周三機構一致最看好的十大金股(名單)

　　華錄百納(行情,問診):堅定影視精品戰略,切入綜藝欄目制作

　　控制產能收入小幅下滑,專注精品劇毛利率略有提升。公司13年營業總收入同比減少3.94%,主要因為公司在應對電視劇行業產能過剩,獨播比例提高帶來單價下跌的變化過程中,適當的控制了電視劇的產量,更加注重電視劇質量,因此其毛利率同比略微上升。其中《天真遇到現實》同時成為東方、江蘇、深圳三個衛視開年大戲並獲得全國衛視同時段收視冠軍,《咱們結婚吧》由湖南衛視和央視一套聯合播出並創下年度單劇網絡點擊記錄,《戰雷》也在四家衛視同步播出,顯示出公司強大的精品劇制作發行能力。一季報預期同比下降我們認為主要是由於項目周期原因,公司多數重點劇目正處於制作和發行階段,尚不具備收入確認條件,一季度主要發行了《浪漫我心》。

　　2014年電視劇主業保持穩定,電影與綜藝重拳出擊。2014年公司計劃制作10-12部電視劇,產量總體保持穩定,而質量一直是公司的強項。同時公司計劃2部電影上映,其中《痞子英雄2》有望復制《痞子英雄1》票房破億的表現,電影將是公司重點發力的領域。隨著中國好聲音、我是歌手等綜藝節目在電視臺收視份額的比例不斷提高,公司果斷涉足綜藝欄目制作,由公司投資制作、馮小剛宋丹丹等大牌明星加盟的大型喜劇類真人秀節目《笑傲江湖》已於3月16日登陸東方衛視,一經上線收視飆升,前兩期高達1.26%和1.44%位居同時段全國第二,好評如潮。此外,在新媒體合作方面,網絡版權銷售業績增長穩定,同時公司將適時版面新媒體內容制作、內容營銷等新興業務領域,拓展盈利觸角。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級:我們預計公司2014-2016年的EPS分別是1.23元,1.76元和2.37元,對應現在的估值分別是28倍,19倍和14倍。受益於國家積極發展文化走出去戰略和衛視獨播趨勢的加強、精品劇供不應求,並且公司已經在綜藝欄目、新媒體等多個領域發展處新的盈利點,我們繼續維持 “強烈推薦-A”投資評級。

　　風險提示:電視劇行業競爭加劇的風險、應收賬款較大的風險。

　　富安娜(行情,問診):13Q4線上仍是主要收入增長來源 盈利表現略好於預期

　　渠道調整使13年線下收入略有下滑,但線上拉動總收入小幅增長,且毛利率提升等導致盈利表現略好於預期。14年線下仍有一定壓力,但預計線上仍將拉動總收入有一定增長,且線上占比提升對綜合盈利的貢獻將持續加強。長期而言公司乃業內線上線下並進發展的典型,全渠道轉型最有基礎且轉型代價最小,前期因減持等預期股價下跌較多,目前14年PE僅12.6倍,在業內安全邊際最高,可視減持進展及14年業績增長節奏關注,尤其減持完成后估值壓制因素將大為減少。

　　13Q4線上仍是主要收入增長來源、且盈利表現略好於預期。公司今日發布年報,13年收入、營業利潤和歸屬上市公司凈利潤分別為18.6、4.1和3.1億元,同比分別增長5%、18%和21%,每股收益0.98元,擬每股派現0.1元（含稅）並轉增0.3股；13Q4收入、營業利潤和凈利潤分別為6.1、1.5和1.0億元,同比分別增長4%、10%和7%,雖然線下收入略有下滑,但線上高增長拉動總收入仍實現一定增長,且盈利表現略好於預期（比快報略高）。

　　渠道調整使線下收入略有下降,但線上高增長是轉型亮點。受經濟增長放緩及網購等影響,近兩年家紡終端零售面臨壓力（尤其是加盟店）,且弱市背景下公司渠道也有所調整,13年直營開店放緩（截至年底596家、+32家）,加盟出現凈關店（1614家、-95家）,拖累傳統渠道收入同比下降2%至15.3億（其中線下直營基本穩定、但加盟發貨有下降）。但公司順應行業趨勢,通過專供款積極做大線上,且較早版面線上線下並進發展模式,13年線上高增長拉動新渠道收入同比增長51%至3.4億（線上2.9億左右,+80%左右）,線上收入占比提升7個百分點至16%,並拉動去年總收入增長5%。分季度看,公司13Q4仍延續此趨勢（傳統渠道有一定下滑,線上仍是收入增長來源）。

　　毛利率提升等拉動去年盈利增速顯著高於收入增速,且13Q4盈利表現略好於預期。受收入結構改善（毛利率較低的加盟發貨收入占比下降）及成本控制（調整生產人員並提升人效）等因素拉動,公司13年綜合毛利率同比提升2.95個百分點至51.4%（毛利率增幅大於銷售和管理費率增幅）,拉動凈利增速（+21%）顯著高於收入增速（+5%）,此外,投資收益（+1200萬）和營業外收入（+800萬）對盈利也有一點貢獻。分季度看,公司13Q4凈利增速依然高於收入增速且略好於預期,仍主要得益於毛利率提升等因素。

