機構瘋搶 12股買入坐等收錢

　　積成電子(行情,問診)：受益於配電投資爆發式增長的自動化龍頭

　　"新五年"周期（2013年-2017年），我們堅定看好城市配電網建設（包含部分縣級區域），子行業投資提升空間巨大，是目前市場能配套"主站+終端"的四家企業之一，將充分受益配網自動化投資的爆發式增長，我們將公司2013年EPS由0.32元上調至0.34元；將2014 EPS由0.40元提升到0.48元；目標價由7.6元提升到12.5元，目標價上調幅度約60%，"增持"評級。我們預計未來五年配網自動化投資將迎來爆發式增長，其中2014和2015年投資共400億，2016和2017年投資1300-1400億，而2012和2013年僅50-60億；作為配網自動化行業龍頭企業，是目前市場除能配套"主站+終端"的四家企業之一，自動化產業鏈齊備，將充分受益配網自動化投資的爆發式增長。目標價12.45元，對應2013年、2014年PE分別為36倍、27倍。

　　積成電子在配網自動化領域積淀深厚，且積累了大量成功實施、實用化運行的項目經驗。早在2009年以前，積成配電網自動化系統產品山東、廣東、深圳等百余家單位進行了實用化運行。之后在國網的城市配網試點/示范工程中，提供了31個重點城市中的5個城市主站，僅前兩批國家電網公司試點即已接入配電終端3000多臺，占全部試點接入終端的比例超過55%（截至2012年3月31日）。

　　催化劑：預計2013年下半年配網投資規劃和技術標準出臺，2014年建設全面啟動。規劃出臺將形成重磅利好。

　　風險提示： 配網自動化規劃目標機及后續實施進度低於市場預期。

　　格力電器(行情,問診):格力北美召回225萬臺除濕機

　　格力電器 000651 家用電器行業

　　研究機構：中金公司 分析師：何偉，郭海燕 撰寫日期：2013-09-13

　　事件

　　9月12日，美國消費品安全委員會（CPSC）發布召回通知，格力電器美國公司將在美國和加拿大召回12個品牌的超過225萬臺除濕機，因為這些機器可能過熱並冒煙起火，從而對消費者構成火災和燒傷威脅。

　　評論

　　格力出口美國除濕機安全隱患導致的后續事件發酵超預期。今年6月，格力因除濕機問題被美國合作伙伴SoleusAir告上法院，面臨1.5億美元的索賠。除濕機在美國的零售價格在110-400美元不等，本次225萬臺除濕機全部召回零售價不菲。從過去的經驗看，價值高的產品召回率很高，例如汽車的召回率往往在90%以上；價值低的產品召回率很低，例如電腦電池的召回率往往不到2%。

　　格力小家電原是格力集團下屬企業，不屬於格力電器。由於其品牌形象對格力空調造成影響，后注入格力電器，由格力電器管理。

　　但格力的小家電品牌形象一直同格力空調不匹配。此次除濕機質量問題，一方面導致可能面臨巨大的損失，另一方面另格力品牌在北美市場受損害。2011年，格力設立美國銷售公司，希望在發達國家能夠拓展自有品牌。

　　全球市場環境復雜，本次事件是格力全球化過程中的一次小挫折。

　　本次損失是非經營性的，未來不可持續，理性而言對公司市值的影響並不大。但市場情緒會受到影響，提醒投資者注意短期股價波動。

　　假設產品召回率比較低的情況下維持盈利預測。預計2013-2014年每股收益為3.33和3.92元，目前股價對應2012-2013年市盈率分別為8.1x和6.9x，維持推薦評級。[NT:PAGE=$]

　　新希望(行情,問診):三個月三大變化，經營重大拐點已現

　　新希望 000876 食品飲料行業

　　研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：黃珺，胡喬 撰寫日期：2013-09-13

　　公司在重組后經歷了業績和估值雙殺，我們認為除了行業景氣下滑因素外，還有三大因素導致（戰略不清晰、產業鏈缺乏協同、文化衝突）。新管理層於行業底部接手，隱隱有種天將降大任感覺，而他們也僅僅用了三個月就證明了能力，給公司帶來三大變化（清晰的戰略、內部高效的調整，文化的融合），業績7月份開始復甦，8月大幅改善，不論是與高管的深入交流，還是對下面基層的調研，久違的勢頭再次出現，維持強烈推薦-A投資評級，目標價17.27元。

　　三大因素使得公司在重組后和資本市場漸行漸遠。與剛公布重組時公司意氣風發及資本市場的心潮澎湃相比，公司2011年重組完成后，整個增長出現停滯，業績持續低於預期，估值不斷下跌。我們認為除了行業本身景氣下滑以外還有三大因素導致:一、戰略不夠清晰，這使得對內公司上下人心出現松動，對外投資者對公司未來成長性不斷質疑，股價遭遇業績和估值雙殺。第二、產業鏈內部缺乏協同，去年底爆發的食品安全問題，也說明了公司的產業鏈管控能力不強。第三、文化衝突，人心不穩，中層團隊流失嚴重。

