李克強達沃斯論壇打氣經濟 節能環保概念迎盛宴(附股)

李克強打氣經濟：靠強改革不靠強刺激

[ 他與夏季達沃斯論壇企業家代表對話時稱：中國經濟今年可以達標，要保持政策定力 ]

“對那些需要支援的企業、產業，它口渴了，我們還應該給它點水喝，這也談不上是刺激。”國務院總理李克強說。昨日，在天津，李克強同出席第八屆夏季達沃斯論壇的企業家代表對話，回答了關於經濟運行、改革重點、營商環境等國內外企業界關心的問題。

他指出，中國去年以來一直實施的是穩健的貨幣政策，沒有依靠強刺激來推動經濟發展，而是依靠強改革來激發市場活力。經濟在合理區間運行過程中出現短期波動是難以避免的，是預料中事，今年中國經濟主要預期指標是能夠完成的。

經濟仍屬合理區間

本周內，PPI（生產者價格指數）、CPI（居民消費價格指數）、規模以上工業增加值、城鎮固定資產投資和社會

消費品零售總額等宏觀數據將逐一公布。7月開始，發電量、貨運量、貸款供應量等數據紛紛跳水，已公布的多項8月數據雖有回調，但回升跡象仍不明顯。這些現象影響了市場預判，引發一片悲觀預期之聲。

“我們認為依然在合理區間。”對於近兩月的數據，李克強作出了明確的回應。

他指出，中國經濟在合理區間運行過程中出現短期波動是難以避免的，這一方面是因為國家內外經濟情況復雜，另一方面是去年下半年基數比較高，同比容易發生波動。

對於未來的政策走向，總理明確表示：“我們依然要保持宏觀政策的穩定性和連續性，也就是保持定力，同時也繼續有所作為，今年中國經濟主要預期指標是能夠完成的。”

接近高層的政府官員昨日對記者表示，總理的表態透露出政府更關注長遠發展，不會為短期階段性情況所擾，主要精力將放在把經濟控制在合理空間方面。該人士稱，現在的政策思路可以概括為：激活力、補短板（公共產品有效供給）、強實體。預計未來政策將保持正常連續性、穩定性，繼續以預調、微調為主。

在昨日的座談會上，李克強再次強調了中國經濟的區間論。他說，我們大家都關心中國經濟增長的數據，但是對於中國政府來說，最關注的還是中國的就業情況。

截止到8月份，今年中國的城鎮新增就業已經接近1000萬，接近全年的目標。“我們的經濟增長目標是7.5%左右，所謂左右就是說高一點、低一點都是可以的，只要是有就業、增收入、沒有水分、又有效益、節能環保的發展，都屬於在合理區間，都是可以接受的，而且是愿意保持的。”總理強調。

在強調保持定力的同時，李克強又提出了“有所作為”的要求。“根本上講是靠改革來激發市場活力，同時增加公共產品的有效供給，並且促進實體經濟、新興產業發展。”

總理透露，在探索推進準入前國民待遇和負面清單管理模式。下一步會繼續在重點領域進行改革推進。“財稅、金融、國企、開放型經濟的發展，都需要靠改革來推動。”

在談到簡政放權的效果時，李克強舉例稱，政府把簡政放權作為“先手棋”，推進商事登記制度等改革。今年1至8月，新注冊市場主體超過800萬家，帶動了上千萬人就業。可以說，一個大眾創業的形態正在形成。

反壟斷等調查無針對性

無論在談到即將在中國舉行的APEC會議，還是回應近期涉及多家外企的反壟斷調查，李克強多次強調中國正在不斷加強開放力度，將在世界發展中扮演越來越重要的角色。

李克強將中國目前在世界上的地位總結為三點：首先，中國是世界和平和地區穩定的維護者；第二，中國是世界經濟增長的重要貢獻者；第三，中國是世界基本政治經濟秩序的維護者和改革治理體系的參與者。

“中國雖然還是發展中國家，但畢竟是一個主要經濟體。”李克強介紹，去年根據測算，我們對世界經濟增長的貢獻率達到近30%。就進口商品來說，達到近2萬億美元，占世界的10%。

在昨日的座談會上，李克強直接回應了近期熱議的反壟斷話題。對於外企的種種疑慮，李克強開誠布公地說：“我希望在華的外資企業遇到什么問題，需要跟中國政府表示的，你們可以直截了當地向我們提出來，我們愿意為企業在中國的發展創造一個良好的環境。”

最近兩年來，中國掀起了大規模的反壟斷調查。部分涉及外資企業的案件被解讀為有意打壓。對此，李克強表示，我們不僅僅有反壟斷調查，我們還加大打擊竊取商業秘密、侵犯知識產權、搞坑蒙拐騙、假冒偽劣等行為的力度。

“這些措施絕不是針對某類企業，或者說是有選擇性的。據我了解，反壟斷調查所涉及到的企業，外國企業只占到10%，這說明並不是針對某個方面企業的。”

前述政府人士稱，中國過去反壟斷並不完善，如今逐步完善也是構建市場經濟的一個部分。“我們的調查首先是依法、合法的。強調一標準，合法合規，國內國外的企業一視同仁。”該人士表示，反壟斷有利於擴大開放，進一步打開國門。

“中國開放的大門打開了，而且在不斷加大開放的力度，只會希望更多的外資和外國產品進入中國。”李克強表示，我們將繼續擴大對外開放，包括放寬服務業準入、一般制造業進入等。“當然我們也希望到中國投資貿易的企業能夠遵守法律，也遵守商業道德，公平買賣，給消費者合理的價格，使消費者權益得到應有的保護。”

向污染宣戰

如何找到“發展與綠色”之間的平衡點，讓新興產業跑贏凋謝產業已經成為中國發展和產業結構調整中最嚴峻的問題。“向污染宣戰，就是我們要用決戰決勝的信心、措施來治理污染。”李克強說，環境問題關係到老百姓日常的生活和健康，中國政府必須負起責任，向這幾個重要領域的污染進行宣戰。

如何做好產業結構調整的加減法、實現發展和生態的平衡，這是全世界都面臨的問題，對於用幾十年時間“壓縮發展”起來的發展中國家尤為如此。“我們必須走一條新路，就是要在發展中保護、在保護中發展。”李克強說，這條路的關鍵是要淘汰落后產業，發展新興的節能環保產業，爭取讓新興的節能環保產業能夠跑過淘汰落后產業的速度。