　　電商備貨導致存貨增加較多,應收款及現金流情況仍較健康。截至13年底,公司應收賬款0.7億、較年初增加7%,回款風險不大,且應收款總規模控制較好；存貨5.7億、較年初增加31%,主要是為快速發展的電商業務備貨所致；全年經營性現金凈流入2.2億、較上年減少52%,但現金流總體情況仍較健康。

　　公司乃業內線上線下並進發展的典型,全渠道轉型最有基礎且轉型代價最小,運作模式最符合行業趨勢。公司較早版面線上線下並且發展模式,並通過專供款積極做大線上業務,2012-2013年線上收入分別為1.6億和2.9億,且規劃2014年不低於4億；與此同時,公司直營占比較高（總直營收入占比超過50%）且渠道控制力較強,在發展線上業務時與線下加盟商的利益衝突相對最小,利益關係也相對更容易協調；此外,在向全渠道模式轉型的過程中,公司的轉型成本最低,並且轉型路徑也最清晰（通過專供款等差異化產品做大線上、通過大家居體驗式終端鞏固線下,從而實現線上線下並進發展）,而且公司在移動端的O2O也積極在嘗試。整體而言,公司的運作模式在行業內最符合未來的發展趨勢。

　　盈利預測與投資建議:近期終端零售未有復甦,今年公司傳統渠道業務依然有一定壓力,但預計線上仍可延續較快速增長（14年線上收入目標不低於4億,即同比增長40%左右）,線上仍是總收入增長的主要保障；並且公司線上業務盈利能力高於線下業務整體,伴隨線上業務規模做大,其盈利能力可能還有進一步的提升空間,所以預計公司14年凈利潤增速仍將高於收入增速；此外,公司第三次股權激勵也為14年業績（凈利潤增幅不低於15%）提供一定保障,公司也在年報中提出14年收入和凈利潤分別增長5-10%及10-15%的目標。就一季度而言,由於終端零售完全沒有恢復,行業需求仍底部震盪,預計公司收入端較為平穩,而業務結構的改善仍可使得利潤保持高於收入的增長。

　　長期而言,公司運作模式最符合品牌零售行業未來發展趨勢,依托較強的渠道控制力與零售能力,穩健的經營風格,以及積極轉型全渠道模式,預計公司在家紡行業的競爭優勢將持續領先。預計2014-16年EPS分別為1.11、1.29和1.49元,前期減持預期導致股價調整較多且估值一直在低位徘徊,目前14年市盈率僅12.6倍,估值水平在行業內屬於安全邊際最高的品種,可伴隨減持進展以及14年業績增長節奏關注,尤其減持完成后壓制估值的負面因素將大為減少。半年至一年目標價可給予14年15-17倍估值,目標價格中樞為16.70-18.92元。

　　風險提示:1）經濟復甦低於預期拖累終端消費；2）房地產調控再度加碼影響家紡銷售；3）電商等新渠道推進低於預期；4）股權激勵費用增加。

　　九州通(行情,問診):限制性股票激勵方案出臺,利於長期發展

　　公司公告進行限制性股票激勵:方案涉及人員極廣、整體激勵力度較大,利於提升整體戰斗力。前期定增募集資金到位,將推動九州通在醫院純銷和醫藥電商兩項戰略業務的推進,看好九州通作為民營商業分銷龍頭的平臺優勢。考慮激勵費用,小幅下調14~15年利潤增速。

　　本次限制性股票激勵方案的主要內容如下:

　　授予總額:3965.5萬股,占現有股本的2.46%,其中396.2萬股為預留；

　　授予對象:包括董事、高級管理人員及中層管理、技術、業務骨干等1733人,其中高管授予10~85萬股；

　　授予價格:8.25元/股,為前20個交易日加權平均價的50%；當前收盤價為16元/股,3965.5萬股對應的市值為6.34億元；

　　激勵費用:按照授予日股價18.14元/股測算,總激勵費用1.96億元,若14年6月完成授予,預計14~17年需分別攤銷激勵費用5713萬元、8488萬元、4081萬元、1306萬元（如果股價低於這個價格,則激勵費用將降低）；

　　業績解鎖條件:14~16年的扣非后凈利潤同比增長不低於15%、15%、15%；

　　個人解鎖條件:制定《考核辦法》對激勵對象進行考核,解鎖除了需要滿足業績條件外,激勵對象需考核合格后才可以解鎖；

　　鎖定期及解鎖期:鎖定期為授予后12個月,鎖定期結束后分三年解鎖,每年可以解鎖的數量為授予限制性股票的30%、30%、40%；

　　禁售期:董事及高管在職期間每年轉讓股份不能超過所持有總數的25%、離職后半年內不能轉讓；

　　3月11日增發資金到位:前期定增1.89億股,募集資金20.8億,鎖定三年；

　　調整盈利預測、維持“強烈推薦-A”評級:預計13年利潤增21%、攤薄后EPS0.31元,考慮激勵費用,我們小幅下調14~15年利潤增速至24%、28%（原預測32%、30%）,攤薄后EPS0.39元和0.49元。公司是國內最大的民營醫藥分銷企業,具有高效的物流系統,可以為下遊客戶提供全方位的增值服務,同時戰略性打造醫藥電商平臺,具有很好的平臺價值,未來增速有望提升,維持“審慎推薦-A”評級。

