光伏產業鏈價格回暖 年底搶裝行情呼之欲出(附股)

編者按：受我國新政策的刺激以及看好第四季度需求快速增長的預期影響，從上游多晶硅到中游的矽片和電池環節，光伏產業上游產品價格在連續回調之后，首次出現大面積的上漲。雖然近幾年光伏的成本和價格都有了60%以上的降幅，但目前仍離不開政府的政策和稅收支援。在預期裝機容量上調的背景下，並網標準、行業準入條件、光伏系統發電補貼、信貸支援等相關配套產業政策已經逐步推出。在各類政策的刺激下，預計國內光伏市場在四季度將出現爆發式增長。關注概念股：海潤光伏(行情,問診)、中利科技(行情,問診)、林洋電子(行情,問診)、向日葵(行情,問診)、隆基股份(行情,問診)等。

愛康科技：電站收購再下一城 全年目標更進一步

研究機構：長江證券（行情，問診） 撰寫時間：2014.6.18

事件描述

愛康科技發布公告，全資孫公司蘇州中康擬自籌資金100萬元收購上海康定能源投資公司持有的金昌清能電力有限公司100%股權。

事件評論

收購項目再下一城，全年地面電站擴張目標已經版面完成。公司目前並網地面電站165MW，5月份以來，建設和收購進度明顯加快。新疆特克斯20MW項目開工，青海蓓翔10MW獲得路條，加上本次100MW收購項目，預計年底累計地面電站持有將超過300MW，全年目標已經版面完成。（1）本次擬收購的金昌清能於2013年12月獲得甘肅發改委出具的《關於金昌清能電金川區西坡100兆瓦並網光伏發電項目登記備案的通知》，由於甘肅省將核准制改為備案制，本次交易相當於公司收購100MW大路條。（2）上海康定主要從事太陽能等清潔能源開發、建設等，鑒於本次100MW路條收購價格為注冊資本100萬元，我們預計后期上海康定將為愛康提供該電站的EPC業務。（3）理論數據顯示，金昌地區發電小時居於青海各市首位，我們預計實際利用小時數會超過1500-1600，電站運營經濟性突出。

分散式具備先行優勢，募投項目驅動規模快速增長。立足地面電站開發的同時，公司利用張家港區域優勢與公司制造業資源積累，快速切入分散式建設，目前已並網11.33MW；同時，公司位於贛州、無錫、蘇州三地共80MW分散式募投項目已完成備案。相比於其他企業，公司分散式電站先行優勢明顯，與當地電網進行合作解決電費收繳等問題，分散式商業模式逐步成型。我們認為國內下半年將迎來政策完善推動的分散式建設高峰，而先行先試的龍頭企業將顯著受益。

開創融資模式創新，解決短期資金瓶頸。公司持續推進融資模式創新，通過融資租賃、信托計劃等模式引入租賃、信托資金，目前已與福能租賃、金茂租賃、金茂保理、杭州信托等達成初步資金合作協議，確保公司電站規模擴張過程中的短期資金需求，實現電站的快速規模擴張，而后期增發融資、電費回籠等資金來源將進一步降低公司的融資成本，提高電站盈利水平。

維持推薦評級。公司轉型電站運營方向明確，我們看好其后期電站業務發展態勢，2014年底實現500M電站裝機規模較為確定，預計2014、2015年EPS分別為0.45、0.94元，對應PE為25、12倍，維持推薦評級。

隆基股份：SolarCity宣布收購Silevo並興建組件工廠

研究機構：國金證券（行情，問診） 撰寫時間：2014.6.17

事件

ElonMusk旗下的美國光伏項目開發及系統整合商SolarCity（SCTY）17日在官網發布博客稱已簽約收購美國高效單晶光伏組件生產商Silevo，並計劃在未來兩年內在紐約州建設年產能1GW以上的組件工廠。

隆基股份持有美國Silevo公司10%股份（依據投資協議，不享有表決權）。

評論

1.Silevo公司概況：

Silevo是一家由兩名出自應用材料公司（AppliedMaterials，Inc）的華人半導體專家於2007年在美國矽谷創立的高效晶硅光伏電池研發和生產企業，其核心技術和專利是一種名為“Triex”的基於N型單晶矽片的高效晶體硅光伏電池結構，這一技術的特點是能夠以接近傳統晶硅光伏電池/組件的成本，實現最高24%的光電轉化率，同時具備薄膜組件特有的優良溫度特性。

