能源局加強核電重大專項立項管理 核電概念或受益

為進一步改進加強核電重大專項立項管理工作，突出解決制約核電自主化發展的瓶頸問題，發揮重大專項對核電技術發展的支撐引領作用，國家能源局日前發布通知，要求加強改進加強核電重大專項立項管理工作。

通知對改進立項申報機制、完善立項選評制度、完善課題承擔單位遴選機制，以及強化合同責任制度等四方面進行了規定。

通知要求，拓寬核電重大專項的拓寬立項申報渠道，保障申報需求；各分項總體組要進一步發揮技術責任主體的職責，緊緊圍繞制約核電自主化及示范工程的突出問題，加強頂層設。

據了解，昨日社科院發布的《生態城市綠皮書：中國生態城市建設發展報告（2014）》發布，建議大力發展核電。金百臨投資顧問認為，在我國能源消費結構中，清潔能源占比較低，尤其是核電的比重更低。在上述訊息影響下，兩市核電板塊或迎來再度炒作良機，建議投資者可適當關注，控制倉位為宜。

投資機會：

隨著核電“走出去”已上升為國家戰略，國內核電重啟新訂單有望逐步落地，核電產業鏈熱度提升。

有市場人士建議，關注以下四條主線：1.在核島方面，目前主要由中國一重(行情,問診)、上海電氣(行情,問診)、東方電氣(行情,問診)等公司提供。2.在常規島方面，東方電氣汽輪機和發電機市場份額占比高達54%。3.在汽水分離器市場上，東方電氣和上海電氣所占的市場份額均為35%左右。4.輔助設備主要包括各類核級閥門，江蘇神通(行情,問診)是國內閥門的龍頭企業，其產品應用於核電站的核級蝶閥、核級球閥等。

值得一提的是，江蘇神通受到多家機構的看好。國信證券表示，由於公司目前是核電行業最具彈性和爆發力的上市公司，在核電重啟的大背景下有望享受行業景氣帶來的估值溢價。同時，公司還切入煤化工和LNG等清潔能源閥門的生產和銷售，這兩領域是公司未來發展的方向之一，2013年公司已經獲得了部分能源閥門業務的訂單，未來公司將投入一半的產能在能源閥門的銷售與開發，將為公司長期的成長打開成長空間。預測公司2013年至2015年每股收益分別為0.32元、0.42元、0.60元，而2014年將是核電訂單的高峰期，且業績爆發從2015年開始，以2015年業績給予35倍計算合理估值為21元，維持“推薦”評級。

海通證券(行情,問診)認為，核電產業鏈熱度提升，建議重點關注江蘇神通，相關公司還有中核科技(行情,問診)、上海電氣、東方電氣、中國一重、盾安環境(行情,問診)、中電環保(行情,問診)、南風股份(行情,問診)、沃爾核材(行情,問診)等。

STCN走進沃爾核材：兩新產品替代潛力大

1月8日，在深交所舉辦的“踐行中國夢-走進上市公司”系列活動中，證券時報記者和投資者走進了沃爾核材（002130）。在活動上，沃爾核材重點展示了公司目前力推的兩個新產品——富社電線和超級耐火材料。同時，公司還透露了樂庭公司並購后的運營情況以及與公司的協同整合。

沃爾核材是專業從事高分子核輻射改性新材料系列電子、電力產品和設備的公司。目前，公司擁有研發團隊200多人，產品全部擁有自主知識產權。其中，公司參與完成國家“863”計劃項目“高溫超導電纜”。截至2012年12月31日，公司累計申請專利216項，已獲授權專利118項，研發費用占4.51%。

公司目前擁有2500多種產品，廣泛用於電子、電力等領域。在公司眾多產品中，富社電線和超級耐火材料無疑是公司目前最為看好的新產品。

新材料替代潛力巨大

輻射電線也稱無鹵阻燃輻射交聯電線，是一種環保安全、高溫阻燃的新型線纜，是目前廣泛使用的PVC電線的替代產品。據透露，目前國內99%的電線都是PVC電線，因此輻射電線潛力巨大。沃爾核材的輻射電線品牌命名為“富社”，在活動現場的富社電線與PVC電線的短路試驗中，PVC電線幾乎完全燒毀，濃煙中，只見PVC線材成了黑乎乎的灰燼，銅線裸露了出來，而富社電線無變化。