　　主要不確定因素:流通競爭激烈導致毛利率下降；電商平臺推進低於預期。

　　開能環保(行情,問診):激勵機制發揮作用,國內經銷業務快速增長

　　事件1:公司公告,2013 年實現營業收入3.11 億元,同比增長29.28%；歸屬母公司所有者的凈利潤5697.41 萬元,同比增長14.4%；EPS 為0.30 元,分配預案:每10 股派息1.5 元,轉增3.5 股,基本符合預期。

　　事件2:公司公告,2014 年1 季度,預計歸屬母公司所有者的凈利潤為663.54-789.92 萬元,同比增長5%~25%。

　　點評:

　　利息收入減少和股權激勵成本是公司利潤增速小於收入增速的主要原因。報告期內,公司募投項目投資繼續增加,導致利息收入減少569 萬元,而股權激勵成本攤銷為182 萬元,扣除這兩項非經營性因素之后,公司2013 年稅后利潤同比增長35%,高於收入增速。

　　國內經銷體系開始發力,“奔泰”品牌銷售收入增長58%。2012 年,公司對奔泰公司（全資子公司）的股權結構進行調整,轉讓40%股權給奔泰公司管理層。2013 年,奔泰公司加快在國內的經銷商體系建設,實現凈水機銷售收入6518 萬元,同比增長58%,激勵機制的作用開始發揮。2013 年,公司對北京銷售公司也進行了股權調整,轉讓60%股權給北京當地的合作伙伴,加快“開能”品牌在北京市的拓展力度。我們預計,公司通過改變激勵機制,能夠調動管理層的積極性,在國內凈水機市場快速發展的過程中,擴大市場份額。

　　壓力容器全自動生產線安裝完成,將極大提升生產效率,提高零部件的出口增速。公司核心零部件（壓力容器和多路控制閥）以出口為主,2013 年實現收入1.17 億元,同比增長42%。2013 年底,公司壓力容器自動化生產線已經完成安裝調試,生產效率得到了極大的提升,2014 年將進一步提高對國外客戶的供貨需求,繼續實現快速增長。

　　2014 年將開工建設新生產基地,為未來持續的增長準備產能。公司2012 年購置了38 畝土地,計劃在2014 年開工建設, 主要產能時凈水機、核心部件以及自動化倉庫；另外,公司參股20%的浙江美易膜科技有限公司的第一套膜片生產設備已經建成投產,主要產品為特種分離膜、納濾、反滲透膜片,2013 年已經實現收入3441 萬元。我們認為,公司現階段的版面,為公司未來持續穩定地增長打下了較好的基礎。

　　盈利預測和投資評級:由於公司產能釋放和銷售渠道建設加快,我們公司預計14~16 年的凈利潤增速為27.66%、27.08% 和31.13%,EPS 分別為0.38（+3.31%）、0.49（-5.33%）、0.64 元,維持公司“買入”評級。

　　風險因素:市場拓展緩慢,產品價格下降。

　　康緣藥業(行情,問診):熱毒寧保持較快增長,期待新品業績彈性

　　扣非后主業增長23.7%,EPS0.71元符合預期

　　收入22.30億元（+17%）；歸母公司凈利潤2.97億元（+24%）,EPS0.71元符合預期；扣非凈利潤2.63億元（+24%）,EPS0.63元。ROE 為17.09%,經營性凈現金流3.88億元（+83%）遠超凈利潤,經營性凈現金流/凈利潤為1.31,改善明顯。

　　熱毒寧保持快速增長,口服制劑增長仍乏力,期待重磅新品貢獻熱毒寧:全年銷售收入達到10.4億元（+20%）,Q3-Q4發貨速度在下降,主要原因在於反商業賄賂的影響；但是,終端消化增長32%,表現優異；考慮其銷售區域不平衡、醫院覆蓋率較低,基藥增補工作還在進行,預計熱毒寧市場空間仍較大。口服制劑:整體消化增長較慢,其中桂枝茯苓小幅增長4%。借助3個獨家品種桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、南星止痛膏進入新版國家基藥目錄契機,公司開始版面基層銷售網絡,口服制劑中期有望受益於公司基層市場開拓。

　　銀杏內酯:全年預計發貨金額數百萬人民幣,目前已經在全軍總后、江蘇、湖北、海南等地區做好備案銷售工作,14年預計銷售額將超過1億。

　　營銷改善明顯,反映在盈利質量的持續改善

　　公司營銷改善明顯,反映在13年盈利質量持續改善:應收款（應收賬款+應收票據+其他應收款）同比下降4%至13.04億元,預計占13年收入比重58.47%（10/11/12占比分別為56%/73%/68%）；經營性現金收入遠大於利潤表收入,經營性現金流凈額大幅增長並超過凈利潤,公司未來業績存較大彈性。

