招商局國際(144)的公開發售

早兩日提到中信集團借殼中信泰富(267)整體上市只是一個開端，日後不排除會有其他內地的大型綜合企業或國企注資或在香港作整體上市。在1997年的時候熱炒的國企和紅籌視窗公司不知會否在未來捲土從來呢？

其實，股票市場所炒作的概念很多時其實都不是一些太過虛無縹緲的東西，反而是有一定合理性的概念，才能吸引眾多人落撘。只是這些概念在最初熱炒的時候可能並未成熟，市場對其反應向大，導致了瘋狂的炒作。概念的炒作及其真正實現往往上會有一些時差。

2000年的科網股熱潮，不少科技公司只有一個網頁而已，完全沒有賺錢的生意模式，市場卻莫名其妙地根據點擊率給予估值，幻想這些公司會賺大錢，結果這些當年的科網股十居其九最後都不知所踪，可是十多年過去了，現在新掘起的科網公司真的能實現當年的夢想，把點擊率轉化為盈利，而且有著可行的生意模式。

2004年的濠賭股熱潮也是一樣，當年的銀河娛樂(27)還是剛剛得到賭牌，還未在氹仔建起銀河賭場，旗下的星際賭場還不是十分討人歡喜，遠沒有現在做得那麼好，當年市場對銀河的估值也是過高了，其股價結果也敵不落地心吸力，在2004年濠賭熱潮過後一段很長的時間也升不回高位。但在這十年間星際翻新了，銀河在氹仔聳立了，人流越來越來多，管理和發展也越來越好(星際賭場發展了全世界最大的德洲撲克現金桌就在，一手牌上落可高達幾千萬元，吸引了全世界最強的撲克好手參與)，當日被寄予厚望的銀河娛樂(27)結果也不負眾望，股價最終也突破高位，隔了幾年才大升突升，遲到好過無到。

這次的國企母公司借殼和整體上市也是一樣，實現著1997年熱炒的視窗公司概念，若投資者以這個框架去看不少大型國企和紅籌的財技，會發覺這些財技有可能是為了日後的交易作準備。以招商局國際(144)為例，在中信集團借殼中信泰富(267)整體上市的差不多時間，招商局國際宣佈了一項公開發售，筆者之前提過，公開發售性質上和供股十分相似，只是沒有供股權買賣，但今次公開發售的不是股票，而是非上市強制可換股證券，公開發售條款如下：

公開發售比例:                       5供1

可換股證券換股價:               ＄30.26

集資額:                                   約一百五十億

包銷商:                                   最終控股股東招商局集團持有50%股權的公司

首先，這次公開發售的是可換股證券，而不是股票，要多一重換股步驟才能轉成股票。其次，可換股證券的換股價(＄30.26)比現價(＄25.3)有19.6%溢價，不要以為你可以不換股而在到期日收回本金，這種可換股證券是強制性換股的，三年後即使換股價比現價仍有溢價，它還是會強制你換股的。

可換股證券在三年其間會派出利息共18%，利息不及換股溢價高，有鑑於強制換股條款，如果三年後換股溢價仍然超過18%的話，投資者會蝕底了。

若果一般供股賭的是供股後的股價升跌的話，這次可換股證券公開發售只是把整個賭局延長了三年，用三年時間去博招商局國際(144)股價會否上升，這是否值得實在是見仁見智，但今次公開發售的條款之複雜，是否設計到不想散戶跟供呢？筆者不敢肯定，但利用財技股的思維，假若一隻財技股有大注資跟尾，而大股東的持股又不是十分多，大股東會做甚麼呢？當然是先供乾股票啦！

(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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