【徐濤(化工組)】lldpe：煤化工產能沖擊下 9月思路偏空維持偏空

lldpe：煤化工產能沖擊下，9月思路偏空維持偏空判斷

內容摘要：

1、2014年8月行情回顧

2、石腦油/乙烯價格持續下滑，成本支撐作用減弱

3、煤化工產能沖擊下，華北市場首當其沖

4、農膜需求啟動緩慢，或出現旺季不旺

5、下游補庫緩慢，帶動石化/社會庫存上升

6、月末市場分歧較大，l1501弱勢格局或成定局

7、從供需面來看，煤化工產能的正常投放使得本月供應壓力驟增，8月pe環比增加約30%，另一方面，需求的啟動情況不及預期，直至8月下旬才出現小規模的集中備貨，極有可能出現旺季不旺的情況，或進一步打壓pe價格；從庫存角度來看，本月石化庫存整體呈現先增 后減的情況，整體庫存壓力不大，但社會庫存則有所增加，說明庫存正逐漸從上游轉移至下游，但從市場結構來看，下游集中度較上游低，受價格波動影響更大，或不利於現貨價格的穩定，加大價格下行的風險。

一、8月行情回顧

圖表1 8月l1409走勢

數據來源：文華財經、浙商期貨研究中心

8月，受現貨疲弱影響l期價持續下跌，月初，中煤榆林及延長榆林兩套煤制烯烴裝置正式投產，共兩套裝置將投放約90萬噸pe產能，其中lldpe產能60萬噸，受此影響，l期價應聲而跌；月中，l主力合約大幅減倉，下跌行情暫時告一段落，市場缺乏炒作因素，上漲或下跌動力不足，盤面則持續呈現盤整；月末，在煤化工低階貨沖擊下，華北地區持續被動下調現貨價格，l基準開始偏向華北，期價亦出現松動，但在季節性旺季預期下，市場出現較大分歧，出現多次量價分離的情況，盤面依舊延續窄幅震盪的行情。從供需面來看，煤化工產能的正常投放使得本月供應壓力驟增，8月pe環比增加約30%，另一方面，需求的啟動情況不及預期，直至8月下旬才出現小規模的集中備貨，極有可能出現旺季不旺的情況，或進一步打壓pe價格；從庫存角度來看，本月石化庫存整體呈現先增 后減的情況，整體庫存壓力不大，但社會庫存則有所增加，說明庫存正逐漸從上游轉移至下游，但從市場結構來看，下游集中度較上游低，受價格波動影響更大，或不利於現貨價格的穩定，加大價格下行的風險。截至8月30日，l1501收於10730元/噸，較上月末下跌590元/噸，跌幅5.21%。

二、基本面分析

（一）成本端——石腦油/乙烯價格持續下滑，成本支撐作用減弱

8月，美國wti原油下破100美元/桶的重要關口，且價格重心持續下移。月初隨著地緣政治事件逐漸淡出人們的視線，市場轉而關注石油供需情況，因在夏季驅車旺季期間，石油市場更加關注汽油需求狀況。汽油庫存增加部分原因是汽油需求在夏季驅車旺季期間並未增長，國際原油價格隨之下跌。

而今年以來產業鏈上最為強勢的乙烯，在原油價格下跌的帶動下，價格亦出現了松動。從供需面來看，一方面，由於歐洲汽油需求旺季的逐漸結束，中東運往歐洲進行調油的石腦油數量減少，使得之前持續的乙烯供應緊張情況得以緩解，另一個方面，前期亞洲地區檢修的乙烯裂解裝置陸續開車，亦使得亞洲乙烯供應增加。同時，受乙烯價格下跌的影響，lldpe美金盤價格同步呈現下行態勢，且跌幅略大於乙烯，兩者價差呈現收斂狀態。我們預計，后期隨著乙烯供應量的不斷增加，乙烯及lldpe美金盤價格會進一步下滑，對國內lldpe價格的成本支撐作用將會持續削弱。