　　新管理層三個月三大變化，經營重大拐點已現。5月底公司成立了新的三人領導班子，陳春花老師回歸，劉暢接班。我們認為新的領導層的能力僅僅用了三個月就已經得到了證明，但這一點並不為市場知悉。主要原因有三個:一、市場對這種表現不好就換人的故事早已麻木。二、新管理層務實低調。三、半年報體現不出七八兩個月份的改善。在這個三個月里面，我們和新管理層一對一深度交流，同時對公司基層做了大量的草根調研，發現新的管理層在這個三個月已經使得公司發生了三大變化:一、戰略更加清晰，二、組織架構調整到位，三、文化融合完成。

　　戰略更加清晰，背后卻不為人知。對於公司最近的戰略轉型，市場一般理解為公司放棄發展飼料，準備往下游和海外發展，或者理解為公司打算做全產業鏈。我們認為這種過於簡單粗暴。我們的看法是公司提出往下游和海外發展，不是為了公司要走全產業鏈的道路，更不是公司打算放棄在飼料上的競爭力，而是更好的去體現公司在飼料上的能力以及由此帶來的產業鏈優勢。往下游和海外發展我們認為更是一種長期戰略，也是公司未來成為世界級農牧企業的一個必然，其實現的前提，是需要公司進一步做強飼料能力。公司其實能擁有行業目前的龍頭地位實際上也是靠飼料貢獻。

　　新的戰略強調從生產商到服務商轉型其落腳點仍然是飼料。公司過去戰略重點在飼料，通過飼料的成本優勢，迅速取得了規模的擴張。2012年飼料銷量1686萬噸，銷量規模穩居第一。新的戰略其重點仍然是在飼料，但是具體玩法和以前不一樣，因為對公司來說規模不再是唯一目標，盈利能力更重要，其實在過去兩年公司一直在規模和盈利之間糾結，這也是戰略不清晰的一個重要原因。新的戰略強調從生產商到服務商的轉型，實際上從過去強調成本優勢，注重規模擴張，延伸到強化對養殖端的服務能力，提升公司盈利能力上來。並且不同於一般飼料企業（所謂服務更多是營銷），公司的服務更多地是通過產業鏈以及類似於正大那種高階服務（比如成立養豬大學）。

　　巧施妙手，設立五大特區，解決兩大頑疾。我們認為公司一直有兩大頑疾沒有解決，一是產業鏈大而不強，管控能力較差，這也直接導致了去年的藥殘雞事件。二是重組后人員流失嚴重，據我們草根了解公司近兩年飼料十四個片區，流失了差不多一半的團隊。因此陳老師上任以后第一件事實際上就是穩人心，對於已經渙散的人心，光靠個人魅力是不夠的，因此在組織架構上陳老師提出劃小經營單元，取消青島中心，設立五大特區（中原、膠東、魯西、沂蒙、濱海）。五大特區總裁統管區域內飼料、養殖、屠宰業務。

　　五大特區看似不經意，實際大有學問。設立五大特區后，公司只需要管理好五個人，並給這五個人足夠的激勵就能很好解決好人員流失問題，以前青島中心光飼料就有14個片區，算上屠宰、養殖，公司要直接管理的中層太多，直接導致這個層級人才流失嚴重。這五個總裁公司精挑細選，並且充分授權，因此即使下面再有人走影響已經很小（實際上陳老師上任至今中層未出現一個流失）。第二個這五個總裁統管三塊業務，很好地解決了產業鏈協同的問題，在這之前六和的產業鏈實際上內部非常市場化（飼料的客戶很多不是屠宰場的合同戶，屠宰的很多客戶是從社會收購），這也直接導致了去年藥殘雞事件的爆發。在五大特區內部縱向一體化后，一是減少了飼料銷售的中間環節，提升了飼料的利潤，同時也為未來往下游走，提供了可靠的低成本的原料。

　　文化融合看似簡單，其實最難。陳老師回歸公司后第一次講話里，提到了不論新希望文化，還是六和文化，歸根到底是績效文化，這句話后來成為了新的公司文化。在這之前兩年，新希望文化和六和文化之爭，實際上不但造成經營上停滯不前，也客觀上影響了人心穩定。一方面母公司的制度文化，母公司作為上市公司強調所有事情均應照章辦事，另一方面是六和的善干學和以人為本的文化，母公司認為六和既然已經注入，就應該按照作為上市公司的制度文化為準，但遭到六和重激勵以人為本文化的抵制，認為六和的文化能夠讓公司發展更快（對比公司10年，六和確實發展遠快於新希望），圍繞文化之爭實際上已經消耗了經營的精力。陳老師提出的績效文化，跳出了原有怪圈，得到了雙方認可。

　　績效文化效應逐漸顯現。新文化(行情,問診)首先體現在今年的業績考核上，針對上半年目標達成不理想，陳老師並沒有直接降低目標，而是采取了只要你量和利完成一定比例，就給予全部獎金，對於量和利都完成80%以上的加倍獎勵。同時要求生產、采購、配方、費用每個環節每月進行對比，對於比較差的要求說明。據我們和下面員工了解，大家都覺得雖然壓力大，但是干勁非常足。