　　中線趨勢向好,未來業績存較大彈性,維持“推薦”評級

　　公司新品儲備豐富,營銷力逐步改善,短期依靠熱毒寧支撐公司較快成長,中期口服制劑有望受益於新進基藥目錄,長期看新品種銀杏二萜內酯注射液貢獻收益,以及淫羊藿總黃酮膠囊、龍血通絡膠囊等產品陸續獲批上市。微調14-15EPS 至0.92/1.15元（原預測0.92/1.20）,新增預測16年EPS1.50。中長線看好,且之前我們一直關注的盈利質量在繼續改善,市值偏小,維持評級“推薦”,一年期合理估值32-35元（對應14PE35-38X）。

　　風險提示

　　定增方案被否決。

　　華誼兄弟(行情,問診):成果豐碩,股價已顯吸引力

　　事件:

　　華誼兄弟發布 2013年度業績報告,並於3月27日舉辦2013年度業績說明會。

　　點評:

　　5年凈利潤達到近10倍的經營成果公司 2013年實現營業總收入20.14億元,同比增長45.27%,歸屬上市公司股東凈利潤6.65億元,同比增長172.23%,是上市前2008年的9.78倍。

　　公司並提出下一步的市值目標是 600億元。對現階段,公司對市場趨勢的判斷是:1）BAT 帶動行業空間融合；2）硬體、內容、視頻網站在一體化；3）移動端顛覆性變革；4）電影和明星是內容發動機。在這種趨勢之下,公司認為自身的核心競爭力是:1）品牌傳播力；2）電影原創及造星能力；3）IP 貨幣化；4）（B）AT 等獨特跨界合伙人。為此,公司未來三至五年的工作方向是:

　　1）電影國際化；2）IP 貨幣化（實景娛樂）；3）原創產品（包括電影、遊戲,預計H2會有更多遊戲產品發布）領先戰略；4）移動互聯網O2O。

　　對 2014年,公司定為既是（電影）國際年,又是整合年。公司計劃將遊戲業務培養為公司三大內容支柱業務之一,將繼續通過外延發展方式發展包括平臺和發行業務在內的遊戲業務。公司並預告2014年一季度將實現歸屬上市公司股東凈利潤同比增長110%-140%。

　　電影業務可望在國際化上取得突破性進展報告期內公司電影在大陸地區的票房合計約為人民幣 30億元,主要影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈楊家將》、《海嘯奇跡》、《控制》、《狄仁傑之神都龍王》、《私人訂制》共8部；在2013年度中國電影票房排行榜前十中占據4位,前五位中占據三位,國產電影市場占有率約30%。

　　相應的電影及衍生業務收入為 10.81億元,同比增長76.42%,毛利率54.90%,同比增長19.60個百分點。

　　公司董事長預計中國電影還將有 5年的高速增長期,所以電影業務還會是公司的核心業務,認為未來的中國大娛樂集團,即是世界級別的大娛樂集團。

　　公司此前公告投資美國 Studio 8 意向,擬投資3 億元,以取得Studio 8 影片在中國大陸的發行權。

　　2014 年電視劇業務開局較好2013 年度公司電視劇及衍生業務收入5.18 億元,同比增長36.13%,毛利率44.89%,同比下降11.13%。形成收入的電視劇主要有《鋼魂》、《連環套》、《石光榮和他的兒女們》、《我們的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《孩奴》、《無賊》、《我的兒子是奇葩》、《原鄉》、《愛情最美麗》等 10 部。

　　2014 年公司計劃形成收入的電視劇包括:《紅色寶藏》、《雙雄》、《孩奴》、《青春守則》、《同門》、《無賊》、《往日情懷》、《我的兒子是奇葩》、《還是夫妻》、《槐樹花開》、《半路父子》、《離婚律師》等12 部,約432 集。

　　從目前情況看,公司電視劇業務的2014 年開局較好,《無賊》、《利箭縱橫》、《我的兒子是奇葩》、《原鄉》等在衛視、央視的收視表現很好,預計未來每個月都會有作品出現在衛視頻道上,同時預計6 月會完成對浙江永樂的並購,2014 年電視劇業務收入大概率繼續增長。

　　手機遊戲業務表現搶眼公司此前公告擬收購廣州銀漢科技 50.88%股權,並在1 月16 日獲得證監會的有條件審核通過,公司預計將在二季度完成對銀漢科技的合並。

　　參照 GAMELOOK 數據,銀漢科技2013 年合計遊戲流水近8 億元,2014 年的遊戲流水目標是20 億元下一步公司還有繼續並購手機遊戲公司的可能,公司還在積極尋找手機遊戲項目,包括平臺和發行公司；公司將遊戲視為一個收入引擎,因此必然會讓這個引擎更豐滿。

　　市值開始顯現吸引力,給予“推薦”評級我們預計 2014 年公司可望實現凈利潤8 億元以上,其中遊戲業務2.5 億元,傳統業務5.5 億元,結合公司可能通過外延式手段發展遊戲等業務的情況,給予“推薦”評級。

　　風險提示:電影票房收入的高度不確定性、創業板進一步下跌拖累估值中樞繼續下降的可能。

　　民生銀行(行情,問診):資產增速放緩,不良加速暴露

　　1.事件

　　民生銀行2013年凈利潤同比增長12.6%至423億元,基本每股收益1.49元。公司撥備前利潤同比增長16.5%。公司擬每10股分配現金紅利1元。公司盈利增速略低於預期,因撥備力度略超預期。

