券商評級：五只二元股迎來重大拐點

　　紫金礦業(行情,問診):擬進軍頁岩氣和商行領域

　　紫金礦業 601899

　　研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪 撰寫日期：2014-02-14

　　事件:2014年2月12日晚紫金礦業發布公告，公司於2014年2月11日召開了公司五屆二次董事會，系統闡釋了新一輪創業和公司中長期發展規劃，確定了以市場化、國際化、資產證券化、項目大型化為主要特征的第三次創業戰略，明確了堅持金銅主業的同時，探索性發展新能源和成立商業銀行等新的業務方向。

　　點評:

　　新形勢下啟動新一輪創業。公司表示將緊緊抓住世界經濟和礦業調整機遇，抓住中國新型工業化、新型城鎮化的機會推進新一輪創業，實現進入國際礦業先進行列第三步戰略目標和高技術效益型特大國際礦業集團的總目標。我們認為，當前國內外經濟增速放緩，礦產行業處於調整中，主要金屬礦產品價格低位運行，礦業並購重組加快，公司在新形勢下機遇與挑戰並存，明確長期目標、強調新一輪創業是公司快速發展的理論保障。

　　堅持金銅主業，探索性進軍新能源和商行領域。公司表示，將在堅持金銅礦產為主業與其他金屬礦產相結合的基礎上，探索性進入頗受市場關注的新能源礦業（頁岩氣）領域。同時，公司還將堅持礦業與金融、貿易相結合，做強做大財務公司，進一步發揮好資金管理平臺作用，研究礦業與金融相結合的路徑，適時發起成立具有協同效應的商業銀行。根據中國證券報報導，早在2012年，紫金礦業就已關注頁岩氣領域，公司曾就技術等方面赴美國進行考察，並與一些美國機構探討合作機會。我們認為，探索新能源業務是在為紫金礦業的可持續發展版面，而進軍商業銀行可以對礦業並購形成協同效應，對主業形成互補。

　　盈利預測及評:由於公司生產成本和各項費用上升幅度高於我們的預期，我們下調盈利預測，預計紫金礦業13-15年EPS為0.10元（-33%）、0.13元（-28%）、0.17元（-15%）。按14-2-12收盤價2.29元計，對應的14年PE為18X。考慮到公司的金、銅礦資源優勢，維持“增持”評級。

　　風險因素:金價繼續下跌；基本金屬持續低迷；成本大幅高於預期。

　　中海集運(行情,問診):2014年行業景氣向上，預期公司扭虧為盈

　　中海集運 601866

　　研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：張亮 撰寫日期：2014-01-28

　　2013年業績預計虧損——行業結構性運力過剩，需求疲軟

　　公司發布2013年業績預虧公告，我們認為公司2013年虧損的主要原因是行業因素所致。由於主要船東在2013年年初市場對發達國家經濟增長預期較好，因此行業在運力控制方面不如2012年謹慎，閑置運力規模較低，然而海外經濟增長的低預期及1.8萬TEU集裝箱船舶的投放加劇了產能過剩，行業運價再次大幅下滑。2013年SCFI綜合指數同比下滑14%，其中SCFI亞歐線和美西線均價同比下滑21%和12%。

　　預計公司2014年業績扭虧——行業回暖+出售資產收益

　　（1）2013年需求持續低預期使船東對2014年的運力投放更趨謹慎——閑置運力比例提升；（2）在行業底部獲取盈利是行業龍頭更重要的經營規則，行業龍頭的提價規則更加堅決；（3）大船化（P3網絡）運營會更進一步提升船公司之間的合作，有利於運價穩定。結合上述三方面邏輯，我們預計2014年集運行業盈利將會顯著好於2013年。中海集運將充分受益行業回暖。行業的好轉在2014年年初已經有較為明顯跡象:元旦出貨小高峰、春節出貨小高峰船東通過運力控制（閑置率接近3%，2013年5月以新高）基本完全實現了三輪提價。

　　此外公司通將過處置碼頭資產以及其他物流資產（已公告）獲取投資收益合計約11億元，此部分收益將會進一步幫助公司在2014年實現扭虧。

　　預計13-15年業績分別為-0.231元/股、0.123元/股、0.230元/股公司具有精細化的成本控制能力（公司單箱成本位列行業前三）和較大的運價彈性（公司亞歐線大客戶比例較低，運價彈性大），基於對行業回暖的信心以及公司業績彈性，我們上調公司評級至“買入”。

　　風險提示:海外經濟復甦低預期；行業合作不達預期；[NT:PAGE=$]