　　盈利7月復甦，8月繼續大幅提升，飼料盈利達到歷史最好水平。以某區域飼料業務為例，上半年單月凈利潤沒有一個月是超過200萬，但是7月份凈利潤達到500萬，8月份達到800萬，單噸凈利超過100元，盈利達到歷史最好水平。除了行業略有復甦以外，我們了解到在成本管控上有大突破。比如在配方方面以前配方師為了確保飼料營養方面不低於同行，在添加劑方面追求全，但通過各家對標分析，實際上有一些添加劑屬於可有可無，光減少這部分一噸飼料就能節省成本10元，其他生產，采購環節通過對標均提升了效率。從8月份數據來看公司飼料業務單噸凈利提升到50-60元，達到歷史最好水平。

　　外部環境也開始緩慢復甦。隨著豬價持續上漲，以及禽流感H7N9逐漸遠去，雞肉消費逐漸復甦，三季度雞肉價格出現溫和上漲，雞肉價格的上漲帶動補欄熱情也逐漸回暖，目前雞苗價格已經破2元，接近盈虧平衡。鴨產業鏈更是好於雞產業鏈，鴨苗價格大漲至4元。對於整個禽產業鏈，我們認為去產能尚未結束，因此不會出現大行情，但是最差的時候肯定已經過去，在穩增長預期的帶動下，隨著制造業回暖，開工率提升對於禽肉消費的刺激將遠大於豬肉，因此我們預計這種溫和復甦有望一直持續。

　　投資規則:新的管理層上任僅三個月給公司帶來了三大變化（清晰的戰略、內部高效的調整，文化的融合），使得公司的盈利能力迅速恢復。禽產業鏈也在緩慢復甦，因此這種好的變化正趕上好的時候，也驗證了我們在對此次增發的點評，這次8月份增發略顯匆忙其實也從另一側面證明公司業績8月份的大幅提升。我們在9月5日報告《新希望-內外改善使得業績有望超預期》上調了今年農牧部分的EPS至0.24元（原來為0.14元），上調公司今年EPS至1.07元（原來為0.98元）。我們預計13、14年EPS分別為1.07、1.45，其中農牧部分EPS分別為0.24、0.47元，按照14年農牧業務20倍PE、民生銀行(行情,問診)8倍PE，給予一年目標價17.27元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　風險提示:疫病爆發，食品安全問題。[NT:PAGE=$]

　　南玻A(行情,問診):龍頭緩慢復甦未來精細玻璃將是亮點

　　南玻A 000012 非金屬類建材業

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：劉強，密葉舟 撰寫日期：2013-09-13

　　浮法玻璃景氣度有所回升，但持續性存疑

　　2013年上半年全國浮法玻璃的均價累計上漲了8%，盈利水平持續改善，主要原因有:需求顯著改善，上半年浮法玻璃銷量同比增長了10%，而去年同期下滑了7%；冷修、停產等帶來的供給端收縮。然而，考慮到未來需求可能有所放緩、潛在的冷修產能仍具有威脅，我們認為價格繼續上漲的空間有限。

　　太陽能行業見底回升，盈利溫和改善

　　太陽能板塊景氣度觸底回升，多晶硅價格已經從底部15美元/千克反彈至目前的18美元/千克，組件的價格也出現了一定的回升。我們認為，供給端收縮、需求的好轉有望使得價格繼續溫和上漲，盈利水平有望繼續改善。

　　2015年精細玻璃業務預計將是最大看點

　　公司的發展重心已經開始向精細玻璃產業傾斜。我們預計，2015年精細玻璃有望成為公司業績最大的貢獻點。憑借先進的生產工藝，超薄玻璃上半年已經實現盈利近2300萬元，我們預計未來新建的兩條超薄玻璃將繼續提升公司盈利。同時，OGS等觸摸屏也有望於2015年開始量產，增長空間逐步開啟。

　　估值:下調目標價至10.00元，維持“中性”評級

　　我們將公司2014年的EPS預測從之前的0.61元小幅下調至0.58元，主要是考慮到工程玻璃的毛利率水平略有下降；同時，我們下調了公司2016/2017以及長期增長假設，主要是由於之前對於公司精細玻璃產業的長期盈利增速預測過於樂觀，基於瑞銀VCAM絕對估值模型（WACC為9.1%），得到新目標價10.00元，我們認為目前股價基本反映了盈利好轉預期，維持“中性”評級。

　　康得新(行情,問診):大股東再次增持，表明大股東對公司目前價值判斷

　　事件:公司2013年9月12日收到康得集團的通知，其於當日通過二級市場增持公司股份共計104.35萬股，增持均價為24.576元/股，約占公司總股本的0.111%。本次增持前，康得集團持有公司股份26，795.0272萬股，占公司股份總額的28.58%。本次增持后，康得集團持有公司股份上升至26，899.3772萬股，占公司股份總額的28.69%。

　　連續增持表明大股東對目前公司的價值判斷。本次增持是公司繼9月5日增持100萬股后的又一次增持行為，在2013年7月24日披露《關於公司控股股東計劃增持公司股份的公告》后，公司於近期已連續開展兩次增持行動並合計增持204.35萬股，預計康得集團將在2014年7月24日前仍可能增持至多不超過695萬股公司股份。我們認為連續的增持行為間接反映了公司大股東對公司價值的判斷，有利於增強二級市場對公司價值和未來發展的信心。