Silevo在2011年10月正式公開發布“Triex”技術以及使用這一技術生產的高效單晶電池和組件產品，除了在矽谷的一條試驗生產線外，Silevo在杭州還擁有一條32MW的量產生產線（杭州賽昂電力，Silevo占65%股權比例），目前量產電池片效率21.4%。隆基股份此前與杭州賽昂電力簽有2013~2016年N型矽片供貨框架協議，總計劃供貨量超過3億片，協議金額超過30億元。

2.短期有望帶來投資收益，長期則有望帶來巨額單晶矽片訂單；

根據隆基股份2013年年報顯示，公司持有的Silevo10%股份以成本法核算的價值為7588.32萬元人民幣（對應Silevo估值約1.2億美元），此次SolarCity公告並未披露收購Silevo的對價，但我們預計短期內給公司帶來一筆可觀的投資收益將是大概率事件。

更重要的是，作為Silevo規模化量產過程中的N型單晶矽片主力供應商，SolarCity未來大手筆建設的GW級組件工廠有望給公司帶來巨額矽片訂單。

3.收購事件再次驗證高效單晶路線將是未來光伏行業的明確發展趨勢。

目前基於N型單晶矽片的高效電池組件生廠商主要是美國Sunpower和日本松下（收購的Sanyo）兩家，兩者生產的高效單晶電池/組件轉化率均可超過22%/20%，但缺點是復雜的生產工藝決定了居高不下的成本水平，近幾年來，如Silevo、LG、TetraSun等諸多企業致力研發生產低成本的高效晶硅電池的成果顯著，且不約而同地均基於N型單晶矽片。

繼TetraSun去年被FirstSolar收購以后，SolarCity對Silevo的收購再次說明光伏行業中的國際領先企業對高效單晶技術路線的認可，也驗證我們此前在報告中多次強調的行業觀點：隨著全球光伏終端需求結構向中小型屋頂轉移、系統成本構成中組件成本占比的不斷降低，高效單晶技術路線將是光伏行業明確的發展趨勢。

投資建議

在本次收購產生的投資收益尚未明確的情況下，我們暫時維持公司2014~2016年EPS預測為0.68，1.24，1.85元，並再次強調，公司作為具有較高進入壁壘的單晶矽片行業中的絕對龍頭（規模最大、成本最優），將是未來單晶份額提升最大的受益者，建議積極“買入”，6個月目標價20.5元。

航天機電：兩翼齊飛高增長 國企改革添動力

研究機構：宏源證券（行情，問診） 撰寫時間：2014.6.15

投資要點：

公司在光伏行業具有技術、資源、資金等優勢，業務逐步拓展；

公司汽配業務有望通過外延式擴張來成為新的業務增長點；

國企改革建立激勵約束機制，為發展添加動力。

航天機電目前擁有新能源光伏、高階汽配和新材料應用三大產業格局，公司實際控制人是國務院國有資產監督管理委員會，第一大股東是上海航天工業（集團）有限公司，持股比例31.86%。2014年，公司計劃實現營業收入54億元，利潤總額3億元；2015年，銷售收入實現107億，“十二五”累計電站出售規模實現1GW。

公司主營業務：

近年組件產能規模不斷提升，2014計劃完成電池片生產600MW、組件700MW，其中非產業鏈內銷售500MW，毛利率提升。

航天機電在光伏電站開發方面具有一定優勢，據NPDSolarbuzz調研，2013年按全年完工項目安裝規模順序排列，中國太陽能光伏項目承包商中航天機電以超過600MW的規模排名第二。

在寧夏、河北、甘肅、陜西、云南等地簽訂GW級戰略合作協議，儲備豐富項目資源。目前已拿到核准電站300-400MW，后期可能收購部分電站資源做儲備。

2014年計劃自建電站500MW，承接EPC100MW，核准或備案批復450MW，並網投運400MW，實現電站出售400MW，並建GW級電站運維監控中心。

公司和上實集團成立了合資子公司上實航天星河能源，用於收購並運營光伏電站，並擬進行增資，增資完成后，其注冊資本達到6億元，航天機電持股15%。

公司退出低附加值盈利能力差的汽配產品，並大力發展系統及汽車電子產品，有望通過兼並收購等方式來實現外延式的擴張。

盈利預測及投資評級：電站項目資金優勢明顯，目前大股東及國開行等低息貸款資金額度達30億。我們預計公司2014-2016年EPS為0.25元、0.46元和0.57元，首次給予評級為“買入”，目標價10元。

