深度解析：九月美聯儲加息可能性

市場關於9月美聯儲是否加息的議論進入白熱化階段，作為全球最大的投行——高盛之前一直預計12月加息可能性要比9月大，近日更是直接拋出了9月不可能加息的觀點。高盛首席經濟學家jan hatzius從7個方面做出論證，他認為不管從經濟數據，還是金融市場緊張狀況，亦或是美聯儲官員近期的講話邏輯等方面來看，美聯儲都沒有9月加息的跡象。

1.9月16~17號的fomc會議不會加息。這一結論基於6月的點陣圖和耶倫7月10日的講話，后者暗示她自己希望12月加息，不是9月。如果我們對當時耶倫想法的解讀是對的，並且耶倫會貫徹自己想法的話，那么后續2~3個月的經濟、金融市場表現情況就至關重要。如果現實超過了她的預期，她或許可能支援9月加息。但相反，如果現實是她預想中較弱的那種情況，她或拒絕加息。

2.只從看經濟指標看，很難說經濟發展超預期。盡管gdp增速還不錯，勞動力市場也進一步改善，但工資和物價的增速不及普遍預期。我們的工資增速指標僅維持2.1%，同時二季度雇傭成本指數意外的下滑了，核心個人消費支出（core pce）創下四年低位的1.24%。

那些認為短暫疲軟主要由於美元升值和大宗商品價格進一步下跌的觀點看上去並不正確。核心個人消費商品通脹指數，是上述兩個影響因素之下應該重點關注的指標，距離20年均值僅低0.4個百分點，也只可能拉低整體核心pce指標0.1個百分點。這顯示，通脹長期不及美聯儲2%的目標，主要因為更多長期性因素，包括勞動力市場持續疲軟。

3.如果把考慮范圍擴大到金融市場，則金融市場的變化要遠差於幾乎所有人在6~7月時預計的情況，導致很多機構（包括我們）下調了對未來增長的預期。我們的金融環境指標（gsfci）顯示如今已經是2010年以來最緊張的時刻。

4.不過，我們要如何解釋美聯儲副主席費希爾在杰克遜霍爾會議上相對鷹派的講話？首先費希爾沒有直接評論加息時點的問題，他獊??實對勞動力市場和物價做出了樂觀的描述，很多人藉此認為他將在9月17日的會議上支援加息。

當然，他這么說可能是為了避免讓9月的會議前市場預期過於一致，因為此時市場對9月加息的可能性預計僅為25%。為這么這么說呢，因為我們可以注意到今年3月美聯儲大幅下調通脹和利率預期的前三周，費希爾也發表了鷹派的講話。

5.此外9月17日加息還在不少邏輯上的難題。現在市場隱含加息可能性為30~35%，但我們相信fomc在進行近十年來首次加息之前，會希望確信見到市場已經預期到這一事件將發生。

這顯示，在當下和下次加息之間，“市場對加息有非常強烈的預期”這一現象是極其必要的，因為這樣美聯儲才能感覺到他們真正加息以后不會對市場造成重大干擾。而且，上面提到的在會議前“避免市場預期過於一致”，正顯示了美聯儲目前還不想給市場傳遞加或不加這種單一的信號。

6.現圍 ?的焦點是9月17日的會議上，美聯儲將傳遞出何種未來貨幣政策的信號。這點很難說，目前金融環境的緊張程度讓不少評論員包括前美國財政部長薩默斯在內的人都說美聯儲不應該在2015年內加息。我們的gsfci指標顯示美聯儲現在應該寬鬆而不是收緊貨幣政策。所以一時做不了決定的話，最簡單的辦法就是向外界放出比市場預期更為延后的加息信號。

但也要考慮到一些美聯儲委員所說的，金融環境可能迅速逆轉，勞動市場的改善速度比預期快的情況，他們認為2016年加息太遲。所以，根據我們的預測，美聯儲最有可能加息的月份是今年12月。耶倫可能在本次會議后的發布會上闡明需要看到金融環境經一部好轉才能在今年剩下的時間中加息。

7.9月會議從其它角度來看多傾向鴿派。盡管失業率可能會繼續走低，但我們預計這可能大部分被美聯儲下調結構性失業率目標一事所抵消。美聯儲對真實gdp增速、通脹、長期利率路徑都可能在這此會議上小幅下調。即便如此，美聯儲的利率預期仍將高於市場的遠期利率，市場如今認為的聯邦基金均衡利率是2%。我們同意美聯儲的觀點，認為這可能太低了，但這個問題可能在未來好幾年里都無法明確解決。

金理人