定增私募業績天壤之別 投資者如何選擇？

定向增發是指上市公司向符合條件的少數特定投資者非公開發行股份的行為，是陽光私募基金里主題規則中的一個子規則。定向增發項目的收益通常頗為可觀，這是由於定向增發本身的特點決定。

第一，定向增發的股票本身安全邊際高。由於定向增發須經上市公司有可行性項目、主承銷商認同、證監會審核批準等多層把關，因此實施定向增發的一般都是較優質的上市公司。而且，定向增發往往意味著優質資產的注入，繼而對上市公司本身形成中長期利好，為股價的上升提供了基本面和預期的支援。

第二，定向增發的股價通常具有10-30％的折價率，享有“批發”價格的優惠。雖然定增的發行價規定不得低於公告前20個交易日市價的90％，但從公告日到發行開始日一般要經過3個月左右，屆時股票的定增價低於發行日市價30％以上也很正常。據格上理財統計，從2006年到2013年所有的定增項目股價平均折價率為19.49％。另外，相比通過二級市場進行大規模的增持，定向增發具有一次性、低成本的優勢，不會發生在二級市場大量購買會推高價格的情況。

不過，定向增發目前規定發行對象不得超過10人，受制於單個定增項目規模較大，且對發行對象數量和資金門檻的限制，普通投資者很難直接參與到定向增發。投資者通常是通過認購私募基金公司發行的定增基金份額，再由私募基金以公司的名義參與到定增項目。

定增基金存風險，投資者需擦亮眼

一方面，諸多定增項目的收益分化非常大，因此具體定增項目的選擇至關重要。據格上理財統計，2006年以來定增的最高收益率達到1321.03％，而最大虧損為80.61％，近乎本金全無。目前正在運行的定增規則的陽光私募基金最高累計收益率為156.13％，而最低的收益僅為-39.40％，首尾差高達近200％。由於定增股票有12個月（大股東為36個月）的鎖定期，因此當上市公司基本面出現問題，而股價出現較大幅度的破發時，定增基金並無法及時退出該股止損。如今定向增發項目眾多且具有非公開性質，因此需要私募公司的投研團隊在選擇定增項目時具有優中選優的專業能力。

另一方面，定增基金成立的時間點在一定程度上也會影響產品的收益情況。據格上理財統計，定增項目實現正收益的比例以及平均收益率隨大盤點位上升而下降，在大盤5000點以上發行的定增項目甚至多數出現虧損。另外，相對於的傳統股票型基金可根據市場情況而對所持股票進行加減倉、調倉的操作，定增規則的基金操作靈活性較差，通常在完成定增項目的投資后就坐等結果了。對於投資者來講，由於大多數定增基金為固定期限為1至2年的結構化產品，且在成立后便封閉運行，因此，在產品到期前投資者都不得提前兌現浮動盈虧，在投資上較為被動，有種聽天由命的味道。

圖1：定增發行時點與收益相關性