目前，歐洲已經通過法規強制使用無鹵輻射電線，替代傳統的PVC電線。在國內，尚未強制立法，但相關規定建議使用輻射電線。公司董事長周和平認為，國內立法強制使用無鹵輻射電線是未來趨勢。沃爾核材直言，該產品有望成為公司的新利潤點。

據公司副董事長王宏暉介紹，目前雖然有多家具有輻射加工生產輻射電線的廠家，但都處於起步階段。而公司該產品已經推出幾年，已在深圳地鐵、深圳濱海醫院等大型項目中使用。同時，公司試水消費品市場，通過在天貓、京東開建旗艦店，嘗試電子商務渠道。

不過，王宏暉也坦承，富社電線目前市場仍需進一步開拓。據公司透露，由於原料和輻射加工成本高於普通線材，富社電線比普通PVC線材成本大約高10%-20%。這使得公司新品推廣進展緩慢。周和平舉例稱，在家裝市場，如果是消費者，出於安全環保考慮，會選擇購買輻射電線，但建筑商一般購買更便宜的PVC線材，除非國家標準強制使用輻射電線。

此外，沃爾核材認為，作為工業用品，廠家接受新材料非常謹慎，觀念改變需要時間。而在營銷上，公司作為一個工業品供應商，切換到消費品市場，仍然經驗不足。王宏暉稱，目前公司通過多種方式嘗試終端銷售，包括試水電商渠道、區域代理制度等，但還沒有找到完全有效的銷售模式。由於成本較高，公司目前把商業應用作為主打市場，主要通過建筑設計院來實現商業市場的推廣。

沃爾核材現階段力推的另一個新產品超級耐火材料即為陶瓷化硅橡膠。該產品常溫時，柔軟有彈性；著火后硬如陶瓷，敲擊當當作響；可耐數千度高溫，運用廣泛，尤其是運用於耐火線纜，替代云母材料。據公司透露，該產品已列入深圳市戰略性新材料，技術創新二等獎，已獲相關專利11項，並獲得業內專家到訪公司時的認可。

2012年，公司該產品已取得600萬收入。在活動現場，王宏暉稱該產品2013年的銷量增長了數倍，具體數據將在年報中披露。王直言，超級耐火材料目前銷售比富社電線要好。

為了驗證產品的耐火特性，在本次活動中，公司不僅為每一位投資者準備了上述兩個新品的樣品，還在現場進行耐火試驗，儼然一次新品發布會。在試驗中，公司技術人員高溫焚燒超級耐火材料接近20分鐘，被焚燒的后部分確實宛如堅硬的陶瓷，敲打則當當作響。

公司為樂庭公司提供輻照加工服務

沃爾核材2012年並購了美國上市公司百通集團旗下電線企業樂庭公司，其擁有知名品牌“LTK”。對於投資者關於為何並購后樂庭品牌還被原所有方百通公司使用的問題，王宏暉稱，由於品牌切換的原因，公司並購樂庭品牌后仍授權百通公司使用，使用截止時間是2014年6月份。目前，未被沃爾核材並購的百通公司在華公司蘇州樂庭已改名為蘇州百通。

王宏暉稱，樂庭公司作為原世界五百強公司百通旗下的電線品牌資產，具有出色的電線生產和設計能力，將和公司輻射改性材料及耐火材料開發能力更好的協同起來，這是公司並購樂庭的原因。目前，樂庭運營良好，雙方已經在研發、人事、財務、銷售、生產等方面逐步融合，使樂庭得以融入公司的戰略體系。不過，樂庭和公司基本仍維持獨立的運營，公司去年和樂庭的最大協同是給樂庭提供輻照加工服務，降低對方的成本。

沃爾核材2013年中報顯示，樂庭公司的電線電纜業務營業收入2.74億元，占比為45.53%。由於該筆並購，沃爾核材2013年以來收入同比大幅增長，並使得華為成為公司的前十大客戶。

久立特材(行情,問診)：共襄油氣與核電產業成長

研究機構：申銀萬國 撰寫日期：2014.3.4

LNG等油氣產業高景氣催生高階管材藍海。我們預計，14-15年我國有望建成約2700萬噸LNG接收能力，復合增速超50%。據此測算，14-15年國內LNG接收站用管材消耗量可達5.4萬噸，年均2.7萬噸；14-15年我國船廠LNG船建造量40艘左右，需特殊管材1萬噸左右，年均0.5萬噸。除行業景氣因素外，此類高階管材此前基本依賴進口，隨著公司等國內少數幾家企業取得突破，有望迅速展開進口替代。