　　2.我們的分析與判斷

　　全年盈利略低預期因四季度撥備力度加大,四季度利息凈收入環比增長12.1%:1）全年利息凈收入同比增長7.6%,四季度利息凈收入環比增長12.1%,單季度凈息差提升了52BP至2.84%；2）手續費凈收入同比增長46%,非息凈收入同比增長26.6%；3）成本收入比32.8%,較上年同期下降1.3個百分點；4）四季度信用成本1.10%,全年信用成本0.87%,計提資產減值損失同比增長41%。

　　同業資產擴張放緩,資產設定向高收益資產傾斜。2013年公司擴大同業資產規模對沖降息效應對利息凈收入的影響並顯著拉低了凈息差。去年生息資產日均增長27.2%,同業資產日均增長3752億,占生息資產日均增量的53%,凈息差降幅達到45BP/15%。四季度生息資產環比下降3%,主要是同業資產下降14.8%所致。生息資產日均余額降幅達到8.5%,帶動四季度凈息差提升了52BP至2.84%。預計2014年公司將控制同業規模,壓降高息負債,資產設定向小微貸款、信用卡貸款、自營非標傾斜。

　　零售轉型有序推進。在小區金融方面,公司已建成並投產3305家社區支行及自助服務網點；小微企業貸款余額4047億元,增幅27.7%；個人存款余額5109億元,增幅29.8%。公司非利息凈收入329億元,同比增長26.6%,占營業收入比率為28.4%。

　　不良加速暴露。2013年末不良率0.85%,環比上升7BP,不良余額134億元,環比增長12%。2013年核銷、處置轉出貸款減值準備達到114億元。四季度不良產生100億左右,不良毛產生率（年化）2.60%。不良上升集中在批發零售（增加15億）、交運倉儲（增加12億）、個人貸款（增加12億）。

　　3.投資建議

　　2013年公司面對降息和不良上升的雙重挑戰所做應對不甚理想,但在聚焦長期的戰略轉型包括小區金融、零售客戶堅決推進。預計2014年公司將控制資產規模,加快調整資產負債結構,更加關注信用風險壓力。維持公司“謹慎推薦”評級。

　　預計公司14/15年實現凈利479/541億元,同比增長15%/16%,對應EPS為1.72/2.00元。對應各年PE為4.6x/3.9x,PB為0.90x/0.74x。

　　金隅股份(行情,問診):受益京津冀區域發展

　　金隅股份2013年實現營業收入447.9億元,同比增長31.5%,實現歸屬上市公司股東凈利潤32.2億元,同比增長8.3%,對應每股收益0.75元。公司2013年毛利率為22.3%,同比下降個2.2百分點,各板塊中,僅水泥板塊毛利率提升,其他板塊毛利率均有所下降。2013年公司毛利潤的53%由房地產板塊提供,13年預售面積仍保持快速增長,預計14年地產板塊業績將繼續穩定增長。長期來看,京津冀地區水泥新增產能較少,受益於大氣污染治理以及京津冀一體化建設,區域內落后產能有望加速淘汰,水泥行業供需將逐步改善,水泥價格也有望逐步回升。金隅股份在環保方面一直以來都具備優勢,未來在環保業務方面發展空間也較大。公司房地產和投資性物業板塊預計仍能夠保持穩定增長。我們對公司2014-2016年每股盈利預測為0.825、0.976、1.139元。我們將A、H股目標價格上調至7.80元與6.80港幣,維持謹慎買入與買入評級。

　　支撐評級的要點

　　2013全年水泥熟料綜合銷量3,889萬噸,同比增長9.9%；水泥熟料綜合毛利率20.75%,同比提升5.42個百分點。混凝土銷量1,303萬方,同比增長44.46%；混凝土毛利率11.54%,同比下降3.65個百分點。

　　2013年房地產板塊實現主營業務收入149.53億元,同比增長36.74%；毛利率35.27%,同比下降2.55個百分點。公司全年實現結轉面積117.67萬平米,同比增長40.76%,其中商品房結轉72.24萬平方米,在總結轉面積中占比由12年的71.2%下降至61.4%；公司全年累計合同簽約面積168萬平方米,同比增長30.1%,其中商品房127萬平方米,同比增長65.7%,預計14年結轉仍能保持較高增速。截至2013年底,公司擁有土地儲備504萬平方米。

　　2013年新型建材板塊實現主營業務收入146.45億元,同比增長47.26%；毛利率7.01%,同比下降3.68個百分點。

　　2013年物業投資及管理板塊實現主營業務收入19.45億元,同比增長11.72%；毛利率60.41%,同比下降2.22個百分點。公司在北京核心區域持有的投資性物業總面積為76萬平方米。

　　評級面臨的主要風險

　　水泥需求低迷導致的價格下行風險。

　　房地產調控趨緊的風險。

　　估值

　　我們對公司2014-2016年每股盈利預測為0.825、0.976和1.139元,將A股目標價由6.90元上調至7.80元,對應9.5倍市盈率,維持謹慎買入評級,H股目標價由6.00港幣上調至6.80港幣,對應6.5倍市盈率,維持買入評級。

　　北京利爾(行情,問診):一季度業績大幅增長,合同耗材能源管理模式發力

　　事件:

　　公司發布一季度業績預告稱,一季度凈利潤同比增長50-70%,即5961萬元-6755萬元,對應EPS為0.10-0.11元,業績大幅增長的主要原因為:1）持續優化和完善“合同耗材能源管理”的商業模式,依托技術創新優勢和商業模式優勢不斷增強核心競爭力,公司的銷售規模得到了持續的提升。2）持續推進技術創新及以質量、成本為導向的全流程精細化管理,盈利能力得到顯著提升。3）通過產業並購重組,不斷延伸產業鏈並完善產業版面,為擴大銷售規模和增強盈利能力提供了新的動力。我們研判,隨著公司“合同耗材能源管理” 商業模式的持續推進、新型煤制油/氣需求的持續拉升以及工業耗材固廢產業鏈的不斷完善,公司成功地從傳統的耐材銷售轉變為合同耗材能源管理服務公司,盈利能力持續增強且進入業績釋放期。

　　公司投資亮點:1）1季度利潤同比大幅增長50-70%即 5961-6755萬元,且環比去年4季度4000萬元利潤大幅增長49%-69%,環比上升態勢顯著且超市場預期；2）合同耗材能源管理的獨特之處是無前期固定資產投入,不占用自有資金,僅僅是當期耗材與服務成本的付出,極大規避傳統合同能源管理模式的風險；3） 通過對整條工藝線能源與耗材的深入理解與優化,為客戶節約10-20%左右的耗材消耗,與客戶分享節能帶來的綜合收益,成為真正耗材+能源的綜合管理服務商；4）新型煤化工（煤制氣、油）耐材總體解決方案供應商,打開連續3年翻番增長的高毛利新型煤化工耐材藍海市場；5）源於公司收入80%來源於合同耗材+ 能源管理模式,毛利率達到>30%,而傳統耗材企業僅13-16%點毛利率,凈利率高於傳統耐材企業6倍；6） 源於合同耗材+能源管理帶來的能耗利潤分成,造就公司在耐材行業整體毛利率僅13-16%個點、兩成企業虧損的情況下,未來3年進入毛利率超30%,凈利潤超50%以上高增長平臺期。預計13-15年年均利潤增速超60%,對應EPS 0.31元,0.5元和0.73元,對應PE 為27倍,16倍和11倍,相比於A 股合同能源管理公司14年30倍PE,給予公司14年25倍PE,則目標價12.5元,持續給予“強烈推薦”評級。

　　評論:

　　1. 1季度業績大幅增長,全年業績實現開門紅。

　　公司發布一季度業績預告稱,一季度凈利潤同比增長50-70%,即5961萬元-6755萬元,對應EPS為0.10-0.11元,業績大幅增長的主要原因為:1）持續優化和完善“合同耗材能源管理”的商業模式,依托技術創新優勢和商業模式優勢不斷增強核心競爭力,公司的銷售規模得到了持續的提升。2）持續推進技術創新及以質量、成本為導向的全流程精細化管理,盈利能力得到顯著提升。3）通過產業並購重組,不斷延伸產業鏈並完善產業版面,為擴大銷售規模和增強盈利能力提供了新的動力。我們研判,隨著公司“合同耗材能源管理”商業模式的持續推進、新型煤制油/氣需求的持續拉升以及工業耗材固廢產業鏈的不斷完善,公司成功地從傳統的耐材銷售轉變為合同耗材能源管理服務公司,盈利能力持續增強且進入業績釋放期。

　　2. 采用合同耗材能源管理商業模式成功轉型,開啟公司發展新篇章。

　　作為行業內的龍頭企業之一,公司在產品銷售過程中,早已不依靠簡單的直銷模式,而是通過自身對下游行業生產工藝的充分理解深入整合客戶資源,加深與客戶之間的合同協作,為客戶提供成本更低、環節更簡單的耐火材料“一體化的服務”。公司也是行業中率先提出由“產品供應商”向“產品服務商”,由“產品價值”向“服務價值”轉型的企業,真正實現了為客戶提供關於耐火材料制品個性化的“量身定做”服務。

　　對於鋼鐵行業的客戶來說,近幾年隨著傳統鋼鐵行業盈利能力的下降,其對耐火材料成本的控制也愈來愈強。傳統的銷售模式,出售耐火材料產品給客戶,由客戶使用和維護生產線,已經越來越多被追求盈利能力改善的客戶所拋棄。取而代之的是以合同能源管理模式為主的合作方式 - 由耐火材料企業直接承攬生產工藝中的整體耐火材料供應和維保環節,按照噸鋼成本進行核算,在降低客戶負擔的同時,擴大單個客戶的銷售規模,提升公司的市場占有率。根據測算,采用此種工藝段總包的合同能源管理模式,對於年產100萬噸鋼的一條生產線,一年即可為業主節省1000萬元,從而節約直接采購成本約9-18%,提升客戶產品毛利率約0.125-0.25個百分點,這對於處於盈虧邊緣的鋼鐵企業來說,無疑具有很強的吸引力。“幫著客戶省錢,圍繞如何讓客戶賺錢做文章”,這是公司合同耗材能源管理模式的核心價值所在。