國務院發展研究中心發展戰略和區域經濟研究部副部長、研究員劉培林昨日接受采訪時表示，綠色發展的確大有可為，既有利於增速平穩換擋，也有利於降低結構轉換的陣痛程度，縮短陣痛的時間，一舉兩得。

他同時強調，綠色發展需要市場力量發揮重要作用，也離不開政府政策的引導。“要使得綠色發展具備商業價值，前提條件是政府實施綠色治理，制定並嚴格實施高水平的生態環境保護標準和節能減排標準，否則微觀主體實現綠色發展的積極性就不足。”

在政府治理手段方面，他談到依靠行政性規制手段的同時，必須創新治理政策和工具，引入市場體制，使得生態環境資源可在微觀主體之間交易和優化設定。

“綠色發展在一定程度上是創造性破壞，會淘汰一些生產活動，也會在一定時間段內提高成本。”他表示，對這些問題，政府還需要通過綜合性的政策加以應對，要推動相關技術的研發和推廣，同時實施綠色金融等諸多配套的政策體系。

在昨日座談會現場，李克強明確未來要完善治理污染的法規體系，加大執法力度，讓違法者付出高昂的成本。他同時也鼓勵企業家能夠參與中國節能環保產業的發展，並指出這是中國未來一個巨大的市場。（.第.一.財.經.日..報.王.子.約.）

李克強透露宏觀政策取向：不再靠增發貨幣刺激增長

達沃斯對話企業家透露宏觀經濟政策取向

李克強：不再靠增發貨幣刺激增長

堅持區間調控，實施定向調控，中國經濟主要預期指標能夠完成

“中國去年以來一直實施的是穩健的貨幣政策，我們沒有依靠強刺激來推動經濟發展，而是依靠強改革來激發市場活力。這里我可以用一個數據證明：去年中國廣義貨幣供應量M 2增長13.6%，在預期目標之內。因為池子里貨幣已經很多了，我們不可能再依靠增發貨幣來刺激經濟增長。”9日赴天津與出席夏季達沃斯論壇的企業家代表對話交流時，國務院總理李克強就中國宏觀經濟政策取向做出了上述表態。

李克強表示，“今年8月末，廣義貨幣供應量M 2同比增速只有12.8%，在控制范圍之內。我們還會繼續堅持穩健的貨幣政策，在穩定總量的同時要進行結構性調控，也就是實行定向調控，把已有的存量貨幣和增量貨幣向農業、小微企業、新興產業、高技術產業傾斜。因此，我們實施了這些領域的定向降準措施，扶持這些企業或產業的發展。因為不是擴總量，而是調結構，所以是可以持續的。”

會上，美國鋁業公司董事長K laus K leinfeld就中國的經濟增長問題提問，李克強回答說，今年上半年中國經濟增長率是7.4%，就業比去年上半年有所增加，C PI控制在2.3%，應該說都是在合理區間運行著。

“7月份、8月份我們有一些指標，比如像用電量、貨運量、貸款供應量出現一些波動，這已經引起世界上的關注，但是我們認為依然在合理區間。”李克強認為，中國經濟在合理區間運行過程中出現短期波動是難以避免的，因為世界經濟現在可以說復甦依然艱難，一些主要經濟體出現了低迷的狀況，中國國內經濟發展也有一些深層次矛盾有待解決。“而且去年下半年，我們的基數比較高，所以同比發生波動，這是預料之中的。”

“我們依然要保持宏觀政策的穩定性和連續性，也就是保持定力，同時也繼續有所作為。今年中國經濟主要預期指標是能夠完成的。”

李克強繼續回答“大家都關心中國經濟增長的數據，但是對於中國政府來說，最關注的還是中國的就業情況。”

李克強對Klaus Kleinfeld說，“截止到8月份，今年中國的城鎮新增就業已經接近1000萬，也就是說接近我們全年的目標。我曾經說過，我們的經濟增長目標是7.5%左右，所謂左右就是說高一點、低一點都是可以的，只要是有就業、增收入、沒有水分、又有效益、節能環保的發展，都屬於在合理區間，都是可以接受的，而且是愿意保持的。”李克強表示，下一步，要實現我們的主要預期目標，仍然要在保持定力的同時有所作為，那就是堅持區間調控，實施定向調控，實際上這也是結構性調控，根本上講是靠改革來激發市場活力，同時增加公共產品的有效供給，並且促進實體經濟、新興產業發展。

在回應士頓咨詢公司全球首席執行官RichLesser關於中國貨幣政策的提問時，李克強除了做出了開篇的表態外還表示：“與此同時，我們通過結構性改革來推進結構調整，也就是說在運用貨幣政策的同時要進行金融改革，比如放寬金融市場準入，發展中小銀行，民營銀行。同時，我們推進利率匯率市場化，促進多層次資本市場的發展，努力控制和降低企業的杠桿率。這些結構性改革的措施持續產生效果以后，對於控制總量、防范風險都會有著重要作用，甚至是關鍵性作用。”

與會代表高度評價總理針對宏觀經濟政策取向的表態“有些參會的企業家在觀望，很關注未來政策走向。”馬凱集團董事長李震對記者說“目前經濟增長是在一個比較穩的階段，但是要抓緊轉型。如果處理得好，經濟增長會往高質量的方向去。中國如果一直依靠廉價勞動力和粗放的量的增長，那必然不可持續，直接結果是環境越來越差，農民工被剝奪的越來越多。而如果是依靠企業的自主研發，海外收購，或者引進先進技術等方式，這種提高勞動生產率的增長就是我們需要的高質量的增長。我認為目前的宏觀調控政策是恰當的，就像總理提到的，繼續簡政放權，貨幣投放會謹慎。不能再繼續刺激，粗放增長的企業遇到困難是應該的，過多的產能一定會出問題。靠人、靠地發展的企業，它們的關停並轉是必要的。”

“本屆政府不主張大規模宏觀調控，而是發揮市場化力量，因此預測政策不會大起大落。經濟增長保持7%左右將成為常態，而就業增長是因為改革釋放出來的活力，比如放寬工商登記，注冊公司，產生了大量就業崗位，使得今年大量新增中小企業就業遠遠超過以往。”天津泰達建設集團有限公司董事長華志忠說。

遠東控股集團有限公司董事局主席蔣錫培表示，目前中國經濟形勢不是最壞的時候，未來一兩年可能會更嚴峻一些。很多時候經濟是有規律的，中國高速增長了幾十年，出現一些困難也在情理之中，問題是困難會發展到什么程度，持續多長時間，政府有沒有足夠的措施和準備來化解這些困難和危機。總理強調宏觀調控保持定力，我認為這是非常明智的。強刺激是不可持續的，而且無效率的刺激還不如不刺激。現在經濟社會矛盾眾多，還是要通過市場調配資源慢慢化解。（經..濟.參.考.報.李.唐.寧.趙.婧.方.燁）

