破凈公司成股市洼地 7股大膽增倉最安全

編者按：目前破凈公司雖然不少，但未來投資機會主要集中在基礎設施、交通運輸行業之中。私募人士認為，抓破凈公司的機會，不妨考慮回購、增持的可能性。如果目前公司現金充足，從維護市值考慮，公司可能會出手增持甚至回購股份。統計顯示，在目前破凈率超過15%公司中，手中握有現金及等價物超過500億元的公司包括中國銀行(行情,問診)、交通銀行(行情,問診)、浦發銀行(行情,問診)、華夏銀行(行情,問診)、中國建筑(行情,問診)、光大銀行(行情,問診)、中國鐵建(行情,問診)、中國交建(行情,問診)、中國中鐵(行情,問診)。本文從中選擇近期券商研報看好的7家公司，以饗投資者。

深高速(行情,問診):多因素致業績大漲 多元化漸入佳境

深高速 600548

研究機構：安信證券 分析師：汪立 撰寫日期：2014-08-22

業績符合預期，主業盈利增量來自通行費增長以及委派管理收入快速增長:2014年上半年，公司實現營業收入19.3億元，同比增長29.5%，其中通行費收入為14.7億元，同比增長7.6%；投資收益為1.1億元，同比增長21.3%，主要是投資路段盈利改善；實現歸屬母公司所有者凈利潤為16.97億元，同比增長340.2%，扣除梅觀高速免費路段資產處臵稅后凈收益11.2億元，公司凈利潤為5.8億元，同比增長50.4%，公司主業盈利改善十分顯著。

委派管理業務是毛利主要增量:公司主要利潤來源通行費業務實現收入14.7億元，同比增長7.6%，實現毛利7.3億元，同比增長4.1%。從各月通行費增速來看，2季度由於梅觀北段轉讓導致通行費收入增速明顯下降，5、6兩月通行費收入同比略有下降。委派管理業務收入為4.1億元，同比增長438%，貢獻毛利為2.6億元，同比增長244%，是公司毛利增長的主要動力（貢獻毛利增量的86.2%）。該業務收入及利潤增長主要來自沿江一期（收入2.3億）以及貴龍項目（收入1.6億）。

梅林關城市更顯項目將為公司帶來豐厚收益:公司擬參股49%參與梅林關城市更新項目，梅林關城市更新項目位於深圳市龍華新區，緊鄰深圳市中心區域的福田區，是市中心的功能拓展區以及城市重點發展區域，地理位臵優越。該項目的規劃綜合容積率為5.06，總建筑面積為48.6萬平方米。

投資建議:增持-A投資評級，6個月目標價5.5元。預計公司2014-2016年每股收益為0.92元、0.51元、0.60元，公司高速公路主業因出售梅觀高速北段導致通行費收入增速放緩，多元化發展逐步發力貢獻利潤；維持公司增持-A投資評級，6個月目標價為5.5元，對應2014年動態市盈率為6倍。

風險提示:平行路分流風險以及大規模投資風險。

河北鋼鐵(行情,問診):盈利彈性相對有限 中期改善源於折舊調整

河北鋼鐵 000709

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏 撰寫日期：2014-08-27

事件描述

河北鋼鐵發布2014年中報，報告期內公司實現營業收入506.76億，同比下降7.54%；營業成本460.68億，同比下降9.16%；實現歸屬母公司凈利潤為3.33億，對應EPS為0.03元，同比增長334.60%；

其中，2季度公司實現營業收入248.72億，同比下降11.01%，1季度同比增速為-3.94%；營業成本222.34億，同比下降13.77%，1季度同比增速為-4.39%；2季度實現歸屬母公司凈利潤1.70億，同比增長419.50%；2季度EPS為0.016元，1季度EPS為0.015元。