核心核電部件供應商，受益國內核電市場高速復甦。我們預計，14年國內核電新增裝機容量有望達6-8GW，同比13年增速超200%。核電領域技術壁壘高、認證時間長，目前僅公司、寶鋼銀環等少數幾家企業具備核電部件生產資質。

公司通過多年積累，在核電領域版面已成熟且獲得市場認可，發展空間打開。

公司凝汽器焊接鈦管12年已實現批次供貨，全年銷量約550噸，已迅速實現進口替代。目前公司蒸汽發生器800U形管已實現批次供貨，開始展開進口替代，690鎳基合金U形管也已試制成功，很快有望實現批次供貨。

在手訂單充足，14-15年CAGR有望超30%。目前公司產能利用率總體維持在90%左右，在手訂單充足，保持3-4個月水平。我們預計，隨著油氣與核電等項目的市場開拓及產能釋放，公司管材產銷量有望快速增長。隨著LNG管、鎳基油井管、核電管等高階產品比重的逐步提升，公司營收與業績增速有望取得顯著高於銷量增速，我們預計14-15年公司歸屬母公司所有者凈利潤增速有望達37%、24%，CAGR有望超30%。

投資建議。未來幾年，隨著油氣與核電產品等項目的推進，公司業績高增長確定性較高。短期來看，核電市場的高速復甦有望獲得市場關注，有望帶動公司估值提升。我們預計，14-16年公司每股收益分別為0.96/1.19/1.44元，對應動態PE約19.6/15.8/13.1倍，首次覆蓋給予增持評級。

中電環保：中標核電水處理項目 業績增長再添動力

研究機構：銀河證券 撰寫日期：2014.2.16

一、事件

2月15日，公司發布《關於收到遼寧徐大堡核電凝結水精處理系

統中標通知書的提示性公告》。遼寧徐大堡核電廠規劃建設規模為六臺百萬千瓦級壓水堆核電機組，統一規劃，分期建設，一期裝機容量為

兩臺百萬千瓦級AP1000壓水堆核電機組。本次公司中標項目為“遼寧徐大堡核電一期工程+X項目MS19凝結水精處理系統包設備”，項目主要供貨范圍為：2套全流量旁流凝結水精處理系統全套設備。本次中標項目投標報價金額為7980.73萬元，最終交易金額以正式簽署的合同確認金額為準。

二、我們的分析與判斷

（一）中標核電水處理項目，業績增長再添動力

公司中標遼寧徐大堡核電凝結水精處理系統項目，擴大了公司在核電市場的份額，有利於核電市場的進一步拓展，並將對公司未來業績產生積極影響。公司在電力行業具有較強的競爭力，特別是在核電市場，公司通過浙江三門和山東海陽各兩臺AP1000核電機組水處理系統項目的承接和實施，研發了一批自主專利技術，培養了一只專業化的設計和實施人才隊伍，積累了豐富的工程經驗，不斷提升了公司實施核電項目的能力。

從核電市場看，2014年是沿海核電重裝上陣之年。1月24日，國家能源局公布了《2014年能源工作指導意見》，提出要安全高效發展核電。《意見》指出，加強在運核電站安全管理，確保核電站安全運行。

加快完成AP1000設計固化、主設備定型，推動AP1000自主化依托工程建設。適時啟動核電重點項目審批，穩步推進沿海地區核電建設。

公司在AP1000核電機組水處理系統項目上具有競爭優勢（凝結水精處理系統、除鹽水處理系統），將充分受益於沿海、AP1000核電市場的啟動。

（二）公司結緣於“水”，產業鏈延展性佳

公司傳統的優勢業務領域是電廠水處理（火電、核電）。在穩固原有業務的同時，公司積極拓展新領域，目前公司在重點工業水處理、海水淡化、市政污水處理及中水回用、水廠污泥處置及資源化利用等領域均實現了突破。公司已經形成“基於重工業用戶的水處理產業鏈”和“基於市政的水處理產業鏈”。