李克強預披露開幕致辭內容 提前回應外企關切

2014年夏季達沃斯論壇新領軍者年會10日將在天津舉行，9日下午，國務院總理李克強提前與參加論壇的中外企業家代表進行了一場座談會。在會上，李克強總理在回答企業家代表提問時透露，他10日在夏季達沃斯論壇開幕大會上的演講中，將闡述中國政府依靠改革激發市場活力，增加公共產品有效供給，促進實體經濟、新興產業發展的相關政策。

“有關政策是不是留到明天再說？”

國務院總理李克強9日下午在中外企業家代表交流會上首先表示，此次參加夏季達沃斯天津年會的人數達到1600多人，中外記者有500多人，據說是幾年來最多的，這表明了大家對中國經濟的關心，也表明了各位的參與和支援。

在回答美國鋁業公司董事長對中國經濟的提問時，李克強總理稱，今年上半年中國經濟增長率是7.4%，就業比去年上半年有所增加，CPI控制在2.3%，應該說都是在合理區間運行著。七、八月份有一些指標，比如像用電量、貨運量、貸款供應量出現一些波動，但是依然在合理區間。

李克強補充說，中國經濟在合理區間運行過程中出現短期波動是難以避免的，因為世界經濟現在復甦依然艱難，一些主要經濟體出現低迷的狀況，中國國內經濟發展也有一些深層次矛盾有待解決。而且去年下半年基數比較高，所以同比發生波動，這是預料之中的。

他強調，中國政府依然要保持宏觀政策的穩定性和連續性，也就是保持定力，同時也繼續有所作為，今年中國經濟主要預期指標是能夠完成的。

李克強特別指出，對他來說，最關注的還是就業情況。他透露，截止到8月份，今年中國的城鎮新增就業已經接近1000萬，接近全年的目標。

談到下一步的政策舉措，李克強總理稱，要實現主要預期目標，仍然要在保持定力的同時有所作為，那就是堅持區間調控，實施定向調控，實際上這也是結構性調控，根本上講是靠改革來激發市場活力，同時增加公共產品的有效供給，並且促進實體經濟、新興產業發展。他說，“有關政策我明天在大會上還要作演講，是不是留到那個時候再說？”

“中國的改革是不間斷、不停頓的”

十八屆三中全會掀起了中國全面深化改革新一輪浪潮，近一年過去了，與會的外國企業家很關注中國深化改革的進展。李克強明確表示，“中國的改革在一步步推進，雖然不是跳躍式的，但一直是不間斷、不停頓的。”

他說，去年中國政府加大了全面深化改革的力度，改革的關鍵是在經濟領域要處理好政府和市場的關係，本屆政府把簡政放權作為“先手棋”。從去年新一屆政府成立到現在，下放和取消的審批事項已達600多項。

李克強說，我記得我就任國務院總理后，在第一次記者招待會上曾經表示，中央政府現有的1700多項審批事項，在五年內至少要砍掉三分之一。現在看這個目標不僅可以實現，而且可以提前實現。這是政府自我削權，也可以說是“自我革命”，是非常不容易的。我曾經用“壯士斷腕”這樣的話來形容。實際上的確要有勇氣和智慧來推進，不是說我個人，而是說我們大家一起，從中央政府到地方政府都在有力地推動。

他舉例說，今年中國進行了商事登記制度等改革，1到8月份，新注冊市場主體超過800萬家，帶動了上千萬人就業。就新注冊企業個數來說，自商事登記制度改革開始到現在不過半年時間，同比增幅近60%，有人形容這是“井噴式”的增長，也就是說一個大眾創業的形態正在形成。

此外，中國政府還在探索推進準入前國民待遇和負面清單管理模式。中國正在上海自貿區進行實驗，會逐步在面上推開。去年以來，還推進了財稅體制改革，為服務業等新興產業減稅，給小微企業讓利，這都有具體的政策措施。同時還深化金融體制改革，推進了利率和匯率的市場化，並放寬金融市場準入。下一步會繼續在這些重點領域進行推進，財稅、金融、國企、開放型經濟的發展，都需要靠改革來推動。

李克強同時也指出，改革不會一帆風順，因為要觸動利益，正像中國經濟發展也有短期波動。但我們決心已定，只能這樣往前走，一些坑坑洼洼、磕磕碰碰的情況在局部可能會發生，但改革一定會促進中國的發展，要相信這個大方向，正好像達沃斯在中國的夏季年會每年人數都在增加一樣。

隨后，李克強總理還就APEC峰會、中國“反壟斷調查”、治理污染等話題與企業家代表進行了交流。他最後說，中國的大門打開了，會越來越大，絕不會關上。“我相信，你們在中國的投資和貿易可以自由往來，中國會成為你們投資和開拓市場的沃土。”（政.府.網）

李克強打壓中國寬鬆前景 黃金T+D收盤走低

周二（9月9日）紐約盤中，現貨黃金再度走低，跌至本周低位。對美聯儲提前升息的預期繼續打壓金價；中國方面年內不會再度寬鬆的預期也使得金價承壓；地緣政治局勢引發的避險情緒影響逐漸消散；印度中國黃金實物買盤依然疲軟；黃金ETF黃金基金持倉維持不變。上海黃金交易所黃金T+D開盤后震盪走低，白銀T+D震盪走低。

對美聯儲提前升息的預期始終打壓金價。舊金山聯儲周一發布的一份研究報告。該報告引發了美聯儲可能提前加息的預期。該報告稱，調查、市場預期和模型提供的證據顯示，公眾對未來政策寬鬆程度的預期似乎超過聯邦公開市場委員會（FOMC）成員們的看法。

李克強中國方面年內不會再度寬鬆的前景，打壓中國黃金需求，令金價承壓。在2014夏季達沃斯論壇，中國總理李克強發表了講話。對於中國未來政策走向，他發表了看法。李克強稱，中國還會繼續堅持穩健的貨幣政策，在穩定總量的同時要進行結構性調控，也就是實行定向調控。把已有的存量貨幣和增量貨幣向農業、小微企業、新興產業、高技術產業傾斜。因此，中國實施了這些領域的定向降準措施，扶持這些企業或產業的發展。因為不是擴總量，而是調結構，所以是可以持續的。