　　大股東的持續承諾有利於公司長期業務的順利拓展。近期公司大股東的連續增持顯示出其對公司長遠發展的持續承諾，彰顯了對企業未來發展的信心。公司致力於打造世界高分子復合膜材料領軍企業，業務版面覆蓋廣、規模大、質量高，大股東對公司的堅定承諾是企業能夠實現長期規劃，並順利執行的重要保障。目前公司圍繞預涂膜和光學膜業務積極版面，張家港2億平米集群化光學膜產能進展順利，此外，公司通過收購迅速切入國內窗膜銷售市場，開啟了公司非顯示光學膜產品儲備與需求市場的對接視窗，整體來看公司基本面持續向好，長期發展趨勢不變。我們認為在公司大股東和管理層的支援下，隨著光學膜新產能投產，業績仍有望延續高增長。

　　維持“買入”評級。公司預涂膜及光學膜業務進展順利，基本面長期向好，我們維持盈利預測，預計2013-2015年每股收益分別為0.80、1.14、1.50元，目前股價分別對應2013-2015年31/22/16倍PE，其中假設光學膜13-15年銷量為7000、11500、16000萬平米，售價分別為40、38、37元/平米，毛利率為33.5%、33.5%和32.0%。我們認為公司圍繞顯示和非顯示光學膜材料市場未來大有可為，長期發展值得期待。[NT:PAGE=$]

　　東凌糧油(行情,問診):管理專業+延遲點價+伺機擴張，打造業績高彈性

　　近日我們走訪了公司。作為資金密集型企業，管理團隊尤為重要，看好公司的新團隊是我們推薦公司的理由之一。此外，近年大豆價格波動加劇，點價存在時滯使得前期公司利潤下滑明顯，當前公司已采用延遲點價，該模式能夠有效轉移大豆價格下跌的風險，加上定增項目的逐步達產、公司積極尋求外延式擴張機會，我們看好公司的利潤率逐步回升，業績彈性明顯，上調至“強烈推薦”評級。

　　投資要點:

　　資金密集型企業，管理團隊尤為重要。壓榨利潤只是公司經營能力的一個體現，有效地提高存貨與資金的周轉及設定、合理的套期保值這些管理手段亦同等重要。

　　從這幾個考核點出發，結合二季度的經營數據，我們看好新管理團隊的運營能力。

　　回顧:政府管制和點價時滯是近年虧損主因。1）2011年CPI高企導致政府對豆油價格進行管控，以致公司在豆價上漲過程中無法享受提價利潤，而豆價下跌過程中虧損明顯，使得公司在此期間的總體利潤受損嚴重。2）過往公司的點價發生在裝船以前，從裝船到到港約45~60天時間內大豆的價格風險將由公司承擔，而時滯的影響將使得公司在大豆價格上漲的過程中更受益，反之加劇虧損，11年及12年的四季度公司虧損嚴重則主要源於此。

　　當前:延遲點價+政府管制退出，利潤率有望穩定回升。當前行業庫銷比與09、10年相似，我們認為棕櫚油庫存雖高但壓力不足慮，豆油價格幾已觸底。即使未來大豆價格偏空，但公司采用延遲點價將能有效轉移豆價下跌風險，加上政府管控退出利好民企的成本優勢釋放，因此，我們預期在豆粕需求堅挺，豆油價格觸底的情況下，公司的毛利率有望穩定回升至合理水平（6~7%，當前僅為1.8%）。

　　展望:內生性增長與外延性擴張並舉，走向全國。1）延伸產業鏈+產能釋放，產品結構逐步改善。隨著定增項目的達產，公司的豆油精煉能力提升，加上逐步進入下游的中小包裝業務，預期公司的產品結構將逐步改善，從而進一步提振毛利率水平；2）行業低迷，外延式擴張迎來好時機。並購擴張、推進全國性版面是公司一直強調的戰略，而定增完成除了緩解公司資金壓力，也進一步使公司認識到上市公司的平臺優勢，加上近期行業低迷部分產能考慮退出，預計公司將會加快並購擴張的步伐，其中橫向並購可能會在油脂行業發達的華東地區，縱向並購則主要與油脂的深加工有關。

　　上調至“強推”。公司管理團隊新到位、成本控制能力出色、具有業績釋放動力，我們認為公司的基本面在持續改善，並且延遲點價的使用有助於公司利潤率的穩步回升，上調13-15年歸母凈利潤為113/226/400百萬元，折合EPS為0.42/0.85/1.50元，對應PE35/18/10倍，上調至“強烈推薦”評級，目標價21.17元。

　　風險提示:由於供給增加，大豆價格可能出現急速下跌；生豬價格下跌導致豆粕需求下降；棕櫚油高庫存可能沖擊豆油價格；政策風險。[NT:PAGE=$]

　　鳳凰傳媒(行情,問診):收購完善頁游研發發行環節，全媒體版面穩步推進

　　一、事件概述

　　近期，公司公布對外收購方案:公司的下屬子公司江蘇鳳凰數字傳媒有限公司擬以27，720萬元收購上海都玩網絡科技有限公司（以下簡稱“上海都玩”）55%的股權。本次股權收購需先由本公司對鳳凰數字傳媒進行增資后方可實施。

