天然氣汽車發展論壇將開幕 五家公司嶄露頭角(附股)

編者按：隨著加氣站建站流程逐步完善，改裝技術趨於成熟，新興氣源，新興市場漸漸浮現，市場契機與挑戰並存。

2013天然氣汽車發展論壇將在昆明開幕

2013年10月20日，來自緬甸孟加拉灣的天然氣在廣西貴港市點燃，標志著中緬天然氣管道干線全線建成投產。這一重大項目的完成給南方氣源緊張的局面注入了一針強心劑。預計該管道每年將向沿線地區輸送120億立方米天然氣，特別是車用天然氣源的補充，這也加速了各地天然氣公共交通以及物流運輸的普及與應用。隨著加氣站建站流程逐步完善，改裝技術趨於成熟，新興氣源，新興市場漸漸浮現，市場契機與挑戰並存。應此背景，上海易貿商務聯合中國城市燃氣協會，將於12月走進蓉城昆明，召開2013（第三屆）中國南方天然氣汽車發展論壇。

據悉，四川省在其“十二五”清潔汽車產業發展規劃中提出了全省新增CNG加氣站180座，LNG加氣站166座；CNG汽車11萬輛，LNG汽車8300輛的目標。貴州省提出了2015年前，在全省范圍內建設102座加氣站，推廣天然氣汽車17000輛以上。除此之外，相對加氣站數量較少的云南和廣西兩省也正在積極推進油改氣步伐。目前，云南全省天然氣加氣站10座，油改氣汽車2000輛，年銷售量3000萬立方米。這個現狀與其“十二五”規劃相距甚遠。因此，云南省科技廳積極推廣車用天然氣應用試點，僅新奧燃氣目標在2015年就將在當地建設100個加氣站的版面，整體市場數量龐大，前景非常樂觀。此外，天然氣汽車的發展，離不開改裝技術的提升，改裝規範的落實，貴州省2012年就下發了《燃氣汽車改裝技術要求，液化天然氣客車》地方標準；云南省也發布了《云南車用天然氣（壓縮天然氣CNG、液化天然氣LNG）推廣應用示范基地項目》，重點推進出租車，駕培車，綜合執法車的改裝。

一汽轎車（行情，問診）:短期謹慎會計處理不改實際經營大拐點邏輯

一汽轎車 000800

研究機構：華泰證券（行情，問診） 分析師：姚宏光，丁云波 撰寫日期：2013-10-29

前3季度，公司累計實現營業收入209.8億元，同比增長15.7％，其中3季度單季實現營業收入75.4億元，環比增長7.7％；前3季度累計實現凈利潤7.79億元（去年同期虧損3.11億元），合EPS 0.48元，3季度單季實現凈利潤1.52億元，合EPS 0.09元，環比下滑44.0％。業績低於此前市場預期。

產品銷售結構變動等因素導致毛利率環比下降3.2個百分點。由於3季度馬自達產品銷量占比環比下滑8.8個百分點，粗略估算，預計產品銷售結構變化導致整體毛利率環比至少下滑0.8個百分點。其次，預計老款B50降價清庫存導致毛利率下滑0.5個百分點。再次，從產品銷量環比變化（+8.7％）與收入變化（7.7％）對比來看，淡季降價促銷也應是毛利率下滑的重要原因。在日元匯率繼續保持穩定，X80有望上量拉高自主品牌產品毛利率的情況下，預計4季度整體毛利率進一步下滑的空間較小。

謹慎會計處理導致3季度銷售費用繼續維持高位，未來有望下降。3季度公司銷售費用依然維持高位（8.92億元），較2季度9.09億元僅略有下滑。具體來看，通過比較公司歷史銷售費用結構，上半年正常廣告費用平均在5個億左右（12年上半年有B90和歐朗上市的情況下也只發生了4.87億元），下半年一般2億元多點，但今年上半年公司廣告費用計提6.71億元，3季度單季估計計提了4.52億元，顯著異常。我們認為，主要原因在於公司基於謹慎的會計處理政策將未來的新車型上市費用進行了預提。預計前3季度額外計提了5個億左右的廣告費，影響EPS 0.26元左右。若剔除謹慎會計處理政策的影響，前3季度公司業績應為EPS 0.74元左右。進一步與其他上市車企的廣告費用做比較分析，則更加映證了我們的上述結論。

實際經營大拐點的邏輯未變。公司首款SUV產品X80，憑借優異的產品力和精確的定位，市場表現已經大超預期，目前終端需求旺盛，謹慎預計未來有望爬升至月銷8000輛左右的水平。展望明年，公司還將集中推出新馬6、CX-7、新B70等有競爭力的新車型，將進一步強化公司經營大拐點的趨勢。