基於重工業用戶的水處理產業鏈，公司具備“電廠水處理+其他工業水處理+海水淡化”的能力。公司在電廠水處理產業鏈上的優勢穩固，處於第一梯隊，項目經驗豐富，市場占有率領先。基於這一優勢，公司在工業水處理領域、海水淡化領域（沿海電廠對海水淡化的需求大）積極拓展，並取得了示范項目。例如，公司承接了華能威海電廠海水淡化項目，采用雙膜法（超

濾+反滲透）技術，處理能力7200噸/日。公司具備電廠海水淡化項目的實施經驗，未來市場拓展潛力大。

另一方面，公司積極拓展基於市政的水處理產業鏈，具備“市政污水處理及中水回用+污泥處置及資源化利用”的項目經驗。兩個標志性的項目是，2013年下半年中標的登封市旅遊新城污水處理廠BOT投資項目和南京市污水處理廠污泥焚（摻）燒處置項目。

公司發展思路清晰，業務協同效應明顯，而且公司未來具有外延式擴張能力。

（三）在手訂單充足，業績增長有保障

公司2013年前三季度，新承接合同額4.72億元，其中火電核電行業2.78億元、市政行業0.62億元、其他行業1.32億元；截止9月底，公司尚未確認收入的在手合同金額合計為8.47億元，其中火電核電行業5.75億元、市政行業0.91億元、其他行業1.81億元。

上述訂單統計中不包括，登封市旅遊新城污水處理廠BOT投資項目（一期概算投資8000萬元）、南京市污水處理廠污泥焚（摻）燒處置項目（概算投資5850萬元）、以及此次中標的遼寧徐大堡核電凝結水精處理系統項目（投標金額7980萬元）。

公司在手訂單充足，2014-2015年業績高增長有保障。

三、投資建議

公司新業務版面展現成效，“基於重工業用戶的水處理+基於市政的水處理”的發展思路清晰，業務協同效應明顯。我們維持對公司的盈利預測，預計2013-2015年每股收益分別為0.53元、0.68元和0.98元，對應PE為42x、33x和23x。

公司盈利模式清晰，在手訂單充足，業績步入加速增長期。公司面向的核電水處理、海水淡化、煤化工水處理、市政水廠污泥資源化利用等細分產業均處於市場需求爆發期，公司業務拓展的市場空間大。而且公司具備外延式擴張能力。我們維持對公司的“推薦”評級。

江蘇神通：核電業務重啟，能源業務具備潛力

研究機構：海通證券 撰寫日期：2014.2.13

公司是國內核級球閥、蝶閥的唯一國產供貨商，定位高階特種閥門，技術實力雄厚，並已經得到客戶認可，核電、大容量機組火電、LNG、煤化工相關特種閥門業務拓展是看點；受益於節能環保改造力度的提高和備件更新需求穩定以及公司品牌的優勢地位，公司冶金業務有望保持穩定；受益於國際上核電重啟節奏加快和國內大氣污染防治力度加大，國內核電建設有望保持連續性，公司核電業務有望重啟；受益於國內能源產業政策對大容量機組火電、LNG和煤制油氣的鼓勵，公司能源業務最有潛力；根據我們對冶金、核電和能源相關行業對公司相關特種閥門產品需求的理解，預計公司2014-2016年營業收入分別為6.39、8.24和10.22億元，對應EPS分別為0.42、0.60和0.79元，對應業績增速分別為28.53%、43.59%和30.29%；公司最新收盤價14.65元，對應2014-2016年PE分別為34.88、24.42和18.54倍；考慮到公司在特種閥門行業的優勢地位和穩健成長潛力，我們建議按2014年40倍的PE水平給予目標價16.80元，買入評級。

風險提示：當前國家核電產業政策和煤制油氣產業政策尚未完全明朗；行業競爭或將加劇；非控股老股東若集中拋售或對短期股價構成壓力。

1.技術實力雄厚的高階特種閥門龍頭

核級蝶閥球閥唯一國產供貨商，定位高階特種閥門。公司是國內核級球閥、蝶閥的唯一國產供貨商，堅持"鞏固冶金、發展核電、進軍石化、服務能源"的市場定位，主要產品包括應用於冶金領域的高爐煤氣全干法除塵系統、轉爐煤氣除塵與回收系統、焦爐煙氣除塵系統、煤氣管網系統的特種閥門，應用於核電站的核級蝶閥、核級球閥、非核級蝶閥、非核級球閥等產品的研發、生產和銷售，以及應用於煤化工、超（超）臨界火電機組、石油石化和LNG儲運領域的特種專用閥門。