事件評論

中期改善源於折舊調整，原料庫存去化有利后期經營:大而全的產品結構使得公司業績變化缺乏彈性，更多受行業基本面整體情況影響。上半年公司業績同比改善主要源於自1月1日起折舊政策調整帶來公司毛利率提升，並最終導致公司上半年業績同比改善，其中折舊減少直接貢獻凈利潤7.5億元。由此來看，公司並未從上半年礦價下跌中充分受益，主要源於消耗前期高價庫存，中期原料庫存相比去年年末減少32億元。雖然整體來看，公司庫存水平依然處於相對高位，不過原料庫存下降仍一定程度有助於減輕公司后期經營壓力。包括公司、寶鋼股份(行情,問診)在內的行業龍頭中期業績並未從上半年礦石價格跌幅較大中充分受益，再次表明，受實際經營中庫存周轉等因素影響，原料價格下跌給公司帶來的業績改善相對有限。另外，因產品結構升級、產線檢修及設備更新等支出，公司上半年管理費用同比增長2.58億元，也制約了公司業績改善幅度。

費用增幅較大，2季度業績環比並未明顯改善:同比方面，受益於折舊政策調整及一定程度上受益於礦價跌幅較大，2季度公司毛利率同比改善相對明顯，並最終導致公司業績同比改善。不過或因產線檢修（4月邯鋼熱軋檢修、5月唐鋼酸洗冷軋檢修等）致使管理費用增加3.36億元，削弱公司業績同比改善幅度。環比方面，公司高價原料庫存1季度已部分消耗，公司2季度毛利率或受益於礦價跌幅明顯超過鋼價而環比提升2.97個百分點，不過在管理費用因檢修增加而環比增長5.10億元，財務費用環比增長2.06億元的影響下，公司2季度業績環比並未明顯改善。

預計公司2014、2015年EPS分別為0.06元、0.09元，維持“謹慎推薦”評級。

首開股份(行情,問診):收入業績高速增長

首開股份 600376

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：樂加棟 撰寫日期：2014-08-21

收入大幅提升。

公司2014 年半年度合並報表共確認收入98.18 億元，比去年同期增長了146.51%，實現營業利潤13.49 億元，同比增長306.32%，歸屬母公司凈利潤7.73 億元，同比增長119.01%；實現每股收益0.34 元，同比上升112.5%。

上半年結算金額和結算面積大幅增長，盡管房地產業務毛利率水平有所下降，但是費用率水平也進一步降低。全年利潤率水平預計與13 年保持一致，整體業績將呈現大幅增長。

銷售業績放緩。

上半年公司完成房地產簽約金額76.2 億元，與去年同期相比下降36.4%，簽約面積。銷售細分數據顯示，北京、蘇州和福州地區的銷售面積占比最高，合計超過70%，深耕戰略進一步驗證。下半年總貨值230 個億左右，全年銷售計劃180 億左右。

投資力度有所回升。

公司在14 年上半年增加了3 個項目，新增項目總規模達到47.03 萬方，總地價16.81 億元，占銷售金額比例22.06%，投資規模有所縮減，但全國區域版面更加協調。公司整體凈負債率水平保持相對穩定，短期償債壓力較大。

預計公司14、15 年EPS 分別為0.76、0.77 元，維持“買入”評級。

公司完成了在京內外市場的項目版面。通過加大合作，基本找到了適合公司未來進一步可持續發展的道路，在手資源總量能夠保障未來的發展。

風險提示。

整體行業景氣程度以及信貸政策影響，行業復甦低於預期。

華菱鋼鐵(行情,問診):受益成本下降與降本增效 2季度成功扭虧至微利

華菱鋼鐵 000932

研究機構：長江證券 分析師：王鶴濤，陳文敏 撰寫日期：2014-08-08

報告要點

事件描述

華菱鋼鐵發布 2014年中報，公司報告期內實現營業收入290.86億元，同比增長2.80%，營業成本268.14億元，同比增長0.13%，歸屬於上市公司股東凈利潤0.19億元，去年同期虧損3.83億元。其中，2季度實現營業收入150.09億元，同比下降1.16%，1季度同比增長7.38%，營業成本137.16億元，同比下降4.13%，1季度同比增長5.02%，歸屬於上市公司股東凈利潤1.48億元，去年同期虧損0.15億元，2季度 EPS0.05元/股，1季度EPS-0.04元/股。