　　二、分析與判斷

　　2.77億收購上海都玩55%股權，收購PE為9倍，相對慕和等遊戲項目收購價較低

　　1、此次收購價格略低於此前傳媒板塊中慕和、銀漢和動網等遊戲收購項目。（1）上海都玩原股東承諾2013年、2014年和2015年度經審計的凈利潤分別不低於5，600萬元、7，000萬元和8，750萬元；對應收購PE為9.00x、7.20x、5.76x。A、收購價略低於此前公司的慕和收購項目。此前慕和網絡承諾2013~2015年經審計凈利潤不低於4，409萬元，5291萬元，6349萬元；對應收購PE為11.00x、9.17x、7.64x。B、收購價也低於華誼兄弟(行情,問診)收購銀漢（13年PE為12x）和掌趣收購動網（12年PE為14.19x）的價格。（2）上海都玩2014、2015年間承諾業績增速均為25%。基於公司25.45億的總股本，以及上海都玩的承諾利潤，此次收購將至少為公司2014、2015年EPS增厚0.01~0.02元。

　　3、我們認為，此次遊戲收購項目落地，彰顯出公司在新媒體領域的版面正有條不紊推進。（1）盡管收購短期內對公司業績提振作用較小，但是此次交易是公司進軍頁游領域、獲得發行平臺，實現數字化發展戰略的重要舉措。（2）考慮公司豐厚的資金儲備以及全媒體發展規劃，我們認為公司后續有望在遊戲領域繼續發力，借助投資並購實現覆蓋端游、頁游、手游等多種類；打通研發、發行和運營等多個產業鏈環節的遊戲領域版面，公司后續並購預期強烈。

　　2013年第二起遊戲收購落地，充實頁游研發與發行平臺環節，版面意義深遠

　　1、借收購上海都玩完善頁游開發環節，將與慕和手游研發形成產品互補。（1）公開資料顯示，上海都玩成立於2012年3月，主要進行網頁遊戲開發和運營，注冊資本金為1000萬。截止目前，旗下擁有《武尊》、《傲視千雄》、《傲視遮天》、《龍城》、《赤月》、《問鼎天下》等多款遊戲產品，與國內五十余家遊戲平臺達成合作協議，海外六家遊戲公司簽訂合作運營協議。累計注冊玩家數1300萬，日活躍玩家數60萬。（2）考慮手游產品生命周期相對較短，此次被並購公司的頁游產品有望與慕和的手游產品形成互補，保證遊戲開發環節盈利的穩定性。

　　2、借收購獲取自有頁游發布平臺，為未來進行遊戲全產業鏈版面奠定基礎。（1）公開資料顯示，上海都玩旗下擁有遊戲發布平臺“33456平臺”，平臺於2012年9月18日正式上線，主要進行國產網頁遊戲的運營和推廣，旗下運營遊戲包括《赤月》、《傲視遮天》、《龍城》、《大俠傳》、《神仙道》、《問鼎天下》、《大唐真龍貳》、《決戰王城》、《熱血海賊王》、《仙落凡塵》、《逆神》、《輪回俠影》等。（2）根據平臺的規劃，其未來將不斷推出多類優質網頁遊戲，類型涵蓋角色扮演RPG、戰爭規則SLG、模擬經營SIM、益智休閑PUZ、冒險題材AVG及運動競技SPT等類型的遊戲。（3）我們認為，33456遊戲發布平臺作為上海都玩的潛力資源，具備一定的價值挖掘空間；也與鳳凰進行遊戲全產業鏈版面，借收購完成遊戲上下游各環節全面覆蓋的思路相契合。預計未來在鳳凰雄厚的資金和豐富資源支援下，這一運營平臺將獲得長足發展機會，后續運營狀況值得關注。

　　三、盈利預測與投資建議

　　公司作為國內最大的出版發行企業之一，擁有較為雄厚的資源並購實力，正不斷借助資本杠桿加速轉型發展。近年來，公司圍繞數字化、實體網絡、優勢出版企業、產業

　　鏈延伸四大重點，不斷加大投資力度，向著“以內容為核心，以數字技術為基礎，以物業為依托的多元化、全媒體新型傳媒企業”的戰略目標穩步邁進。我們看好公司從傳統出版發行商向新興傳媒企業轉型的前景。

　　我們暫維持此前盈利預測，預計公司2013~2015年EPS分別為0.44元、0.53元與0.65元，對應當前股價PE分別為29X、24X與20X，給予公司“強烈推薦”評級。

　　四、風險提示:

　　1、政策變動風險；2、市場競爭不規範的風險；3、中小學學生人數下降風險；4、並購對象業績低於預期。[NT:PAGE=$]