技術實力雄厚，得到客戶認可。根據公司2013年半年報披露，公司曾實施過或正在實施"焦爐煙氣除塵專用超大型轉換設備"、"百萬千瓦級核電閥門"、"AP1000第三代核電站用核級閥門"、"天然氣輸送專用特種閥門"、"超超臨界火電機組用高壓閥門"、"液化天然氣（LNG）用超低溫閥門"等高階閥門國產化產業化相關項目，顯示公司技術實力雄厚。冶金閥門方面，公司產品服務於寶鋼、萊鋼、包鋼等特大型鋼鐵企業，產品主要應用於對冶金企業具有節能、減排及降耗效果的高爐煤氣全干法除塵系統、轉爐煤氣除塵與回收系統和焦爐煙氣除塵系統。核電閥門方面，公司在核電蝶閥、球閥產品領域優勢地位突出，2008年以來，在我國核電工程用閥門的一系列國際招標中，公司為核級蝶閥和核級球閥唯一中標企業，獲得了這些核電工程已招標核級蝶閥、核級球閥的全部訂單，實現了核級蝶閥和核級球閥產品的全面國產化，成為我國核電閥門自主化的重要生產企業。能源行業用閥門方面，公司開發的煤化工專用系列閥門服務於神華集團，開發的超（超）臨界火電站給水泵汽輪機排氣蝶閥應用於華能電廠、大唐電廠，開發的罐車專用系列閥門為中集集團(行情,問診)南通公司的集裝箱閥門實現了國產化，開發的LNG專用閥門為中石化山東LNG接收站的閥門國產化做出了貢獻，這些產品憑技術先進、質量可靠、服務周到的特點贏得了客戶的一致認可。2.冶金業務穩定，核電業務重啟，能源業務具備潛力冶金業務穩定。雖然鋼鐵行業去產能化在繼續，但公司相關業務仍能保持穩定，主要有三個原因，一是產品主要用在節能環保領域的除塵和回收上從而受益於節能環保改造力度的提高，二是產品具備易耗品的屬性從而備件更新需求較為穩定，三是品牌和市場占有率在鋼鐵行業具備優勢地位。

核電業務重啟。國際方面，核電業務停滯因2011年311日本福島核事故而起，而三周年之際日本國內核電有望達成重啟共識（據日本《讀賣新聞》2月12日報導，日本政府在新制定的作為國家中長期能源政策指南的《能源基本計劃》中，確定將維持核能作為發電的主要能源，並計劃在安全的前提下重啟日本國內核電站）。國內方面，能源局《2014年能源工作指導意見》提出"適時啟動核電重點項目審批，穩步推進沿海地區核電建設"，我們對此的解讀是，無論三門海陽AP1000機組建造進度如何，在大氣污染防治壓力下，國內核電建設不能停滯，預判將在現有沿海核電站的規劃機組里穩步推進核電新項目建設，我們測算還有24臺左右的未啟動招投標的規劃機組空間，如果按3-5年內平攤，對應每年5-8臺左右的新建規模。

能源業務具備潛力。能源局《2014年能源工作指導意見》提出"新建工業項目禁止配套建設自備燃煤電站；除熱電聯產外，禁止審批新建燃煤發電項目；現有多臺燃煤機組裝機容量合計達到30萬千瓦以上的，可按照煤炭等量替代的原則改建為大容量機組"，我們對此的解讀是大容量機組將會是新建火電機組的趨勢，由此預判公司的超超臨界火電機組用高壓閥門市場前景較為看好。能源局《2014年能源工作指導意見》提出"完善天然氣輸配管網，大力推動LNG接收站及應急調峰儲氣設施建設"，我們對此的解讀是LNG接收和儲運相關設施建設將會活躍，由此預判公司的液化天然氣（LNG）用超低溫閥門市場前景較為看好。能源局《2014年能源工作指導意見》提出"研究制定政策措施，按照最嚴格的能效和環保標準，積極穩妥推進煤制氣、煤制油產業化示范，鼓勵煤炭分質利用，促進自主技術研發應用和裝備國產化"，我們對此的解讀是，雖然燃煤發電現在是大氣污染治理目標，但在清潔高效基礎上的煤制油氣將是必須的出路，不然中國富煤的優勢不能得到發揮，在油氣對外依存度日益提高背景下國家能源安全得不到保障，從而可以預判此前進展緩慢的新型煤化工項目建設有望加快，而公司的煤化工系列閥門需求亦有望迎來爆發。