中天科技：傳統業務基礎穩固 新能源全面開花 海纜極具潛力

研究機構：東北證券（行情，問診） 撰寫時間：2014.6.2

公司今年以來整體經營情況持續向好，今年傳統光纖光纜業務將維持平穩格局，海纜業務將高速增長，分散式發電及背板逐步貢獻業績。

光纖光纜業務需求穩固，預制棒匹配度不斷提升：4G及“寬帶中國”建設帶動下行業需求穩固，今年公司預制棒產能將達600噸，有效彌補光纖價格下降的影響，公司光纖光纜毛利率仍將維持較高水平。

海纜業務極具增長潛力：國內海上石油天然氣開采、海島開發、海上風電、海底軍事探測等領域未來空間很大，今後幾年復合增長超100%。公司目前在多個海纜應用領域享受寡頭壟斷甚至獨家壟斷地位。我們預計公司今年海纜業務有望突破7個億，明年突破10個億。

新能源業務全面開花：公司手握150MW分散式光伏示范區項目，今年80MW將建成發電。大型灘涂電站已囤地1500畝，今年50MW電站將完工，后續儲備仍很豐富。公司是國內第一家通過TUV、UL等國際認證的復合型背板廠商，一期1500萬平方米產線已投入使用，4月與晶澳簽訂大單預示公司產品已全面具備與國外高階產品競爭能力，未來將快速進入其他一線大廠。公司鋰電池、微網業務進展順利，目前鋰電已小批次進入通信后備電源市場。

預計公司2014至2016年EPS為0.99、1.23和1.48元。公司估值低於通信、線纜行業平均，公司傳統業務資質不亞於通信及線纜可比公司，而海纜和光伏業務將顯著提升公司整體業績與估值。分拆業務來看，我們預測2014年光纖電纜等線纜業務EPS為0.75元，海纜業務為0.15元，光伏業務為0.09元，給予線纜業務14倍PE，海纜、光伏業務30倍PE，則公司目標價為17.70元。給予公司買入評級。

風險提示（1）光纖、電纜、海纜下游需求不及預期（2）光伏背板市場開拓低於預期（3）分散式及地面電站進展不及預期。

特變電工：簽訂多項戰略合作協議 彰顯新能源發電系統整合業務實力

研究機構：東北證券 撰寫時間：2014.5.27

新能源公司簽訂多項戰略合作協議，提升系統整合業務競爭力。特變電工控股公司新疆新能源股份有限公司及其子公司西安佳陽新特能源有限公司與陜西省榆林市和延安市多個縣級人民政府簽署了6個風能或光伏發電的項目合作框架協議，其中風能發電站項目有4個合計裝機容量為800MW，總投資規模約78億；太陽能光伏發電站項目有2個合計裝機容量為230MW，總投資規模約23億。以上項目多數是分期建設形式，通常2-5年的計劃建設工期，按完工百分比確認收入。

公司堅持從制造業向工程服務業轉型，在國內新能源發電系統整合和海外輸變電工程總包已奠定龍頭地位。在光伏領域，公司主要是立足做強、做優光伏產業鏈的兩端，即上游的多晶硅和下游的光伏電站開發。隨著國內光伏市場需求的啟動，公司光伏電站系統整合業務的市場開拓呈大幅增長。2012年公司完成光伏系統整合451MW，新能源股份有限公司實現營收22.88億；2013年公司新能源光伏電站、風電場建設規模超過800MW，新能源股份有限公司實現營收45.8億。根據NPDSolarbuzz發布的報告，特變已成為中國最大光伏承包商。

2014年新能源業務板塊的上游多晶硅和下游電站開發均是公司利潤增長點。多晶硅方面，公司去年四季度1.2萬噸的新線達產，目前出貨情況良好，預計公司今年產量有翻倍以上增長（2013年7，914噸），且今年上半年多晶硅價格基本維持在21-22美元/公斤的較強走勢，加上生產規模上量后帶來的單位固定成本攤薄，公司多晶硅板塊的盈利能力增強可期。光伏電站開發方面，今年行業整體新增裝機目標14GW，較去年仍處在上升頻道，特變憑借在中西部豐富的光伏和風電項目儲備，預計其新能源系統整合業務會繼續有穩健較快增長。

盈利預測與投資建議：預測公司2014-2016年分別實現收入增長24%、19%、17%，實現歸屬母公司凈利潤19.11億、23.65億、29.16億，對應EPS分別為0.60元、0.75元、0.92元，對應PE分別為14倍、12倍、9倍，維持“買入”評級。風險提示：多晶硅價格或出現下跌。