盈利預測與投資規則:預計13~15年EPS分別為0.95、1.87、2.48，對應PE為15.5、7.9和5.9倍。在公司實際經營大拐點趨勢依然明確、且一汽集團整體上市時間視窗逐漸逼近的背景下，繼續強烈推薦，維持“買入”評級。

風險提示:新產品銷量不達預期；會計處理繼續保持謹慎；整體上市進程不達預期。

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上汽集團（行情，問診）:大象起舞正當時

上汽集團 600104

研究機構：申銀萬國證券 分析師：常璐 撰寫日期：2013-11-01

前期制約上汽股價的主要因素是其業績增速與銷量表現的不匹配。在整體車市表現良好的2013年，上汽集團股價整體下跌14.45％，而整體乘用車板塊在強勢股的帶動下上漲了23％，10個月內上汽集團跑輸板塊近40％。前三季度我國實現汽車總體銷量1588萬輛，同比增長12.7％，其中上汽集團實現378萬輛，同比增長14.4％；公司整體市場份額同比提升0.5個百分點至24％。旗下上海大眾及上海通用市場份額及產品結構均有提升。而我們分析前期公司出於對行業謹慎的判斷，營銷費用計提相對充分，導致半年度在收入增長19.3％的基礎上實現了6％的凈利潤增長。

中長期看中國車市高增長仍將繼續。13-15年行業增速均有望保持10％以上。

中國當前千人保有量仍處於”S“曲線第一彎道的起步階段，保有量提升空間廣闊。中期角度，由於絕大多數車主的換車周期是在4-6年，所以我們判斷13-15年是首購需求與更新需求疊加最明顯的階段，增速有望保持在10％以上，同時由於大量換購需求的存在，銷量結構保持高位運行，利於主流合資車企銷量的釋放。

看好后續上汽集團競爭力及業績釋放。13年底-15年大致兩年多的時間，上汽集團預計會推出約25款車型，新品數量依舊給力。14年上海通用推出基於昂克拉及昂克雷體量直接的別克品牌SUV，填補產品系列空白，上海大眾完善朗逸譜系貢獻新增銷量，途觀+野帝繼續提升其在SUV的市場份額。15年上海通用盈利產品雙君有望迎來車型切換，上海大眾全球B級SUV和C級車導入，產品競爭力持續提升。三季度借道養老險實現變現股權經歷，我們判斷后續公司有望提升管理效率、降低成本促進后續業的績釋放。

上調14-15年盈利預測，買入評級。我們預計公司2013-2015年實現收入分別為5443億、6096億和6778億元，2013-2015年實現歸屬母公司凈利潤分別為230億、263億和294億元，未來三年凈利潤年復合增速為12％，2013-2015年對應EPS分別為2.09元、2.38元和2.67元，股價對應當前的PE分別為6.9、6.1和5.4倍。當前公司PE和PB均處於歷史底部，我們給予上汽集團2014年8的PE，目標價19元，上調至買入評級。

長安汽車（行情，問診）:10月份產銷快報點評

長安汽車 000625

研究機構：天相投資 分析師：管吉紅 撰寫日期：2013-11-11

事件描述:長安汽車近日發布2013年10月份產銷快報。2013年10月份，公司銷售汽車19.04萬輛，同比增長27.85％，環比下降4.95％；1-10月，公司銷售汽車172.25萬輛，同比增長23.35％。

評論:

1. 得益於翼虎、新蒙迪歐、翼博等新品推動，長安福特10月份實現銷量7.06萬輛，同比增長59.91％，累計前10月實現銷量53.9萬輛，同比增長66.21％。翼虎明年產能有望突破今年9萬輛的瓶頸，達到明年的13-15萬輛，新蒙迪歐2014年銷量則將有望突破10萬輛。未來兩年，長安福特的產能持續釋放帶給公司的業績貢獻明確。

2. 長安馬自達方面。長安馬自達在10月份實現銷量7667輛，同比增長340.13％，長安馬自達銷量的快速增長主要來自於8月新上市的CX-5，該車采用了全新的“創馳藍天”技術，CX-5動力效能強勁，馬自達全新“魂動”造型突出，有望成為CR-V、RAV4后又一暢銷的日系緊湊型SUV，預計其未來穩定月銷量將達5000-6000輛，長安馬自達的業績有望進一步得到改善。

3. 另外，明年一季度上市的長安CS75在造型設計、動力總成上頗具競爭力，有望進入同級別銷量前列，將進一步提升公司業績。

4. 盈利預測與投資評級。考慮到未來翼虎、新蒙迪歐銷售仍有上升空間，新車CX-5上市也有望一舉改變長安馬自達頹勢，我們預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.72元、0.85元和1.17元，按最新收盤價格測算，對應動態市盈率分別為17倍、14倍和10倍。維持“買入”的投資評級。