3.具備行業內優勢地位和穩健成長潛力，買入評級

根據我們對冶金、核電和能源相關行業對公司相關特種閥門產品需求的理解，我們預計公司2014-2016年營業收入分別為6.39、8.24和10.22億元，對應EPS分別為0.42、0.60和0.79元，對應業績增速分別為28.53%、43.59%和30.29%；公司最新收盤價14.65元，對應2014-2016年PE分別為34.88、24.42和18.54倍；考慮到公司在特種閥門行業的優勢地位和穩健成長潛力，我們建議按2014年40倍的PE水平給予目標價16.80元，買入評級。

4.風險提示

當前國家核電產業政策和煤制油氣產業政策尚未完全明朗；行業競爭或將加劇；非控股老股東若集中拋售或對短期股價構成壓力。

南風股份：新的起點 爆發增長在即

研究機構：民生證券 撰寫日期：2013.12.31

中興與公司傳統業務協同明顯，南風傳統業務現拐點

收購中興，將與南風傳統業務多方面產生協同：（1）通風與空氣處理產品新市場開啟。目前南風傳統業務下游集中於核電、地鐵隧道及民用建筑領域，中興特種管件下游市場為核電、石化及化工，借助中興多年渠道積累，公司傳統業務有望在石化及化工行業快速拓展；（2）南風核電總包擴大。公司是國內少數能提供核島HVAC整套設備的企業，收購中興后，公司將擁有HVAC和特種管件兩類產品序列，公司在單個核電站中的投標金額將大幅提高，此外公司提供的設備總包將進一步擴大，總包優勢進一步加強，市場份額有望提升；（3）借助中興海外渠道，公司出口業務有望實現突破。加之核電行業整體重啟，公司傳統業務拐點已現。

收購中興，公司3D列印產業化再提速

我們認為收購中興更大的意義在於其對南風3D技術的貢獻：（1）3D關鍵技術環節進一步加強。南風的3D鑄鍛件加工技術，我們理解是一種結合3D原理的煉鋼工藝，核心為金屬冶煉，中興可以為南風提供3D技術研制所需原材料金屬母材，調整適合原材料特性、成型技術特點和市場需求的材料配方；（2）解決3D技術核心原材料供應。南風3D印技術主要原料為中碳鋼、低合金鋼、不銹鋼，中興裝備特種金屬材料產業體系完整，可以保障相關原材料供應數量的穩定性、效能質量的優質性；（3）南風3D產品下游市場空間進一步打開。收購中興除核電市場進一步加強外，公司3D產品有望借助中興在石化、化工領域的渠道積累，實現快速突破。

革命性技術，一旦突破空間不可限量

公司3D技術改變傳統的鑄鍛件復雜生產過程，優勢明顯：（1）制造周期縮短70%以上；（2）制造費用降低50%以上；（3）適應於加工各種形狀零件，不需模具；（4）所需設備和工藝流程簡單，是世界鑄鍛件制造史上革命性突破。對應下游鑄鍛件市場600億元左右，一旦技術突破公司目前4億元左右的銷售規模將有質的飛躍。

根據公司公告，中興承諾2013-2016年業績分別為0.8億元、1.28億元、1.41億元、1.62億元，收購價格對應2013、2014年PE分別為24倍和15倍。收購將為南風增厚2014、2015年EPS0.53元、0.59元。我們上調公司2013-2015年EPS分別為0.31元、1.07元、1.53元，對應當前股價PE113、33、23倍，給予"強烈推薦"評級。

上海電氣：新接訂單高增長 全年利潤正增長仍有可能

2013年1-9月營收同比下降0.38%，凈利潤同比下降28.30%。2013年1-9月，公司實現營業總收入564.96億元，同比下降0.38%；綜合毛利率19.08%，同比下降0.74個百分點；實現歸屬於母公司所有者凈利潤20.90億元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合預期。本期無分紅方案。

2013年7-9月營收同比上升3.05%，凈利潤同比下降38.67%。2013年7-9月，公司實現營業總收入179.31億元，同比上升3.05%，環比下降16.93%；綜合毛利率20.17%，同比下降0.77個百分點，環比上升1.22個百分點；實現歸屬於母公司所有者凈利潤6.30億元，同比下降38.67%，環比下降20.71%；每股收益為0.05元。