　　京東方A(行情,問診):開展中小屏模組項目，競爭力繼續加強

　　京東方A 000725

　　研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：劉亮 撰寫日期：2014-02-25

　　事件1:公司投資22.79億元開展模組小型化項目，項目共增加19條COG（Chip on glass）、COF（Chip on film）模組生產線，其中新建11條COG模組產線；同時新建8條切割線和成盒測試線。主要生產7"-27"模組，產能約336萬片/月。

　　事件2:部分董事、監事、高級管理人員及其他核心管理人員擬於2014年3月1日至2014年6月30日期間通過二級市場以個人自有資金購買公司股票（總金額不低於人民幣1000萬元），並自愿承諾將本次所購公司股票自購買之日起持有至2016年6月30日不進行轉讓。

　　點評:

　　2014年行業需求持續向好，產能增長有限，面板價格有望企穩:全球液晶電視出貨量目前基本穩定在2億多臺水平，但電視平均尺寸仍在持續增大，據WitsView統計和預估，2014年液晶電視平均尺寸將達到40.8寸，面積需求增長5%，這將消耗一條8.5代線面板產能。除此之外，平板電腦仍處於高速增長階段，中小尺寸面板需求持續向好。同時我們看到全球新增的8.5代線產能基本將於2015年年初陸續釋放，我們判斷2014年面板價格有望企穩或小幅回升。在DisplaySearch最新面板報價中，液晶電視面板個尺寸面板價格跌幅1-3美元，已有所趨緩，而筆記本和桌面型顯示器價格部分尺寸有微幅的上升。我們判斷隨著下游廠商庫存陸續降低，大尺寸面板價格有望在3、4月份企穩回升。

　　開展中小尺寸模組項目，繼續加強競爭優勢，滿足客戶一體化需求:公司本次開展模組項目主要針對7-27寸產品，契合行業發展趨勢，平板和超極本會是未來仍具有高速成長的下游領域，公司開展中小尺寸模組項目能夠更好的滿足客戶一體化需求，更快的對客戶需求變化做出反應。公司目前產品中盈利能力的排序為手機/平板優於電視優於筆記本/顯示器。公司自2012起持續向小型化面板進行產品結構調整，提升綜合盈利能力，目前成都4.5代線、北京5代線、合肥6代線70%以上產能用於移動類產品，北京8.5代線移動類產品也已批次出貨，特別是G6線轉產小尺寸帶來的產能增量與盈利彈性十分顯著。目前產品已經順利導入三星、聯想等國內外一線移動終端品牌，獲利提升明顯。京東方A作為大陸面板龍頭企業，目前是國內小尺寸最大供應商，公司計劃三年內成為全球最大的小尺寸面板供應商。

　　盈利預測及投資評級:我們看好京東方在大陸液晶顯示的龍頭地位和發展前景，公司高管及核心人員購買公司股票並兩年鎖定也表現了管理層對公司的強烈信心。我們維持公司“增持”評級，2013-2015年EPS為0.17、0.24和0.31元。

　　風險提示:行業景氣度不及預期；價格跌幅超出預期。

　　招商輪船(行情,問診):油輪上行周期的最大受益者，上調評級至推薦

　　招商輪船 601872

　　研究機構：中金公司 分析師：楊鑫 撰寫日期：2014-03-11

　　投資建議

　　我們將招商輪船評級從“中性”上調至“推薦”，目標價上調56%，從2.56元到4元，相比目前有80%向上空間。

　　理由

　　大船占比高，周期向上彈性大:公司船隊68%為油輪，其中83%為VLCC，散貨船隊中64%為好望角型船。通常而言大船型運價彈性遠高於小船型。

　　油輪市場將經歷至少兩年向上周期:2011-13年油輪運價在91年以來的歷史低點。向后來看，世界經濟增速提升將帶動需求增速超過3%；而供給增速在2014-15年為2%以內，其中原油輪的供給增速將降至1%以內，而VLCC 的供給增速下降程度更大，甚至會在2015年出現負增長。事實上由於供求關係改善，VLCC 運價從去年四季度開始就維持高位。

　　管理能力在國內船東中首屈一指:公司航運業務始於1872年的輪船招商局，具有悠久的歷史，由於長期在海外運營，經營管理水平與國際優秀船公司看齊:1）幾乎全部運力都在船價低點打造，從而享受較低的保本點；2）與大貨主建立了良好的關係，因此在過去兩年運價低點中，實現運價高於行業平均水平；3）目前負債率在國內公司中處於低階，為未來繼續低點造船打下了良好的基礎。