石化政策面來看，8月整體開工較高，石化調降現貨價格，期價亦隨之回落，但9月計劃檢修裝置有所增加，后期仍需關注裝置開工情況。

圖表2 lldpe產業鏈裂解價差                 圖表3 石化企業lldpe生產利潤

（二）供給——煤化工產能沖擊下，華北市場首當其沖

1、8月石化裝置檢修有所減少，供應壓力小幅增加

根據卓創資訊的數據， 2014年7月國內pe產量約112.04萬噸，環比增加12.12%，其中lldpe產量50.44萬噸，ldpe產量15.25萬噸，hdpe產量46.35萬噸。產量增加主要來自於陜西中煤榆林能化和陜西延長中煤榆林能化新投產。

8檢修裝置具體包括，蘭州石化老全密度裝置停車；大慶石化6萬噸線性裝置因乙烯不足自7月25日停車；揚子石化20萬噸線性裝置7月29日起停車，持續一個月左右。另據已公布的裝置檢修計劃，神華包頭30萬噸全密度裝置原計劃9月10日開始實施檢修計劃，預計檢修時間46天。

從石化裝置檢修情況來看，預計8月供應較上月小幅增加，整體變化不大，依據目前石化公布計劃，后市開工情況將基本維持不變，但具體檢修或隨市場變化而做出相應的調整，仍需關注石化檢修情況。

圖表4 國內lldpe月度產量數據

資料來源：卓創資訊、浙商期貨研究中心

2、煤化工產能沖擊下，華北市場首當其沖

8月初，中煤榆林及延長榆林pe裝置投料試車成功，並以網上競拍及代理經銷相結合的方式在市場上成功銷售其產品，兩套裝置新增pe產能90萬噸，其中有lldpe產能60萬噸，hdpe產能30萬噸。

從地域上看，煤制烯烴多集中在西北地區，而華北作為距其最近的消費地，市場價格首先受到了沖擊，月初，華北石化企業便率先調降其出廠價格，自此，便開啟了pe持續下跌之路。

目前，市場人士多關注裝置運行的可持續性，截止到8月中旬，中煤和延長的開工負荷可達7成左右，均有產出合格料的能力，隨著質量趨於穩定，后期或能進行期貨交割。我們認為，隨著后期煤制烯烴在市場上銷售量的逐漸增加，將會對傳統的pe市場結構造成更大的沖擊，因此，后市我們仍需持續關注煤化工裝置投產情況。

3、進口虧損情況較前期有所好轉，預計8月進口量將有所增加

2014年7月pe總進口76.36萬噸，環比增加2.26%，同比上年7月份(83.10萬噸)減少8.11%。全年累計進口552.12萬噸，同比去年增加14.61%。

今年3月以來，進口始終處於虧損狀態，但進入到8月，乙烯價格的回落使得lldpe成本支撐作用被削弱，進口虧損幅度有所好轉。整體來看，預計8月pe進口量仍有所增加，而9月受國內傳統旺季影響，或拉動部分進口需求，進口量或將有所增加。

圖表5 國內lldpe月度進口數據

資料來源：wind、浙商期貨研究中心

（三）需求——下游農膜需求緩慢啟動，開工率逐漸上升

8月份農膜生產處於儲備階段到旺季的過渡期，訂單、產量、開工率較上月不同程度提升。本月原料成本弱勢震盪，農膜廠家原料庫存整體偏少，采購積極性略顯偏低，多數堅持按訂單采購，致使本月農膜需求略顯緩慢。

具體來看，pe功能膜中大型企業生產相對較好，小型企業生產略差，整體開工率在4-5成；地膜訂單跟進不多，西南地區有少量煙草膜需求，華北地區大蒜膜下旬開始少量跟進，處於儲備初級階段。部分廠家開工率一般在1-5成不等。eva日光膜；eva日光膜需求進一步增多，廠家生產量提高，部分地區仍受po膜沖擊，訂單有所減少，整體開工率在5-7成。