烏克蘭方面，因烏克蘭政府和反政府武裝已經簽署了停火協議，日內並未引起市場的太多關注。俄羅斯外長拉夫羅夫表示，烏克蘭停火協議大致上得到了尊重。烏克蘭正在籌備更多兵力向分裂分子發動攻擊。俄羅斯希望烏克蘭停火在未來幾天內“更穩固”。希望關於烏克蘭東部的會談能很快開始。

黃金基金持倉基本維持不變，顯示出基金投資者對金價后市走勢看法存在分歧。截至9月8日全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量與前一個交易日相比保持在785.72噸；全球最大的白銀上市交易基金iShares Silver Trust的白銀持倉量與前一個交易日相比持平於10363.91噸。

印度和中國的實物黃金依舊疲軟，也令金價承壓。排燈節前后婚禮季即將來臨，印度開始儲備黃金，金價歷史上在9月份上漲。但分析師表示，黃金仍處於熊市。中國的黃金需求疲軟，2014年2季度的消費需求下降了52.0%，而印度需求下降了39.0%。

資深業內人士Ken Hoffman認為，目前來看，最有避險需求的是美元，其次是黃金，“如果我在英國，而蘇格蘭要獨立，那么就會有避險需求。”Hoffman稱，以英鎊計的金價有所上升。“當有問題發生時，其所在地的貨幣計金價會上升，人們會尋找當地貨幣的黃金，比如英鎊計黃金，阿根廷比索計黃金等。而美元則是目前的避險之王，因此美元計金價在下跌。”北京時間02:30，Au（T+D）黃金收盤報246.25元/克，下跌2.02元，跌幅0.81%；Ag（T+D）白銀收盤報4145元/千克，下跌7元，跌幅0.17%

現貨白銀18.92 -0.08 -0.42%現貨黃金1，250.25 -5.25 -0.42%

李克強達沃斯強調不刺激 節能環保將迎盛宴

2014年夏季達沃斯論壇即將在天津召開之際，李克強總理與出席達沃斯論壇的企業家代表對話時表示，中國去年以來一直實施的是穩健的貨幣政策，沒有依靠強刺激來推動經濟發展，而是依靠強改革來激發市場活力。

“對那些需要支援的企業、產業，它口渴了，我們還應該給它點水喝，這也談不上是刺激。”李克強說。

李克強表示，為處理好治理污染與穩定增長之間的關係，中國要在發展中保護、在保護中發展，關鍵是要淘汰落后產業，發展新興的節能環保產業，爭取讓新興的節能環保產業能夠跑過淘汰落后產業的速度，希望各位企業家能夠參與中國節能環保產業的發展，這是中國未來一個巨大的市場。

參加對話會的第一東方投資集團董事長諸立力、獐子島(行情,問診)集團股份有限公司董事長吳厚剛、天合光能有限公司董事長高紀凡、遠東集團董事長蔣錫培、聖象地板總裁郭輝、馬凱投資主席李震接受訪問時表示，李克強借此次對話向全球企業界傳遞了堅定信心，中國正在塑造可持續的經濟發展模式，企業家可以在中國尋找到巨大商機。

第一東方投資集團董事長諸立力：我印象最深的是增強外資在中國投資的信心，最近由於發生了葛蘭素史克事件，國外企業對中國對外開放的政策有點顧慮，通過總理的講話，未來我們會加強更有針對性的在醫療服務、智慧、新能源方面的運作，對於中國未來20-30年也更有信心。

獐子島集團股份有限公司董事長吳厚剛：我印象比較深刻的一個是變，即中國的整體經濟形勢改變；兩個加力，即加大改革，加大開放。對於我們企業來說是轉型，從強調資源的企業向市場終端去轉。

天合光能有限公司董事長高紀凡：我覺得總理對改革措施實施充滿自信，改革成效如何把控心里有底，改革中間挑戰因素，但是堅持調整為主題的戰略不動搖，向節能環保新能源科技企業調整。

遠東集團董事長蔣錫培：傳統能源保持基本需求，還要靠新興能源解決未來經濟所求，總理的講話是希望企業利用新的創新解決新的耗能，提高能源轉化效率。如果實現了這個目標，不要說總理提的7.5%，哪怕是4%、5%，只要是高效的、科學的、可持續的，相信企業機會同樣多。

聖象地板總裁郭輝：總理今天講的內容很多，但是給我留下比較深的影響的還是總理對中國的經濟未來的發展充滿著信心。從未來的方向上來講，以市場為導向，鼓勵實體經濟，鼓勵創新，把政府的簡政放權、職能下放等都給我留下了深刻的影響。

馬凱投資主席李震：令我印象深刻的是，總理提到，他每次見到國外的領導人，都會和他們說要放松對中國的出口，使更多中國企業能夠到國外去買更高新的技術。這個是我們感興趣的，因為我們有很多客戶在做國外的收購，收購一方面是企業行為，另一方面也希望國外的政府不要進行太多的阻撓。另外，總理提到改革會遇到一些阻力，或者說有一些反復，但是這條路一定要走下去，並且會繼續深化，同時還要堅持簡政放權。

立體度解析股權結構變化 挖掘環保投資機遇（附股）

近期我們思考2014年環保投資邏輯時，深感股權結構變化是今年二級市場環保行業投資的一個新熱點。我們認為，從三個維度看股權結構變化--股權激勵、向大股東定增、大股東向特定投資者出讓股權--都不僅僅是公司股權結構的一點變化，從深層次的角度考慮，上述三個維度之變或許都將會給公司帶來基本面中長期的深層次變化，這或許也是二級市場熱捧該類公司最重要的原因。

股權層面的變動或許不僅僅是當前股價炒作的一個熱點，從更深遠的層面看，股權結構的變化帶給上市公司的更多的可能是主營業務拓展方向（內生增長）、管理層與股東利益一致化（管理理順）、外延式並購的達成（外延）等諸多方面的變化，表明的是實際控制人、大股東、戰略投資者乃至於管理層對於公司市值增長的堅定信心。而對於地方國企而言，這種改變甚至是改革，其影響或許更為長遠。

通過上市公司關聯方動作，投資者可以從博弈層面關注市值增長空間。這樣的標的具備幾個特征：1）利潤增速或處於歷史低點；2）股價較低或市值較小；3）參與方為管理層、大股東或外圍潛在投資者。

下面我們將分類討論這三個維度的股權結構變化給環保行業上市公司所帶來的變化。

視角一：股權激勵

股權激勵主要有限制性股票和股票期權兩種方式。兩種股權激勵方式在環保行業上市公司中皆有運用，例如碧水源(行情,問診)采用的是股票期權的激勵方式，而近期聚光科技(行情,問診)采用的則是限制性股票的激勵方式。由於市場對於兩種股權激勵的異同點仍比較模糊，我們重點針對不同點做一下比較。