5. 風險提示。新車市場拓展不達預期；SUV等車型市場競爭加劇的風險。

中國重汽（行情，問診）:業績持續回暖

中國重汽 000951

研究機構：安信證券 分析師：劉洋 撰寫日期：2013-10-16

2013年三季度業績預告大幅超出我們的預期。公司公告稱，2013年前三季度公司歸屬母公司凈利潤為2.46-2.7億元，比去年同期增長1000％-1100％，EPS為0.59元-0.64元。三季度歸屬母公司凈利潤約0.61-0.85億元，去年同期虧損0.17億元。前三季度歸屬母公司凈利潤大幅增長來自於公司加大成本控制、壓縮貸款規模、優化貸款結構及外購成本降低等所致，使得公司整體盈利水平大幅增長。

T7H和T5G有望引領未來重卡行業的升級換代。與曼合資后的首個成果—豪沃T5G和豪沃T7H年初已陸續上市，新款產品發動機的優勢在於:1.曼發動機無大修里程被設計為150萬公里；2.低速大扭矩，最大超過2000N.m；3.

保養里程超過8萬公里；4.在一個很寬的轉速范圍內，即1100~1500轉的范圍都是屬於經濟轉速，相比之下，國內很多發動機的經濟轉速范圍只局限在1100~1300轉以內。我們認為新款產品能較好的適應重卡行業升級換代的需要，且價格略高於A7，隨著新產品的熱銷，未來公司毛利率有望上升。

宏觀經濟持續好轉，化解重卡行業的悲觀預期。2013年前三季度重卡銷售56.7萬輛，同比增長15.3％，三季度重卡銷售23.4萬輛，同比增長36.7％。三季度銷量同比大幅增長，使得重卡行業盈利大幅改善。下半年鐵路投資、棚戶區改造、城市基礎設施建設等方向成為投資的重點，宏觀數據持續好轉，重卡行業的悲觀預期得到消除。我們預計2013年重卡銷量增速將維持在15％左右。

公司前三季度重卡銷售6.25萬輛，同比增長9.61％，三季度銷售2.23萬輛，同比增長33％，我們預計全年銷量增長在10％以上。

投資建議:提高公司盈利預測，維持“增持-A”的投資評級，12個月目標價14.20元。鑒於公司成本控制顯著，我們提高公司的盈利預測，2013年-2015年的收入增速分別為11.8％、14.0％、14.5％，凈利潤增速分別為621.7％、26.2％、26.6％，全面攤薄后EPS分別為0.8元、1.01元和1.28元。維持公司“增持-A”的投資評級，12個月目標價為14.20元，對於2014年14倍PE。

風險提示:1.固定資產投資增速不達預期。2.新款產品銷售不達預期。

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華域汽車（行情，問診）:業績符合預期

華域汽車 600741

研究機構：東方證券 分析師：姜雪晴 撰寫日期：2013-08-29

投資要點

業績符合預期。上半年公司收入332.5億元，同比增長17.5％，取得投資收益10.9億元，同比提高19.9％，歸屬凈利潤17.15億元，同比增長6.1％，對應每股收益0.66元。其中，2季度營收168.7億元，同比增長18.8％，歸屬凈利潤8.6億元，同比增長6.1％，單季EPS0.33元。上半年盈利增速低於收入增速，主要原因為飾件類業務毛利率下滑。

功能性總成及熱加工類業務盈利顯著提升，投資收益類企業業務增長穩定。子公司分業務看，內飾件業務擴張明顯，內飾件收入同比增23.6％，但毛利率下降1.8個百分點，成為上半年公司整體毛利率下行主因，上半年並表業務毛利率15.6％，同比降0.9個點。功能性總成及熱加工類業務收入均微幅下滑，但盈利能力都有提升，毛利率分別提升1.6和2.2個點。從分業務貢獻的歸屬凈利看，后兩類業務盈利同比分別增11.5％和20.3％。投資收益方面，上海小糸等主要合（聯）營公司上半年收入增15％左右，業務增長平穩。

經營現金流改善，存貨管控良好，費用率穩定。上半年每股經營性現金流1.22元，顯著優於去年同期的0.84元，上半年銷售提升帶動現金流好轉。應收款上升幅度（17％）與收入增幅持平，上半年存貨控制優良，期末存貨33.5億元，相比年初下降11.4％。期間費用率基本穩定。

業績有望平穩增長。公司主要配套上汽集團旗下企業，上海大眾、上海通用上半年累計銷量分別為78.4和76.9萬輛，同比分別增長23.2％和15％，好於行業同期水平。憑借良好的市場競爭力，上汽旗下主要公司銷量增長將繼續優於行業平均，公司業績穩步增長具有較好客戶基礎。近期公司獲得延峰偉世通全資控股地位，是公司由投資平臺向實體型企業轉型的重要一步。

財務與估值

預計公司2013-2015年EPS分別為1.27、1.41、1.58元，參照可比公司平均估值水平，給予2013年10倍PE估值，對應目標價12.7元，維持公司買入評級。

風險提示

乘用車行業需求景氣度大幅下滑；公司主要配套的整車降價幅度超預期。

江鈴汽車（行情，問診）:贏在江鈴，重回高增長之路!