　　云南鍺業(行情,問診):持續保持鍺資源優勢，深加工項目產能釋放進行時

　　一、 事件概述

　　云南鍺業9月10日公告，公司擬使用超募資金7779萬元及自有資金28萬元，共計7807萬元收購臨滄韭菜壩煤業有限責任公司60%的股權。

　　二、 分析與判斷

　　鍺資源優勢明顯，持續保持龍頭地位

　　此次收購的臨滄韭菜壩煤業有限責任公司韭菜壩煤礦保有鍺礦石資源儲量19.67萬噸、平均鍺品位583.00克/噸、金屬量114.69噸，並擁有完整的鍺煤開采、加工、提純工藝，主要產品為鍺精礦、二氧化鍺。公司擁有的大寨鍺礦和梅子箐煤礦儲量豐富，上市后又收購了臨翔區章馱鄉中寨朝相煤礦、臨滄市臨翔區章馱鄉勐旺昌軍煤礦等采礦權。今年上半年，公司又收購了臨翔區博尚鎮勐托文強煤礦采礦權、臨滄市臨翔區三0六華軍煤業有限公司華軍煤礦采礦權，上述礦山鍺資源保有儲量分別為42.51噸、18.88噸，共計61.39噸。此次收購，又為公司增加了68.81噸的權益儲量，公司在鍺資源方面的龍頭地位進一步加強。

　　深加工項目陸續生產，產能釋放進行時

　　公司兩個募集資金投資項目“紅外光學鍺鏡頭工程建設項目”和“高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產業化建設項目”本報告期初即進入設備安裝、調試階段，並於報告期內開始試生產。“年產30 噸光纖四氯化鍺項目”已於4月份在武漢建成，並正式投入生產，目前項目運行正常。幾個項目，下半年雖然產量相對較小，但可以預見未來產能釋放已進入快車道。

　　鍺價穩步上行，期待光纜建設的需求拉動以及國家收儲催化股價

　　從今年6月份以來，云鍺出廠價基本維持在11300元/公斤左右，上漲的趨勢平穩。未來“寬帶中國”對通信光纜的基礎建設要求，將對鍺需求起到一定拉動作用。此外由於鍺金屬已被列為戰略小金屬之列，國家去年已經對該品種進行了國家收儲，期待未來國家對該品種的持續計劃收儲，將催化公司股價。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　鍺作為國家戰略儲備資源，收儲預期一直存在；公司作為鍺行業的龍頭，上到資源優勢，下到深加工高毛利產品，公司形成了完整的核心競爭力，預計下半年公司仍會延續目前的優勢。預期2013到2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.41元，對應的PE 為57、40、34倍，維持公司“強烈推薦”評級。

　　四、 風險提示

　　鍺價下跌，國家收儲預期。[NT:PAGE=$]

　　南國置業(行情,問診):水電再啟股權收購，前期承諾一一落地

　　事件:

　　2013年9月10日晚，南國置業（002305.CH/人民幣9.58，買入）公告公司股東水電地產正在籌劃以協議方式受讓公司股東許曉明先生所持公司的部分股份，該事項尚需通過相關審議批準程式，存在重大不確定性，公司股票也將自2013年9月11日開市起停牌。

　　點評:

　　2012年11月，公司大股東許曉明將其以及其兄許賢明持有的部分股權轉讓給水電地產，轉讓后許曉明持股42.56%，水電地產持股29.75%，成為第二大股東，2013年5月，大股東許曉明放棄15%股份的表決權，水電地產成為公司的實際控制人。

　　2013年2季度末，大股東許曉明持股41.38%，水電地產持股27.64%，后續水電地產需至少收購5.87%股權才能控股，而目前徐曉明持有無限售股僅為4.37%，因此推測總體股權轉讓完成需要待到明年年初解禁之后，但預計雙方股權轉讓合同簽訂將先於股權轉讓完成。

　　水電地產實際控制南國置業后，市場形成南國置業依托大型央企集團獲得資金資源的預期。但由於水電地產未實現相對控股，這一預期並不穩定，即使是在8月初南國置業入股水電地產的成都優質項目（泛悅國際）之后，市場擔憂依然存在。

　　從進度來看，本次股權收購進度略超市場預期，水電和南國的承諾已逐一兌現，市場的擔憂得以解除，而水電地產也將加快扶植做大旗下這一商業地產平臺，為公司提供資金和土地支援，后續成都46萬平米的昭覺寺項目的合作也將更加順暢。鑒於雙方互惠共贏的合作基礎，南國可以幫助水電盤活商業用地，實現1+1〉2的效果。

　　對南國而言，目前確實已站上了發展的拐點。我們維持公司2013-15年每股收益預期分別為0.68元、0.91元和1.21元，維持買入評級。

　　雪迪龍(行情,問診):脫硝景氣周期可持續，關注工業鍋爐脫硫進展

　　結論與建議:

　　近期我們調研公司，與公司管理層就生產經營狀況進行了溝通。公司作為煙氣監測龍頭，保持了穩健的發展勢頭，H1凈利潤0.35億元（YOY+21.6%）。

　　展望未來，公司脫硝監測CEMS高景氣可持續，而隨著工業鍋爐脫硫等政策升級帶來的市場擴容，有望給業績帶來超預期可能。

　　預計公司2013、2014年分別實現營收5.49億元（YOY+45.1%）、7.16億元（YOY+30.4%），分別凈利潤1.31億元（YOY+30.9%）、1.78億元（YOY+36.1%），EPS0.48、0.65元，當前股價對應2013、2014年動態PE分別為48X、35X，估值較高，考量行業高景氣周期及未來業績超預期可能，給予“持有”建議。