采用股權激勵的環保公司數量多、比例高。目前A股已有12家環保公司進行過股權激勵，占我們重點覆蓋環保公司數量的29%以上，其中以民企居多。我們認為，可預期未來這一比例仍將有所提高，特別是國企對於管理層的股權激勵實際上是國企改革的重要一環。

短期看股權激勵是股價的重要催化劑。從股價表現的層面看，以我們所統計的主要公司作為研究樣本，以預案公告日為臨界點，股權激勵后的公司股價漲跌幅大都呈現向上拐點。

我們認為股權激勵對於目前A股環保公司的意義甚大，而不僅僅是股權結構的變化。第一，業績指引具有顯著意義。由於市場對於環保公司的業績可持續性有一定的擔憂情緒，因此上市公司通過股權激勵（行權或者授予存在多期）的方式，實際上一定程度上可以給予市場持續的業績指引。我們強調這種業績指引對於兩類公司意義非凡：一是前期由於種種原因而業績表現差強人意的公司，這是典型的拐點類公司；二是特別針對環保中的水處理、固廢處理類公司，在從EPC（輕資產）業務向BOT（重資產）業務拓展時，普遍存在高增速的回落（這也是估值回落的重要原因），因此股權激勵的出臺實際上對於業務過渡期的業績增速給予了一定指引。

第二，股東與管理層利益一致化。對於管理層和核心技術、銷售人員進行股權激勵，實際上是股東與管理層利益的一致化，一定程度上標志著公司內部管理理順、費用管控趨於良好、業務拓展加快。特別是對於國企而言，由於薪資激勵並不到位，在國企改革的風聲之下，進行股權激勵的動力很強。

視角二：

大股東向特定投資者出讓股權

大股東向特定投資者出讓股權是目前環保行業上市公司股權運作變化的一個亮點，特別是對於國企而言，由於有明確的國企改革預期，大股東向特定投資者出讓股權可能是股權激勵、業務拓展、外延式並購等多種內外改革的先聲，由於后續存在一系列的催化劑，我們認為這一類公司非常值得關注。這一模式的主要代表公司有中山公用(行情,問診)和城投控股(行情,問診)。

視角三：向大股東定向增發

今年以來，向大股東定向增發，且大股東以現金認購在環保行業也有發生，最具有代表性的是國中水務(行情,問診)和永清環保(行情,問診)。

從股東層面講，大股東認購定增，表明了對公司未來發展的強烈信心，且一般鎖定36個月，不僅對短期股價無壓制，更是對公司中長期業績的堅定看好。一般而言，國內大股東回購增持股票象征意義大於實際意義，主要原因是增持額度極低，增量股票耗用的成本很難和已持有的存量股票的收益進行比較；與大股東從二級市場回購不同，大股東直接認購（甚至包攬）增發，真實地耗用了大股東的真金白銀，這與從二級市場回購增持股票有非常大的區別。從上市公司層面講，大股東認購定增將為上市公司帶來大量現金以補充運營資金，這將對公司未來業務拓展乃至外延並購有極大的促進作用。

水污染治理有望加速（股）

凈水業務：澳柯瑪(行情,問診)、開能環保(行情,問診)、巴安水務(行情,問診)

凈水設備：美的集團(行情,問診)、格力電器(行情,問診)

洪城水業(行情,問診):業績符合預期，水價提升將大幅增加業績

日期：2014-04-03 來源：長江證券(行情,問診)

報告要點

事件描述

今日洪城水業（600461）公告2013年報，主要內容如下:2013年，公司實現營業收入118，766.62萬元，較上年同期上升14.03%；歸屬於上市公司股東的凈利潤9，957.00萬元，較上年同期下降1.11%。實現每股收益0.30元。

2013年四季度公司實現營業收入37，607.83萬元，同比上升19.16%；實現凈利潤1，743.94萬元，同比上升52.97%。

本年度利潤分配預案為:擬每10股派1.2元。

事件評論

業績符合預期，公司營收平穩上升，凈利潤微降。報告期內公司總體經營情況平穩，完成自來水售水量為29，433.82萬立方米，比去年同期增長5.42%；完成污水處理量為46，634.44萬立方米，比去年同期增長1.64%；實現營業總收入118，766.62萬元，比去年同期增長14.03%；實現利潤總額11，798.42萬元，比去年同期增長0.25%；歸屬於母公司所有者的凈利潤實現9，957萬元，比去年同期下降1.11%。

公司期間費用控制良好，積極推進了新一輪城市供水基礎設施建設。報告期內公司銷售費用、管理費用、財務費用等費用與上年同期相比變動幅度均未超過30%。公司在建工程同比上升157.54%，主要是對紅角洲水廠、城北水廠、青云水廠第二取水泵房改造、城市管網改造、環保二期工程及設施設備改造等在建工程項目的工程投資額增加所致。公司應付賬款上升94.72%，主要為洪城水業水廠建設項目部、孫公司南昌市自來水工程有限責任公司因工程尚未決算而未支付的材料及工程款所致。

南昌市實行階梯水價，可以增厚業績0.39元/股。目前一級居民用水價格為1.58元/噸，調價幅度33.9%，調價后在36個大中城市排名第29位，供水企業凈資產利潤率將達到5.16%。居民用水，按每人每月平均5噸測算，每人每月將增加水費人民幣2元，預計2014年5-12月自來水營業收入增加人民幣約1億元左右。

盈利預測:我們預計公司2014-2016年EPS為0.60元、0.77元和0.81元，水務板塊的2014年平均估值在20倍左右，從洪城水業的股價看來，提價后將會帶來業績增長，股價相對低估，維持公司"謹慎推薦"評級。

美的集團:產品力提升，渠道信心恢復，全年業績高增長可期

研究機構：海通證券(行情,問診)日期：2014-04-09

新品產品力提升，出貨情況較好，4Q13收入、業績高增長，1Q14預增42-61%。4Q13營業收入同比增長32.06%，較前三季度14.51%的增速顯著提高，凈利潤同比增長85.24%，盈利能力持續改善。公司公告1Q14預計將實現備考凈利潤23.51-26.57億元，同比增長42-61%，對應每股收益1.39-1.58元，超市場預期。13年下半年公司陸續推出多款新品，市場反饋較好，經銷商信心增強，Q4出貨增速明顯加快，帶動營收同比增長32.06%，市場份額明顯提升。一季度公司繼續保持高增長，市場監測份額持續走高，說明產品力提升受到終端消費者認可。