江鈴汽車 000550

研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：劉元瑞 撰寫日期：2013-11-13

n 前言:新一輪增長是否已經到來？江鈴汽車曾是一家專注於輕型商用車細分領域的優勢企業。 但是近三年公司發展似乎進入了發展瓶頸期，內外兩方面皆遭遇挑戰。然而當前重新審視公司的發展前景，制約公司發展的這些瓶頸因素發生了一些顯著的變化，我們看到了公司進入新一輪增長周期的確定性。

n 整體概況:“好公司”的前世今生!縱觀公司發展歷史、業務版面、以及財務表現，我們可以得出公司一家質地優良業績表現優異的整車企業。公司有能力應對內外部兩方面挑戰，公司應當能夠重回成長。無他，優秀的公司總能夠應對挑戰，持續找到成長的路徑。

n 發展空間:新一輪成長空間想象力十足!我們認為相關多元化無疑為公司的發展打開了戰略發展空間，尤其是 SUV業務具備良好的成長空間。而此前導致公司成功的產品導向、聚焦戰略將為公司相關多元化戰略成功提供保障。

n 發展路徑:14 年初加速，15 年再加速!2014 年:現代城市物流需求（網購+物流提效）、公司產品競爭力優異，推動公司輕客輕卡業務穩健增長；新馭勝在產品力明顯改善、向私人消費拓展、以及營銷改善之下將呈現顯著增長。2015 年:公司重要產品年，福特中國“1515”計劃在江鈴的兩款重點新車將先后投放市場，加速公司發展。

n 盈利預測:隨后兩年盈利加速成長!給予公司“推薦”評級。預計公司2013 年-2015 年分別實現EPS 分別為1.95 元，2.35 元，3.90 元，PE 分別為9.84X、8.15X、4.92X。

福田汽車（行情，問診）:重卡市場份額持續提升

福田汽車 600166

研究機構：東方證券 分析師：姜雪晴 撰寫日期：2013-09-26

經營性業績符合預期。上半年公司營收179.6 億元，同比下滑31.6％，實現歸屬凈利潤4.08 億元，同比下降77.8％，扣除非經常性損益后凈利潤2.25 億元，同比增長5.2％，扣非每股收益0.08 元。其中，2 季度營業收入95.5 億元，同比下滑24.8％，扣非后單季度凈利潤1.49 億元（去年2 季單季經營虧損3.34 億元），對應扣非EPS0.053 元。

重卡市場份額繼續提升。上半年公司整體汽車銷量34.7 萬輛，同比微增4.6％。其中，受行業回暖帶動，中重卡銷量增長36.4％，高於行業增幅25.7 個點，重卡市占率升2.2 個點至11.5％。蒙派克新品上市推動輕客銷售大幅攀升，上半年輕客銷售增長42.8％。輕卡及大中客銷量分別下滑2.3％和11.3％。

經營業績增速與銷量基本相符。上半年銷量增長背景下，收入出現顯著下滑， 主要原因是重卡業務與戴姆勒成立合資公司后計入投資收益，合並范圍發生變化。去年上半年資產重組導致營業外收入金額高達20.9 億元，至去年底資產評估增值結束，今年上半年非經常性損益同比大幅減少14.4 億元。扣非后業績同比略微上升，與銷售情況基本一致。

現金流好轉，應收款及存貨管控優良。上半年每股經營現金流0.24 元，遠好於上年同期的0.04 元，現金流大幅好轉，主因是收到戴姆勒合資公司歐曼及二工廠轉讓款。相比年初，期末應收款及存貨均有下降，應收款下降3.4％， 存貨較年初降18.7％。

財務與估值 我們下調2013-2015 年每股收益預測分別至0.46、0.55、0.61 元（原預測分別為0.57、0.61、0.65 元，下調原因主要是，輕卡銷量低於預期導致我們調整收入預測），綜合考慮可比公司平均估值水平，給予13 年13 倍PE 估計值，對應目標價6 元，維持公司增持評級。

風險提示

經濟繼續下行影響公司產品需求，原材料成本上升影響盈利能力。