近些年，pe的季節性特點正在逐步淡化，而從今年情況來看，直至8月下旬，下游農膜仍未出現大規模備貨情況，極有可能會出現淡季不淡，旺季不旺的情況，季節性因素或不能成為9月價格的主導。

圖表7 農膜廠家開工率             圖表8 農用薄膜月度產量

（四）庫存——下游補庫緩慢，帶動石化/社會庫存上升

從石化庫存來看，8月煤化工產能的集中投放及需求備貨的不及預期，推升了石化庫存數量，8月中旬一度增至100萬噸以上，月末在下游小規模集中備貨影響下，回落至90萬噸以下，整體來看，石化庫存基本維持在90-100萬噸之間，對現貨價格所構成壓力不大；從社會庫存來看，pe庫存較上月底增加4.12%，原因在於部分貿易商在華北地區大量采購低階貨，社會庫存壓力逐步顯現；從期貨倉單來看，本月新增注冊倉單源源不斷，主要集中在華北交割庫，目前維持在2612張的水平，對近月合約盤面打壓作用明顯。

總的來說，本月庫存整體呈現增加趨勢，同時庫存正逐漸從上游轉移至下游，從市場結構來看，下游集中度較上游低，受價格波動影響更大，或不利於現貨價格的穩定，加大價格下行的風險。

圖表10 國內石化庫存情況         圖表11 主要港口庫存情況

圖表12 中塑資訊統計的社會庫存             圖表13 下游農膜廠庫存

    三、期現及月間價差——l正向套利邏輯仍在，但想象空間或受限制

8月，l1501期價跟隨現貨價格持續下跌，合約貼水基本維持在400附近水平，並無明顯不合理，短期不存在大幅修復l1501基差的動力。截至8月29日，1月合約較華北地區貼水元/噸，較華東地區貼水 元/噸；5月合約較華北地區貼水 元/噸，較華東地區貼水 元/噸。

圖表14 lldpe基差結構圖

資料來源：金銀島、文華財經、浙商期貨研究中心

從月間價差來看，未來煤化工產能投放預期下，l1501-l1505的正套邏輯仍在，從l正套歷史走勢來看，價差的擴大時點出現在交割前一個月，屆時近月合約的快速收斂推動價差的迅速拉大，但今年lldpe長時間的上漲使得l1409合約提前進入到升水狀態，同時給予l1501合約足夠的跟漲時間，從而限制了l9-1價差的進一步擴大，我們認為，未來l1501-l1505正套仍有可能重蹈覆轍，價格的擴大空間有限。

圖表15 lldpe期貨近遠月價差結構

資料來源：富遠、浙商期貨研究中心

四、技術——期價步入下行頻道，l1501弱勢或成定局

8月初，l1501期價下破60日均線，並跟隨現貨價格持續下跌，進入中旬后，l1501大幅減倉，期價缺乏方向性指引，維持窄幅震盪，月底，市場呈現較大分歧，多次出現量價分離情況。整體來看，期價步入下行頻道，遠月弱勢格局或已確立。

圖表17 l1409技術走勢

數據來源：文華財經、浙商期貨研究中心

五、8月行情展望

從供需面來看，煤化工產能的正常投放使得本月供應壓力驟增，8月pe環比增加約30%，另一方面，需求的啟動情況不及預期，直至8月下旬才出現小規模的集中備貨，極有可能出現旺季不旺的情況，或進一步打壓pe價格；從庫存角度來看，本月石化庫存整體呈現先增 后減的情況，整體庫存壓力不大，但社會庫存則有所增加，說明庫存正逐漸從上游轉移至下游，但從市場結構來看，下游集中度較上游低，受價格波動影響更大，或不利於現貨價格的穩定，加大價格下行的風險。

操作上來看，8月維持震盪偏空思路，但仍需關注農膜需求情況，建議以空頭思路操作。從套利的角度看，我們認為正套邏輯仍在，可以嘗試針對l1501-l1505組合滾動操作。