根據產業在線數據，13Q4美的空調市場份額23.25%，同比、環比分別提升1.38、1.59個百分點，14年1-2月空調份額同比提升0.75個百分點至27.91%；13Q4美的冰箱市場份額8.36%，同比、環比分別提升0.74、0.40個百分點，14年1-2月冰箱份額同比提升0.72個百分點至7.75%；13Q4美的洗衣機市場份額15.89%，同比提升1.93、環比下降0.34個百分點，14年1-2月洗衣機份額同比基本持平。

白電競爭力提升，市場份額和毛利率實現回升。公司戰略調整后，著重提升產品競爭力，白電產品的市場份額和盈利能力不斷提升。2013年，美的空調、冰箱和洗衣機的收入分別同比增長20.82%、36.63%和29.59%。根據產業在線數據，美的空調、冰箱和洗衣機的市場份額分別同比提升1.10、0.91和1.63個百分點。產品結構升級及原材料成本下降，推動毛利率提升，13年空調、冰箱和洗衣機的毛利率分別同比提升0.12、1.84和2.39個百分點。

2013年，美的空調"一晚一度電"產品市場推廣較好，銷售額超過50億元。空調柜機收入大幅增長，定頻柜機收入增速超過60%，變頻柜機收入增速超過100%。冰箱、洗衣機收入快速增長同時，滾筒洗衣機、全自動洗衣機、多門冰箱等中高階產品的銷售占比亦不斷提升。此外，13年公司中央空調收入60多億元，同比增長超10%，因對家用渠道重視程度不夠，導致中央空調增長較慢，今年下半年公司將重點加強中央空調的宣傳推廣。預計2014年，公司空調業務收入增長15-20%，冰箱、洗衣機業務收入增長20-25%左右。

小家電收入平穩增長，利潤率仍有改善空間。2013年，公司小家電業務收入278.44億元，同比增長8.08%。其中廚電事業部收入約102億元，同比增長11%左右（其中微波爐占比60-70%，出口比例高達70%，由於品類相對成熟增速平穩；廚具占比30-40%，內銷為主，增速較快，煙機、灶具的收入增速分別超過100%和60%；吸塵器占比較小，增速約20%）；生活電器事業部的收入約90億元。

13年小家電業務利潤率提升並不明顯，毛利率同比提升0.61個百分點，主要由於剔除了部分小家電品類導致。目前，公司小家電業務的凈利潤率僅7-8%左右，內銷凈利潤率略高於外銷，相對可比公司，公司小家電業務的利潤率還有較大提升空間。

13年內銷表現好於出口，預計14年內銷仍是主要增長來源。2013年，公司內銷收入增速和毛利率均好於出口，內銷收入增長23.15%，毛利率提升0.54個百分點，外銷收入增長5.28%，毛利率提升0.08個百分點。由於勞動力等成本上升，中國生產成本優勢已經較小，出口OEM面臨增長天花板。目前，公司出口收入中ODM和自主品牌占比達到三分之二，預計未來出口收入將保持平穩增長，重點是提升出口業務的盈利能力。預計2014年，公司的增長動力仍主要來自內銷市場份額提升及新盈利模式帶來的新增收入，外銷市場將保持平穩增長。

改善經營、轉型升級和面向未來版面。公司未來將圍繞改善經營、轉型升級和面向未來版面三方面進行重點發展。改善經營:促進產品結構升級，盈利能力提升，市場份額穩中有升。公司要求現有產品在三年內做到行業份額前列，否則就退出該產品領域，以促進資源向明星產品集中，目前公司前十款產品的銷售額占比已經超過60%；轉型升級:培育創新能力，提升效率，精細化管理，建立新的成本優勢。例如，13年公司工人工資提高了15-20%，但生產效率提升基本可以覆蓋成本；面向未來版面:公司根據各業務的市場地位及未來發展空間，將業務劃分為四類:核心業務（例如空調業務，收入規模較大，市場份額位居第二，未來隨著行業增長以及公司份額穩中有升，空調收入有望保持平穩較快增長）、成長業務（例如冰箱、洗衣機、廚電等，市場份額仍有較大提升空間，份額提升驅動收入快速增長）、培育業務（例如物流、凈水等業務，規模尚小，但未來成長空間較大）、新的成長業務（未來將通過自主研發或並購方式開發新的增長業務）。

加快互聯網思維戰略轉型，14年電商銷售目標100億元。2013年，公司成立了美的集團電商公司，加快互聯網思維戰略轉型，全年電商零售額近40億元，同比增長超過160%，2014年電商銷售目標是100億元。同時，公司積極推動線上、線下業務融合，加強用戶數據分析。目前，公司的電商業務主要由經銷商完成，毛利率僅略高於實體渠道，未來公司將建立統一的管控平臺，提高電商渠道的盈利能力。

加快智慧家居版面。公司積極推進智慧家居戰略，打造空氣、營養、水健康和能源安防的智慧管家，提供家庭生活解決方案。2014年，公司預計科技投入將達40億元，未來三年累計科技投入150億元，推進智慧家居戰略落地。今年公司將陸續推出多種品類的智慧家電產品（例如5月份推出智慧熱水器、智慧洗碗機等，8月份將推出智慧灶具、智慧煙機等），公司14年目標是智慧家電的銷售占比達到5%，18年銷售占比達到50%。目前，智慧家居的技術相對比較成熟，關鍵是研發真正契合消費者需求的產品，為此，公司今年將成立智慧家電研究院，負責消費者需求的分析研究，為智慧家居戰略提供指導。

2013年報情況:2013年，美的集團實現營業收入1212.65億元，同比增長18.06%；利潤總額100.12億元，同比增長29.86%；歸屬母公司凈利潤53.17億元，同比增長63.15%；扣非后歸屬母公司凈利潤39.03億元，同比增長28.93%。美的集團2013年9月換股吸收合並美的電器，對美的電器的持股比例從41.17%增加至100%，2013年備考歸屬上市公司股東凈利潤為73.00億元，同比增長37.60%，每股收益4.33元。2013年公司將以截止2013年12月31日總股本為基數，每10股派發現金20.00元（含稅），同時以資本公積金每10股轉增15股。

報告期內公司綜合毛利率同比提升0.7個百分點至23.29%，銷售費用率同比上升1.11個百分點，致（毛利率-銷售費用率）同比下降0.40個百分點；公允價值變動凈收益和投資收益分別貢獻凈利率0.43、0.3個百分點；綜合影響公司凈利潤率同比提升1.21個百分點至4.38%。