點評：

收入基本持平，凈利潤大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等業務下滑嚴重。凈利潤下滑幅度大於營業收入，主要源於：（1）投資收益4.79億元，同比下降32.60%。（2）所得稅率27.03%，同比上升6.81個百分點。2012年Q4公司EPS為-0.01元，故盡管2013年1-9月公司凈利潤同比下滑，全年凈利潤增速依然有轉正的機會。

綜合毛利率下滑，預計新能源等業務所致。2013年1-9月，公司主營收入毛利率19.08%，同比下降0.74個百分點，我們預計是新能源業務毛利率下滑較多所致。

期間費率穩中略增。2013年1-9月，公司期間費用率12.27%，同比上升0.29個百分點，各項費用率變動幅度較小。其中，銷售費率3.67%，同比上升0.47個百分點；管理費率8.52%，同比下降0.25個百分點；財務費率0.08%，同比上升0.07個百分點。

資產負債表指標與業績較為匹配。公司資產負債表情況與業績較為匹配，未出現異常情況。由於新增訂單情況較好，預收賬款增速略高於收入增速。

新接訂單高增長，在手訂單飽滿。2013年1-6月份，公司新接訂單情況超預期，其中，新能源新接訂單24.6億元，同比略降；高效清潔能源新接訂單172.4億元，同比增長131%；現代服務業新接訂單44.2億元，同比增長294%。2013年6月底，公司在手訂單2287億元，其中，高效清潔能源1077億元、新能源213億元、現代服務業997億元。

未來預判。（1）新能源：2014年開始公司AP1000產品陸續交貨，公司核島在手訂單220億元，我們預計每年核島收入40億元左右；考慮到風電每年30多億的銷售收入，公司新能源板塊年收入70億元左右。風電產品價格逐步回升，預計該板塊毛利率逐漸回升。（2）高效清潔能源：2013年上半年國內火電招標量同比大幅增長，主要招標高容量機組，1-6月公司火電訂單同比高增長；燃氣發電需求旺盛，公司是少數能夠成套化生產燃氣輪機、燃氣余熱鍋爐的企業。預計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩定增長，毛利率維持穩定。（3）工業裝備 ：考慮到房地產略有回暖，以及公司即將進入特種電機領域，我們預計工業裝備產品將是公司增長較快的板塊。

盈利預測與投資建議。預計公司 2013-2015 年凈利潤分別同比增長2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分別達到 0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盤價對應 2013年動態市盈率為16.77倍。公司受益於核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策，結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2013年15-18倍市盈率，對應股價為 3.30-3.96元，維持公司“增持”的投資評級。

3月5日，國務院總理李克強在政府工作報告中提到，要提高非化石能源發電比重，發展智慧電網和分散式能源，鼓勵發展風能、太陽能，開工一批水電、核電項目。這是2011年日本福島核電事故爆發后，中國政府工作報告中首次出現“開工一批核電”的提法。

在同一天，全國政協委員、中國廣東核電集團董事長賀禹在全國“兩會”現場對媒體稱，面對資源約束趨緊、環境污染嚴重、生態系統退化的嚴峻形勢，中國目前的核電發展規模太小，要加快發展。

3月6日，全國人大環境與資源保護委員會副主任委員張云川6日在參加全國人大河北團分組討論時表示，“三高”行業不是走到了十字路口，而是走到了盡頭。他建議國家加快能源結構調整，在安全的前提下，加快發展核電產業，不要因為日本核電事故而排斥。

對此，業內分析人士指出，今年我國核電行業有實質性重啟，而相關公司核電業務有望迎來復甦。Martec邁哲華（上海）投資管理咨詢有限公司能源電力總監曹寅分析，政府工作報告的提法是一個強烈的信號，對核電發展進程相當重要。

數據顯示，目前我國核電在運及在建裝機總量約4640萬千瓦，按照2020年5800萬千瓦規劃，2015年之前仍需開工1160萬千瓦，約合10臺AP1000機組，2014年及2015年各上5臺。從2013年的1475萬千瓦到2020年的5800萬千瓦，我國將在短短數年里實現近300%核電裝機增幅。