　　目前訂單同比增長近四成，全年訂單將超預期:截止8月底，公司新簽訂單約5.0億元，同比增長近四成，與去年全年訂單量相當。其中脫硝監測儀器訂單2.5億（YOY+100%），脫硫監測儀器1.2億（YOY+20%），工業過程分析及運維訂單約1.3億元。雖然公司沒有上調全年訂單預期（年初全年訂單目標6.50億元，同比增長30%），但我們預計全年超預期概率很大，預計全年訂單將達到7.0~7.5億元，同比增長近五成。

　　脫硝監測儀器絕對量高峰在2015年，高景氣度周期久於脫硝工程:預計今年底累計完成脫硝機組容量比例將達到55%，考慮目前脫硝機組均為大容量的機組（60萬千瓦居多），從投運的機組數量看，該比例僅約30%。后期隨著小機組脫硝上馬，盡管投運的容量與今年相當或有減少，但機組數量會增加，單臺機組需要監測儀器數量相同，因此后期監測儀器需求更大。公司預計脫硝監測儀器市場絕對量高峰在2015年，高景氣周期將維持到15年末，較脫硝工程（今年是脫硝工程量的高峰年）更久。

　　13-15年脫硝領域訂單約5億元/年:“十一五”電力脫硫監測儀器市場規模約25億元，由於工藝設計因素，脫硝監測儀器需求為脫硫的三倍，預計總規模約70億元。目前完成脫硝的機組臺數約30%，還有近50億元市場待釋放。按公司30%左右的市占率預估，13-15年脫硝訂單年均有5億元的訂單釋放，為公司業績增長奠定基礎。

　　脫硫監測儀器超市場預期，未來期待工業鍋爐發力:此前行業預估隨著電力脫硫結束，脫硫監測儀器需求會下滑，樂觀估計也是持平。但截止目前，公司脫硫監測儀器訂單1.2億元（YOY+20%），好於預期。原因在於隨著環保政策的升級，小機組及小鍋爐也有脫硫需求。近期鍋爐排放標準升級，我們強烈建議關注工業鍋爐由於排放標準升級后帶來的潛在需求釋放（我國中小鍋爐約10萬臺，單臺脫硫監測儀器約20萬元，市場容量約200億），目前該市場屬於尚未啟動階段，但政策的出臺將加快該市場的釋放，同時也改變了脫硫監測儀器難增長的預期。

　　環境運維市場空間大，公司穩步推進:隨著環保監測市場興起，引入第三方來實施監測將有效降低環保部門的監管成本。最近出臺環境自檢要求，也明確推廣第三方運維模式。目前公司已經銷售脫硫脫硝監測儀器5800套，工業過程分析儀器3400套，按單臺年運維費用4~5萬元計算，公司潛在運維市場規模約4.0~5.0億元。當下公司簽訂運維臺數約1200套，年運行規模約5000萬元，成長空間很大。

　　盈利預測:預計公司13、14年分別實現凈利潤1.31億元（YOY+30.9%）、1.78億元（YOY+36.1%），EPS0.48、0.65元，當前股價對應2013、2014年動態PE分別為48X、35X，估值較高，給予“持有”建議。[NT:PAGE=$]

　　江特電機(行情,問診):投資300噸釹鐵硼，打造永磁電機產業鏈

　　事項:

　　9月9日晚間公司發布公告，2013年9月8日，江西特種電機股份有限公司（簡稱“公司”、“乙方”）與紫荊控股有限公司（簡稱“甲方”）、龍岩工貿發展集團有限公司（簡稱“丙方”）簽訂了《項目合作投資框架協議》:本著優勢互補、共同發展的目標，由紫荊創新研究院（甲方下屬研究院）投入技術，聯合龍岩工貿發展集團有限公司、江西特種電機股份有限公司，紫荊控股有限公司投入資金，組建“紫荊稀土產業有限公司”（暫定名），從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機研發和生產。5年內，分期投入資金20億元人民幣，形成年產3000噸稀土NdFeB燒結永磁體和年產300萬臺稀土永磁電機的產業鏈。

　　主要觀點:

　　合作方擁有技術、資金和原材料優勢。合作方之一的紫荊創新研究院（甲方下屬研究院）是清華大學下屬對外合作企業，將投入技術，並有著良好的社會信譽和強大的資源整合能力，而紫荊控股有限公司將投入資金。另一合作方龍岩工貿發展集團有限公司主要從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機研發和生產。該集團是龍岩市政府集產業投資、籌融資、股權管理、資本經營和運作功能於一體的產業類國有資產投資經營公司，擁有龍岩市唯一從事稀土開發與經營的龍岩市稀土開發有限公司49%股份。龍岩市是工信部列入的重點新材料產業基地之稀土材料基地。甲乙丙三方各出資30%、15%和30%，3年內完成總體投資5億元人民幣。甲方投入的技術專利以及無形資產經評估后將以25%的股份進入“紫荊稀土產業有限公司”或下屬專業公司。5年內總投資將達到20億元，項目未來年銷售額50億元人民幣以上，年利稅5億元人民幣以上。