2013年，公司存貨周轉天數、應收賬款周轉天數和營業周期分別下降了12天、8天和20天。截至2013年底，公司應收賬款79.28億元，同比下降19.63%；預收款項49.83億元，同比增長39.58%。其他流動負債126.08億元，同比增加44.15億元，其中因返利政策調整，促使預提銷售返利增加39.79億元至73.41億元；服務方面加大投入和資源安排，使預提促銷費增加27.02億元至53.30億元。此外，公司經營活動產生的現金流量凈額1005.42億元，同比增長24.29%。

報告期內公司實現非經常損益14.14億元，同比增加12.82億元。其中，"持有交易性金融資產/負債的公允價值變動，以及處置交易性金融資產/負債和可供出售金融資產取得的投資收益"為15.03億元，同比增加10.13億元，由於此項主要是因公司主營業務相關的套期保值產生，且與匯兌損益存在一定抵消，因此具有一定程度經常性。此外，13年計入當期損益的政府補助增加1.89億元，委派他人投資或管理資產收益增加1.70億元等。

盈利預測和投資建議:公司戰略調整后，著力促進產品力提升，去年下半年新品上市后市場反饋較好，經銷商信心增強，四季度出貨增速明顯加快，市場份額明顯提升。一季度公司繼續保持高增長，市場監測份額持續走高，說明產品力提升受到終端消費者認可。新冷年開門紅，白電份額、盈利雙升，產品力提升帶動渠道、終端信心恢復；小家電經過去年品類調整目前增速較快，盈利能力亦有較大改善空間；依托多品類優勢，集團積極推動智慧家居戰略發展，初期有望帶動產品打包銷售。我們預測公司2014-15年EPS為5.66元和6.54元，分別同比增長79.60%和15.50%，（14年相對備考盈利同比增長30.83%）。當前收盤價對應14年估值為8.26倍，給予公司2014年10-12倍估值，目標價區間56.60-67.92元，維持"買入"評級。

風險與不確定性:銷量不及預期，費用控制不及預期。

碧水源（300070）：業績略超預期，經營性現金流大幅改善

源： 華融證券 撰寫時間： 2014-03-31

碧水源公布2013年年報，公司實現營業收入31.33億元，同比增長76.87%；歸屬母公司凈利潤為8.399億元，同比增長49.33%，EPS0.95元。

點評

13年利潤略超市場預期，四季度利潤同比大增54.93%

公司業績略超預期。公司由於市政工程業務的特殊性，四季度業績占比通常超過80%，因此，全年業績超預期，主要得益於四季度業績的出色表現。公司13年四季度單季收入18.73億，同比增長76.18%（占全年收入60%），單季度歸屬母公司凈利潤7.07億，同比增長54.93%，EPS0.79元。

業務結構變化導致毛利率下降5.64個百分點至37.2

公司13年毛利率37.2%，同比下降5.64個百分點。一方面，公司的高毛利率的污水處理整體解決方案業務和凈水器。

業務毛利率分別下降3.51和12.16個百分點至45.26%和58.87%，另一方面，低毛利率的市政與給排水工程業務毛利率雖有提升（提升5.46個百分點至20.98%），但其收入比重由19.25%大幅上升至34.85%，是拖累公司綜合毛利率下降的主要原因。

費用方面，受益於公司規模化效應，公司的銷售費用率和管理費用率分別下降至1.17%（下降0.36個百分點）和4.85%（下降2.82個百分點），但由於公司業務規模擴大，新增借款7.5億，導致財務費用率由12年的-2.22%增至1.63%（上升3.85個百分點）。

收現比仍在下降，應收賬款大幅增加，但公司對上游供應商占款能力顯著提升，導致經營性現金流仍實現大幅增長。

2013年公司收現比由去年同期的88.77%繼續下降至79.85%，顯示公司現金回流惡化，導致應收賬款同比增長96.31%（增6.27億）至12.77億，占資產比重由12.37%增至15.71%。

根據公司披露的應收款前五名客戶名單（北京城建(行情,問診)集團，北京豐臺區水務局，北京城市排水集團等）全部為優質客戶，應收款前五名集中度達42%，絕大部分為一年內應收款，我們判斷，公司的應收賬款雖有惡化趨勢，但風險較小。

公司應收賬款大幅增長的同時，經營性現金流同比大增93%至6.74億，主要原因在於公司對上游供應商占款能力的大幅增強。

盈利預測與投資建議

公司憑借獨特的"碧水源"模式，在鞏固原有北京市場的基礎上逐漸版面云南、江蘇、內蒙古、湖北、湖南、新疆和山東市場，2013年，公司繼續依靠該模式進入廣東、山西、青島、吉林和武漢市場，並通過增資京建水務進一步深化已由市場合作。未來，公司將進一步完善混合所有制及PPP模式不斷推廣公司的水污染解決方案，提升市場規模與份額，同時開展項目的融資租賃、水務基金等多種業務模式，加強在家用及商用凈水領域的開拓和發展。

我們預計公司2014年至2016年EPS分別為1.29元，1.71元和2.06元，對應PE為25.5倍，19倍和16倍。鑒於公司目前估值較為合理，給予"推薦"評級。

開能環保（300272）：年報點評：激勵機制發揮作用，國內經銷業務快速增長

源： 信達證券 撰寫時間： 2014-04-01

事件1：公司公告，2013年實現營業收入3.11億元，同比增長29.28%；歸屬母公司所有者的凈利潤5697.41萬元，同比增長14.4%；EPS為0.30元，分配預案：每10股派息1.5元，轉增3.5股，基本符合預期。

事件2：公司公告，2014年1季度，預計歸屬母公司所有者的凈利潤為663.54-789.92萬元，同比增長5%~25%。

點評：

利息收入減少和股權激勵成本是公司利潤增速小於收入增速的主要原因。報告期內，公司募投項目投資繼續增加，導致利息收入減少569萬元，而股權激勵成本攤銷為182萬元，扣除這兩項非經營性因素之后，公司2013年稅后利潤同比增長35%，高於收入增速。

國內經銷體系開始發力，"奔泰"品牌銷售收入增長58%。2012年，公司對奔泰公司（全資子公司）的股權結構進行調整，轉讓40%股權給奔泰公司管理層。2013年，奔泰公司加快在國內的經銷商體系建設，實現凈水機銷售收入6518萬元，同比增長58%，激勵機制的作用開始發揮。2013年，公司對北京銷售公司也進行了股權調整，轉讓60%股權給北京當地的合作伙伴，加快"開能"品牌在北京市的拓展力度。我們預計，公司通過改變激勵機制，能夠調動管理層的積極性，在國內凈水機市場快速發展的過程中，擴大市場份額。