風帆股份：汽車啟動電池龍頭 期待AGM電池需求快速增長

研究機構：民生證券 撰寫時間：2014.5.21

一、事件概述

近日，我們對風帆股份進行的實地調研，公司目前經營穩定，前次非公開發行募投項目進展順利，將陸續釋放產能。

二、分析與判斷

中船重工旗下公司，汽車啟動電池龍頭企業

風帆股份隸屬中國船舶（行情，問診）重工集團公司，是國內汽車起動電池龍頭，國內汽車起動電池市場占有率達到20%，是一汽大眾、上海大眾、上海通用、北京現代、東風汽車（行情，問診）、長安汽車（行情，問診）的常年合作商。2013年汽車起動電池產量1210萬只，公司電池產品中還包括儲能電池、AGM電池、動力型鋰電池新能源電池。

募投項目即將進入釋放期，AGM電池未來幾年或將出現快速增長

公司目前電池生產基地版面在本部、清苑和徐水和唐山，定增“徐水500萬只高效能密封型免維護鉛酸蓄電池項目”2013年底建設進度70%，預期今年建設將完工，按照第一年產量50%計算，2014年電池產量增加約250萬只。AGM項目目前也在建設中，預期2015年完工，公司將根據需求情況動態調整產能。AGM電池主要用於汽車自動駐車系統，可實現汽車的節能減排，目前歐洲已開始推廣AGM在汽車中使用。隨著我國環保節能標準的提高，AGM電池預期將步入快速增長期。

市場化銷售網絡，期待備件銷售帶來公司產品量價齊升

公司一直重視產品銷售網絡和渠道的建設，銷售方面有17家分公司，500多家一級代理商，銷售網絡和渠道完備。2013年公司在京東開設了旗艦店，統計顯示從去年到今年5月共銷售了不同型號的電池近千只，為未來網絡化營銷打下了一定基礎。由於備件市場銷售產品毛利略高於整車配套產品毛利，未來產能擴張將有利於公司產品結構調整，期待量價齊升。

期待改革細則出臺，大股東承諾注入優質資產

公司大股東中船重工《關於完善電池業務整合承諾的函》中表示未來會將武漢船用電子推進裝置研究所和淄博火炬能源有限責任公司的電池業務及資產注入公司；觸發條件是國家有關部門出臺關於軍工事業單位分類改革的具體細則；

履約期限為在觸發條件滿足后1年內啟動注入工作。未來資產注入將大大提升公司電池業務的綜合實力。

三、盈利預測與投資建議

公司為國內啟動電池龍頭企業，即將進入業績釋放期，我們預計2013到2015年EPS分別為0.33元、0.42元和0.59元，對應的PE為30、23、17倍，給予公司“謹慎推薦”評級。

四、風險提示

募投項目進度放緩，AGM需求未達預期，鉛酸電池環保事件影響。

東方日升：14年業績有望高增長 一季度已顯端倪

研究機構：東北證券 撰寫時間：2014.4.28

公司2014年一季度實現營業收入4.95億元，同比增長66.76%；歸屬於上市公司股東凈利潤1150.09萬元，同比增長50.87%；基本每股收益0.02元，符合我們的預期。

目前公司電池片與組件的配套產能約為800MW，2013年組件銷售約420MW，今年有望繼續大幅上升，主要有利因素：（1）海外市場口碑好，新興市場開辟順利，傳統歐洲市場下滑給公司帶來的影響小；（2）國內電站仍將大規模建設，公司國內與幾大電力能源公司合作關係穩固，將大量發貨，同時組件也將大量發貨自有電站。

公司2013年末在手運營海外電站67MW，公司今年將有效推進海外電站出售，增厚今年業績同時回籠資金投入國內項目。公司國內電站計劃三年開發1GW，以分散式項目為主，今年預計分散式200MW，地面電站100MW。杭州灣150MW分散式示范項目部分已建成，其余也將陸續開建。后續浙江特別是寧波地區儲備的分散式項目確定性較高。地面電站主要在西部地區及寧波灘涂地區，我們預計未來每年規模在100MW以上。

公司提出智慧型城市能源管理概念，目前國內已有一批LED路燈示范城市，公司在LED路燈合同能源管理方面已有案例，目前后續項目開拓順利，未來這一業務有望成為新的業績增長點。

預計公司2014至2016年EPS分別為0.38、0.53和0.75元。對應動態PE分別為23、17和12倍。今年光伏行業基本面繼續向好，國家對於行業的支援政策將全方位開展。今年公司主要有三大邏輯，即組件銷售繼續大幅上升，電站項目大規模啟動，LED路燈項目陸續啟動。公司在A股光伏上市公司中屬於負債率較低、經營較穩健的企業，相對風險較小，繼續維持公司買入評級。

風險提示（1）光伏組件需求不及預期；（2）分散式項目進展低於預期，電站收費回收風險；（3）資產重組審批風險。