　　三家決定組建兩家分公司。（1）組建紫荊永磁材料公司，建設年產3000噸稀土NdFeB燒結永磁體項目，總投資3億元。永磁材料公司股權比例按出資額為:“紫荊稀土產業有限公司”50%，紫荊控股有限公司20%，江西特種電機股份有限公司30%。（2）組建紫荊永磁電機公司，重點開發、生產、銷售應用於機器人(行情,問診)、數控設備、紡織機械等自動化設備的稀土永磁電機，項目總投資預計2億元。永磁電機公司股權比例按出資額為:江西特種電機股份有限公司55%、“紫荊稀土產業有限公司”45%。（3）“紫荊稀土產業有限公司”還將開發建設電機控制器、稀土催化、新型電機等項目。

　　投資利好公司電機產業鏈，短期對業績無貢獻。稀土永磁電機是節能高效及自動化設備的應用發展方向，公司目前現有的電動汽車驅動電機和電梯電機等電機已批次使用稀土永磁材料，根據市場發展需求，公司還將利用本協議合作方的優勢，開發應用於機器人、數控設備、紡織機械等自動化設備的稀土永磁電機。該框架協議的簽訂，我們認為將有利於公司稀土永磁電機的原材料和技術保障，有利於公司產品結構調整。

　　多個項目投產達產，下半年盈利能力持續增強。從中報看，公司盈利在逐步增強，二季度營收環比增長79.42%，而凈利環比增長75.08%，業績改善明顯。目前銀鋰500噸碳酸鋰新產線設備處於調試階段，即將投產運行。采用變溫碳化法新工藝可實現鋰云母的綜合利用，可分離出銣、銫、鉀、鈉等附加值高的副產品，使碳酸鋰產線綜合成本極具優勢。泰昌35萬噸選礦廠預計年底投產。而公司獨有技術的富鋰錳基正極材料也將按計劃年底達產，設計產能1200噸/年，下游需求超預期，鋰電盈利能力將進一步增強。因此，我們認為未來公司在打通鋰電全產業鏈后盈利能力會持續增強。

　　盈利預測與投資評級。預計2013-2015年EPS分別為0.17、0.29和0.50元，對應PE分別為64、37和22倍，當前估值略高，業績釋放尚待時日，短期重申“持有”評級，中長期看好公司鋰電全產業鏈和稀土永磁材料的發展潛力。短線因公司投資稀土永磁材料，或導致市場炒作，建議逢高減持，謹慎投資

　　上海鋼聯(行情,問診)：增資高達軟件，產業鏈合作穩步推進

　　增資標的概況：（1）高達軟件主要從事大宗資料的供應鏈、物流以及電子交易等配套軟件的研究開發、銷售與技術服務業務，並為鋼鐵產業鏈資訊化提供整體解決方案；（2）客戶涵蓋鋼貿商、倉儲、電子商務、鋼鐵生產業，提供包含采購、銷售、倉庫、配送等ERP產品，是鋼鐵資訊化軟件龍頭，成功案例包括寶鋼東方鋼鐵在線、中國鋼鐵平臺網、中塑現貨商城、南鋼現貨等；（3）2012年營業收入4843萬元，歸屬於母公司的凈利潤711萬元，2013年1-6月營業收入2019萬元，歸屬於母公司的凈利潤255萬元。

　　合作共贏，產業鏈合作穩步推進：（1）此次合作對雙方來說是共贏，高達和客戶完全重合，鋼聯擁有近百萬家客戶（收費預計5-6 萬），可以幫助高達拓展客戶，而高達曾為多家鋼貿商、倉儲、鋼廠企業做EPR 系統，能夠較為容易的實現和鋼聯電商平臺的對接，長遠來說將會加快鋼聯電商平臺的建設進程，帶來業績貢獻；（2）此事件標志著鋼聯產業鏈合作的步伐仍在穩步推進，從控股比例來看，對鋼聯短期業績影響甚微，但合作意義重大。

　　關注鋼銀、鋼聯云終端及鋼廠交易平臺進展，期待新業務兌現高成長：（1）鋼銀毛利=周轉資金

　　利率，月利率約1%，若周轉資金提升，對業績將有較大貢獻；（2）鋼聯云終端依托公司優勢，整合多個產業數據，仍在試推廣階段，對業績貢獻不明顯，此項業務成本已在前期攤銷，正式推廣后有望帶來業績大幅提升；（3）在電子商務板塊，已經有多家鋼廠、鋼貿商入住公司，掛牌資源量和成交量穩步上升，此項業務還在陸續引進鋼廠及鋼貿商，尚無業績貢獻，但隨著入住廠商增多，可能會采取店鋪費、代銷費盈利模式；（4）除了在線交易環節，針對大宗商品交易特點，公司還在倉儲物流、金融服務等環節作出了一系列探索，增資高達軟件即是其中之一；（5）未來行業復制將是公司最終愿景。

　　投資建議

　　維持前期盈利預測和“買入”評級，預計2013-2015 年EPS 分別為0.31、0.41、0.56 元。