壓力容器全自動生產線安裝完成，將極大提升生產效率，提高零部件的出口增速。公司核心零部件（壓力容器和多路控制閥）以出口為主，2013年實現收入1.17億元，同比增長42%。2013年底，公司壓力容器自動化生產線已經完成安裝調試，生產效率得到了極大的提升，2014年將進一步提高對國外客戶的供貨需求，繼續實現快速增長。

2014年將開工建設新生產基地，為未來持續的增長準備產能。公司2012年購置了38畝土地，計劃在2014年開工建設，主要產能時凈水機、核心部件以及自動化倉庫；另外，公司參股20%的浙江美易膜科技有限公司的第一套膜片生產設備已經建成投產，主要產品為特種分離膜、納濾、反滲透膜片，2013年已經實現收入3441萬元。我們認為，公司現階段的版面，為公司未來持續穩定地增長打下了較好的基礎。

盈利預測和投資評級：由於公司產能釋放和銷售渠道建設加快，我們公司預計14~16年的凈利潤增速為27.66%、27.08%和31.13%，EPS分別為0.38（ 3.31%）、0.49（-5.33%）、0.64元，維持公司"買入"評級。

瀚藍環境(行情,問診)：而今邁步從頭越

源： 興業證券(行情,問診) 撰寫時間：2014-04-04

4月2日，興業環保與公用事業小組實地調研了瀚藍環境，我們就市場關心的公司情況作出了梳理。

點評：

從南海發展到瀚藍環境--從區域限制到廣闊無限。公司原名南海發展，是一家主營自來水生產與供應、污水處理和固廢處理業務的環保服務公司，是佛山市南海區的公用事業平臺。13年12月份在公司並購重組持續推進的同時，公司更名為瀚藍環境，取消了原名稱中區域性字眼，表明股東和管理層意圖走出南海本地，未來在全國拓展產業鏈，打造一個全國性的環保運營平臺。

收購南海燃氣30%股權，深耕南海，打造區域公用事業平臺。公司已於2011年收購燃氣發展25%的股權，並與燃氣發展的實際控制人南海公資委員會簽署關於燃氣發展的《戰略發展協議》。作為2011年收購的前提條件，協議約定，收購完成后兩年內，瀚藍環境可通過單方增資、或者向燃氣發展控股股東燃氣有限受讓股權的方式，使瀚藍環境持有燃氣發展的股權比例達51%以上。2012年6月，瀚藍環境和燃氣有限、南海城投簽署《增資協議》，瀚藍環境單方向燃氣發展增資，增資完成后，瀚藍環境持有燃氣發展的股權比例從25%提高至40%。此次公司向南海城投發行股份購買其持有的燃氣發展30%股權，作價3.84億元。公司公告根據過往經營情況，並結合主要客戶預報用氣量及公司的年度經營計劃，2014-2016年實現凈利潤不低於1.30億、1.31億及1.32億元，對應公司的權益凈利潤為0.91億、0.92億和0.93億元。但我們認為隨著西二線接入以及公司控股之后費用管理的加強，該業績承諾相對謹慎保守。

並購創冠：謀劃固廢處理大格局。2005年之前，公司一直為單一的供水主業，目前供水總規模為126萬方，2005年公司拓展污水處理業務，目前處理能力為58.3萬方，2006年公司通過收購並擴建南海區垃圾焚燒發電項目正式進入固廢處理領域，目前公司垃圾焚燒發電規模為1500噸/日，15年1500噸/日新項目投產。現已成為南海集給排水、燃氣、垃圾轉運、焚燒發電為一體的公用事業運營平臺，其中固廢處理是公司著力打造的標桿業務。

投資建議：首次給予增持評級。我們假設此次增發收購資產年內實施完畢，募集配套資金的增發價格較底價上浮20%（9.01元），備考總股本為7.97億股，我們謹慎預測2014-2015年備考的歸屬母公司凈利潤為3.63億、4.37億元，對應EPS為0.46、0.55元，PE為25、21倍，謹慎預測下估值仍具吸引力。我們看好公司此次並購創冠中國后南海模式在全國拓展所帶來的跨越，首次給予增持評級。

聚光科技（300203）：14年關注業務拓展及毛利率

源： 中投證券 撰寫時間： 2014-04-08

公司公布13年年報：營收9.41億（12.6%），母公司股東凈利潤1.59億（-10.27%），EPS0.36元。業績符合預期（預測收入9.43億，凈利1.59億）。

投資要點：

13年綜合毛利率由52%降至歷史低點49%，14年有望企穩。13年毖利率下滑整體上由於市場競爭加劇以及公司系統整合業務比例增加，結構上主要受環境業務（下降3.0%）及實驗室業務（下降4.1%）影響。14年公司產品結構優化及業務調整有利於毖利率回升。

吉天業務會計處理加劇營業利潤波勱。所購吉天業務13年業績增速未達對賭協議要求，公司商譽減值計提2284萬，加劇了營業利潤波勱（同比-47.8%）。按約定，公司最後一期支付款額減少3933萬，計入營業外收入。

平均賬齡變長，13年壞賬計提2979萬，同比增速113%。公司過去三年中，一年以內應收賬款占比為66%、91%和78%，13年平均賬齡拉長對壞賬計提額度增加造成較大影響。主要原因是公司在加大客戶拓展，政府類等新客戶具有壞賬率低但賬期長的特點。

前期報告投資邏輯得到初步驗證。重申14年主要投資邏輯為環境監測及環境治理，同時期待實驗室業務重回增長軌道。年報披露13年VOC監測收入同比增速約100%，VOC治理收入同比增速約40%，逡輯得到初步驗證。從14年Q1跟蹤情況看環境監測及環境治理政策風險減小，各省監測和治理目標已下放，基層處於招標計劃制定不實施階段，公司14年將收獲訂單和業績增長。

6月環保部源解析結果發布是重要政策催化劑。源解析是開展PM2.5污染源治理的重要補充手段，源解析成果中包含VOC排放清單，部分發達地區排放清單可落實到污染物排放源層面。源解析已在全國37個城市鋪開，按環保部現有節奏6月中將公布京津冀源解析結果，長三角及珠三角結果年底前公布。VOC排放清單作用可類比環保部的國控廢氣/廢水/重金屬企業名單，將大大加快VOC監測及治理行業發展速度。