ipo觀察室355期：新華文軒稅收優惠占利潤總額過半

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和訊網訊息 日前，新華文軒出版傳媒股份有限公司(以下簡稱“新華文軒”)發布了招股說明書，擬在上交所上市，公司新股發行的數量不超過9871萬股，占發行后總股本的比例不超過8%，保薦機構為中銀國際。

據招股書資料顯示，公司是集出版物生產、加工、銷售和多元文化產業發展於一體的文化產業經營實體，主營業務包括出版物的編輯和出版、圖書及影音產品零售、分銷以及教材和助學類讀物發行業務等。

高度依賴稅收優惠 持續盈利能力受質疑

新華文軒近年的營業收入還算不錯，保持良好增長，然而仔細觀察其招股說明書，可以了解到其利潤主要依靠國家的稅收優惠政策，因而其持續盈利能力普遍受到投資者的質疑。招股書顯示，新華文軒2011年至2013年營業收入分別為46.31億元、47.3億元、52.87億元，同期凈利潤分別為5.08億元、5.71億元、5.89億元。報告期內，公司的所享受的企業所得稅優惠金額分別達，1.557億、1.913億、1.898億，分別點利潤總額的30.61%、33.45%、32.19%。

同時公司還可以享受增值稅稅收優惠，在2011年至2013年新華文軒所享受的增值稅稅收優惠金額分別達1.351億、1.086億、1.121億，分別占利潤總額的26.54%、18.99%、19.01%。

合並增值稅稅收優惠金額和企業所得稅優惠金額后，2011年至2013年新華文軒稅收優惠金額占利潤總額比例分別為57.15%、52.44%、51.2%。從而可以看到，公司獲取利潤的方式主要是靠國家的稅收優惠政策，如果稅收優惠取消，公司的持續盈利能力將受到挑戰，其估值也受到質疑。新華文軒h股在招股說明書公布當日出現沖高回落，漲勢受阻，香港信誠證券分析師劉兆詳在接受和訊網采訪時指出，新華文軒h股前期已獲得較大漲幅，估值得到反映，現接近前期阻力，在沒有得到有效突破前，不宜跟進。

人口紅利降低 出版業務受挑戰

在我國，教育出版在出版業中占據重要地位，教材是教育出版的主要組成部分。近年來，由於中小學在校生人口逐漸減少及大眾出版的持續增長，教材出版總印數、總印張、總定價三要素占圖書出版整體比重均呈下降趨勢。

隨著行業數字出版轉型趨勢的進一步發展，如果新華文軒不能繼續吸收和應用先進的數字技術，大力發展以內容生產數字化、傳播渠道網絡化為主要特征的新媒體，則在未來的市場競爭中將會越來越多地受到來自數字出版媒體的沖擊，對公司數字化出版、經營構成不利影響。匯業證券規則師岑智勇在接受和訊網采訪時指出，新華文軒受制一孩政策，如果放寬，可受惠，a股上市可提供多個投資機構，估值可參考h股。