事件評論

行業及公司經營改善，上半年小幅扭虧:2014上半年公司實現扣非凈利潤0.29億元，同比明顯減虧，主要是鋼鐵主業同比改善所致，一方面受益行業整體鋼價跌幅小於礦價（這主要體現2季度需求與鋼價企穩而礦價繼續下跌），上半年公司鋼鐵產品毛利率8.47%同比提升2.7個百分點；另一方面，受益高爐運行穩定，鋼材銷量同比增長11%，帶動收入同比增長2.80%的同時攤薄了折舊、管理等固定費用。另外，受益政府補助，公司上半年實現營業外收入0.81億元同比增長352%，為扭虧貢獻了部分增量。

2季度跟隨行業改善，但彈性相對有限:新高爐產量釋放的同比增量在2季度基本完畢，受鋼價同比下跌影響公司收入同比出現負增長，增速也逐季下滑。

不過公司2季度毛利率改善較為明顯，同比增加2.85個百分點，成為公司盈利同比扭虧的主要原因。

環比方面，公司毛利率與凈利潤改善也在預期之內。需要注意的是，受人民幣2季度升值等因素影響，公司財務費用2季度環比下降1.96億元，成為公司2季度業績環比改善的主要因素之一。2季度公司噸鋼毛利、凈利分別為約341元、39元，1季度分別約為268元、-35元。總體而言，作為行業內理論上業績彈性最大的鋼企，公司2季度業績改善力度相對有限。這可能是與產品結構多樣化、實際生產經營受庫存周轉、生產效率等因素影響有關，簡單測算或難以完全模擬公司業績。

立足現有產能，精細化中出業績:公司現有產能合計已經接近1700萬噸，並配備了良好的裝備基礎與相對完善的產品結構。后期公司將主要通過深化內部管控與改革，繼續實現降本增效與提升產品品質。另外，公司與安米合建汽車板項目已於2014年6月投產，后期高階產能進一步釋放將值得期待。

預計 2014、2015年公司EPS 分別為0.07元與0.09元，維持“謹慎推薦”評級。

中海發展(行情,問診):油運礦石核心業務回暖 突破轉股價有一定壓力

中海發展 600026

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：姜明 撰寫日期：2014-09-02

事件:

公司披露2014中報:上半年公司貨運量同比增8%至1.05億噸，周轉量增29.2%至 2608 億噸海里，實現收入63.2 億元，同比增長 20.4 %；實現歸屬於母公司所有者凈利潤4260萬元，折EPS 0.01元，符合預期。

點評:

上半年散貨油輪市場略有反彈，油品和礦石板塊是扭虧關鍵:油品、礦石和煤炭運輸是公司核心業務，分別貢獻45%、23%和19%的收入比重，上半年因各板塊業務有不同程度改善，主營業務綜合毛利率從去年同期的-4%提升至今年的13%，毛利額8.27億元較去年增加近10.6億元，實現凈利潤4260萬元，同比去年9.5億虧損大幅改善。從各板塊貢獻度來看，首先是油品運輸業務，上半年原油運輸市場小幅反彈，波交所原油BDTI指數均值同比回升26%、VLCC在波斯灣-日本（TD3）線上的租金水平回升68%，中海發展油品運輸毛利率從去年的-5%大幅回升至今年的14%，板塊貢獻毛利率4.05億元，占整體比重近49%，較去年同期增加5.4億元；其次是礦石運輸業務，上半年海岬船指數BCI均值同比反彈42%，一定程度確保了公司礦砂船隊COA合同的執行力度，疊加公司18萬噸的海岬船陸續交付，上半年公司鐵礦石運輸量同比增長15.1%，收入增長36.5%，毛利率同比改善14個百分點至26%，實現毛利額3.75億，較去年同期增加2.5億元。最後，上半年沿海煤炭運費市場整體呈下滑態勢，但由於去年運價基數較低，公司煤炭板塊毛利率也達到了4%，實現毛利4340萬元。