　　盈利預測與估值

　　2013年為公司歷史上唯一虧損年份，營業虧損為5000萬，公司計提了19.76億元資產減值準備，從而可以大幅降低以后年度折舊成本。我們預計2014年和2015年分別實現5.46億和9.29億元盈利，其中包括每年3.5億拆船補貼。

　　公司盈利超我們預期概率較大:1、我們運價假設並不激進，一季度以來VLCC 的期租水平已經達到3.6萬美元/天，遠高於我們目前的預測2014年2.8萬美元/天的水平，若VLCC 達到歷史平均運價4.3萬美元/天，則公司盈利可以達到10.3億，比我們目前假設高89%；2、根據公司2013年實際拆船量和未來兩年確定拆船量，2014-15年共可以獲得10億以上補貼，僅2014年就可以獲得6億元拆船補貼，而我們的假設只是每年3.5億補貼。預計公司一季度就將實現5000萬到1億元的利潤（不包括拆船補貼），將超市場預期，或成為股價催化劑。參考國際可比公司在周期中部的估值，我們給予4元目標價，對應2014年1.8倍市凈率。

　　風險

　　油輪或者散貨運價不達預期。[NT:PAGE=$]

　　國電電力(行情,問診):成長性與防御性良好，估值有望提升，目標價3.3元/股

　　國電電力 600795

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2013-12-11

　　投資要點

　　煤電一體化與熱點聯產是公司火電發展主要方向。近年來公司積極發展高參數大容量機組，火電平均單機容量不斷提高。60萬及以上裝機容量1422萬千瓦，占火電裝機總容量的53.83%。在儲備項目上，公司開發機組均為負荷中心區或煤資源富集區超超臨界的100萬千瓦機組，以及在熱負荷富集區35萬千瓦超臨界供熱機組。水電項目將於15年迎來又一投產高峰。大渡河流域是公司水電開發重點，目前公司已投運裝機容量600.3萬千瓦，在建裝機容量534.8萬千瓦。根據項目建設進程，預計至15年大渡河水電投產裝機規模可達到1000萬千瓦左右，實現營業收入77.2億元，凈利潤21.7億元，為公司貢獻利潤約15億元（12年10.6億元，13年約9.5億元）。積極推進風電。

　　公司積極開發風電資源，項目開展由傳統的‘三北’地區向山東、云南、浙江等地區拓展。這些地區風資源距離電力負荷近，並網及消納情況良好，所以利用小時較高，且上網電價較高，因此盈利能力良好。目前公司已核准風電項目約60個，儲備容量300萬千瓦以上。預計14、15年公司風電裝機容量每年增長100萬千瓦左右，至15年風電裝機規模可以達到500萬千瓦左右。

　　預計14年公司有望再次啟動資產注入。根據公司內生增長規模，預計至15年依靠自身發展公司裝機規模可以達到約5350萬千瓦，和公司‘十二五’規劃相比仍有約650萬千瓦的差距。預計15年前公司再次資產注入的可能性較大，並且由於14年處於發電投產的相對‘空窗期’，為保持公司規模持續增長，預計14年公司實施較大型資產注入的概率較高。在目標資產的選擇上，我們認為集團在山東和福建省內火電資產注入的可能性較高。假設14年山東資產注入，15年福建資產注入，則14、15年可增厚公司歸屬母公司凈利潤分別8.0億元和3.4億元。

　　依托英力特(行情,問診)平臺發展煤化工業務。目前寧東煤化工項目裝置已處於分布試運，預計部分項目將於13年底具備投產能力，預計14年下半年正式生產。但受投產初期費用攤銷較多且無法達到設計產能等影響，預計當年尚不能盈利。簡單測算15年寧東煤化工項目達產后，預計年度營業收入可達到40億元以上，實現利潤總額10億元以上，寧東煤化工項目將為公司帶來新的利潤增長點。

　　成長性與防御性兼備，目標價3.3元/股。預計2013-15年公司可實現歸屬母公司凈利潤分別為70.8億元、70.5億元和79.2億元，對應當前股本EPS分別為0.41元/股、0.41元和0.46元，對應PE估值僅6倍左右，具有較高的安全邊際。考慮公司資產結構優良，成長性和防御性兼具，且優先股發行將有利於行業長期發展，提升行業估值水平（詳見12月2日報告《優先股有助於行業估值提升，預計以增量發行為主》），我們保守估計公司估值恢復至8倍PE，12個月內目標價3.3元/股，維持‘增持’評級。