　　隨著合同耗材能源管理模式的推廣,在為客戶節約耗材和能源的成本同時,對於上市公司來說,也帶來了巨大收益:1）單個客戶規模迅速做大,從先前的1、2000萬迅速提升到了7、8000萬甚至上億元；2）客戶的回款周期也大幅改善,結款項目縮短至按照月產量結算,改善了回款周期；3）擴大公司的市場份額, 由於合同耐材能源管理模式要求耗材企業具有相當齊全的耐材品類,且同時能夠根據不同客戶的生產工藝流程對自己生產的各種耐材進行量身客製優化,更要求對客戶不同產品的工藝能耗優化管理具有十分深入的掌控,這是一般的耐材企業很難做到的。通過合同耗材能源管理模式,拉升公司的毛利率至30%以上, 這遠遠超過傳統耐火材料14-18%的毛利率水平,極大的提升了公司的競爭力。2009年以該類模式所取得的收入占比就已在50%以上。

　　3. 新型煤制油/氣耐材需求新增數十億耐材藍海空間。

　　近年來,隨著我國能源結構調整的加快,我國社會發展對油和氣的需求越來越大,其增長速度也逐步加快。和發達國家相比,我們人均天然氣和油的消耗量,還有巨大的發展空間。由於我國傳統能源結構中,煤炭豐富而油氣長期不足,因此如何經濟合理的利用煤制油/氣技術引起了業績的廣泛關注

　　相關技術在我國的發展,可以追溯到上個世紀80年代。90年代開始,傳統煤化工開始逐步在國內發展起來,進入21世紀后,傳統煤化工發展逐漸放緩；而新興的煤制油、煤制氣技術經過十多年的孕育發展,進入爆發式的增長期。某國內著名公司的煤制油項目從10年開始,逐步盈利,且13年盈利近20億人民幣, 極大地刺激了煤制油等產業的發展；同時,下遊客戶對煤制油（柴油）的喜好程度,遠遠高於傳統石油產柴油,主要原因是煤制油中氫類物質含量高帶來的更高的燃燒熱值和潔凈度,在同樣售價下,客戶更“省油”了。截至到目前,我們從行業內調研獲悉,現在陸續已經有三家公司積極大規模建設煤制油項目,這將拉動近近兩年內30臺不同類型的爐窯大規模需求,直接創造新增煤化工耐火材料市場近10億元,拉動煤化工耐火材料進入高增速時期。

　　4. 采用煤化工耐材總體解決方案和后期維保貫通模式,打開數十億市場。

　　在煤化工領域,公司經過多年的研究開發和工程實踐,憑借高品質的產品和獨特的商業模式,艱辛的進入煤化工耐火材料領域,現已成為國內唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工總包資質的上市公司,是國內為數不多的既能夠自己生產各類型高品級煤化工耐火材料,又可以為客戶提供整體耐火材料總體設計與施工解決方案的企業。同時,公司打通煤化工建設施工與維保產業鏈,與客戶簽訂后續年中維保服務方案, 成功延伸煤化工耐材的耗材特性,為公司持續增長打下基礎。公司煤化工用耐火材料11-12年銷售收入分別為3000萬元, 6000萬元,我們預計13年收入持續增長,可達1-1.2億元；而隨著新型煤制油/氣需求的大幅增加,14-15年煤化工耐火材料業務收入有望達到3億元和5億元（含功能材料）,整體業務保持5年持續80%的持續高增長態勢。

　　我們研判公司煤化工用新型耐火材料業務處於年復合增速達80%的持續高增長階段,14-15年為公司貢獻利潤2500多萬元和7000萬元,貢獻EPS為0.04元和0.12元,占公司利潤總量的10%和16%,直接拉升公司業績與估值。

　　5. 鋼鐵工業耐材固廢循環利用的倡導者。

　　近年來,公司利用合同能源耐材總包管理模式,加強用后耐火材料資源的再生利用,通過技術創新和工藝改進,將鋼廠用后的耐火材料,如廢滑板、廢鎂碳磚等經技術處理后重復利用、使用,使得工業固廢得到了循環利用,也使得耐火材料資源得到充分再循環利用。這不但減少了用后耐火材料廢棄處理帶來的環境壓力,也提高了資源的綜合利用率。

　　公司是國內率先開展工業耐材固廢循環利用且享受國家節能環保補貼的公司,這為公司未來拓展工業固廢處理打下了伏筆。我們相信,隨著固廢循環經濟的持續升溫以及耐材原材料資源價值的逐步提升,鋼鐵等行業耐材固廢循環產業將會逐步興起,成為公司增長的另外一極。

　　6. 整合菱鎂礦資源,打通“原材料-產品-服務”一體化產業鏈,提升盈利能力。

　　由於耐火材料產品的成本80-90%來自於上游原材料,因此公司上市之后一直積極尋求向上游耐火材料原材料環節擴展的機會。經過兩年多的艱辛努力,2013年上半年公司通過定向增發收購資產的方式完成了向上游原材料礦產資源的縱向整合,打通了從“原材料菱鎂礦-破碎-鎂砂-耐火材料-合同能源管理銷售” 等完整的產業鏈。由於耐火材料其成本80-90%為原材料成本,因此通過產業鏈整合,未來在生產過程中降低了公司原材料采購、運輸等成本,提升了公司的盈利能力。