有業內人士稱，核電項目審批已於2012年年底陸續開啟，目前有6至7個核電站獲得批文，並已開展前期準備工作，但目前尚未正式宣布開工。海通證券近期發布研究報告，建議重點關注江蘇神通，相關公司還有中核科技、上海電氣、東方電氣、中國一重、盾安環境、中電環保、南風股份、沃爾核材等個股。

盾安環境：合同能源管理業務梳理調整 未來仍是主要增長動力

電子膨脹閥開始放量 傳統閥門業務保持穩定

1-10 月份，我國空調行業總銷量9690.6 萬臺，同比上升6.2%，產量9316.8 萬臺，同比增長8.26%，10 月份以來，經銷商進入備貨旺季，由於目前渠道庫存較低，預計全年空調產量將保持穩定增長。雖然下游需求小幅回升，但是公司對傳統截止閥、四通閥業務進行了一定的調整，放棄部分利潤較低的訂單，預計2013 年公司截止閥銷量和去年基本持平，四通閥銷量小幅下降。由於變頻空調行業能效升級，公司今年大力開拓電子膨脹閥業務，預計全年電子膨脹閥銷量將達到300 萬只以上，同比增長100%，隨著公司對電子膨脹閥出口市場加大開拓力度，預計2014 年銷量將可能繼續保持翻番，電子膨脹閥將成為公司傳統業務新的增長亮點。

合同能源管理業務未來將保持快速增長

2013 年是公司合同能源管理業務的調整年，目前正在開展的主要項目包括萊陽、武安、原平、鶴壁四處，預計全年合同能源管理業務收入5 億元左右，其中供暖收入接近1 億元。由於目前余熱供熱僅用於冬季供暖，為提高能源利用效率，未來公司將向“供熱”、“發電”“蒸汽”三聯供方向逐步，萊陽項目已經在進行三聯供改造，預計明年完工。公司將人員、資金以及管理平臺搭建完畢之后，預計2014 年合同能源管理業務收入增速將至少達到50%以上，隨著未來幾年，我國對環保行業的投入不斷加大，公司前期項目逐步完成后，合同能源管理業務將保持快速增長。

盈利預測及估值

預計2013 年、2014 年公司的每股收益分別為0.30 元、0.35 元，對應的動態市盈率分別為31.1 倍、26.7 倍，預計未來公司傳統制冷閥門業務將隨行業穩定增長，核電空調、基站空調等專業制冷設備業務將逐漸發力，合同能源管理業務將成為公司持續增長動力，維持 “買入”投資評級。（浙商證券）

東方電氣：經營效率提升 加大新能源版面

三季度業績緩慢回升，工程服務業務板塊利潤率增長明顯。公司前三季度收入304億，同比增長2.32%，歸屬上市股東凈利潤18.4億，同比增長3.48% ；單季度盈利能力回升明顯，毛利率21.5%，同比提升1.7個百分點，環比提高2.3個百分點，水能及環保、工程服務板塊毛利率提升是主要因素 ，其中工程和電站服務毛利率同比上升5.22個百分點，貢獻較多。

強化內部管理，現金流改善明顯。2013年公司強化內部管理，加大交貨和項目回款力度，前三季度的經營活動現金凈流入6.25億，較去年同期流出22億大幅改善。強化費用控制，前三季度期間費用總額與去年同期持平。

訂單增長乏力，整合資源重新進入風電領域。前三季度公司新簽訂單282億，較去年同期361億下降22%，其中燃機訂單下降幅度較大，較去年同期減少87億，主要是由於燃氣價格調整，下游發電企業推遲燃氣電站招標建設所致。公司近期整合集團風電產業資源，在經歷幾年行業低迷期后，公司完成了產品優化，準備重返風電市場，目前國家減排壓力巨大，風電消納問題改善，市場競爭趨緩，公司重返此市場有利於緩解訂單壓力。

擬發行可轉債，加大海外和研發投入。公司擬發行40億可轉債，用於海外工程和研發能力提升，此舉有利於改善公司現金流，增強海外市場競爭能力。

維持“審慎推薦-A”投資評級：我們認為未來國內火電、核電以及燃機市場仍將維持一定的規模，重返風電和加大海外拓展有利於訂單增長，管理改善提升公司盈利能力。我們預計2013年、2014年EPS 1.16元 和1.31元，對應當前股價PE 10x和8.8x，維持審慎推薦-A投資評級。

風險提示：海外市場復甦緩慢，風電市場重返受阻。（招商證券(行情,問診)）