新增200萬基本無問題，全年寬帶用戶預計可以達到850萬左右。 毛利率大幅提升，有望持續。受長城寬帶並表影響以及IDC業務盈利能力的提升，公司綜合毛利率同比提升22%，其中兩大主業寬帶業務提升17.5%，IDC 業務提升12.6%，我們認為寬帶業務毛利率隨著公司50M 及100M 高ARPU 值用戶占比的提升，仍有較大上升空間；而國內互聯網業務的爆發和流量的飆升給IDC 提供了巨大需求，IDC業務毛利率預計也將繼續上升。我們看好公司毛利率繼續提升的趨勢。

期間費用率增幅符合預期，不影響凈利率水平。由於年內長城寬帶並表，導致銷售費用率和管理費用率大幅提升14%和3.7%，達到了27.6%和12.85；主要原因是長寬的民營銷售體系自身具備較高的銷售提成，因此費用率較高，2012年子公司長寬銷售費用率約為30%，管理費用率與鵬博士相當。但由於長寬毛利率整體高於鵬博士25%左右，因此合並凈利率水平與去年基本持平。由於2014年仍然是公司各項業務的重點投入年份，我們預計費用率短期仍然難以下降，未來存在小幅上漲可能。

投資建議:估值合理，建議買入。首先，我們認為作為國內最大的民營寬帶企業，公司依托寬帶、IDC 業務發展OTT、大數據、遊戲等多種前途無量的互聯網增值業務的戰略極其明確，這是有別於固步自封的傳統運營商以及其他預做互聯網轉型公司的地方，理應享有更高估值；其次，互聯網行業先版面后賺錢的商業模式將長期考驗公司的現金流能力，而且並購將是互聯網領域做大做強的捷徑，未來具備強大資金儲備的公司將更有優勢，公司主業均為預付費業務，13年現金收入高達70多億元，流動資金充沛，從此角度我們更看好公司。我們預計2014年EPS 為0.40元，對應PE 為35X， 給予買入評級。