　　另一方面,公司具有國內為數不多的鎂原材料出口配額和資質,一部分原材料也對外銷售以及對日本等海外市場銷售,毛利率遠高於國內市場,隨著整合之后的持續放量,會形成較強的收益。 盈利預測

　　公司盈利預測:預計14-15年EPS 為0.5元和0.73元,PE 為16和11倍,相比於A 股合同能源管理公司14年30倍PE,給予公司14年25倍PE,則目標價12.5元,持續給予“強烈推薦”評級。

　　投資建議:

　　投資亮點:1）1季度利潤同比大幅增長50-70%即 5961-6755萬元,且環比去年4季度4000萬元利潤大幅增長49%-69%,環比上升態勢顯著且超市場預期；2）合同耗材能源管理的獨特之處是無前期固定資產投入, 不占用自有資金,僅僅是當期耗材與服務成本的付出,極大規避傳統合同能源管理模式的風險；3）通過對整條工藝線能源與耗材的深入理解與優化,為客戶節約10-20%左右的耗材消耗,與客戶分享節能帶來的綜合收益,成為真正耗材+能源的綜合管理服務商；4）新型煤化工（煤制氣、油）耐材總體解決方案供應商, 打開連續3年翻番增長的高毛利新型煤化工耐材藍海市場；5）源於公司收入80%來源於合同耗材+能源管理模式,毛利率達到>30%，而傳統耗材企業僅13-16%點毛利率，凈利率高於傳統耐材企業6倍；6）源於合同耗材+能源管理帶來的能耗利潤分成，造就公司在耐材行業整體毛利率僅13-16%個點、兩成企業虧損的情況下，未來3年進入毛利率超30%，凈利潤超50%以上高增長平臺期。預計13-15年年均利潤增速超60%， 對應EPS 0.31元，0.5元和0.73元，對應PE 為27倍，16倍和11倍，相比於A 股合同能源管理公司14年30倍PE，給予公司14年25倍PE，則目標價12.5元，持續給予“強烈推薦”評級。

　　投資風險

　　1、鋼鐵產量大幅下滑；

　　中國中鐵(行情,問診):毛利率略有下滑，估值有吸引力

　　15.8%；歸屬上市公司股東凈利潤93.75億人民幣，同比增長27%。香港會計準則下，2013年全年收入5，403.94億元，同比增長16.1%，歸屬上市公司股東凈利潤93.74億人民幣，同比增長26.8%，公告業績的持續提升與基建建設及地產項目發展提速有關。報告期內，公司的毛利率出現了輕微的下降，這主要是由於一些鐵路項目的毛利率偏低以及鐵路調概的影響所致。整體看，中國中鐵的業績增速快於中國鐵建(行情,問診)，毛利率下滑的幅度也較小。我們認為，公司鐵路建設仍處於恢復頻道，公司的市政、房地產業務收入的占比還會有一定的提升，此外，其他業務板塊也會對未來公司毛利率改善起到一定的作用。預計公司14-16年每股收益為0.466、0.502和0.553元，A股目標價下調至3.05元人民幣，對應6.5倍2014年市盈率，評級上調至買入，而H股相對A股估值溢價的原因，持有評級保持不變，目標價格下調至3.85元。

　　支撐評級的要點

　　全年綜合毛利率為10.2%，同比降低0.36個百分點；營業利潤率為2.21%，同比上升0.18個百分點；凈利潤率為1.68%，同比小幅升0.15個百分點。銷售費用率為0.42%，與去年同期持平；管理費用率為3.98%，較去年同期下降0.34個百分點；財務費用率為0.66%，較去年同期下降0.29個百分點。公司期間費用率整體下降0.64個百分點，達到5.06%。

　　第四季度單季綜合毛利率為11.7%，較去年同期上升0.04個百分點；營業利潤率為2.34%，較去年同期小幅上升0.01個百分點；凈利潤率為1.76%，較去年同期下降0.14個百分點；銷售費用率為0.38%，較去年同期小幅下降0.11個百分點；管理費用率為4.77%，較去年同期下降0.08個百分點；財務費用率為0.17%，較去年同期下降0.53個百分點。

　　報告期內，公司新簽合同額9，296.5億元，同比增長27.2%。其中，基建板塊7，312.7億元（鐵路工程2，169億元，同比增長72.6%；公路工程1，078億元，同比增長41.4%；市政及其他工程4，065.7億元，同比增長21.4%），同比增長36.3%；勘察設計板塊135.3億元，同比增長27.5%；工業板塊185.7億元，同比增長9.6%。截止報告期末，公司未完成合同額17，152.5億元。其中基建板塊13，857.9億元，勘察設計板塊209.7億元，工業板塊193.7億元。

　　評級面臨的主要風險

　　宏觀調控影響、地方債后續影響、國際政治及匯兌風險，

　　估值

　　預計公司2014-16年每股收益為0.466、0.502和0.553元，A股目標價由3.30元下調至3.05元人民幣，對應6.5倍2014年市盈率，評級上調至買入；H股目標價由4.60港幣下調至3.85港幣，對應6.5倍14年市盈率，維持持有評級。