8月之后散貨BDI反彈是大概率事件，油輪也將迎來聖誕旺季，預計公司全年實現扭虧。我們認為8月份之后散貨反彈主要基於如下理由:1）礦價跌破90美金，替代效應將使得海岬船具備較大彈性；2）9月份北美糧食即將出貨，前期拖累指數的巴拿馬船租金有望迎來改善；預計公司礦石板塊依舊能保持在較高盈利水平。同時，油輪傳統上在10月份迎來聖誕行情，公司主力船型VLCC盈利能力環比也將會改善，因此，全年實現扭虧應該是大概率事件。

15年行業難有大幅反轉，突破轉股價有一定壓力。從大周期看，散貨市場處於過剩產能去化階段，預計15年市場小幅回暖，但行業實現整體盈利仍有一定難度。同時，美國能源獨立對油運需求中長期構成利空，VLCC租金向上空間有限，而公司近兩年仍處於船隊更新階段，財務壓力較大，主營經營形式依舊嚴峻，此外，公司在即將投入運營的LNG項目中的股權占比較低，板塊貢獻的投資收益對於整體業績影響不明顯。公司前期將轉股價下修至6.24元，從基本面來看，股價突破該價位有一定壓力。

盈利預測與投資建議。不考慮拆船補貼因素，預計公司2014-2016年凈利潤分別為0.94、2和2.4億，折合EPS分別為0.03、0.06和0.07元，當前0.83倍的PB估值基本合理，但考慮到8月份之后航運市場季節性回暖的因素，我們認為股價在目前水平上有15%左右的空間，給予目標價6元，對應14年中報0.96倍的PB，維持“增持”評級。

主要不確定因素。全球經濟增長低於預期、油價非理性上漲

中國建筑:待結算銷售和在手訂單豐厚 關注銷售數據可能的好轉

中國建筑 601668

研究機構：申銀萬國證券 分析師：陸玲玲 撰寫日期：2014-08-26

投資要點:

1H14業績增長34.4%，2Q14業績增長37.7%，超市場之前預期。14年上半年公司實現營收3749.4億元，同比增長24.2%，實現歸屬於母公司的凈利潤118.2億元，同比增長34.4%。2Q14公司實現營收2110億元，同比增長20.4%，實現歸屬於母公司的凈利潤71.9億元，同比增長37.7%。超預期的主要原因是地產業務收入同比增長了61.5%。

地產收入占比提升改善綜合毛利率，毛利率上升和管理費用率下降帶來凈利率提升。1H14公司整體毛利率上升0.3個百分點至12.4%，管理費用率下降0.3個百分點，凈利率上升0.3個百分點至3.2%。毛利率上升的原因是地產收入占比增加。上半年基建毛利率提升1.7個百分點至11.7%，而房建工程毛利率下降0.3個百分點至8.0%，房地產業務毛利率下滑4.9個百分點至33.3%。

上半年收入方面地產業務高速增長，營業利潤方面基建業務顯著增長。上半年公司地產、房建、基建業務收入分別增長61.5%、20.4%、26.4%，占比為13.8%、73.2%、13.4%；營業利潤分別增長38.7%、16.9%、85.5%，占比為45%、38%、16.4%。上半年地產業務營業利潤率下降3.4個百分點至20.5%，房建營業利潤率下降0.1個百分點至3.2%，基建營業利潤率上升2.5個百分點至7.7%。

應收賬款增長略快，但賬齡結構保持了穩定，公司在應收款回收上較小企業有優勢。上半年公司的應收賬款同比增長53%，應收票據同比增長41%，已完工未結算同比增長11.5%，略快於施工業務收入20%的增長，但賬齡結構基本穩定，1年內應收賬款占比僅下滑0.01個百分點。核銷應收賬款1.07億，不到凈利潤的1%。

