國泰君安－青島啤酒（600600）：市場份額快速提升，繼續看好規模效應逐步釋放

維持"增持"評級。公司扣非後業績符合預期，市場份額持續快速提升，更堅定了我們對公司2014年1000萬噸銷量擴張目標實現的判斷，繼續看好未來兩年公司份額優勢穩固後，規模效應逐步釋放提升盈利增速中樞。公司與三得利合資5月份合併報表，產生資本利得金額超預期，上調13/14年EPS預測為1.60/1.87（前次為1.52/1.87元），維持扣非後EPS預測1.48/1.87元不變，因公司份額快速提升，未來盈利預測實現的確定性增強，上調目標價為50元（見附注），"增持"。

扣除非經常性損益後中報業績符合預期。2013H1公司收入149.7億、歸屬母公司淨利13.9億，同比增11.7%、38.5%，EPS1.03元，扣除非經常性損益後，淨利潤增長13.7%；其中2季度單季收入、淨利同比增10.9%、62.9%，EPS0.671元，扣非後業績符合預期。

市場份額持續快速提升，毛利率提升受益於結構升級及成本改善，預期趨勢仍將持續。總銷量增速9.6%，略超預期，推動市場份額從12年16.1%提升至18.3%，其中主品牌銷量增9%，高端品銷量增19%，帶動噸價上漲2.6%。分區域看，5月份合併三得利的華東收入增長34%，預計整個下半年的合併將帶來更高總銷量增速。結構升級、成本改善（主要是包材價格下降）使毛利率上升1pct，是扣非後利潤率提升1pct的主要動力。公司為搶份額，銷售費用率上升2pct至20.7%，預期未來行業格局逐步改善，公司優勢地位穩固，有下降空間。 資本利得金額超預期，上調2013年盈利預測。公司與三得利合資產生資本利得2.7億（稅前），大幅超出預期，故上調全年盈利預測。