微信分拆上市傳聞 投行不信騰訊“自廢武功”

江家岱

“老馬瘋了嗎？去新加坡上市將使騰訊最具憧憬的業務逐漸邊緣化。”

“去新加坡唯一的好處就是雙重投票權，但騰訊股權架構穩定，馬化騰無需擔憂控制權問題。樹大招風，很明顯有人想藉此打壓騰訊股價。”

8月13日，一則微信將分拆上市的傳聞引爆香港中環，不少投行確信自己不會被蒙在鼓裏，基金經理對為何是新加坡則百思不得其解，分析師几乎打爆了騰訊IR熱線。

全因13日，《China Daily》 引述騰訊內部消息人士爆料，出於監管和上市合規的考慮，騰訊基本放棄了香港和美國，選擇新加坡作為微信上市地，並已開設辦公室處理上市事宜。

騰訊發言人回應本報查詢時：“此為不實消息，我們不清楚這個市場傳聞的來源。”新加坡交易所則表示，不便評論個別公司傳聞，但該所一貫歡迎尋求國際影響力的公司赴新上市。

多家外資投行質疑消息的真實性。有投行亞太區IPO負責人向本報確認，從未聽聞騰訊管理層有意分拆微信。該高管認為，騰訊現金流充裕，外資控股的結構多年未變；另一方面，微信剛啟動商用化，短期無法貢獻實際盈利，此時上市無異於“自廢武功”，選擇新加坡更是“無稽之談”。

上市地：新加坡？

記者了解到，該消息人士來自騰訊內部，直接或間接參與了新加坡辦公室的籌建。上述文章引述他原話：“出於監管因素，騰訊放棄了最初選定的香港，也暫時擱置了新加坡、美國兩地上市的建議，決定在新加坡單獨上市。”

“從上市便利的角度來，新加坡審批更快，也不需要中國證監會審批。為了促成單筆有影響力的IPO，新交所會不惜‘特事特辦’，最快數月就可完成分拆。”香港豐盛金融資管理董事黃國英表示，騰訊若急於分拆微信上市，新加坡無疑是個捷徑。

按照新加坡交易所設定的量化門檻，未實現盈利的企業，若在上一個財年僅有營業收入，則根據發行價格計算的總市值不得低於3億新元(約合人民幣15億元)。但在香港，要在主板上市，過去3個財政年度盈利最少須達5000萬港元。[NT:PAGE=$]

但問題在於，騰訊缺錢嗎？

截至3月31日，季報披露騰訊母公司持有327億現金凈額，按年上升57%，約等於集團三個季度的總收入，同期資本開支僅10億元。即使算上傳聞中入股小米手機預計花費的20億美元，其現金流仍非常“健康”。

一投行上市主管表示，新加坡上市的唯一好處就是，可以發行不具投票權的普通股，對於看重控制權的創始人頗具吸引力。但騰訊已由外資大股東控股多年，馬化騰則一直減持公司股份，股權架構穩定。

翻港交所股東權益，南非傳媒巨頭Naspers透過其全資擁有的離岸公司MIH持有騰訊33.93%的股權，而創始人馬化騰的股權則從IPO時近14%減至10.22%，另有JP Morgan持股約5%。

一位中資基金經理告訴記者，參照全球追蹤MSCI亞洲指數的股票基金份額，香港上市的中概股占42%，其次為韓國20%，台灣、印尼等緊隨其后。新加坡市場以製造業和房地信托(REITS)為主，占股票基金組合比例不超過10%。微信分拆若捨近求遠，將難逃被邊緣化的結果。

質疑影響股價？

“且不論微信未盈利先上市是否合理，此時散播分拆傳言很可能是想打壓騰訊股價。” 前述投行IPO主管表示。

在移動互聯網和微信商用化預期的雙重刺激下，騰訊股價從年初的250港元一路飆升，最新收報於370港元，對比9年前IPO的價格3.7港元，整整翻了100倍，成為香港市場“股王”。

摩根士丹利預測，在最樂觀情況下，騰訊股價未來10年最高可升至507.8港元，前提之一即是微信驅動的線上廣告收入年復合增速超過20%。

“騰訊股價至少1/3的升幅來源於對微信商用化的預期，以目前全球近5億注冊用戶的潛在價值計算，每人每月平均收入(ARPU)保守估計在正式商用化后可達5元，潛在年收入300億元，相當於去年騰訊總收入的68%。”一位資深基金經理解讀，若分拆微信，將大幅削弱騰訊股票的資價值。

以網龍科技為例，投資者憧憬移動互聯網帶動游戲收入急升，股價從4月不足10港元最高暴漲至24港元。但當公司宣佈以19億美元出售91無線后，股價遭遇“滑鐵盧”，3日跌幅超過20%，此后一直在18.5港元的低位徘徊。

同樣的故事還出現在鳳凰衛視。2011年5月，鳳凰分拆旗下新媒體在納斯達克上市，隨后母公司股價隨即“插水”，一路從4.57港元急跌至最低1.15港元；隨后股價回穩，卻始終在2至3.2港元的區間內橫盤交易。