由於公司有實力選擇更優質的客戶，並且實力強一定程度上為業主所依賴，應收款回收上較小企業有優勢。

待結算的地產銷售、土地儲備以及待施訂單充沛:我們估計公司地產業務已銷售待結算有1400~1500億，可覆蓋約1.5年收入，擁有土地儲備約6655萬平方米（其中中海地產4155萬平），可供銷售約5年，我們估計公司在手建筑訂單約2.1萬億，訂單收入比約為3。

地產銷售和新簽合同額增速有所放緩，但地產政策放松有望未來改善趨勢:上半年公司房地產銷售額628億元（其中中海地產567億），同比下降13.5%%，相比一季度17.1%的降幅有所收窄。1H14公司建筑業務新簽合同額7200億元，同比增長9.8%，比一季度25.6%的增速有所放緩，其中房建新簽訂單6323億元，同比增長15.6%%，基建新簽訂單828億元，同比下滑20.8%%。但未來地產政策放松有望改善銷售和建筑業務新簽訂單趨勢。

上調盈利預測，維持“買入”評級:由於公司新開工面積到7月維持了25%的同比增長，而地產銷售的較高增長持續到2014年1月，我們上調盈利預測，預計公司14/15年EPS為0.85元/1.00元，上調幅度為4.9%/4.2%，增速分別為26%/17%對應PE分別為3.7X/3.2X。在貨幣政策寬鬆、地產政策放松、經濟衰退或弱復甦、滬港通的背景下，公司股價更容易獲得超額收益，維持買入評級。

平安銀行(行情,問診):業績靚麗 撥備和不良處臵扎實

平安銀行 000001

研究機構：安信證券 分析師：許敏敏 撰寫日期：2014-08-15

業績符合預期，核銷力度極大:上半年公司實現歸屬母公司凈利潤100.7億元，同比增長33.7%，營收、撥備前利潤分別同比增長48.3%、52%，由於撥備計提力度較大拉低了利潤增速。季末不良率環比上升1bp至0.92%，撥備覆蓋率198.2%環比略降，上半年核銷及出售貸款35.7億元，接近去年全年。

資產質量壓力依然較大但符合行業趨勢:逾期率較年初上升82bp至3.95%，其中逾期1-3年、逾期90天以內增加較多，前者預計和公司舊有的傳統行業資產質量變差有關，后者則是公司業務轉型之后風險容忍度變化的正常反應。目前整個銀行業資產質量表現為東部壓力依舊、中西部有所蔓延、向好拐點尚未看到，公司資產質量的變化付和行業趨勢，由於核銷、撥備計提充分，並不需要過度擔憂。

存款快速增長:存款較1季度末增長9.1%，好於同業，儲蓄比重16.8%較年初有所提升，活期比重29.4%，較年初下滑1.9個百分點，存款定期化趨勢是行業一致表現。

中收趨勢向好，投行業務發展迅猛:手續費凈收入同比增長77.6%，其中代理及委派手續費同比增長接近5倍，咨詢顧問手續費同比增長超過1.6倍，顯示公司四輪驅動規則下投行業務發展迅猛。

非信貸業務帶動凈息差環比提升14bp:凈息差同比上升31bp至2.5%，環比提升14bp，主要是非信貸業務的貢獻，存貸利差環比下降29bp，其中貸款利率比一季度下降13bp，存款成本高出一季度16bp。

投資建議:我們看好平安銀行的創新能力、靈活機制、鮮明定位以及綜合金融平臺帶來的強大交叉銷售能力，在優先股+普通股補充資本之后，未來2~3年業務發展瓶頸基本消除，在公司、投行、零售、同業四輪驅動帶動下公司業績將維持高速增長，我們維持盈利預測和“買入-B”評級並作為推薦組合首選。

風險提示:房地產市場大幅波動。